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,按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,證券投資與財務分析概論,*,Chapter 3,債,券與股票,之評價模式,1,證券投資與財務分析概論,Chapter 3債券與股票1證券投資與財務分析概論,學習目標,了解債券的評價方式,認識股票的評價方式,2,證券投資與財務分析概論,學習目標了解債券的評價方式2證券投資與財務分析概論,基本型債券評價公式,假設債券各期的現金流入量及到期日回收的本金皆已知，且折現率可用投資人的要求報酬率或市場上的到期收益率,(YTM),來代表。,3,證券投資與財務分析概論,基本型債券評價公式 假設債券各期的現金流入量及到期日回收的本,債券現值之公式,以投資人要求報酬率作為折現率,P,0,(或V,0,)：,債券現值,C,t,：,第,t,期收到的利息；每期收到之利息現金流入均相等，為固定金額,M,：面值或到期償還金額,r,：投資人之要求報酬率，不一定等於票面利率，需考慮債券各種風險及資金供給狀況後選用適當者。,4,證券投資與財務分析概論,債券現值之公式以投資人要求報酬率作為折現率 P0(或V0),債券現值之公式,以到期收益率(YTM)作為折現率,P,b,：,債券之買入價格(為含息價，已包含應收利息的價格),5,證券投資與財務分析概論,債券現值之公式以到期收益率(YTM)作為折現率 Pb：債券,含息價與除息價,由於債券的購買多在兩個付息日之間，前一個付息日至債券交割日之間的利息，理應屬於賣方所有，因此買方需先支付這筆應計利息(Accrued Interest)給賣方。故在債券的報價上依利息的加計與否，分回除息價及含息價。,6,證券投資與財務分析概論,含息價與除息價 由於債券的購買多在兩個付息日之間，前一個付息,成交價與債券面額,到期收益率與票面利率很可能會不相同，債券一旦成交，買方支付,(,賣方收取,),的金額可能與票面金額不同，於是就有溢、折價的問題發生。,7,證券投資與財務分析概論,成交價與債券面額 到期收益率與票面利率很可能會不相同，債券一,債券的,溢、折價,當到期收益率,(,殖利率、市場利率,),票面利率時，債券之成交報價債券面額，以平價,(Par),成交。,當到期收益率,(,殖利率、市場利率,),票面利率時，債券之成交報價債券面額，以溢價,(Premium),成交。,當到期收益率,(,殖利率、市場利率,),票面利率時，債券之成交報價債券面額，以折價,(Discount),成交。,8,證券投資與財務分析概論,債券的溢、折價當到期收益率(殖利率、市場利率)票面利率時，,債券價格與到期收益率反向關係,當到期收益率,(,殖利率、市場利率,),走低時，債券價格會上揚，此時投資人很有可能賺得資本利得。反之，當到期收益率走高時，債券價格會下跌，此時投資人很可能會出現資本損失。即使到期收益率維持不變，無論是溢價或折價的債券，隨著時間經過，到期日愈來愈近，債券價格會向票面金額逼近，直到債券到期日，債券價格必等於面額，,9,證券投資與財務分析概論,債券價格與到期收益率反向關係 當到期收益率(殖利率、市場利率,零息債券,零息債券(Zero Coupon Bond)係指發行價格低於票面金額的債券，是一種折價發行的債券；零息債券的投資人在持有期間內沒有任何利息收入，只於到期時領取票面金額，因此，所支付之買價與票面金額之間的差額即為隱含之利息收入。,10,證券投資與財務分析概論,零息債券零息債券(Zero Coupon Bond)係指發行,零息債券之評價,直接將零息債券的票面金額以適當的折現率，投資人的要求報酬率或市場的殖利率，加以折現，便可得出債券現值或價格，與票面金額比較，評價其投資價值。,11,證券投資與財務分析概論,零息債券之評價 直接將零息債券的票面金額以適當的折現率，投資,零息債券評價公式,P,：債券的價格,F,：票面金額,r,：要求報酬率,(,或用殖利率,),t,：距到期年數,12,證券投資與財務分析概論,零息債券評價公式P：債券的價格F：票面金額12證券投,可贖回債券,債券的發行契約中，若列有贖回條款,(Call Provision),，允許發行公司可於到期日前，以約定的價格提前贖回該債券，這種就是可贖回債券,(Callable Bond),。,13,證券投資與財務分析概論,可贖回債券 債券的發行契約中，若列有贖回條款(Call P,可贖回債券之評價,在被贖回之前,投資人每年雖可領取固定的票面利息，但因為贖回條款的存在，對投資人而言，是相當沒有保障的，所以發行公司會訂定比一般公司債高的票面利率，且約定的贖回價格也會高於面額，以做為吸引投資人的條件。,14,證券投資與財務分析概論,可贖回債券之評價在被贖回之前,投資人每年雖可領取固定的票面利,可贖回債券,評價公式,n：,代表距離贖回日之期數,15,證券投資與財務分析概論,可贖回債券評價公式n：代表距離贖回日之期數 15證券投資與,可轉換公司債,可轉換公司債可依約定的轉換價格(Conversion Price,CP)或轉換比率(Conversion Ratio,CR)，將公司債券換成普通股股票。,16,證券投資與財務分析概論,可轉換公司債 可轉換公司債可依約定的轉換價格(Convers,可轉換公司債,評價公式,可轉換公司債=價值純粹債券+價值轉,換權利價值,純粹債券價值：來自債券利息收入與本金，評價方式與 基本型債券相同,。,轉換權利價值：視普通股股價而定，普通股股價愈高則價值愈大,。,17,證券投資與財務分析概論,可轉換公司債評價公式可轉換公司債=價值純粹債券+價值轉,反稀釋條款,意指當發行公司發放股票股利時，由於公司的股本增加，股票的市價會向下調整，因此可轉換公司債之轉換價格也必須向下調整，以保障投資人的權益。,18,證券投資與財務分析概論,反稀釋條款 意指當發行公司發放股票股利時，由於公司的股本增加,永續債券,(Perpetual Bond),永續債券係指永遠沒有到期日，但每年皆可領取固定利息的債券；且投資永續債券是無法領回本金的。,19,證券投資與財務分析概論,永續債券(Perpetual Bond)永續債券係指永遠,永續債券評價公式,r,：殖利率,C,：票面利率,F,：債券票面金額,D,：每期之利息,20,證券投資與財務分析概論,永續債券評價公式 r：殖利率 C：票面利率,特別股,(Preferred Stock),特別股因為有約定的股利率，其報酬之性質與普通股完全不同，反倒與債券頗為類似，因此可以適用無到期日之永續債券評價模式。僅,強制轉換特別股非永續存在，故不適用。,21,證券投資與財務分析概論,特別股(Preferred Stock)特別股因為有約,特別股,評價公式,R,p,：特別股股東的要求報酬率,d,：股利率,F,：特別股面額,D,p,：特別股股利,22,證券投資與財務分析概論,特別股評價公式 Rp：特別股股東的要求報酬率d：股利率 2,麥考雷存續期間,(MaCaulay Duration),麥考雷(Frederick MaCaulay)原先所設計的債券存續期間(Duration)，稱為麥考雷存續期間或一般存續期間，以Dmac表示，是指債券的平均到期期限，用以表示債券投資人要用多少時間，才能將投資的本金收回。,23,證券投資與財務分析概論,麥考雷存續期間(MaCaulay Duration)麥考,麥考雷存續期間,公式,P,：債券價格,r,：殖利率,24,證券投資與財務分析概論,麥考雷存續期間公式P：債券價格r：殖利率 24證券投資與,存續期間之幾何意義,存續期間愈大，代表利率每向下變動一單位，所造成債券價格向上變動的效果相對較大,25,證券投資與財務分析概論,存續期間之幾何意義 存續期間愈大，代表利率每向下變動一單位，,影響存續期間的因素,到期期間(,n,),存續期間與票面利率之間的關係,存續期間與殖利率(到期收益率)之間的關係,26,證券投資與財務分析概論,影響存續期間的因素 到期期間(n)26證券投資與財務分析概,馬凱爾債券價格五大定理,第一定理：債券價格與殖利率成反向關係,第二定理：到期期間愈長，債券價格對殖利率之敏感性愈大,第三定理：債券價格對殖利率敏感性之增加程度隨到期期間延長而遞減,27,證券投資與財務分析概論,馬凱爾債券價格五大定理 第一定理：債券價格與殖利率成反向關係,馬凱爾債券價格五大定理,第四定理：殖利率下跌使債券價格上漲的幅度高於殖利率上揚使債券價格下跌的幅度,第五定理：低票面利率債券之殖利率敏感性高於高票面利率債券,28,證券投資與財務分析概論,馬凱爾債券價格五大定理第四定理：殖利率下跌使債券價格上漲的幅,利率期限結構,指在某一時點，相同風險水準下，到期期限不同之債券的殖利率(到期收益率)與到期期限之間的關係。若以圖形表示，就是殖利率曲線(Yield Curve),29,證券投資與財務分析概論,利率期限結構指在某一時點，相同風險水準下，到期期限不同之債券,殖利率曲線導出利率期限結構,由於市場上可能並不存在各種不同到期期限的零息公債，因此需用模擬的方式來求算這些零息公債的殖利率，稱為理論點利率；將零息公債的到期期限與求算出來的理論點利率配合，畫成圖型，可求得理論的點利率曲線，就是所謂的利率期限結構。,30,證券投資與財務分析概論,殖利率曲線導出利率期限結構 由於市場上可能並不存在各種不同到,利率期限結構之用途,因為是從零息公債導出的，故可作為其它債券的評價基礎。,投資人據以評定公司債合理的殖利率與價格。,債券發行者據以決定合理的發行利率。,可從目前的利率期限結構觀察出市場對於長期利率的預測。,對市場投機者而言，若目前的公債價格或殖利率背離了利率期限結構，可以同時操作付息債券與零息債券以進行套利。,31,證券投資與財務分析概論,利率期限結構之用途 因為是從零息公債導出的，故可作為其它債券,殖利率曲線的四種基本形態,橫軸代表到期期限，縱軸代表殖利率,a,b,c,d,32,證券投資與財務分析概論,殖利率曲線的四種基本形態 橫軸代表到期期限，縱軸代表殖利率,不同殖利率曲線形成的原因(1),預期理論：認為市場上之長期利率，乃是市場投資人對於未來一連串短期利率的預期；如果投資人預期未來短期利率將高於目前的短期利率，亦即預期短期利率會上漲，結果殖利率曲線會變成(b)圖之正斜率。,33,證券投資與財務分析概論,不同殖利率曲線形成的原因(1)預期理論：認為市場上之長期利,不同殖利率曲線形成的原因(2),流動性偏好理論：認為投資人都是理性的風險規避者，在不確定的情況下，投資人偏好短期債券，因其流動性與變現性都較佳，因此，若要投資人投資長期債券，勢必給予相當程度的補償，稱為流動性貼水，故投資人對短期殖利率預期值的大小，以及所要求流動性貼水的高低，都會影響到殖利率曲線，造成不同的形狀。,34,證券投資與財務分析概論,不同殖利率曲線形成的原因(2)流動性偏好理論：認為投資人都是,不同殖利率曲線形成的原因(3),市場區隔理論：主張不同到期日的債券各有其資金供給者與需求者，難以相互取代，是彼此區隔的市場，由各自市場的的供需力量決定其殖利率，故長、短期債券市場不致於相互影響，因此殖利率曲線會存在各種不同的形狀，全視各種不同期限債券各自之市場供需而定。,35,證券投資與財務分析概論,不同殖利率曲線形成的原因(3)市場區隔理論：主張不同到期日的,股票的風險,利率風險：市場利率的變化常造成股市的波動，利率的上升常造成資金流向債市，促使股票投資人賣掉持股，投入債市或存貸市場，形成股市的賣壓，造成股價下跌的風險。,購買力風險：股票上漲常帶動物價上揚，如果股票的獲利率與物價上漲率相等，投資人會產生貨幣幻覺，以為購買力會因為投資股票獲利而增加，實際上所增加的購買力已被物價上漲率抵銷。,36,證券投資與財務分析概論,股票的風險 利率風險：市場利率的變化常造成股市的波動，利率的,股利折現模式,由未來的股利發放水準(股利收入)，配合適當的折現率(要求報酬率)來決定目前的股票價格，謂之股利折現模式。,37,證券投資與財務分
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