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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,黄金在货币体系中的作用和世界经济背景介绍,日赢资本,201,6,.,3,黄金的基本性质和用途,黄金因其独特的性质，黄金自古便是天然的货币,黄金由于其稀有、稳定的属性，自古以来就被众多文明当做货币，直至布雷顿森林体系崩溃，法币时代的来临。其后，黄金转变成了一种独特的配置资产：兼具商品和金融双重属性，而且金融属性远超过商品属性。,黄金性质,是数量稀少的贵金属，不可再生，开采高投入、低产出。,性质稳定，耐腐蚀、耐高温、易分割和铸造、不生诱。,文化层面，被基督教、佛教、印度教等多个宗教视为神圣。,黄金的属性,货币属性,商品属性,投资属性,历史货币制度下黄金的定位和表现,上述四个时期仅为粗略划分，在各个阶段的不同国家或地区内，黄金在货币体系中的作用不尽相同，且在各时期内的某些特殊时段，货币制度安排可能因特定冲击发生较大的变化。,黄金价格通常在重大危机发生时短期内上行，一直被冠以“避险资产”的美称,消费市场（珠宝首饰）呈现典型的竞争性市场，价格驱动消费；工业需求较为稳定。,投资需求与金价同向变动,，央行自2011以来再次成为黄金的净买入方。投资需求的企稳和央行储备需求的增加，一定程度上支撑了黄金价格的回暖。,黄金作为美元资产的替代投资工具,黄金的供需,影响黄金价格的因素,黄金是全球重要的商品，也是备受青睐的投资品，而且黄金的金融属性往往强于商品属性。,影响黄金价格的因素中，除了传统大宗商品的基本面供需格局外，金融市场的影响也越来越大：,利率因素,通货膨胀水平,主要国家汇率水平,短期资本的流动,市场风险及重要地缘事件,影响黄金价格的因素,黄金是所有商品中唯一能够将商品属性、货币属性、金融属性三者完美地统一在一起的品种，也是唯一能够将三种属性统一在一起的贵金属。,黄金作为全球最核心的资产之一，也是最好的金融产品，金融产品的走势跟全球所有的资产价格走势都形成或多或少的相关性，这种相关性体现出的也是资金流向的现实性和趋势性预期。,黄金作为资产的避险性质更多是天然的属性，布雷顿生体系的解体使得黄金跟美元的兑换被取消，同时浮动汇率开始出现，使得美元成为了霸主货币，但黄金的货币属性并未消失。,美元的避险性质则更多跟美国的经济政治实力挂钩而不是一种天然属性。,因此在某种意义上黄金是作为危机的最佳避险资产，强于国债，在长期的投资价值上来看，黄金的投资者价值并不如权益类资产，如股票等，但是低风险的投资品种，在通胀和通缩环境下，其风险水平较低。,影响黄金价格的因素,作为世界上最大的贸易结算货币和低息货币，美元仍是投资者较为青睐的融资货币。,美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一是美元是国际黄金市场上的标价货币，因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。,美元指数反映出是美国跟各国的贸易情况，全球主要的的大宗商品都是以美元报价，意味着美元走强大宗商品就算供需关系不变，计价货币走强也意味着大宗商品价格会适度走低。,全球的美元资产至少是黄金资产的数十倍以上，美元相对黄金在因果关系的检验上，数理统计显示美元在90%以上的置信水平区间对黄金的涨跌有影响，而黄金对美元的影响则不明显。,因此，美元跟黄金走势的因果关系上，更多偏向于美元是因，黄金是果。而不是黄金是因，美元是果。,美元对黄金市场的影响,美元指数表示的是美元对一篮子货币的相对价值，虽然黄金以美元计价，但是两者之间的关系模式是共同受第三方因素的影响。,2008年危机之后，美元指数和黄金的负相关性明显增强。原因在于危机后全球经济的“双分化”状态：美国经济的稳步复苏而欧日疲软，新兴市场面临转型；全球货币政策出现分化，美国进入加息周期，欧洲继续加大宽松。,美元指数与黄金的相关性,瑞银的研究数据显示，美元指数跟黄金大部分时间是呈现负相关，但是也有正相关的时候，同时负相关和正相关的强弱在不同的时间是不同的。,1975,年到,2010,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.4,左右。,1990,年到,2008,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.7,左右。,1990,年到,1995,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.1,左右。,1995,年到,2000,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.9,左右。,2000,年到,2005,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.96,左右。,2005,年到,2010,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.8,左右。,2010,年到,2015,年，美元指数跟黄金的相关系数在,-0.92,左右。,未来,各国竞争性货币贬值拉开，使得美国经济复苏变得艰难，,美联储加息基础薄弱，美元指数继续上行压力较大，全球再通胀压力巨大，黄金的投资需求基础存在。,美元指数跟黄金的相关性,供需层面，供给稳定，需求方面：新兴市场国家消费需求增加；投资需求企稳；央行储备需求增加，为金价企稳提供了基础。,利率层面，,美联储本轮加息可能为史上最弱，而且此前黄金已录得较大跌幅。,国债收益率层面,，一方面欧日的大力宽松，造成美国十年国债收益率短期难以上升；另一方面油价企稳，通胀有回暖趋势。,短期资本方面,，CFTC净头寸稳步上升，非商业持仓占比下降，资金面稳定。,市场风险方面,，全球股市波动性加大，债市处于高位。,地缘政治事件,，英国脱欧，美国大选、朝鲜半岛危机，地区争端不断。,历史回顾上看，本轮牛市从时间和跌幅上都超过了历史平均水平。,未来支撑金价因素,当前世界经济背景及对黄金的影响,英国央行宣布维持0.5%记录低位利率水平和资产购买规模不变。该行表示，英国退欧公投的不确定性看起来在增加，已经成为打压英镑的重要因素。不确定性可能推迟投资决策、抑制增长。,挪威、印尼央行纷纷加入降息的阵营。挪威央行近期宣布下调基准利率0.25个百分点至0.50%，称今年或将进一步下调利率。,印尼央行则连续第三个月降息，将基准利率下调25个基点，至6.75个百分点。,欧洲央行行长德拉吉坦言货币政策“技穷”，敦促欧盟政府结构性改革。,日本央行实行负利率政策，拉开货币竞争性贬值。,目前全球的宽松政策正在面临越来越多的挑战，由于货币超发引起从通缩转向滞胀的风险日益引发市场的担忧。,全球放水趋势明显，再通胀周期来临,从美国来看，15年底时大家讨论的是美国16年加息是2 次还是4 次，结果经过股市暴跌之后，现在市场预期16年美国不加息。而日本也在16年开始实施负利率。,年初大家预期的是供给侧改革加码，现在发现是货币刺激加码。从国内来看，1 月信贷创下2.5 万亿的天量，远超09 年4 万亿时期1 月的1.6 万亿，而1 月M2 增速也大幅反弹至14%，远超12%的目标增速，M1 增速更是接近20%。无论是哪个货币指标，均远超7%不到的GDP 增速。而从历史经验看，中国M1 增速领先CPI 大约6 个月，因而目前M1 增速的反弹预示未来半年通胀或持续上升。,在过去几年，全球央行QE 之下货币超增，而经济陷入通缩之中，一个重要的原因或在于资金并未流入实体，而是流入了金融市场，无论股市还是房市的上涨都有助于吸纳过剩流动性。,全球货币超发趋势导致资产价格上涨，未来或致通胀,在供给侧的改革推动下，央行通过多种操作工具（降准、降息、,MLF,等工具）继续放水，中国工业通缩将会触底，一般物价再通胀将会形成。,国内通胀压力或具有趋同性,美国1 月核心CPI 已经升至2.2%，创下近4 年以来新高，其1月CPI 也大幅跳升至1.4%，而在4个月以前CPI还在0%左右。,中国1月份CPI 达到1.8%，如果考虑涨幅最大的食品权重被大幅下调，中国1 月CPI 实际值应在2.1%，应该是近16 个月的最高值。而且考虑到当前PPI 还在-5%以上，如果PPI 降幅缩小至-3%左右，那么CPI 升至3%左右也不是不可能。,无论美国1月份就业数据的下降，还是中国1 月进口、发电增速的负增，都表明两国经济增速都在减速。因而从经济和通胀的趋势看两国都有类滞胀的征兆。,基于新兴市场国家经济不及预期、金融市场动荡、去杠杆及结构性改革滞后等因素，,欧洲央行则调整未来三年经济展望，将2016、2017、2018 年实际GDP 预期增长率由1.7%、1.9%、1.8%下调至1.4%、1.7%和1.8%,中美同时出现滞胀征兆,回顾历史来看，70 年代属于最著名的滞胀期，这一阶段美国经济增长基本陷入停滞，而通胀则持续上升。我们统计美国通胀上升的72-80 年阶段，发现这9 年期间油价上涨了15 倍，黄金价格涨了10 倍，而美股下跌了5.6%，债市更是大幅暴跌,历史上黄金和商品在滞胀期上涨。,从近期来看比较典型的滞胀期是08 年上半年，全球经济受美国次贷影响开始回落，但是通胀仍在持续上升，而同期油价涨了60%，黄金涨了11%，美股跌了14%，上证指数跌了48%,美联储后期加息若较预期快，新兴市场资本外流或导致汇率波动加大违约风险走高，配置黄金可对冲一定风险。,加息若较预期放缓，黄金上涨逻辑或将持续。,油价虽然近期走强，如果油价成功反弹，预计对美国制造业构成较大利好，薪资上涨叠加油价上行或会给通胀造成压力，升息速率边际提升或促使新兴市场资本流出加快，汇率波动加大黄金有配置价值。,若油价二次探底且反弹推迟，高收益债券和欧洲银行业或将持续承压，权益受压波动加大中，黄金仍有风险对冲配置价值。,今年至今地缘事件风险有上升趋势，黄金可作为保险性品种配置。今年年初至今、朝鲜半岛局势紧张、沙特国内外纷争不断、巴西经济政治危机、英国退欧6 月公投等地缘事件皆有不同程度的推进深化。,中期看，金价存在想象空间，保险性配置功能凸现。,黄金仍有风险对冲配置价值,感谢您的聆听！,
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