价值管理与公司估值概述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,第十三章 价值管理与公司估值,第一节 企业价值与价值管理,一、企业价值的概念,会计角度,，企业价值是由建造企业的全部支出构成，通过资产负债表各项目的历史价值反映出来；,市场交换角度,，指企业生产能力的价值，表现为企业预期的获利能力；,财务管理的角度,，企业价值等于该企业以适当的贴现率所折现的预期现金流量的现值。,企业价值的相关概念,1、账面价值,2、市场价值,3、公允市场价值,4、内在价值,5、清算价值,（二）决定企业价值的因素,1、融资决策与企业价值的关系,2、股利政策与企业价值的关系,3、资本投资决策是决定企业价值的关键因素,4、营运资本政策对企业价值的影响,二、价值管理,1、价值管理,由美国学者肯,.布兰查在价值管理一书中提出,价值管理，是公司依据,组织的远景,，公司设定符合远景与企业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作上。,2、价值管理与利润管理的区别,利润管理,将总利润目标分解到下属各部门，后者以本部门利润最大化作为经营目标；,没有考虑投入资本来源和资本规模以及资金的机会成本，这种片面性容易导致企业的,短期行为,。,价值管理,基于对未来现金流量的期望，业绩评价和决策中考虑所有的资本成本和机会成本；,注重真正的价值创造和企业的,长远利益,。,3、价值管理的意义,价值管理是企业持续发展、具有生命力的关键,价值管理是实现股东财富最大化、保持企业价值系统平衡的必要方法,以价值为基础的管理有利于提高企业组织效率,4、有效实施价值管理的措施,以股东财富最大化目标为指引确立企业的终极财务目标和非财务目标,重视并深入分析构成股东财富的价值链系统，确定关键的价值动因,在企业中建立科学的价值管理组织体系，在组织内营造一种价值意识,三、价值评估与价值管理的关系,对企业管理层来说，,价值评估,是最重要的技术工具，是企业价值管理的必备环节。,价值管理的,步骤,首先，查明当前企业内部的价值创造情况，评估企业内在经济价值，发现重组、调整或改革的机会；,其次，利用这些机会，采取有效的措施促使股东财富的最佳实现；,最后，使用价值评估技术对行动的效果进行评价和衡量绩效。,公司投资、融资及红利分配决策等都与企业的整体价值息息相关。,二者的关系,价值评估是价值管理不可或缺的技术手段和组成部分；,价值管理是进行价值评估的意义所在。,估价,方法,贴现,模式,非,贴现,模式,现金流量贴现模式,收益贴现模式,股利贴现模式,市场比较法,市盈率法,股息法,帐面资产净值法,清算价值法,第二节 价值评估方法,第二,节,节,价,价,值,值评,估,估方,法,法,一、,价,价值,评,评估,方,方法,综,综述,（一,）,）以,价,价格,比,比为,基,基础,的,的价,值,值评,估,估,原理,：,：,利用,与,与被,评,评估,企,企业,相,相同,或,或相,似,似的,已,已交,易,易企,业,业价,值,值作,为,为参,照,照物,，,，通,过,过对,比,比分,析,析及,必,必要,的,的调,整,整，,来,来估,测,测被,评,评估,企,企业,的,的整,体,体价,值,值。,公式,：,：,企业,价,价值,=价,格,格比,相,关,关价,格,格比,基,基数,运用,价格,比,比法,应注,意,意的,问,问题,1、,价,价格,比,比选,择,择,市盈,率,率（,价,价格,/收益,比,比）,市净率,（,（价格/账面,价,价值比,）,）,2、可,比,比公司,选,选择,寻找在风险、增长和现金流,量,量方面与,目,目标公,司,司类似,的,的公司,。,。,3、不,足,足,难以找,到,到类似,公,公司,股票未,来,来的不,确,确定性,与,与过去,的,的历史,相,相关性,不,不大,市盈率,法,法举例,市盈率,法,法的基,本,本原理,：,：用,平均市,盈,盈率,计算并,购,购价格,该方法,适,适用于,经营状,况,况较稳,定,定,的企业,。,。,两个前,提,提：,可以找,到,到比较,好,好的可,比,比公司,；,；,这个市,场,场状况,不,不是处,于,于极端,状,状况。,应用市,盈,盈率模,型,型评估,价,价值的,步,步骤,检查、,调,调整目,标,标企业,近,近期的,利,利润业,绩,绩,确定评,估,估使用,的,的收益,指,指标,静态市,盈,盈率,(,近期税,后,后利润）,动态市,盈,盈率（并购后,目,目标企,业,业的预,期,期税后,收,收益）,选择标,准,准市盈,率,率（行业或,平,平均标,准,准）,计算目,标,标企业,的,的价值,企业的,价,价值,=收益,指,指标,标,标准市,盈,盈率,对市盈,率,率法的,评,评价,优点：,克服了,现,现金流,折,折现法,存,存在的,对,对输入,参,参数的,过,过度依,赖,赖；,提供了,整,整个市,场,场目前,对,对公司,价,价值的,评,评估信,息,息；,适于对,新,新兴不,成,成熟市,场,场的价,值,值评估,。,。,缺点：,无法判,断,断价值,评,评估的,合,合理程,度,度,没有充,分,分考虑,未,未来盈,利,利中的,风,风险因,素,素,市盈率,法,法的应,用,用,市盈率=每股,市,市价,每,每股盈,余,余,做法：,找,找出一,家,家具有相似发展和,风,风险特,征,征的公司，确定它,的,的市盈,率,率,然后：每股盈,利,利,=目标公,司,司近三,年,年平均净利润,股数,每股市,价,价=市盈率,每股盈,利,利,目标公,司,司价值=每股,市,市价股数,收购价,值,值=目,标,标公司,价,价值收购,股,股权百,分,分比,市盈率,法,法的应,用,用,例1：,甲,甲公司,意,意欲收,购,购在业,务,务及市,场,场方面,与,与其具,有,有一定,协,协同性,的,的乙企,业,业,60%,的,的股权,。,。相关,财,财务资,料,料如下,：,：,乙企业,拥,拥有,10000万,股,股普通,股,股，2004,年,年、2005,年,年、2006,年,年税前,利,利润分,别,别为1000,万,万元、1200万元,、,、1100万,元,元，所,得,得税率25%,；,；甲公,司,司决定,按,按乙企,业,业三年,平,平均盈,利,利水平,对,对其作,出,出价值,评,评估。,评,评估方,法,法选用,市,市盈率,法,法，并,以,以甲企,业,业自身,的,的市盈,率,率20,为,为参数,。,。,要求：,计算乙,企,企业预,计,计每股,价,价值、,企,企业价,值,值总额,及,及甲公,司,司预计,需,需要支,付,付的收,购,购价款。,例题1,分,分析,乙企业,近,近三年,平,平均税,前,前利润,(1000+1200+1100)/3,1100（,万,万元）,乙企业,近,近三年,平,平均税,后,后利润,1100,（,（1-25%,）,）825（,万,万元）,乙企业,近,近三年,平,平均每,股,股盈利,825/100000.0825（,元,元/股,）,）,乙企业,每,每股价,值,值0.0825201.65（元/股）,乙企业,价,价值总,额,额,1.651000016500（万,元,元）,甲公司,收,收购乙,企,企业60%的,股,股权，,预,预计,需要支,付,付收购,价,价款,1650060%,9900（,万,万元）,市盈率,法,法的应,用,用,例2：A公司,意,意欲收,购,购在业,务,务及市,场,场方面,与,与其具,有,有一定,协,协同性,的,的B企,业,业54%的股,权,权相关,财,财务资,料,料如下,：,：,B企业,拥,拥有5000,万,万股普,通,通股，1999年、2000年、2001年税,前,前利润,分,分别为2200万元,、,、2300万,元,元、2400,万,万元，,所,所得税,率,率30%；A,公,公司决,定,定按B,企,企业三,年,年平均,盈,盈利水,平,平对其,作,作出价,值,值评估,评,评估方,法,法选用,市,市盈率,法,法，并,以,以A企,业,业自身,的,的市盈,率,率15,为,为参数,市净率,法,法,该法评,估,估的基,本,本思想,与,与市盈,率,率法相,同,同,1、市净,率,率每股,市,市价每,股,股净资产,每股净资,产,产净资,产,产,普通股,股,股数,2、估价,公,公式为,目标公司,每,每股价值,标准市,净,净率,每股净,资,资产,（二）以,贴,贴现法为,基,基础的价,值,值评估,1、,现金流量,折,折现法,基本原理,:,净现值,=目标企,业,业未来现,金,金流现值,并购支,出,出,若净现值,0，定,价,价对并购,方,方有利。,基本步骤,：,：,分析历史,绩,绩效,确定预期,期,期间（,5-10,年,年，,最好能涵,盖,盖投资持,续,续期和快,速,速成长期,）,预测未来,的,的,现金流,选择合适,的,的,贴现率,计算目标,企,企业的价,值,值,自由现金,流,流的计算,自由现金,流,流含义：,自由现金,流,流,=税后收,入,入+折旧,公司新,增,增加的投,资,资,或,（税后净,营,营业利润,+折旧及,摊,摊销)(资本支,出,出+营运,资,资本增加,）,）,税后净营,业,业利润,=息税前,利,利润（1 所,得,得税率）,息税前利,润,润,=主营业,务,务收入,主,主营业务,成,成本（1 折,扣,扣折让率,）,） 营,业,业税金及,附,附加管,理,理费用,营,营业费用=,净利,+税+利,息,息,折旧及摊,销,销（,non-cashoutflow,),资本支出,营运资本增,加,加,选择适合的,贴,贴现率（或,资,资金成本率,）,）,折现率的确,定,定（,P201）,职业评估师,估,估计,财务顾问自,行,行估计,评估对象公,司,司的管理层,进,进行估计,应该大于公,司,司的综合资,本,本成本,加权平均资,本,本成本（,WACC）,和,和资本资产,定,定价模型,现金流量贴,现,现模式,目标公司现,金,金价值,明确的预,测,测期内现金,流,流量现值,明确的预,测,测期后现金,流,流量现值,现金流量贴,现,现模式,明确,的,的预,测,测期,内,内现,金,金流,量,量的,预,预测,：,：,在对,目,目标,公,公司,未,未来,现,现金,流,流量,的,的判,断,断上,着,眼,眼的,不,不是,目,目标,公,公司,的,的,独,独立,现,现金,流,流量，,而,而是,其,其,贡,贡献,现,现金,流,流量,。,预测期的现,金,金价值=每年现金,流,流量价值总,和,和,=,预测期后的,现,现金价值=,第n年贡献现金流量,（1+i）,n,贡献现金流量恒值,i（1+i）,n,资本成本或,投,投资报酬率,现,金,流,量,股权现金流,量,量,运用资本现,金,金流量,股权现金流,量,量是指公司,在,在履行,了所有的财,务,务责任,并,满,满足其,本身再投资,需,需要之后的,“,“剩余,现金流量”,，,，它体现了,普,普通股,股东对公司,现,现金流量的,要,要求权。,运用资本现,金,金流量不受,公,公司,资本结构的,影,影响,而只,取,取决其,整,体,体,资,资,产,产,提,提,供,供,未,未,来,来,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,能,力,力,。,。,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量,【,股,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,确,确,定,定,方,方,法,法,】,】,第,一,一,种,种,方,方,法,法,：,：,剩,剩,余,余,现,现,金,金,流,流,量,量,法,法,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量,与,与,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,区,区,别,别,，,，,在,在,于,于,它,它,要,要,扣,扣,除,除,与,与,债,债,务,务,相,相,联,联,系,系,的,的,现,现,金,金,流,流,量,量,。,。,股,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量=,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量-,债,债,权,权,人,人,现,现,金,金,流,流,量,量=,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量-,（,（,税,税,后,后,利,利,息,息,支,支,出,出+,偿,偿,还,还,债,债,务,务,本,本,金,金-,新,新,借,借,债,债,务,务,）,）=,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量-,税,税,后,后,利,利,息,息,支,支,出,出+,债,债,务,务,净,净,增,增,加,加,第,二,二,种,种,方,方,法,法,：,：,净,净,投,投,资,资,扣,扣,除,除,法,法,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量=,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量-,债,债,权,权,人,人,现,现,金,金,流,流,量,量=,（,（,税,税,后,后,经,经,营,营,利,利,润,润-,本,本,期,期,净,净,投,投,资,资,）,）-,（,（,税,税,后,后,利,利,息,息,支,支,出,出-,债,债,务,务,净,净,增,增,加,加,）,）=,税,税,后,后,经,经,营,营,利,利,润,润-,本,本,期,期,净,净,投,投,资,资-,税,税,后,后,利,利,息,息,支,支,出,出+,债,债,务,务,净,净,增,增,加,加=,税,税,后,后,利,利,润,润-,（,（,本,本,期,期,净,净,投,投,资,资-,债,债,务,务,净,净,增,增,加,加,）,）,=,税,税,后,后,利,利,润,润-,净,净,投,投,资,资,（,（1-,负,负,债,债,比,比,率,率,）,）,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量,【,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,确,确,定,定,方,方,法,法,】,】第,一,一,种,种,方,方,法,法,：,：,剩,剩,余,余,现,现,金,金,流,流,量,量,法,法,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量,【,第,第,二,二,种,种,方,方,法,法,】,】,净,净,投,投,资,资,扣,扣,除,除,法,法,对,现,现,金,金,流,流,折,折,现,现,法,法,的,的,评,评,价,价,优,点,点,：,：,适,用,用,于,于,上,上,市,市,公,公,司,司,和,和,非,非,上,上,市,市,公,公,司,司,，,，,也,也,不,不,必,必,选,选,择,择,可,可,比,比,公,公,司,司,。,。,缺,点,点,：,：,对,现,现,金,金,流,流,和,和,折,折,现,现,率,率,的,的,依,依,赖,赖,过,过,大,大,，,，,二,二,者,者,的,的,估,估,计,计,具,具,有,有,很,很,大,大,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,。,。,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量,与,与,实,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量,将,以,以,上,上,两,两,种,种,类,类,型,型,的,的,贡,贡,献,献,现,现,金,金,流,流,量,量,代,代,入,入,估,估,价,价,公,公,式,式,所,所,得,得,出,出,的,的,估,估,价,价,结,结,果,果,在,在,意,意,义,义,上,上,截,截,然,然,不,不,同,同,。,。,前,前,者,者,代,代,表,表,目,目,标,标,公,公,司,司,的,的,股,股,权,权,现,现,金,金,价,价,值,值,；,；,后,后,者,者,则,则,代,代,表,表,目,目,标,标,公,公,司,司,的,的,整,整,体,体,现,现,金,金,价,价,值,值(,包,包,括,括,股,股,权,权,价,价,值,值,与,与,债,债,务,务,资,资,本,本,价,价,值,值),。,。,贡,献,献,现,现,金,金,流,流,量,量,：,：购,并,并,整,整,合,合,后,后,比,比,购,购,并,并,前,前,给,给,双,双,方,方,带,带,来,来,的,的,经,经,营,营,性,性,现,现,金,金,流,流,量,量,增,增,量,量,例,题,题1,甲,公,公,司,司2006,年,年,底,底,发,发,行,行,在,在,外,外,的,的,普,普,通,通,股,股,为,为5000,万,万,股,股,，,，,当,当,年,年,销,销,售,售,收,收,入,入15000,万,万,元,元,，,，,经,经,营,营,营,营,运,运,资,资,本,本5000,万,万,元,元,，,，,税,税,后,后,利,利,润,润2400,万,万,元,元,，,，,资,资,本,本,支,支,出,出2000,万,万,元,元,，,，,折,折,旧,旧,与,与,摊,摊,销,销1000,万,万,元,元,。,。,资,资,本,本,结,结,构,构,中,中,负,负,债,债,比,比,率,率,为,为20%,，,，,可,可,以,以,保,保,持,持,此,此,目,目,标,标,资,资,本,本,结,结,构,构,不,不,变,变,。,。,目,目,前,前,股,股,票,票,市,市,场,场,价,价,格,格,为,为5.0,元,元/,股,股,。,。,预,预,计,计2007,2008,年,年,的,的,销,销,售,售,收,收,入,入,增,增,长,长,率,率,保,保,持,持,在,在20%,的,的,水,水,平,平,上,上,，,，2009,年,年,及,及,以,以,后,后,销,销,售,售,收,收,入,入,将,将,会,会,保,保,持,持10%,的,的,固,固,定,定,增,增,长,长,速,速,度,度,。,。,该,该,公,公,司,司,的,的,资,资,本,本,支,支,出,出,、,、,折,折,旧,旧,与,与,摊,摊,销,销,、,、,经,经,营,营,营,营,运,运,资,资,本,本,、,、,税,税,后,后,利,利,润,润,与,与,销,销,售,售,收,收,入,入,同,同,比,比,例,例,增,增,长,长,。,。,要,要,求,求,：,：,计,计,算,算2007,2010,年,年,各,各,年,年,的,的,股,股,权,权,现,现,金,金,流,流,量,量,；,；,分析1：,股权,流,流量=净,利,利-,（,（实,体,体净,投,投资-债,务,务净,增,增加,）,）=,净,净利-净,投,投资,（1-,负,负债,比,比率,）,）,例题2：,已知,目,目标,公,公司,息,息税,前,前经,营,营利,润,润为3000,万,万元,，,，折,旧,旧等,非,非付,现,现成,本,本500,万,万元,，,，资,本,本支,出,出1000万,元,元，,增,增量,营,营运,资,资本400万,元,元，,所,所得,税,税率30%。,要求,：,：计,算,算该,目,目标,公,公司,的,的实,体,体现,金,金流,量,量。,例题2分,析,析,解：,根,根据,运用,资,资本,现,现金,流,流量=息,税,税前,经,经营,利,利润*（1-,所,所得,税,税率+折,旧,旧等,非,非付,现,现成,本,本-,资,资本,支,支出-增,量,量营,运,运资,本,本,=3000*,（,（1-30%,）,）+500-1000-400,=1200（,万,万元,）,）,2002,年,年底,，,，某,公,公司,拟,拟对A企,业,业实,施,施,吸收,合,合并,式,式收,购,购,。根,据,据分,析,析预,测,测，,购,购并,整,整合,后,后的,该,该公,司,司未,来,来,5年,中,中的,股,股权,资,资本,现,现金,流,流量,分,分别,为,为一4000,万,万元,、,、2000万,元,元、6000,万,万元,、,、8000万,元,元、9000,万,万元,，,，5,年,年后,的,的股,权,权资,本,本现,金,金流,量,量将,稳,稳定,在,在6000万,元,元左,右,右；,又根,据,据推,测,测，,如,如果,不,不对A企,业,业实,施,施购,并,并的,话,话，,未,未来5年,中,中该,公,公司,的,的股,权,权资,本,本现,金,金流,量,量将,分,分别,为,为2000万,元,元、2500,万,万元,、,、4000万,元,元、5000,万,万元,、,、5200万,元,元，5年,后,后的,股,股权,现,现金,流,流量,将,将稳,定,定在3800,万,万元,左,左右,。,。购,并,并整,合,合后,的,的预,期,期资,本,本成,本,本率,为,为8,。,要求：采用,现金流量贴,现,现模式,对,A企业的股,权,权现金价值,进,进行估算。,例题3,复利现值系,数,数表：,解答：2003-2007年A企,业,业的贡献股,权,权现金流量,分,分别为：,-6000(-4000-2000)万元,-500(2000-2500),万,万元,2000(6000-4000),万,万元,3000(8000-5000),万,万元,3800(9000-5200),万元,n,1,2,3,4,5,8%,0.93,0.86,0.79,0.74,0.68,2008年,及,及其以后的,贡,贡献股权现,金,金流量恒值,为,为2200(6000,3800)万元。,A企业2003-2007年预计,股,股权现金价,值,值,A企业预计,股,股权现金价,值,值总额,374,十,18700,19074(,万元,),2、上市公,司,司红利折现,方,方法,评估对象公,司,司的未来预,期,期红利的折,现,现值总和。,适合于那些,能,能够,稳定支付公,司,司红利,的成熟性行,业,业。,红利固定增,长,长模型,红利折现方,法,法的缺陷,其一，股票,的,的价值在相,当,当程度上依,赖,赖于未来股,利,利的支付水,平,平，但并购,方,方在对目标,公,公司的控制,性,性股权行估,价,价时，更重,视,视目标公司预期的盈利,性,性能力，离开了对,盈,盈利能力不,断,断增长的依,托,托，股利的,支,支付能力便,会,会失去根基,；,；即对不派发,红,红利的公司,无,无法处理。,其二，在吸,收,收合并或新,设,设合并的情,况,况下，目标,公,公司不再是,一,一个独立的,经,经济实体，,因,因而也就无,从,从谈及股利,的,的支付能力,；,；,其三，在控,股,股合并的情,况,况下，绝大,多,多数并购方,并,并非以赚取,股,股利为主要,动,动机，而在,于,于谋求并购后,一,一体化整合,协,协同效应，并达成并,购,购的战略意,图,图，因而对,目,目标公司的,股,股利支付能,力,力并不感兴,趣,趣。,3、收益贴,现,现法的发展,EVA法,（,1）EVA,的,的含义及特,点,点,经济增加值是公司税后,净,净营业利润,减,减去所有资,本,本成本的余,额,额。,EVA=税,后,后净营业利,润,润,资本成本,=投资成本（投资资,本,本利润率-WACC),企业价值=,投,投资成本+,预,预期EVA,的,的现值,（,2）EVA,法,法的特点,这种方法直,观,观地反映了价值影响要,素,素对公司价,值,值的驱动作,用,用，以便于进,行,行战略规划,。,。,投资资本利,润,润率是影响,公,公司价值的,首,首要因素。,只,只有当其大于加权资,本,本成本时，提高公,司,司效率才会,增,增加公司价,值,值。,问题：,对,EVA指标,需,需要进行调,整,整,资本成本的,确,确定比较困,难,难,（三）以期,权,权定价理论,为,为基础的价,值,值评估,1、经营期,权,权产生的背,景,景,DCF方法,存,存在两个不,切,切实际的假,设,设,企业不能延,迟,迟投资；,且项目在未,来,来不会做任,何,何调整。,忽略许多重,要,要的现实影,响,响因素，如,将,将来的投资,机,机会,2、企业价,值,值=现有资产,的,的贴现价值+,增长机会的,贴,贴现值（即,经,经营期权的,价,价值）,3、经营期,权,权的概念,什么是期权,？,？,一种选择权，它赋予合约,持,持有者在某,一,一时期内，,以,以事先确定,的,的价格买进,或,或卖出一定,数,数量标的资,产,产的权利。,为,为此，买方,要,要支付期权费。,经营期权,企业拥有投,资,资机会，就,像,像拥有买方,期,期权一样，,通,通过耗费一,定,定的资本（,即,即支付一定的,期,期权费），可以选,择,择现在或将,来,来投资，从,而,而取得一定,的,的资产回报,，,，以达到企,业,业价值最大,化,化。,4、经营期,权,权分类,增长期权,指企业通过,预,预先投资作,为,为先决条件,，,，获得未来,成,成长的机会,，,，并拥有在,未,未来一段时,间,间内进行某,项,项经济活动,的,的权利。,扩大规模、,转,转换、范围,拓,拓展增长期,权,权,延迟期权,推迟一段时,间,间对项目进,行,行投资的权,利,利。,放弃期权,它是指在市,场,场环境变差,时,时提前结束,项,项目，推出,生,生产，并将,设,设备等资产,出,出售的权利,。,。,缩小规模、,转,转向、范围,收,收缩期权,5、经营期,权,权的特点,优点,期权法考虑,企,企业未来的,不,不确定性经,济,济条件,适宜评价高,风,风险、资本,密,密集型,不仅重视企,业,业目前业绩,，,，而且关注,发,发展前景和,机,机会,不足,缺乏定价所,需,需要的信息,存在其他影,响,响价值的因,素,素,6、举例：,高,高新技术企,业,业的价值评,估,估,评估中的问,题,题,最初几年营,销,销成本很高,，,，盈利很少,；,；,大部分高新,技,技术公司缺,乏,乏历史数据,；,；,目前缺乏可,比,比公司。,问题解决,处理公司负,盈,盈利时，清,楚,楚企业为什,么,么亏损,短暂无规律,影,影响，采用,盈,盈利正常化,的,的办法；,长期的经营,问,问题，采用,预,预测收入的,办,办法；,财务结构问,题,题，调节财,务,务杠杆比率,。,。,对,于,于,历,历,史,史,数,数,据,据,很,很,少,少,或,或,可,可,比,比,公,公,司,司,很,很,少,少,的,的,企,企,业,业,来,来,说,说,，,，,要,要,充,充,分,分,利,利,用,用,两,两,种,种,数,数,据,据,的,的,相,相,互,互,替,替,代,代,性,性,。,。,高,新,新,技,技,术,术,企,企,业,业,中,中,的,的,实,实,物,物,期,期,权,权,专,有,有,技,技,术,术,与,与,专,专,利,利,权,权,中,中,的,的,实,实,物,物,期,期,权,权,产,品,品,的,的,看,看,涨,涨,期,期,权,权,，,，,产,产,品,品,本,本,身,身,为,为,标,标,的,的,资,资,产,产,。,。,研,究,究,开,开,发,发,中,中,的,的,实,实,物,物,期,期,权,权,研发费,期权,费,费,科研成果,投,投入使用,所,所产生的,投,投资,买,买入期权,的,的执行价,格,格,所获收益,期权,标,标的资产,的,的价格,实物期权,应,应用中的,问,问题：,主要是从,定,定性的角,度,度为企业,投,投资决策,提,提供一种,分,分析思路,。,。同时也,为,为投资者,提,提供了一,种,种分析企,业,业价值的,方,方法。,（四）成,本,本法并,购,购价值方,法,法,1、净资,产,产账面价,值,值调整法,并购价值,=目标公,司,司的每股,净,净资产,（,1+调整,系,系数）,拟收购的,股,股份数量,调整系数,，,，根据目标,公,公司的行,业,业特点、,成,成长性、,获,获利能力,以,以及并购,双,双方讨价,还,还价等因,素,素确定。,2、清,算,算价格,法,法,是在企,业,业作为,一,一个整,体,体已丧,失,失增值,能,能力情,况,况下的,一,一种资,产,产评估,方,方法。,把企业,中,中的实,物,物资产,逐,逐个分,离,离而单,独,独出售,得,得到的,收,收入。,3、重,置,置价值,法,法,指通过,确,确定目,标,标企业各单项,资,资产的,重,重置成,本,本，减去,其,其实体,有,有形损,耗,耗、功,能,能性贬,值,值和经,济,济性贬,值,值，来评定目标企,业,业各单,项,项资产,的,的重估价,值,值，然后,加,加总减,去,去负债,作,作为目,标,标企业,价,价值的,参,参考。,目标企,业,业价值,=单项,资,资产重,估,估价值,之,之和-,负,负债,托宾,Q =,企,企业市,场,场价值/资产,重,重置成,本,本,Q1,，,，则表,示,示公司,拥,拥有某,种,种成长,机,机会,二、价,值,值评估,方,方法的,选,选择,上述,各,各种,不,不同,的,的方,法,法都,存,存在,着,着许,多,多假,设,设，,与,与实,际,际情,况,况不,完,完全,一,一致,。,。,分析,的,的关,键,键：,把握,评,评估,对,对象,的,的性,质,质及,特,特征,，,，根,据,据估,价,价运,用,用的,信,信息,状,状况,，,，选,择,择最,适,适宜,的,的方,法,法。,现金,流,流贴,现,现法,：适,用,用于,未,未来,现,现金,流,流比,较,较确,定,定的,情,情况,类比,法,法,：适,用,用于,各,各种,会,会计,数,数据,和,和会,计,计比,率,率的,可,可信,度,度及,可,可比,性,性都,较,较强,的,的情,况,况,期权,法,法,：适,用,用于,被,被评,估,估对,象,象具,有,有重,大,大的,战,战略,选,选择,价,价值,甲公,司,司意,欲,欲收,购,购在,业,业务,及,及市,场,场方,面,面与,其,其具,有,有一,定,定协,同,同性,的,的乙,企,企业55,的,股,股权,。,。相,关,关财,务,务资,料,料如,下,下：,乙企,业,业拥,有,有10000,万,万股,普,普通,股,股，2005,年,年、2006,年,年、2007,年,年税,前,前利,润,润分,别,别为1100,万,万元,、,、1300万,元,元、1200,万,万元,，,，所,得,得税,率,率25,；,；甲,公,公司,决,决定,按,按乙,企,企业,三,三年,平,平均,盈,盈利,水,水平,对,对其,做,做出,价,价值,评,评估,。,。评,估,估方,法,法选,用,用市,盈,盈率,法,法，,并,并以,甲,甲企,业,业自,身,身的,市,市盈,率,率22为,参,参数,。,。,要求,：,：计,算,算乙,企,企业,预,预计,每,每股,价,价值,、,、企,业,业价,值,值总,额,额及,甲,甲公,司,司预,计,计需,要,要支,付,付的,收,收购,价,价款,。,。,练,习,习1,解答,：,：,（,1）,乙企,业,业近,三,三年,平,平均,税,税前,利,利润,(11001300,1200),3=1200(,万,万元),乙企,业,业近,三,三年,平,平均,税,税后,利,利润=1200(1,25)900(,万,万元),乙企,业,业近,三,三年,平,平均,每,每股,盈,盈利,900,10000=0.09(,元,元,股,股),（2,）,）,乙企,业,业每,股,股价,值,值,0.09,221.98(元,股),乙企,业,业价,值,值总,额,额1.98,10000,19800(万,元,元),（,3）,甲公,司,司收,购,购乙,企,企业,55,的,股,股权,，,，预,计,计需,要,要支,付,付收,购,购价,款,款1980055,10890(,万,万元),习题2,2001,年,年底,，,，K,公,公司,拟,拟对L企,业,业实,施,施吸,收,收合,并,并式,收,收购,。,。根,据,据分,析,析预,测,测，,购,购并,整,整合,后,后的K公,司,司未,来,来5,年,年中,的,的股,权,权资,本,本现,金,金流,量,量分,别,别是-4000、2000,、,、6000、8000,、,、和9000,万,万元,，,，5,年,年后,的,的股,权,权资,本,本现,金,金流,量,量将,稳,稳定,在,在6000万,元,元左,右,右；,又,又根,据,据推,测,测，,如,如果,不,不对L企,业,业实,施,施购,并,并的,话,话，,未,未来5年,中,中K,公,公司,的,的股,权,权资,本,本现,金,金流,量,量将,分,分别,为,为2000、2500,、,、4000、5000,和,和5200万,元,元，5年,后,后的,股,股权,现,现金,流,流量,将,将稳,定,定在2400,万,万元,左,左右,。,。购,并,并整,合,合后,的,的预,期,期资,本,本成,本,本率,为,为6%。,要,求,求,：,：,采,采,用,用,现,现,金,金,流,流,量,量,贴,贴,现,现,模,模,式,式,对,对L,企,企,业,业,的,的,股,股,权,权,现,现,金,金,价,价,值,值,进,进,行,行,估,估,算,算,。,。,