次贷危机演化与当前经济形势

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,次贷危机演化与当前经济形势报告人：沈思玮博士,EMAIL:,基本观点,次贷危机后的美国经济,去杠杆化过程已经结束,短期内无法走出消费枯竭的困境,货币投放无法拉动经济,进一步货币投放仅仅会带来通胀与美元贬值,次贷危机后的中国经济,主要问题是快速、粗放式经济增长,权力主导型经济、巨大浪费、两极分化,基础设施投资会延长中国经济的调整时间,对策：产业升级、收入分配、人才主导，经济高级化,第一部分：,经济危机范式,平衡与非平衡,经济,自然平衡的经济,采集经济：佛教，印度文明,农业经济：中国文明，儒教、道教,自然不平衡的经济,游牧经济：西方文明，基督教,累积型的平衡经济,中产阶级占主体的资本主义（福特）,累积型的不平衡经济,两极分化的资本主义（马克思）,东西方宗教的差异,东方宗教：适应于农耕文明（,无神论,）,佛教：回归心灵，内省、非竞争（空寂、无执著、无定见、无妄念）,道教：回归自然，无我、非竞争（顺流而至）,儒教：社会秩序，非竞争（始于礼而终于仁，从虔敬到合乎规范）,西方宗教：适应于游牧文明（,有神论,）,基督：竞争（,适应于工业文明,）、排他、控制,神、契约，文艺复兴（,神权与世俗权力分离，科学与宗教的分离，二元思想体系,）,不平衡经济的类型,代际不平衡,索罗斯：次贷危机是对八十年代以来经济的总调整,美国过去的经济增长透支了未来经济增长,美国经济可能陷入长达十年的零增长,国家间不平衡,发达国家零增长，发展中国家增长,经济增长的要素：资源、劳动、技术（扩散）,阶层间不平衡,资本收益、资本利得、产业控制、资源控制（金融化）,就业不足（去工业化）,经济危机、金融危机：不平衡累积到不能维持的程度,控制下的,平衡（美国）,经济控制：,1978,年，布热津斯基原则（抑制发展中国家发展）,货币控制：美元国际货币地位,1991,年，华盛顿共识（经济、金融、政治一体化）,金融控制：,IMF,要求陷入金融危机的发展中国家金融自由化,结果：发展中国家金融、产业被国际资本控制,产业控制：发展中国家产业对发达国家的依赖,资源控制：国际资本控制全球的铁矿石、石油、有色金属等,美国的失控,经济失控：,世界经济一体化后，美国的去工业化,美元失控：,依赖于债务扩张的经济增长导致美元贬值,资源失控：,资源价格走高导致美国债务扩大,金融失控：,不能通过金融控制其它国家（,反金融一体化,）,产业控制：仍然可以获得产业的高利润,军事控制：全球军事霸权,次贷危机的直接原因,2000,年美国股市泡沫破灭，,2001,年经济衰退，美联储降息,美国实行“居者有其屋”政策，对第二套住房征收高额物业税。,商业银行给失业的家庭提供按揭贷款，前,2-3,年免月供。,按揭贷款证券化，出售给金融机构,2003,年原材料价格高涨，美元贬值，美联储加息,2006,年次贷危机爆发,次贷危机的深层原因,美国资本总量与收益率（蜜雪尔,胡森）,中国：股价与利润,次贷危机的深层原因,美国消费与工资收入的,GDP,占比（蜜雪尔,胡森）,工资收入同步增长不太可能产生危机,中国问题是结构性的,第二部分：,次贷危机的演化,标准普尔,500,指数,2008,年,8,月,2009,年,5,月，去杠杆化（信贷收缩、现金持有比例上升）,3,个月期美元利率,美国,GDP,增长率,美元汇率,2008,年,8,月,2009,年,3,月，去杠杆化,美国,CPI,指数增长率,短期内难以走出通缩,次贷危机影响,次贷危机直接经济损失,4,万亿美元，美国承担,2,万亿美元，美国银行业,1,万亿美元（,IMF,）,对金融市场的影响,2008,年,8,月，雷曼银行破产，标准普尔,500,指数从,1250,点下跌到最低,700,点，目前反弹到,900,点,对经济的影响（次贷危机只是导火索）,2-3,年后才可能走出负增长，,10,年内美国经济可能零增长,次贷危机可能的演变,第一阶段：去杠杆化（,2008.82009.3,）,标普,500,下跌；美元走强,联储,3,万亿美元供给，零利率，援手金融机构,第二阶段：去杠杆化过程结束，标准普尔,500,指数反弹；（,2009.3,2009.5,）,第三阶段：需求不足，继续通缩，标准普尔,500,指数回落；,(2009.52009.12),第四阶段：,通胀；,(2009.122010.12),第五阶段：经济衰退结束,悬念：美元贬值将滞胀（美联储不会那么傻）,次贷危机有没有第二波？,第二波来自于什么？,信用卡？,2008,年,10,月，美国,信用卡未清偿规模,10,万亿美元，坏账额,9.6,亿美元,。,2001,年信用卡坏账率,7.9%,，有信用卡危机吗？,结论：美国人习惯用信用卡支付，持有金融资产的同时使用信用卡工具。美国会不会陷入债务危机主要看标准普尔指数。,次贷危机就像乒乓球落地,反弹,N,次，回落,N,次，难道次贷危机有,N,波？,第三部分：,中国经济形势,中国经济的不平衡,代际不平衡,过度增长（,增长不解决就业问题，需要高级化,）,固定资产、城市化、资源开采、产业低水平扩张,粗放式经济增长方式透支未来经济增长,国家间不平衡,过度的生产能力、低附加值出口、资源性出口,人民币升值预期、外汇储备增加,粗放式经济增长方式放大了经济失衡,阶层间不平衡（基尼系数）,广义财政：政府支出、国进民退、腐败,狭义财政：转移支付,政府生死线：广义,75%,，狭义,5%,（卢麒元）,中国内需不足的原因,外资的产业控制（,精英阶层不战自溃,）,外资企业员工高收入（少数）,民营企业员工低收入（多数）,政府对于经济资源的垄断（,反拉美化过度,）,国有企业管理人员高收入、职工低收入,高房价,房地产金融化过度（,既得利益集团不是利用资本促进产业升级，而是通过炒高房价掠夺民众,）,股票价格的暴涨、暴跌,大鳄们、国有企业的“税”源地,普通股民、基民为最后的买单者,全球需求瓶颈与产能扩张,贸易依存度超过,70%,其中，加工贸易占,50%,美国、日本贸易依存度大致在,20%-25%,之间,外国直接投资比例过高,外国直接投资占固定资产投资比例超过,30%,（国家投资、国有投资除外），全球前五,2007,年工业品产量占全球首位达,210,种,其中，粗钢产量占全球钢产量的,34,，电脑占比,40,，移动电话产量占比,47,，彩色电视机占比,45,，激光视盘机产量占比,60,产能扩张恐在继续,被控制的制造业大国,大量的原材料进口,被控制,，价格上涨,大量的制成品出口,被控制,（只做加工，不做贸易），价格不涨,宏观政策,被控制,，经济增长为目标（产能扩张）,被控制,，货币政策以控制通胀为目标,竞争性民营企业,被控制,，处境艰难,次贷危机的冲击,2006,年次贷危机爆发,内需不足、外需不足、产能扩张、向内地产业转移,2007,年下半年，广东等地外资加工企业出逃,2008,年,8,月以后受全球休克影响，去库存化，价格下跌,2009,年,1,月,-6,月补充库存，价格反弹，经济回稳,外部需求难以复苏,内部需求难以复苏,中国经济的若干迹象,发电量连续五个月下降,CPI,、,PPI,仍然在回落之中,1-4,月固定资产投资增长了,30%,GDP,增长率,6.1%,原材料：铜价从,21000,元反弹到,40000,元,股市从,1700,点反弹到,2700,点,结论：金融市场超跌反弹，信心大于经济基本面，基础设施投资可以维持,GDP,增长，但对于经济没有持续性意义,中国经济复苏的争论,V,型反转,有可能,，但没有意义，仅仅表明有许多工地，与大多数陷入产能过剩的产业无关，,一半是海水，一半是火焰,U,型反转,对于大多数产业而言，必然如此,需要一个削减产能的痛苦过程，产能不减少不会复苏（产能快速向中西部转移，可能会增加）,产业振兴计划流于形式，产能整合是第一步,金融市场,去杠杆化过程已经结束,资本重新开始堆积金融化（原材料、股票）,经济复苏艰难，需求难以恢复,产业反复去产能、去库存过程,零利率推高市盈率,结论：结构性机会,业绩不受危机影响的企业，受益于危机的行业将会上涨，亏损股会下跌,大盘银行股、医药股、基础设施建设受益股,第一季度对于大部分公司是今年业绩最好的季度,美元汇率与人民币汇率,美元会立即走向贬值吗？,为什么会贬值？对哪种货币贬值,经济：欧洲和美国一样糟，金融：欧洲和美国遭受差不多大的损失，,H1N1,：比欧洲严重一些,结论：略微贬值、区间波动（一年内,1.31.4,）,人民币会立即升值吗？,经济：不敢升，金融：放开资本项目将导致国内产业被外资控制，不能升,中国经济好于美国经济，中国产业劣于美国产业,结论：略微升值,总的结论,次贷危机引发的去杠杆化过程已经结束,全球产业面临去产能的过程,去产能过程没有结束之前通缩将继续，大部分产业继续亏损,全球经济增长既不可能，也没有意义,零利率会推动业绩不受影响的公司股价泡沫，也会导致资本储存原材料,金融市场存在结构性机会,中国对策,首要问题：解决产能过剩问题,根本问题：资本、人才、产业结合，经济高级化（,附加值、服务业、高就业,）,前提条件：限制资本在房地产上的炒作,中国经济政策应该遵循的逻辑,：,避免单纯追求经济增长（,刺激经济到头了,）,避免无节制的货币投放（,货币扩张到头了,）,降低原材料开采，避免货币的大幅度升值,本质问题：竞次（袁剑）,谢谢！,