2021互联网医疗企业盈利模式与估值分析课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2023/9/23,0,互联网医疗企业盈利模式与估值分析,-,阿里健康、平安好医生、微医、京东健康、卫宁健康、创业慧康,2024/11/14,互联网医疗企业盈利模式与估值分析-阿里健康、平安好医生、微,1,目录,CONTENTS,PART 01,阿里健康,PART 01,平安好医生,PART 03,微医,PART 04,京东健康,PART 05,卫宁健康,PART 06,创业慧康,PART 07,分析总结,2024/11/14,目录 PART 01 阿里健康PART 01 平安好医生,2,互联网医疗企业的盈利模型与估值方式,我们分析不同领域互联网医疗公司主营业务、财务数据、发展策略,分析思路：以阿里健康、平安好医生、微医、卫宁健康等为例，分析互联网医疗企业业务与估值,2024/11/14,互联网医疗企业的盈利模型与估值方式我们分析不同领域互联网医疗,3,01,阿里健康,2024/11/14,01阿里健康2023/9/23,4,阿里健康业务概览：以电商,(1P,、,3P),为起点，全面布局智慧医疗产业,发展历史：,阿里健康是阿里巴巴集团在大健康战略布局中的旗舰平台，,2014,年,1,月阿里巴巴和云峰基金通过收购港股上市公司中信,21,世纪，并在,2014,年,10,月将改名阿里健康,财务表现：,阿里健康收入高速增长，,FY17-20,财年，收入从,4.7,亿人民币快速扩张至,96,亿人民币，,CAGR172%.,毛利率由于业务多元化，由,39.4%,下降至,23.3%,。,阿里健康自营业务占比最大，收入为,81.3,亿，占比,85%,；平台业务收入,11.7,亿，占比,12%,商业模式：,专注医药电商变现（,FY20,收入中,97%,来自医药电商板块），并逐渐拓展消费医疗及,互联网医疗等创新业务,2024/11/14,阿里健康业务概览：以电商(1P、3P)为起点，全面布局智慧医,5,阿里健康医药电商业务,:,自营业务,(1P),贡献主要收入,医药电商自营业务（,1P,业务）商业模式,：自主经营的,B2C,医药健康产品零售（阿里健康大药房及阿里健康海外旗舰店）、广告业务和,B2B,集采分销业务,收入模式,：将用户在阿里健康大药房及阿里健康海外旗舰店的成交金额全部计为收入,自营业务高速增长，贡献主要收入,：,FY18,、,FY19,、,FY20,自营业务收入分别为,22.1,、,42.3,及,81.3,亿元，占总收入的,90%,、,83%,及,85%,FY20,阿里健康的自营业务年度活跃消费者（,AAU,）超,4,800,万，未来有望进一步从支付宝及淘宝中,转化更多用户流量,2024/11/14,阿里健康医药电商业务:自营业务(1P)贡献主要收入医药电商自,6,阿里健康医药电商业务：平台业务,(3P)TakeRate,逐渐提高,医药平台业务（,3P,业务）商业模式：,2016,年,9,月阿里健康获得天猫医药的独家运营权，正式为天猫医药馆的医药相关类目提供全套外包及增值服务；,2017,年起，阿里巴巴逐步将天猫医药馆业务注入到阿里健康体内,目前天猫医药馆的,8,个类目中的,7,大类目（如保健食品、医疗器械、计生用品等）已经全部注入到到阿里健康，仅剩滋补养生类目（如红枣、枸杞）未注入,收入模式：,未注入的类目：将天猫医药馆的交易佣金的,21.5%,计为收入,GMV*Takerate*21.5%,已经注入的类目：将天猫医药馆的交易佣金（交易佣金为成交金额,GMV,的,3%,）计为收入,GMV*Takerate,平台业务快速扩张，是公司第二大收入来源：,FY18,、,FY19,、,FY20,收入分别为,1.7,、,6.9,及,11.7,亿元，在,FY20,财年占比,12%,2024/11/14,阿里健康医药电商业务：平台业务(3P)TakeRate逐渐提,7,阿里健康医药电商业务：护城河与增长逻辑,护城河：,1P,和,3P,业务护城河核心是,规模效应,，通过淘宝和支付宝用户导流，平台用户规模快速增长从而带动收入不断高速增长。在规模效应显现后，公司毛利率持续保持稳定或上升，而履约费用率、销售费用率、行政费用率及产品开发费用率将逐步下降，从而实现利润率逐步提高,收入增长动力：,Take rate,（交易佣金率）提高：目前阿里健康平台业务,take rate,只有,1-2%,，整个天猫平台,take rate,达到,5%,，相比其他电商平台，阿里健康的,take rate,较低，提升空间大。,用户增长：阿里健康自营医药业务年度活跃用户仅为,4800,万，而淘宝和支付宝用户已经分别超过,7,亿及,9,亿。阿里健康的自营平台未来将有望受益于支付宝和淘宝庞大用户流量导流。,2024/11/14,阿里健康医药电商业务：护城河与增长逻辑护城河：1P和3P业务,8,阿里健康互联网医疗服务布局：增加线上线下协同效应,互联网医疗业务模式：,阿里健康签约第三方医生等专业人员，为来自淘宝、天猫、支付宝等终端用户提供在线健康咨询、挂号、慢性病患者复诊、处方在线流转、医保在线支付等服务,政策利好推动试点落地，一站式服务提升慢病管理效率：,2019,年,1,月公司与蚂蚁金服共同投浙江扁鹊承建浙江省互联网医院平台,;,截止,2020,年,3,月底，,超过,400,家医疗机构入驻浙江互联网医院平台；,2019,年,10,月，公司和衢州市医保局共同搭建全国首个慢性病管理在线医保支付平台，实现“互联网复诊,+,处方在线流转,+,医保在线支付,+,药品配送到家”一站式服务,2024/11/14,阿里健康互联网医疗服务布局：增加线上线下协同效应互联网医疗业,9,阿里健康医疗产业投资布局：线下药店打破属地化约束,阿里健康在医疗产业的投资布局主要是集中在线下及线上医药零售领域，希望通过收购线下药店打破医保属地化的约束并探索,O2O,新零售,2024/11/14,阿里健康医疗产业投资布局：线下药店打破属地化约束阿里健康在医,10,阿里健康估值,2,：,GMV/,年度活跃消费者估值法交叉检验,我们对比阿里健康与阿里巴巴,每个活跃用户年度消费金额的比例与两者直接的市值比例，来交叉检验阿里健康估值的合理性,从,FY20,财年来看，阿里健康现在每个活跃消费者年度消费金额（仅,440,元）占阿里巴巴活跃消费者年度消费金额（,9076,元）的比例,仅为,5%,，该比例意味着国内消费者在线上医疗的开支相比其线上其他消费开支比例目前还是很低（参考,2019,年全国居民人均消费支出中已经有,9%,的比例是在医疗保健项目）,从估值层面来看，目前阿里健康,/,阿里巴巴的市值比例为,6%,，与两者的每个活跃消费者年度消费金额的比例,5%,接近。假设到,)FY21,年每个活跃消费者年度消费比例（阿里健康,/,阿里巴巴）上升至,7.5%,，保守继续使用阿里巴巴目前的市值作为参考，则阿里健康到,FY21,年合理的市值预计为,3024,亿,（,=40326*7.5%),长期来看，假设,FY25,年阿里健康每个活跃消费者年度消费比例能达到阿里巴巴的,12%,（美国人均医疗开支相比可支配收入在,2015,年已经达到,15%,），保守估计阿里健康公司合理市值预计为,4840,亿,2024/11/14,阿里健康估值2：GMV/年度活跃消费者估值法交叉检验我们对比,11,02,平安好医生,2024/11/14,02平安好医生2023/9/23,12,平安好医生业务概览：以在线医疗为核心，多渠道变现,发展历史：,平安健康医疗科技有限公司（股票简称：平安好医生）是中国平安集团旗下的全资子公司，为平安集团旗下互联网业务板块的重要成员，于,2014,年,8,月成立。,2015,年,4,月，,平安好医生,APP,正式上线。,财务表现：,平安好医生,2017-2019,财年收入为,18.6,亿、,33.4,亿、,50.6,亿，增长,CAGR 64.7%,。,2019,年，健康商城、消费医疗、在线医疗和健康管理业务收入占比分别为,57%,、,22%,、,17%,和,4%,，收入分别为,29,亿、,11.1,亿、,8.6,亿和,2,亿，毛利额占比分别为,20%,、,34%,、,32%,和,14%,。,商业模式：,公司开创了互联网,+AI,技术,+,自有医疗团队的创新模式，业务包括：在线医疗、消费型医疗、健康商城、健康管理及互动点业务板块四大板块。,2024/11/14,平安好医生业务概览：以在线医疗为核心，多渠道变现发展历史：平,13,在线医疗业务：免费咨询导入流量，付费会员产品高速增长,在线医疗业务模式：,为企业（,B,端）或个人（,C,端）提供线上问诊服务,2B,服务协议及,2C,付费会员产品：,收入主要来源，用户包括投保人、企业员工及其他个人用户,2B,服务协议：与平安寿险订立的服务协议（,SLA,）：,在平安金管家,APP,中以插件的形式为平安寿险用户提供在线问诊服务，并向平安寿险收取固定费用,2C,付费会员产品：包括就医,360,、私家医生等,就医,360,：,面向更广泛人寿保险及医疗保险投保人提供,按年收费,服务，收费,199,元,/,年,/,人，,2018,年服务保险会员超,100,万，贡献收入超,2,亿人民币，截至,2019,年，累计服务会员超,200,万,私家医生：,为家庭提供一对一专属私家医生服务，推广初期主要采取,2B2C,模式，与金融、通信等行业大企业合作，借助企业庞大的用户基础和渠道，获取付费用户。私家医生也面向个人用户开放，分为标准版、儿童版、长辈版，分别收费,499,元、,999,元、,1,999,元,非会员在线问诊：,流量入口，目前收入贡献较小，免费问诊咨询约占总咨询量,80%,2024/11/14,在线医疗业务：免费咨询导入流量，付费会员产品高速增长在线医疗,14,在线医疗业务亮点：依托自有医生团队及,AI,，问诊量快速增长,业务特点：,在线问诊以健康咨询为主，健康咨询量占总问诊量约,50%,；免费咨询占绝大多数，免费咨询占总问诊量约,80%,。,自有医生团队,+AI,协同服务，问诊量快速增长：,截止,2019,年底，自有医疗团队医生的数量超过,1400,个，单个医师成本约为每年,30,万人民币，医师平均流失率不到,5%,；在线问诊咨询中,95%,咨询都是由,AI,辅助的自有医疗团队完成。,2024/11/14,在线医疗业务亮点：依托自有医生团队及AI，问诊量快速增长业务,15,在线医疗护城河：自有医生团队,+AI,系统为核心资产,平安好医生护城河：,由于医生是传统医疗、互联网医疗的核心资产，公司通过抓住该核心资产，输出高效高质的医疗服务，使用户逐渐相信并接纳互联网医疗。,公司用,6,年的时间积累及组建业内最大规模的,1409,人自有医疗团队，自有医生团队全职医生平均从业经验超过,14,年，通过自有医生团队，提高用户在线就诊体验，提供专业化、,24,小时服务。自建医疗团队加上长期调教的,AI,辅助诊疗系统是其他互联网医疗公司难以积累的优势，也是公司的护城河。,2024/11/14,在线医疗护城河：自有医生团队+AI系统为核心资产平安好医生护,16,健康商城业务：自营,+,平台模式，占公司收入超过,60%,2024/11/14,健康商城业务：自营+平台模式，占公司收入超过60%2023/,17,健康商城业务：,GMV,和商品,SKU,数量高速增长,业务特点：企业客户毛利低、个人客户毛利高。,2019,年健康商城业务收入,29,亿，来自企业,+,个人客户两部分，企业客户收入为,13.3,亿，占健康商城业务的,46%,，全部来自平安集团集采，毛利率,5%,；个人客户收入,15.8,亿，占健康商城业务的,54%,，毛利,11%,。,GMV,高速增长，以医疗健康产品为主：,2019,年平安好医生,GMV,达到,44,亿，同比增长,50%,。此外，平安好医生健康商城的,SKU,在,2019,年已经超过,130,万。,201