第9章金融资产定价总结课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,金融学,湖南涉外经济学院金融系,第,9,章 金融资产定价,第9章 金融资产定价,金融资产定价概述,第一节,确定性条件下的,金融资产定价,第二节,不确定性条件下的,金融资产定价,第三节,第九章 金融资产定价,金融资产定价概述第一节确定性条件下的第二节不确定性条件下的第,3,预习检测与问题讨论,1,、什么是金融资产的内在价值？,（答案参见,P166,第,1,段）,2,、举例说明什么是一价定律，什么是套利,（答案参见,P168,第,2,段）,3,、什么是市盈率？,（答案参见,173,）,4,、什么是绝对定价法，什么是相对定价法？,（答案参见,P168,中间部分）,3预习检测与问题讨论1、什么是金融资产的内在价值？,第一节 金融资产定价概述,金融资产定价含义,一,定价的基本问题,二,定价的基本工具,三,相对与绝对定价,四,第一节 金融资产定价概述金融资产定价含义一定价的基本问题二,一、金融资产定价的含义,金融资产定价是计算一项金融资产内在价值（也称基本价值）的过程。,关键词：,金融资产 内在价值,一、金融资产定价的含义,金融资产：,一切可以在有组织的金融市场上进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。包括现金、存款、股票、债券、期货、期权、基金等（,本章限定在债券和股票,）；,内在价值：,指信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产必须支付的价格。,金融资产：一切可以在有组织的金融市场上进行交易、具有,二、金融资产定价的基本问题,跨期：,金融资产的买卖是投资者在,“当期”,和,“未来”,两个不同时间点上配置自己的货币,/,财富。,不确定性：,一个事件未来可能演进的结果和每种结果发生的概率已知，但事先不能断定那种结果会发生。,比如明天的天气、明天某股票的价格,二、金融资产定价的基本问题,跨期问题需要货币时间价值理论解决,跨期导致了当期和未来“效用可比性”问题,资金时间理论可以解决跨期效用可比问题,不确定性问题需要均值,-,方差原则解决,不确定导致了金融资产“安全性”问题，改变了经济学,“多比少好,”,（最大化）的原则,均值,-,方差原则是考虑了“安全性”的新原则,跨期问题需要货币时间价值理论解决,三、金融资产定价的基本工具,1,、货币的时间理论：（,详见“利率”章,）,通过货币时间价值理论，当期货币和未来货币可以“折合”到同一时点比较大小。,金融资产的收益（即金融资产带来的“效用”）有了,“跨期可比性”。,用什么“折现率”进行折合，与风险和期限有关，需要用到利率风险结构和期限结构知识。,三、金融资产定价的基本工具,2,、均值方差原则：,收益相同，追求风险最小化,风险相同，追求收益最大化,此处的收益，用数学中的均值表示；,此处的风险，用数学中的方差表示。,均值,-,方差原则建立了一个有良好代数性质的分析框架，使得金融资产的收益有了“安全可比性”。,马科维茨,1952,论文,投资组合选择,2、均值方差原则：,四、金融资产的绝对定价与相对定价,绝对定价：,计算金融资产的“效用”,金融资产的效用是其带来的收益，即内在价值,相对定价：,寻求金融资产的参照物,相对定价依据的,原理是一价定律,相对定价的,实现方式是套利行为,四、金融资产的绝对定价与相对定价,商品市场一价定律,在竞争性的市场上，如果两个商品是同质品，那么这两个商品的市场价格相同。,金融市场一价定律,在竞争性的市场上，如果两种金融资产的内在价值相等，那么这两种金融资产的市场价格会趋于一致。,商品市场一价定律,套利行为保证一价定律的实现,不考虑运输、仓储、时间、资金等一切成本,矿泉水北京,1,元,/,瓶，上海,2,元,/,瓶，从北京买矿泉水到上海卖。,黄金伦敦,600,美元,/,盎司，香港,650,美元,/,盎司，从伦敦买黄金到香港卖。,100,元面值国库券上海卖,95,元，安徽卖,90,元，从安徽买国库券到上海卖。,套利行为保证一价定律的实现,第一节回顾,一、,金融资产定价的含义,二、,金融资产定价的基本问题,三、,金融资产定价的基本工具,四、金融资产的绝对定价与相对定价,第一节回顾一、金融资产定价的含义,第二节 确定性条件下的金融资产定价,债券价值评估,一,股票价值评估,二,第二节 确定性条件下的金融资产定价债券价值评估一股票价值评,为什么还要考虑确定性？,不确定性是真实世界；确定性非真实世界,有时候不确定性很小，可以忽略,比如借钱给中央政府一年（买一年期国债）,比如借钱给银行半年（定期存款）,有时候需要一个简单、直观而不精确的结果,比如计算某股票的价格，无法获取无风险收益率,r,f,，,市场收益率,E,(,R,M,),和该股票贝塔值。,为什么还要考虑确定性？,一、债券价值评估,（一）,债券价值评估的基本公式,1,、单笔收益贴现,(,公式,9-1):,0,3,2,1,4,5,n,P,F,未来单笔收益的贴现示意图,一、债券价值评估032145nPF未来单笔收益的贴现示意图,2,、未来等额现金流收益贴现,(,公式,9-2):,0,3,2,1,4,5,n,P,A,A,等额现金流的贴现示意图,032145nPAA等额现金流的贴现示意图,（二）,债券价值评估示例,例题：,债券名称,02,国债,(14),年利率,2.65%,证券代码,010214,计息方式,每年付息,上市日期,02-11-1,付息日,每年,10,月,24,日,债券发行总额,224,亿,到期日,07-10-24,票面价格,100,元,交易市场,沪市,（二）债券价值评估示例债券名称02国债(14)年利率2.65,根据上表，假设当前无风险利率为,2.25%,，计算,在,2003,年的,10,月,25,日，每一张,010214,国债的内在价值是多少？,假如在,2003,年,10,月,25,日将市场无风险利率调整为,3.00,，那么利率调整后的那一刻，每一张,010214,国债的内在价值是多少？,第9章金融资产定价总结课件,解答：,已知,A,2.65,；,i=0.0225,；,n=4,；,F=100,，,根据公式,9-1,和,9-2,：,解答：,已知,A,2.65,；,i=0.03,；,n=4,；,F=100,，,根据公式,9-1,和,9-2,：,第9章金融资产定价总结课件,故：,无风险利率是,2.25%,时，债券内在价值,101.51,元；,无风险利率升至,3%,时，内在价值下降为,98.70,元。,可以看出，随着无风险利率的上升，投资者用于计算金融证券价格的贴现率上升，从而导致固定收益债券的价格下降，这就是为什么中央银行加息会导致债券价格下降的原因。,故：,（三）,影响债券内在价值的因素,直接性因素：,影响,n,的到期期限,影响,A,的票面利率,影响,i,的贴现率,间接性因素：,付息频率和税收优惠,发行主体，流动性，可赎回、可转换与可延期条款,（三）影响债券内在价值的因素,二、股票价值评估,（一）,股票价值评估的基本公式,股利贴现模型：,假定某一股票，其当前内在价值为,P,0,，每年的股息收益为,A,t,，第,t,年末发放股息后的股票价格为,P,t,，贴现率为,i,，假设公司的盈利全部用来在年末发放股息。,根据资金的时间价值理论，股票的内在价值等于未来收益的贴现。,二、股票价值评估,股利贴现模型：,持有,1,年的该股票内在价值满足：,持有,2,年的该股票内在价值满足：,持有,t,（,t,）,年的该股票内在价值满足：,(,公式,9-3,),股利贴现模型：,（二）,股票价值评估示例,例题：零成长股票价值评估：,假设,X,上市公司业绩非常稳定，其普通股每年每股的收益是,0.2,元，并且公司每年年末都会将这些收益用于发放现金股息，试计算，发放现金股息完毕的那一时点，,X,公司普通股股票的内在价值是多少？已知该股票贴现率是,5%,。,（二）股票价值评估示例,解答：,已知,A,t,0.2,；,i=0.05,；,n=,，,根据公式,9-3,，该股票的内在价值为：,根据极限运算法则：,因此有：,解答：,（二）,股票价值评估示例,例题：不变增长率股票价值评估：,假设,X,上市公司业绩增长非常稳定，其普通股股票第,1,年每股收益是,0.2,元，并且每年以,2.5%,速度递增；假定公司每年年末会将收益全部用于发放现金股息，试计算，当前（第,0,年）,X,公司普通股股票的内在价值是多少？已知该股票贴现率是,5%,。,（二）股票价值评估示例,解答：,已知,A,t,0.2,（,1+g,）,t-1,；,g=0.025,；,i=0.05,；,n=,，,根据公式,9-3,，该股票的内在价值为：,根据极限运算法则简化得：,解答：,因此如果该公司的股息每年以,2.5%,的速度递增，那该股票的内在价值为：,思考：该模型需要什么样的限制条件？,第9章金融资产定价总结课件,（二）,股票价值评估示例,例题五：分阶段增长股票价值评估,并不是所有的普通股股票收益情况自始至终保持不变或者保持稳定的增长率，市场上的股票经常会在一段时间内产生波动，并在波动期过后恢复到稳定状态。,计算这种分阶段增长股票的股利贴现模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是三阶段增长模型。,（二）股票价值评估示例,例题五：分阶段增长股票价值评估,假设上市公司,Z,公司未来三年的预期发放股息分别是,1.2,元、,1.5,元和,0.8,元，第四年起稳定在每股每年发放股息,0.5,元，到第八年年末变为每股发放股息,0.15,元并以每年,2.5%,的速度递增，试计算，当前,Z,公司普通股股票的内在价值是多少（贴现率为,5%,）？,例题五：分阶段增长股票价值评估,解答思路：,将,Z,股票按照时点拆分为三个不同收益阶段,P,0,1,表示从现在开始到第三年末股票收益的“价值”,P,0,2,表示第,4-7,年末的股票收益在第,4,年初的“价值”,P,0,3,表示第,8,年初以后股票收益在第,8,年初的“价值”,然后将,3,个“价值”折现到当前即得该股票的内在价值,解答思路：,解答：,解答：,将上述三个不同时段的收益贴现，则有：,即,Z,公司普通股股票的当前的内在价值为,8.99,元,将上述三个不同时段的收益贴现，则有：,（三）,市盈率股票估值法,含义：,按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票定价方法。在实际操作中被广泛用于普通股股票内在价值的粗略估计。,市盈率,：在一个考察期（通常为,12,个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。,A,股票股价为,10,元，每年每股收益为,0.5,元，则其市盈率为：,10,元,/0.5,元,20,倍。,（三）市盈率股票估值法,市盈率估值法的思路：,市盈率估值法是一种相对定价方法,投资者假定同行业上市公司都“类似”，单位资产具有近似相同的预期收益。,比如，钢铁行业平均市盈率是,15,倍，那么每,15,元购买的股票每年“应该”产生收益是,1,元。,如果,X,钢铁公司市场价格,15,元但每年盈利仅为,0.5,元，且,X,公司未表现出未来盈利有很大的提升潜力，投资者就会出售,X,公司股票购买其它钢铁公司的股票，导致,X,公司股票的市盈率下跌至行业平均水平。,市盈率估值法的思路：,市盈率估值法的步骤：以钢铁行业股票为例,估算出钢铁行业的平均市盈率。,所有钢铁上市公司市盈率的加权平均数或算术平均数。,计算,X,公司的预期每股收益。,往往可以根据过去的每股收益平均值来替代预期每股收益。,用,X,公司预期每股收益乘以钢铁行业的平均市盈率得到该股票的内在价值。,根据个人偏好进行调整。,如果投资者对,X,公司有“偏好”，认为该公司在公司治理、研发能力、技术创新或者市场营销等方面具有优势，而这种优势会在未来提升其盈利能力，那么该投资者评估的,X,公司普通股股票的内在价值就会提高。,市盈率估值法的步骤：以钢铁行业股票为例,（四）,影响普通股内在价值的因素,股票自身属性：,股票的每股净资产,每股净资产越高，股票内在价值越高,股票的每股盈利,每股盈利越多，股票内在价值越