第10讲-股权估价模型课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第10讲 股权估价模型,1,第10讲 股权估价模型1,10.1,会计对股票价值的评估方法,（,1,）每股面值（,Par value per share,）,定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（,The legal price per share,）,面值是名义价格（,Nominal price,），每张股票标明的特定面额,作用：,1,）,计算新公司成立时的资本总额；,2,）表明股东持有的股票数量。,法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？,会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积,2,10.1 会计对股票价值的评估方法（1）每股面值（Pa,股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。,注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。,股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。,3,股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面,面值 vs.发行价格,平价发行：发行价面值,溢价发行：发行价,面值,折价发行：发行价,1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。,Lindberg-Ross,：具有高成长性的企业,q=1,激励作用接近于,0,。,q1,公司的资产市值高于重置,10.2 股票的市值与经济价值,每股市值（,Market value,）：股票在市场上实际的交易价格,经济价值（,Economic Value,）：未来每股股利的现值，也称为内涵价值（,Intrinsic value,）,股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让,市值与经济价值不一定相等？,11,10.2 股票的市值与经济价值每股市值（Mark,市值与经济价值不一致,股票市场的效率,股市的低效率使投资者无法获得完全的信息,股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的真正价值（充分信息）有差异,投资者的期望,在信息有效的前提下，大部分投资者将会有共同的认识（期望），形成经济价值的共识值（,Common estimate,）,Black,（,1986,）提出噪声交易者（,Noise trader,）和信息交易者（,Informed trader,）,本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股票的经济价值。,12,市值与经济价值不一致股票市场的效率12,10.3 股票价值分析模型,股息贴现模型,市盈率模型,零增长模型,零增长模型,固定增长模型,多元增长模型,固定增长模型,多元增长模型,两（三）阶段增长模型,13,10.3 股票价值分析模型股息贴现模型市盈率模型零增长模型零,10.3.1 股息贴现模型,变量：股息（未来现金流）的增长方式,14,10.3.1 股息贴现模型变量：股息（未来现金流）的增长方式,零增长模型,假设股息额保持不变，即,d,t,=d,0,应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？,某公司的优先股股利为,8,元,/,股，且折现率为,10%,，则其经济价值为,80,元，若当前价格为,75,元，则被低估，即可买进。,15,零增长模型假设股息额保持不变，即dt=d0应用：决定优先股的,固定增长模型（,Constant growth model,）,Gordon model,某公司在过去的一年中所支付的股息为每股,1.8,元，同时预测该公司的股息每年按,5%,的比例增长，若折现率为,11%,，则其合理价格是？,31.5,元,适用于稳定增长的企业,16,固定增长模型（Constant growth model）,两阶段增长模型,17,两阶段增长模型17,三阶段增长模型,两阶段模型假设公司的股利在头,n,年以每年,g,1,的速率增长，从（,n+1,）年起由,g,1,立刻降为,g,2,，而不是稳定地有,1,个从,g,1,到,g,2,的过渡期，这是不合理的，为此，,Fuller,（,1979,）提出了三阶段模型,g,g,1,g,t,g,2,n,1,n,2,t,成长期,过渡期,成熟期,18,三阶段增长模型两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速,Fuller,模型假设从,n,1,到,n,2,年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为,19,Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则,例子：三阶段增长模型,假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为,4,元,/,股，预计未来,6,年股利的成长率为,25%,，第,710,年股利增长呈现直线下降，第,11,年稳定为,10%,，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为,15%,，求其股票的经济价值。,20,例子：三阶段增长模型假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为,21,21,22,22,多元增长模型,在时刻,T,以前的,T-,时刻，股利可以按照任何比例增长，但在,T,之后,T+,时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。,1T-,的股利只能按照最一般的公式计算,T+,以后按照可以按照固定增长模型计算,23,多元增长模型在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长,10.3.2,市盈率模型,每股（税后）收益,e,t,与派息率,q,t,决定了每股股利,d,t,的大小，即,隐含市,盈率,24,10.3.2 市盈率模型每股（税后）收益et与派息率qt决,构建市盈率模型的理由,实际市盈率,p,0,/e,0,是证券分析常用的指标，且容易得到。,实际市盈率,=,交易价格,/,每股盈余,若,v,0,/e,0,p,0,/e,0,则股票价格被低估，反之则高估。,市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。,25,构建市盈率模型的理由实际市盈率p0/e0是证券分析常用的指标,代码,名称,市盈率,收盘价,每股收益,代码,名称,市盈率,收盘价,每股收益,200625,长安,B,3.5,3.92,1.180,200550,江铃,B,6.9,3.37,0.520,000625,长安汽车,5.2,6.11,1.180,000680,山推股份,6.9,3.73,0.540,200725,京东方,B,5.4,3.09,0.610,600357,承德钒钛,7.0,4.22,0.600,600057,夏新电子,5.5,7.80,1.430,600022,济南钢铁,7.1,5.93,0.830,600569,安阳钢铁,5.8,3.55,0.610,600307,酒钢宏兴,7.6,6.27,0.830,000717,韶钢松山,6.3,7.36,1.170,600196,复星实业,7.6,5.24,0.690,600006,东风汽车,6.4,4.04,0.630,600282,南钢股份,7.7,7.06,0.920,200761,本钢板,B,6.5,2.82,0.460,900925,电气,B,股,7.9,0.56,0.580,600418,江淮汽车,6.8,6.10,0.900,000528,桂柳工,A,8.0,5.43,0.680,600231,凌钢股份,6.8,5.71,0.840,600991,长丰汽车,8.1,8.70,1.080,这里，,市盈率,=,昨日收盘价,/,最新年度每股收益,2004,年,11,月,23,日部分股票市盈率,26,代码名称市盈率 收盘价每股收益代码名称市盈率 收盘价每股收益,零增长市盈率模型,零增长模型假设股利不变，则公司应当保持100%的派息率？,若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。,27,零增长市盈率模型 零增长模型假设股利不变，则公司应当保持10,零增长市盈率模型的意义,假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则,一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。,企业处于成熟期,28,零增长市盈率模型的意义假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈,固定增长市盈率模型,29,固定增长市盈率模型29,多元增长市盈率模型,30,多元增长市盈率模型30,10.4,股票指数,指数的意义,统计学,：指数是综合反映社会经济现象总体的变动方向和变动程度,股票指数是,价格指数，,综合反映,不同时期,价格变动的相对水平指标。,股指计算原理,确定样本股，以样本股数量为权重。,某一时点的样本股市值（价格乘数量）为基期值,以当前样本股市值与基期数据比值，即得到,市场总体股价变动的相对数,。,31,10.4 股票指数指数的意义31,股票指数的编制,方法：即算术平均数法、加权指数法,算术平均数法：选用样本股票的价格相加再除以股票品种数得出，,这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。,32,股票指数的编制这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不,2.,加权指数法,问题，从统计学看，股票指数用哪一种指数好？,价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格和数量的变动，且具有现实意义。世界上绝大部分国家的股票指数用派氏指数。,注意：在派氏指数下，股指的增长可能总盘扩大。,33,2.加权指数法 问题，从统计学看，股票指数用哪一种指,中国的股票指数,上证指数,基期：,1990,年,12,月,9,日，基期为,100,点。,采用全部上市股票为样本股，并选用发行,总股本,为权数。,上证指数的样本股为全部股票，,p,it,为各样本股今日之即时市价，,q,it,为各 样本股的发行数量（全部普通股发行量），,p,i0,为各样本股基日收盘价。,34,中国的股票指数上证指数上证指数的样本股为全部股票，pit 为,中国的股票指数,深圳成份股指数,深交所自,1995,年,1,月,23,日起开始编制并发布成份股指数，计算公式同上证指数，不同点：,选用,40,家上市公司为样本股，以,1994,年,7,月,20,日为基期日，基期为,1000,点,选用,上市流通股,为权数计算，而非发行量。,35,中国的股票指数深圳成份股指数35,成份股保持相对稳定，但不搞终身制,深交所定期考察成份股的代表性，对不具代表性的公司将进行更换,选取方法：根据上市公司一段时间内的平均可流通股市值、总市值、成交金额等指标，经过综合评比，并参考公司经营绩、管理水平、行业代表性等因素而挑选,40,家成份股股票：,工业类（,18,家，如深康佳、深中华、赣江铃等）、商业类（,3,家，如苏物贸）、公用事业类（,4,家，如粤华电）、金融类（,3,家，如深发展），综合 企业类（,7,家，如深万科）、地产类（,5,家，如粤宏远）,36,成份股保持相对稳定，但不搞终身制 36,中国的股票指数,指数的实时计算,每一个交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的价格产生开市指数。,连续竞价中每有一笔成交，就重新计算一次，直至收盘。,股票指数每,15,秒通过卫星和网络向外界公布一次。,37,中国的股票指数指数的实时计算37,世界主要股票指数,道,.,琼斯指数,1884,年,7,月,3,日，美国道,.,琼斯公司首次公布纽约证交所中以,11,家样本股为代表的综合股指，此后扩大到,65,家，且一直保持至今，基期指数为,100,点。,样本股包括,30,家工业类股票，,20,家运输类股票和,15,家公用事业类股票，并同时编制这三类分类股指。,现在，世界各地经常引用的道,.,琼斯股指并非是,65,家综合股指，而是,30,种工业类股指。,道,.,琼斯采用,修正平均数法,。,1972,年,11,月,14,日，指数触及,1000,点；,1999,年,3,月,29,日，指数突破,10000,点。,38,世界主要股票指数道.琼斯指数38,日经指数,这是日本经济新闻社编制的东京证交所股指，基期日是,1949,年,5,月,16,日，以东京证交所上市第一批,225,家股票为样本股。,1975,年,5,月,1,日，日本经济新闻社购得道,.,