德隆系统危机分析报告

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,德隆系统危机分析及思考,（,V1.0,）昆明，,2004,年,11,月,20,日,目录,德隆：一个神话的破灭,德隆危机根源分析,透过德隆危机看,xx,银行管理漏洞,初步改进建议,德隆：一个神话的破灭,德隆的愿景是打造金融帝国，做金融产品供应商，一手整合产业，一手做资产证券化，创造金融产品，卖给各种需要的投资者。除少数行业外，德隆在上述产业中均形成了较大的产业规模并占据了相当的市场份额。总体上，该集团控制的企业群大体可以分为四类：上市公司（例如，湘火炬、合金投资、天山股份和屯河投资），金融机构（包括三家信托、两家金融租赁和三家证券公司）、非上市产业公司和投资平台企业。市场统称这些企业群为“德隆系”；,高风险的融资安排以及粗糙的产业链整合，崩盘带给全国金融体系以沉重一击，对于深陷其中的金融机构来说无疑是一场灾难。,产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司，所涉行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等；,金融一翼，金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等都被德隆纳入麾下。,1,、产业链粗糙，不可能产生预期的效果：粗糙收购加上不计成本的扩张，决定其最后整合的结果是难以产生正的现金流，长期陷于资金饥渴症；,2,、渗透商业银行，套取现金；,3,、挪用贷款收购股权：德隆在其鼎盛时期曾号称至少在,100,家公司中持有股份。其中许多投资都是利用银行贷款进行的，具体做法是利用其拥有的股票进行质押。湘火炬、合金投资、新疆屯河三家公司的债务在德隆入主后均大幅攀升，对外担保额超过净资产的,100%,就是佐证。而这还只是支撑德隆庞大产业帝国的脆弱金融链条的很小部分。,合金投资,黑,猫,太,湖,工具行业,股权投资,中,浩,星,特,浩,合,金,材,料,星,宝,北,方,证,券,新,疆,租,赁,新,并,购,企,业,Murray,非工具行业,MAT,湘火炬,主 营,金融,湖南,证券,重型车,钱江,系列,东方,人寿,新世纪,本部,屯河投资股份公司,天山建材,番茄,糖业,汇源果汁,主营,金融,水泥,屯河水泥,金新信托,额敏,焉耆,奇台,凯泽,乌苏,华新,昌通,沙湾,北庭,科林,玛纳斯,喀什,德隆：昔日的三驾马车,德隆崩盘前夕湘火炬情况分析,现金流状况：,99,年以来，经营活动产生的现金流很少，湘火炬几乎依靠举债度日；,负债指数：,2003,年湘火炬负债风险已经是上市公司平均水平的,3.5,倍。短期银行负债达到,40,亿元，还欠其它企业约,20,亿元，总计约,70,亿元的负债，净资产负债率达到,5.4,倍，就是说用,1,元的本融资了,5.4,元；,投资绩效：,举债的钱还变成了长期投资；,2001,年以后，巨额投资不产生效益；产业整合并不成功，活钱反而变成了死钱。,德隆崩盘前夕屯河股份情况分析,负债指数：,截至,7,月,21,日，新疆屯河价值,236486,万元的资产被查封和冻结，,95236.02,万元的资产进行了抵押，,63878.81,万元的银行贷款逾期，为德隆相关公司提供了担保金额为,58421.52,万元的股权质押和大额存单质押，累计对外信用担保总额为,55924.21,万元。,ST,屯河：,2004,年,7,月,23,日上证所发布公告，鉴于新疆屯河出现财务异常状况，导致投资者难以判断公司前景，权益可能受到损害，因此决定自,7,月,26,日起，对其股票交易实行特别处理，公司股票简称“,ST,屯河”。,德隆崩盘前夕合金投资情况分析,2004,年半年度合金投资每股亏损,0.2674,元，成为年度跌幅最大的个股。随后根据合金投资发布的公告，公司控股子公司已有合计,1.44,亿元的国债投资，被德隆集团控制的德恒证券有关营业部挪用；,在一片风雨飘摇之中，来自银行及债权人的种种压力使得德隆的困局进一步演化。,2004,年,6,月,16,日合金投资披露其两家控股子公司上海星特浩企业有限公司、上海拓步动力机械有限公司的帐户被冻结的消息，导致其经营甚至可能面临停产的可能，这对困境中的合金投资来说无疑是雪上加霜。,目录,德隆：一个神话的破灭,德隆危机根源分析,透过德隆危机看,xx,银行管理漏洞,初步改进建议,德隆危机的根源分析：二级市场违规操作,二级市场违规操作,资产损失,德隆系统通过高位控盘“三架马车”，推动其流通股市值由,1998,年初到,2003,年末扩张,31,倍。由于无其它投资者跟进，一直无法变现。为了保住高位控盘下实现的巨额利润，同时防止股票下跌带来资金链条的连锁反映，德隆系统不得以高额的利息吸收大量的资金，极力维持其高高在上的股票价格；,德隆对外界的宣传是以产业为基础、资本为纽带、金融为核心的模式，就是通过金融筹集庞大的资金支持产业发展。但这一理念事实上从来就没有被实施过，因为在“老三股”里面陷得太深了。这三只股票共有,200,亿的市值，即使以,15%,的融资成本计，每年要消耗,20,到,30,亿的成本，最后变成了产业融来的资金反而要来填这个“老三股”的窟窿。,据推算，德隆为了维持其资金链条，必须每年新增上百亿元的融资额（而且由于高额的成本和投入，其每年的融资额均要增加）。此外，德隆融资利率较高，其每年新增资金需要支出的高额利息也高达数十亿元。,德隆二级市场的违规是德隆产业出现信誉风险的直接导火索。德隆二级市场股价的调整，使市场各方（包括银行、上下游厂商等）更加认识到其资金出现困难，从而对其产业系统采取更加严格的信用政策，进而导致其全体系资金链加速断裂。,今年,1,月份，德隆旗下“老三股”新疆屯河、湘火炬和合金投资终于低下了高昂,4,年的头，阴跌不止；,4,月,14,日开始，“老三股”集体雪崩，,3,个月内,200,亿市值共蒸发,150,亿元以上，德隆系在二级市场全面溃败；市场之外，多家银行和上市公司深陷德隆黑洞，为求自保，又展开了瓜分德隆资产的竞争；,6,月,10,日，德隆集团开始大规模遗散员工；,德隆二级市场的违规操作是其产业界资产损失的根本原因。从四家上市公司披露出来的信息来看，其金融机构股权投资、委托理财、存单质押，以及对其控制企业的担保，主要资金均被德隆抽出了产业体系之外，用于其二级市场操作或者其他低效的股权投资，最终导致产业界的资金损失。,德隆战略投资,战略投资单位,SBU,其他投资单位,建材产业,食品产业,机电产业,屯河股份,湘火炬,合金股份,汇源,钱江,Murray,核心产业,增长领域,德隆系集团的整体架构异常复杂，集团内相互参股、持股和担保的情况极为普遍，而且对于旗下的企业，哪怕是参股企业，一般都具有极强的控制力和影响力；,正是由于德隆系集团企业和企业之间存在这样错综复杂的股权和债权关系，使得德隆在信息披露、关联交易、大股东资金占用、证券公司业务经营等方面的违规运作具有非常的隐蔽性。,德隆危机的根源分析：二级市场违规操作,德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融,德隆对中国金融企业的系统判断,效益低下，资产质量差，竞争力弱；,而金融服务行业同时面临打破国有垄断走向市场化和从分业经营走向混业经营的两大机遇。,德隆的金融投资哲学,先发制人，迅速占领市场，相对垄断金融资源，低成本实现扩张；注入先进的综合金融服务理念，通过资源整合和管理提升，提高被并购企业的价值；进一步扩大规模，形成行业优势，实现金融控股，提供“一站式”综合金融服务。,中国资本市场和保险业自身的巨大风险也十分惊人。商业银行生存难，券商的危机随时可能爆发，保险机构经历了人民币空前的连续降息潮后，包袱沉重。在这种情况下，将鸡蛋从一个破篮子放到一系列到处是窟窿的篮子中，未必就能释放或缓解风险。而对于一手收集了十多家金融机构的德隆来说，其实金融风险之大毋庸置疑。,德隆运用其特殊的企业家俱乐部理念，将合作伙伴推向前台，在一些敏感的机构收购运作上，完全以合作伙伴名义出面，但具体掌控该机构的人手由德隆方面派出，谓之,“,输出管理,”,，通过这样长而隐秘的资本链条，德隆对金融机构进行隐晦的控制。但是强大的金融平台背后是“物极必反”的基本物理规则，德隆的金融平台无疑也几何式地放大了德隆的风险。,德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融（续）,德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融（续）,德隆的融资手法可谓是错综复杂，它之所以能避开中国银行体系对民营企业提供融资的种种限制与其复杂的融资手法是密不可分的。例如，其盘根错节的持股方式，股权分散、各级公司之间交叉持股的特点为其融资提供了便利；用股市投资、经纪公司、银行的持股作抵押获得银行贷款。但也正是这些问题才导致德隆陷入了危机之中。,德隆通过抵质押方式把筹集来的大笔资金用于近乎疯狂的扩张当中，同时在银行中参股的现象也越来越普遍，虽然这有利于银行提高自身的运营，但也为银行把贷款更多地发放给同股东有关联的企业打开便利之门。,2003,年,12,月,16,日德隆将持有的湘火炬,10020,万股法人股质押给招商银行上海分行；,2004,年,3,月,5,日德隆将持有的湘火炬法人股中的,3733,万股质押给中信实业银行济南解放路支行；,2004,年,3,月,31,日德隆将其持有的湘火炬法人股,4341,万股质押给中国工商银行乌鲁木齐市明德路支行；,2004,年,4,月,5,日德隆将其持有的新疆屯河,5924,万股的法人股全部质押给中国银行新疆维吾尔自治区分行；,2004,年,4,月,7,日德隆将合金投资法人股,4363,万股质押给中国银行新疆维吾尔自治区分行。,据监管部门自,2002,年末以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达,200,亿元,300,亿元。如果加上委托理财、证券公司三方委托贷款等，德隆占压的银行资金高达四五百亿元；,截止,2003,年德隆通过,100,多家关联公司和有控制权的公司，从各银行贷款达近,200,亿元，表面看均有“正当项目”，但德隆把大量贷款挪用作了股权收购，而且大量采用第三方信用担保，这是银行业认为风险最高的贷款方式；,兴业银行自,2002,年起便严令不允许给德隆及其关联企业贷款，工商银行于,2002,年底率先把对跨省的关联企业集团的贷款权上收，对德隆所有公司的贷款权限上收也正是发生在这个阶段的事。这其实是个非常鲜明的信号，虽然银行界做法相当低调，银行担心自己的意图暴露会引发骨牌效应，所以悄悄地要求德隆补办贷款的抵押手续。这可以解释从,2003,年,12,月,16,日开始德隆频繁的股权抵押公告。,德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融（续）,产业与金融的割裂：,以德隆金融产业的组合而言，缺乏必要的互补。在,“,德隆产融结合模式,”,模式下，通过精巧的长短期投资安排，从容不迫地获取资金，前瞻性地进行不同行业的,互补,.,可惜的是，德隆用股权抵押、担保贷款等短期融资去投资长期产业，而收购公司时又没有仔细考虑现金流回报的时间安排，伴随着银根紧缩，不可避免地陷入资金链断裂的困境。德隆系之两翼，即实业与金融。此时的,金融,一翼，便起到了实际上落井下石的作用。,补偿式回馈：,德隆利用股权抵押和担保贷款方式从事产业投资正是将金融和产业紧密地挂在了一起，当经济产生泡沫时，金融机构较宽松的信贷助长了德隆的产业急速扩张，但当政府进行宏观调控时，德隆急速扩张的企业资金需求迫切之时，信贷规模的缩减立刻冲击德隆产业而陷入资金链断裂的困境。而且这次宏观调控的产业有部分正是德隆所从事的产业，因此所受冲击更大。此外，德隆旗下的商业银行、租赁公司和证券公司很难说是独立的公司，这些金融机构的存在不但对德隆的企业不能起到互补的作用，反而起到了落井下石的作用。也就是部分金融机构对德隆的资金输送在泡沫之时加速了德隆产业的急速扩张，导致了物极必反的提前到来。,监管的无奈：,由于德隆模式下的类金融控股公司股权结构过于复杂，加之目前中国的法律、法规或国务院有关部门的规章均未对金融控股公司作过严格的定义界定，造成监管的困难。因此增加了资金流向监管的难度，加之我国资本市场和非银行金融机构市场运行不完善，监管薄弱，违规成本较低，德