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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金地集团公司债券融资对资本结构的影响,10,工商管理第四小组成员：,金地集团公司债券融资对资本结构的影响 10工商管理第四小组成,一、案例背景,金地（集团）股份有限公司于,1996,年,2,月,8,日正式成立，注册资本为人民币,11000,万元，,2001,年,4,月在上海证券交易所正式挂牌上市（证券代码为,600383,）,2007,年,8,月在中国证券监督管理委员会颁布实施,公司债券发行试点办法,一周后，首次拟发行,12,亿元公司债券，,2008,年,3,月,11,日，金地集团股份有限公司公司债券正式发行，发行总额,12,亿元，票面金额,100,元,/,张，按票面价发行，票面利率,5.50%,，期限,8,年。,一、案例背景金地（集团）股份有限公司于1996年2月8日正,二、金地集团融资结构及资本结构现状,表,1,金地集团融资结构及资本结构,年份,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,总资产负债率,39,51,67,53,54,66,64,流动负债占总负债的比例,94,85,86,88,86,69,66,长期负债占总负债的比例,6,15,14,12,14,31,34,银行借款占总负债比,62,28,56,30,34,49,46,长期负债与权益资金比,4,15,30,14,18,72,59,单位,:%,二、金地集团融资结构及资本结构现状表1 金地集团融资结构及资,表,1,显示：,金地集团自,2002,年起资产负债率保持在了,50%,以上，整体呈上升趋势，在所有负债中，流动负债占绝大部分。融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融资的一半。,作为房地产开发企业，一般项目从投入开发到最终销售回款需要,23,年的时间，资金的回收周期比其它行业长，因而需要长期资金的支持。而金地集团的长期融资比例一直不高。,表1显示：金地集团自2002年起资产负债率保持在了50,表,2,金地集团现金流量结构,项目,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,经营活动净现金流量,-3.49,-2.64,-11.82,-11.47,-11.68,-14.71,-63.09,投资活动净现金流量,-0.62,-0.59,-0.70,-1.64,-0.97,-5.10,-3.71,筹资活动净现金流量,12.31,-1.84,13.24,1.33,1.65,21.59,82.68,单位：亿元,表2 金地集团现金流量结构项目 200120022003,金地集团经营活动和投资活动净现金流量长期为,负,，企业运营资金的增长来自于筹资活动的现金流入。,企业经营活动创造的现金无法满足短期债务偿还，所以企业是通过,借新债偿还旧债,以保持短期借款的动态稳定的。,表,2,显示：,金地集团经营活动和投资活动净现金流量长期为负，企业运营资金的,图,1,金地集团,20012007,年存货增长图 （单位：亿元）,图1 金地集团20012007年存货增长图 （单位：亿,从,2001,年始，金地集团由于持续加大土地的储备和开发，存货的水平不断上升，这导致企业营业活动和投资活动的资金流出大幅上升且持续高于相应的资金流入。,从2001年始，金地集团由于持续加大,年份,2005,2006,2007,流动比率,1.80,1.66,2.47,速动比率,1.77,1.65,2.46,总资产息税前利润率,8.38%,8.36%,8.86%,净资产收益率,11.43%,14.20%,11.66%,期末每股收益（元）,0.4805,0.7100,1.3100,表,3,近三年偿债能力及盈利能力指标,年份200520062007流动比率1.801.662.47,企业连续,7,年的净资产收益率在,9.5%,以上，最近,3,年更是保持在,11%,以上，每股收益也持续上升，,2007,年金地集团每股收益高达,1.31,元。,金地集团是以其强大的盈利能力来保证企业获得稳定的外部资金来源保证企业的,发展能力,和,偿债能力,的。,企业连续7年的净资产收益率在9.5%以上，最近3年更是保持在,三、公司债券发行难解金地集团资金压力,目前融资结构的资金压力：,为满足企业业务扩张的资金需求，金地集团一方面大量增加银行贷款，另一方面积极增发股票，增加企业权益资金。,尽管如此，企业增发的资金仍无法满足投资需求，短期资金压力巨大。金地集团未来三年内仍可能继续加大土地储备，在自有资金不足的情况下企业将更加依赖于银行借款和股权融资规模的扩大。,三、公司债券发行难解金地集团资金压力目前融资结构的资金压力：,四、公司债券发行对融资成本和财务杠杆的影响,（一）、对融资成本的影响,企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保，对于需要大量资金来储备土地、拓展市场的房地产企业来说，这种融资方式对房地产企业来说更加灵活方便。,金地集团此次公司债券最终确定的票面利率为,5.5%,，低于,07,年末确定的,35,年贷款利率，从而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很大的下降空间。,四、公司债券发行对融资成本和财务杠杆的影响 （,（二）、对财务杠杆的影响,年份,资产负债率,债务资本率,净资产收益率,2007,年,6,月,74.3%,58.4%,6.46%,2007,年,12,月,63.7%,47.9%,11.43%,2007,年,7,月，公司完成非公开发行约,1.73,亿,A,股，使得公司权益资本翻倍增长，导致公司,2007,年底，资产负债率和债务资本比分别为,63.7%,和,47.9%,，财务杠杆明显降低。而,12,亿元债券发行完成之后，引起公司资产负债结构的变化。,表,4,（二）、对财务杠杆的影响年份资产负债率债务资本率净资产收益率,假设发行人的资产负债结构在以下假设的基础上发生变动：,相关财务数据模型调准的基准日为,2007,年,12,月,31,日（合并财务报表）；,假设本期债券总额,12,亿元计入,2007,年,12,月,31,日的合并资产负债表；,假设不考虑融资过程中产生的所有由公司承担的相关费用，募集资金净额为,12,亿元；,本期债券募集资金,3,亿元偿还商业银行贷款，剩余资金补充公司流动资金；,假设公司债券发行在,2007,年,12,月,31,日前完成。则，公司的资产负债结构变化如表,5,。,假设发行人的资产负债结构在以下假设的基础上发生变动：相关财务,表,5,发行公司债券后公司的资产负债情况,项目,2007,年,12,月,31,日,本期债券发行后（模拟）,总资产（亿元）,253.15,262.15,总负债（亿元）,161.13,170.13,归属于母公司的股东权益（亿元）,84.42,84.42,少数股东权益（亿元）,7.6,7.6,资产负债比,63.65%,64.90%,总债务资本比,47.86%,50.39%,表5 发行公司债券后公司的资产负债情况项目2007年12月,此外，,2008,年公司正在筹划的,3.6,亿股,A,股增发如果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务杠杆也将大大下降。而,12,亿元公司债券的发行减缓了财务杠杆的降低。,现在，面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款的融资成本增加。而发行公司债券的为企业增加了一条全新的直接融资渠道。同时，金地集团本期公司债券期为,8,年，适应地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金压力。因此，发行公司债券可以同时解决上面两方面的问题。,此外，2008年公司正在筹划的3.6亿股A股,五、公司债券融资对公司治理的影响,公司债券对企业治理结构的作用，体现在以下三方面：,因此，公司债券融资对上市公司治理改善起到了一定的积极作用。,影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的收入流与市场价值。,企业债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。,企业的债务数量规定着企业的控制权的分配。,五、公司债券融资对公司治理的影响公司债券对企业治理结构的作用,六、金地集团案例总结,金地集团由于近年来持续的扩大土地储备和投资，资金压力巨大。,公司债券的成功发行起到了减缓财务杠杆弱化的作用。,公司债券的成功发行为企业增加了一条新的长期直接融资渠道、改善了企业负债期限结构、增强了企业后续的融资能力。,由于多次增发股票，股权结构快速分散，企业的控制权与经营权进一步分散，公司投资者与经营者的代理风险上升，公司债券融资在一定程度上约束了经理人对企业“自由现金流量”的控制，为降低企业的代理风险起到了一定的积极作用。,六、金地集团案例总结金地集团由于近年来持续的扩大土地储备和投,
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