第5章工程资本成本与资金结构

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第,5,章 工程资本成本与资金结构,5.1,工程资本成本及其估算,一、资本成本的概念与作用,1,资本成本的概念,资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称为资金成本。,主要内容：使用费用和筹资费用,2,资本成本的作用,资本成本在企业筹资决策中的作用,资本成本是影响企业筹资总额的重要因素，随着筹资数额的增加，资本成本不断变化。,资本成本是企业选择资金来源的基本依据。,资本成本是企业选用筹资方式的参考标准。,资本成本是确定最优资金结构的主要参数。,资本成本在投资决策中的作用,在计算投资评价指标净现值指标时，常以资本成本作为折现率。,在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资本成本作为基准收益率。,资本成本的计算,通用公式：,K,资金成本率,D,资金的使用费,P,资金的筹集总额,F,资金的筹资费,变形公式,F,筹资费率,假设前提：不计算资金的时间价值,二、个别资本成本,个别资本成本是指各种筹资方式的成本。,1,长期借款的资本成本,长期借款成本的占用费是指借款利息，筹资成本是借款的手续费。,计算公式：,其中：,K,L,长期借款的资本成本率,I,L,借款的年利率,f,L,借款的手续费率,T,企业所得税税率,2,债券的资本成本,计算公式：,其中：,例题：,P97,例,5.1,和,P98,例,5.3,思考题：如果以上两题必须考虑资金的时间价值，如何计算资本成本？,（书上公式存在问题）,3,优先股的资本成本,4,普通股的成本,普遍股的资本成本率就是普通股投资的必要收益率。,红利固定增长模型,资本资产定价模型：,R=R,f,+,（,R,m,-R,f,）,5,留存收益的成本,红利固定增长模型,资本资产定价模型,计算例题：,P98,例,5.4,、,P99,例,5.5,三、综合资本成本（加权资本成本）,案例：某建筑公司需筹集,1000,万元资金，其中债券,200,万元，优先股,100,万元，普通股,500,万元，留存收益,200,万元。各种资金的资本成本率分别为,6%,、,12%,、,15,和,14%,。试计算该公司的综合资本成本率。,综合成本为,12.7%,各种资金的价值如何确定？账面价值、市场价值或目标价值？,四、边际资本成本,1,边际资本成本的概念,是指资金每增加一个单位而增加的成本。,2,边际资本成本的计量,边际资本成本的计量一般按下列步骤进行。,确定目标资本结构。,测算个别资金的成本率,计算筹资总额分界点。,计算边际资本成本。,教材,P101-102,的计算过程,5.2,杠 杆 原 理,一、杠杆效应的含义,由于特定费用,(,如固定成本或固定财务费用,),的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。,二、成本习性、边际贡献与息税前利润,1,成本习性的含义与分类,所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。,固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。,变动成本：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。,混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。,半变动成本。,半固定成本。,人们通常用一定的方法将混合成本分解为变动成本,和固定成本。,总成本习性模型,y,总成本；,a,固定成本总额；,b,单位变动成本；,x,单位产销量。,2,边际贡献：是指销售收入减去变动成本以后的差额。,边际贡献销售收入,-,变动成本,(,销售单价,-,单位变动成本,),产销量,单位边际贡献,产销量,3,息税前利润（,EBIT,）及其计算,息税前利润是指企业在支付利息和交纳所得税之前的利润。,息税前利润,=,利润总额,+,利息费用,=,净利润,+,所得税,+,利息费用,三、经营杠杆,1,经营风险,经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益,(,指息税前收益,),或收益率带来的不确定性。,如产品的需求量、价格、成本等市场因素给企业带来的风险。,2,经营杠杆的含义,经营杠杆也称营运杠杆或营业杠杆。由于固定成本的存在而导致企业产销量一定幅度的变动会使企业的息税前利润产生更大的变动。,经营杠杆（,QEBIT,）,由于,固定成本,的存在而导致息税前收益的变动率大于销售量变动率的杠杆效应,经营杠杆,Q,EBIT,经营杠杆,固定成本,3,经营杠杆的度量：经营杠杆系数（,DOL,）,是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,销售量为,Q,时的经营杠杆系数：,销售额为,S,时的经营杠杆系数；,S,表示销售额；,VC,表示变动成本总额。,4,经营杠杆系数与经营风险的关系,一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大；反之，固定成本越低，经营杠杆系数越小，企业经营风险也就越小。,影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。,理论计算公式,：,C,央视标王之死,太高的固定成本,1995,年央视标王“,孔府宴酒,”（,0.31,亿元），已基本不见踪影；,1996,年（,6666,万元）、,1997,年（,3.2,亿元）标王,秦池,，后股权被拍卖，目前酒厂维持生产，但风光不再；,1998,年（,2.1,亿）标王,爱多,VCD,，最惨标王，后爱多商标权被拍卖，大股东胡志标因挪用资金、虚假出资或,8,年徒刑；,同年的食品类标王（,8888,万元）,太子奶,，,10,年破产，大股东李途纯因,“,非法吸收公众存款被捕。,1999,年（,1.59,亿）、,2000,年（,1.26,亿）标王,步步高,，落入二线品牌。,2003,年（,1.08,亿）标王,熊猫手机,，,05,年重组，掌门人被捕,四、财务杠杆,1,财务风险,财务风险又称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。,影响财务风险的主要因素：资本结构、资本市场供求变化、借款利率变化等。,2,财务杠杆的含义,由于固定财务费用的存在而导致普通股收益变动率大于息税前利率变动力的杠杆效应。,3,财务杠杆的计量：财务杠杆系数（,DFL,）,是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆（,EBIT EPS,）,由于,固定筹资成本,的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应,财务杠杆,EPS,EBIT,财务杠杆,固定筹资成本,财务杠杆的计量,理论计算公式,：,简化计算公式,：,4,财务杠杆系数与财务风险的关系,在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。同理，固定财务费用越低，财务杠杆系数越小，企业财务风险也越小；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为,1,。,五、复合杠杆,1,复合杠杆的含义,是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率。,2,复合风险,由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度变动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映施工企业的整体风险。在其他因素不变的的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险就越小。,3,复合杠杆的计量,对复合杠杆效应计量的主要指标是复合杠杆系数。复合杠杆系数就是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。,4,复合杠杆系数与复合风险的关系,由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为企业的复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；反之，复合杠杆系数越小，复合风险越小。,5,复合杠杆的意义,(1),能够用来估计销售的变动对每股收益变动的影响程度。,(2),反映了经营杠杆与财务杠杆之间的关系。,2,、复合风险（总风险）,公司总风险是指经营风险和财务风险之和,总风险的衡量,总杠杆系数,总杠杆系数的计量：,总杠杆,反映,销售量,与,每股收益,之间的关系，,用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。,五、复合杠杆（总杠杆）,1,复合杠杆的含义,是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率。,或,有优先股,无优先股,EBIT,总杠杆,EPS,财务杠杆,Q,经营杠杆,由于存在,固定生产成本,，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售量的变动率；,由于存在,固定筹资成本,，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。,销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。,总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本而产生的,总杠杆的计量：,DTL=DOL*DFL,总杠杆系数（,DTL,）,普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数,理论计算公式：,简化计算公式：,5.3,资 本 结 构,一、资本结构概述,1,资本结构的含义,资本结构是指施工企业各种资本的构成及其比例关系：,狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系；,广义的资本结构是指企业全部资本的价值及其比例关系。,2,影响资本结构的因素,企业财务状况,企业资产结构,企业产品销售情况,投资和管理人员的态度,贷款人和信用评级机构的影响,行业因素,所得税率的高低,利率水平的变动趋势,二、资本结构的优化决策,1,最佳资本结构的含义,最佳资本结构衡量标准主要有以下几点。,综合资本成本最低，企业为筹集资金所付出的代价最小。,每股市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大。,资本结构弹性较大，企业筹集的资金能够确保企业长短期经营和发展的需要。,2,最佳资本结构的确定,每股利润无差别点法（或每股收益无差别点）,所谓每股收益无差异点，是指在两种不同筹资方式下，普通股每股净收益相等时的息税前利润点,(,或销售收入点,),。,计算示例：某公司目前没有负债，预期明年将产生息税前利润,1000,万元，不考虑公司所得税。公司当前有,1000,万股流通股，每股交易价格为,7.5,元。公司打算以,8%,的利率借款,1500,万元，并用所借资金以每股,7.5,元的价格回购,200,万股，从而调整资本结构。,EBIT,（万元）,无负债,EPS,（元）,EBIT,I,（万元）,有负债,EPS,（元）,0,0,-120,-0.15,400,0.4,280,0.35,600,0.6,480,0.6,1000,1,880,1.1,1600,1.6,1480,1.85,2000,2,1880,2.35,假设以,8%,的利率借款,3000,万元，以,7.5,元,/,股的价格收购公司发行在外的,400,万股。,EBIT,I,（万元）,有负债,EPS,（元）,-240,-0.40,160,0.27,360,0.60,760,1.27,1360,2.27,1760,2.93,计算有债务和无债务时的每股收益,计算公式：,决策思路：,当,EBIT,每股收益无差别点,EBIT,0,时，负债筹资比较有利；,当,EBIT,每股收益无差别点,EBIT,0,时，权益筹资比较有利；,当,EBIT=,每股收益无差别点,EBIT,0,时，负债筹资和权益筹资对每股收益没有影响；,每股收益无差别点法存在的问题：没有考虑风险因素，每股收益大并不一定说明公司的价值大。,适用范围：主要适用于资本规模较小，资本结构不太复杂的股份有限公司。,P113,，例,5-12,比较资本成本法,该方法的基本思路是：决策前先拟订若干个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构。,适用范围：主要适用于资本规模小，资本结构简单的非股份制公司。,公司价值分析法,公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。,适用范围：,5.3,资 本 结 构,资本结构理论是企业财务理论的重要组成部分，主要研究资本结构中长期负债与股东权益结构变化对企业价值的影响。,一、早期资本结构理论（,195