公司金融-投资决策与资本预算

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.,6-,*,1,1,公司金融,第四章,资本预算,决,决策方法,折现现金,流,流法,一、净现,值,值法（,Netpresentvalue,）,项目的净,现,现值是项,目,目寿命期,各,各个阶段,的,的预期现,金,金流量折,现,现现值的,加,加总，减,去,去初始投,资,资支出,决策法：,则项目可,行,行；反之,则,则不可行,2,3,项目,A,时间,投资支出,净利润,折旧,现金流量,折现后现金流（,r=12%,）,0,-100000,-100000,-100000,1,15000,20000,35000,31250,2,15000,20000,35000,27901.79,3,15000,20000,35000,24912.31,4,15000,20000,35000,22243.13,5,15000,20000,35000,19858.94,项目,B,0,-100000,-100000,-100000,1,10000,20000,30000,26785.71,2,13000,20000,33000,26307.4,3,14000,20000,34000,24200.53,4,18000,20000,38000,24149.69,5,20000,20000,40000,22697.07,优势,1,、考虑了,货,货币的时,间,间价值。,2,、净现值,包,包括了项,目,目的全部,现,现金流量,，,，其它资,本,本预算方,法,法往往会,忽,忽略某特,定,定时期之,后,后的现金,流,流量。,3,、净现值,对,对现金流,量,量进行了,合,合理折现,，,，折现率,长,长由项目,的,的风险收,益,益和资金,的,的机会成,本,本来选择,4.,净现值具,有,有可加性,缺点,(1),资金成本,率,率的确定,较,较为困难,，,，在经济,不,不稳定情,况,况下，资,本,本市场的,利,利率经常,变,变化更加,重,重了确定,的,的难度。,(2),净现值法,说,说明投资,项,项目的盈,亏,亏总额，,但,但没能说,明,明单位投,资,资的效益,情,情况，即,投,投资项目,本,本身的实,际,际投资报,酬,酬率。这,样,样会造成,在,在投资规,划,划中着重,选,选择投资,大,大和收益,大,大的项目,而,而忽视投,资,资小，收,益,益小，而,投,投资报酬,率,率高的更,佳,佳投资方,案,案,。,4,二、内部收,益,益率法,内部收益率,法,法,(InternalRateof Return,法,),内部收益率,IRR,，是资金流,入,入现值总额,与,与资金流出,现,现值总额相,等,等、净现值,等,等于（,NPV=0,）零时的折,现,现率,投资项目的,IRR,决策法,当,IRR,资本成本,r,则项目可行,当,IRR,资本成本,r,则项目不可,行,行,5,Copyright,2007 PearsonAddison-Wesley.Allrights reserved.,6-6,NPV,与,IRR,Whenthe benefits ofan investmentoccurbefore the costs,the NPV isan,increasing,function of thediscountrate.,借入和贷出,资,资金,项目,A,：先投资,1,万元，是以,50%,的利率贷出,资,资金,项目,B,：先获得,1,万元，是以,50%,的利率借入,资,资金,融资型项目的,IRR,决策法,当,IRR,资本成本,r,则项目不可,行,行,8,项目,C0,C1,IRR,NPV(r=10%),A,-10000,15000,50%,3636.36,B,10000,-15000,50%,-3636.36,多重,IRR,一个项目初,始,始投资为,22000,元，之后,4,年每年获得,15000,元现金流，,但,但在第,5,年还需投入,4000,元，此项目,的,的,IRR,是多少？,对于长期项,目,目，常需要,进,进行在投资,，,，此时会出,现,现多重,IRR,，此时用,NPV,法则,9,Copyright,2007 PearsonAddison-Wesley.Allrights reserved.,6-10,In this case,thereis more than one IRR,invalidatingthe IRR rule.If theopportunity cost ofcapital is,either,below4.723%orabove 19.619%,Starshould make the investment.,相互排斥的,项,项目,该如何选择,？,？,11,项目,C0,C1,IRR,NPV(r=10%),A,-10000,20000,100%,80818.18,B,-20000,35000,75%,118181.82,对相互排斥,的,的两个项目,，,，可采取增量,IRR,法,增量现金流,的,的,NPV,，若大于,0,，则选择进,行,行增量投资,增量现金流,的,的,IRR,，若大于折,现,现率，则选,择,择进行增量,投,投资,12,项目,C0,C1,IRR,NPV(r=10%),A,-10000,20000,100%,80818.18,B,-20000,35000,75%,118181.82,B-A,-10000,15000,50%,36363.64,三、经济增,加,加值法（,EVA,）,EVA(Economic value added),EVA,是指从税后,净营业利润,中扣除包括,股,股权和债务,的,的全部投入,资本成本,后的所得。,企,企业的盈利,只,只有,高于,其资本成本,（,（包括股权,和,和债务成本,）,）时才会为,股,股东创造价,值,值,它衡量了减,去,去资本占用,费,费用后企业,经,经营产生的,利,利润，是,经济效率,和,资本使用效,率,率,的综合指数,13,Cn,为未来每个,时,时期,n,产生的现金,流,流，在每期,，,，因项目占,用,用而未能投,资,资到他处的,I,元的资本成,本,本（资本成,本,本率为,r,）,与,NPV,法则间的异,同,同,?,14,Copyright,2007 PearsonAddison-Wesley.Allrights reserved.,6-15,Copyright,2007 PearsonAddison-Wesley.Allrights reserved.,6-16,优点,：,考虑,了,了权,益,益资,本,本成,本,本,能较,准,准确,反,反映,公,公司,在,在一,定,定时,期,期内,创,创造,的,的价,值,值,可作,为,为财,务,务预,警,警指,标,标,一种,有,有效,的,的,激励,方式,能真,正,正反,映,映企,业,业的,经,经营,业,业绩,注重,公,公司,的,的可,持,持续,发,发展,缺点,：,短期,财,财务,指,指标,，,，可,能,能与,股,股东,财,财富,最,最大,化,化的,未,未来,各,各期,的,的经,济,济增,加,加值,矛,矛盾,对非,财,财务,信,信息,重,重视,不,不够,17,四、,盈,盈利,指,指数,法,法,盈利,指,指数,法,法是,能,能够,用,用于,评,评价,资,资本,预,预算,项,项目,的,的对,货,货币,的,的时,间,间价,值,值进,行,行调,整,整的,方,方法,。,。盈,利,利指,数,数,(profitabilityindex),是指,初,初始,投,投资,以,以后,所,所有,预,预期,未,未来,现,现金,流,流的,现值,与,初始,投,投资,的,比值,。,盈利,指,指数,(PI)=,未来,现,现金,流,流量,现,现值,/,初始,投,投资,=,净现,值,值,/,消耗,的,的资,源,源,=,创造,的,的价,值,值,/,消耗,的,的资,源,源,盈利,指,指数,决,决策,法,法的,规,规则,：,：,盈利,指,指数,1,，则,项,项目,可,可行,；,；,盈利,指,指数,0,的,项,项,目,目,时,时,，,，,PI,法,很,很,适,适,用,用,缺,点,点,当,有,有,互,互,斥,斥,项,项,目,目,时,时,，,，,面,面,临,临,着,着,与,与,NPV,法,则,则,矛,矛,盾,盾,的,的,结,结,果,果,，,，,此,此,时,时,可,可,采,采,用,用,增,增,量,量,PI,法,。,。,若,若,A-B,项,目,目,的,的,增,增,量,量,PI1,，,则,则,选,选,择,择,项,项,目,目,A,21,22,22,22,22,第,五,五,章,章,资,本,本,预,预,算,算,中,中,的,的,一,一,些,些,问,问,题,题,23,23,第,一,一,节,节,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,估,估,算,算,1.,现,金,金,流,流,量,量,是,指,指,与,与,投,投,资,资,决,决,策,策,有,有,关,关,的,的,在,在,未,未,来,来,不,不,同,同,时,时,点,点,发,发,生,生,的,的,现,现,金,金,流,流,入,入,和,和,现,现,金,金,流,流,出,出,。,。,现,金,金,净,流,量,量,是,是,指,指,现,现,金,金,流,流,入,入,和,和,与,与,现,现,金,金,流,流,出,出,的,的,差,差,额,额,2.,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,初,始,始,投,资,资,：,：,项,项,目,目,运,运,行,行,必,必,须,须,得,得,现,现,金,金,支,支,出,出,营,业,业,现,金,金,流,流,量,量,：,：,在,在,经,经,济,济,年,年,限,限,内,内,生,生,产,产,经,经,营,营,发,发,生,生,的,的,现,现,金,金,流,流,入,入,和,和,流,流,出,出,终,结,结,现,金,金,流,流,量,量,：,：,项,项,目,目,终,终,止,止,时,时,发,发,生,生,的,的,现,现,金,金,流,流,量,量,，,，,主,主,要,要,包,包,括,括,固,固,定,定,资,资,产,产,的,的,税,税,后,后,残,残,值,值,和,和,回,回,收,收,的,的,流,流,动,动,资,资,产,产,投,投,资,资,23,24,24,现,金,金,流,流,估,估,算,算,的,的,原,原,则,则,现,金,金,流,流,量,量,应,应,为,为,税,后,后,现,金,金,流,流,量,量,项,目,目,分,分,析,析,中,中,的,的,现,现,金,金,流,流,量,量,都,都,是,是,增,量,量,的,任,何,何,直,直,接,接,（,（,资,本,本,资,资,出,出,，,，,折,折,旧,旧,，,，,息,息,税,税,等,等,）,或,或,间,间,接,接,（,（,机,会,会,成,成,本,本,，,，,侵,侵,蚀,蚀,效,效,应,应,等,等,）与某,项,项目相,关,关的现,金,金流入,或,或流出,都,都应归,类,类与此,现金流,量,量与折,现,现率应,保,保持一,致,致,股权资,本,本成本,、,、债权,资,资本成,本,本、项,目,目资本,成,成本以,及,及公司,加,加权平,均,均资本,成,成本,25,25,增量现,金,金流,项目评,估,估中的,增量,现金流,量,量包括,所,所有因,为,为,接受,该项目,而,而直接,导,导致的,公,公司未,来,来现金,流,流量的,变动,。,增量现,金,金流量,的,的定义,隐,隐含着,一,一个显,而,而易见,的,的