【简化版】第一章金融市场的理论前提储蓄-投资转换机制

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,SEM.NJUST.Zhou Caixia,*,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,1,第一章,金,金融,市,市场的,理,理论前,提,提：储,蓄,蓄,-,投资转,化,化机制,第一节,储,储蓄,-,投资转,化,化机制,概,概述,第二节,中,中国,S-I,转化机,制,制的具,体,体分析,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,2,第一节,储,储,蓄,蓄-投,资,资转化,机,机制概,述,述,一、国,民,民经济,中,中的储,蓄,蓄与投,资,资,开放经,济,济条件,下,下的宏,观,观经济,恒,恒等式,：,：,C+S+T+M=C+I+G+X,（S-I）+,（,（T-G）=X-M,例,: 2005,年中国,国,国内储,蓄,蓄占,GDP,比率为,48.1%,，国内,投,投资占,GDP,比率为,42.6%,，自然,形,形成了,占,占,GDP5.5%,的商品,和,和服务,净,净出口,。,。,经常账,户,户顺差,占,占,GDP,的比率,连,连续上,升,升，被,解,解读为,国,国内储,蓄,蓄率与,国,国内投,资,资率的,缺,缺口进,一,一步拉,大,大。,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,3,一、国民,经,经济中的,储,储蓄与投,资,资,（,一）储蓄,社会资本,的,的聚集和,形,形成过程,1,.,居民储蓄,S=Y-C,劳动收入,+,财产收入,+,转移收入,2,.,企业储蓄,留存的未,分,分配利润,3,.,政府储蓄,：,：,政府可支,配,配收入减,去,去政府消,费,费。,政府支出,分,分为,政府消费,包括政府,行,行政性支,出,出，以及,政,政府对教,育,育、医疗,、,、社会保,障,障等社会,性,性公共产,品,品的开支,等,等,政府投资,包括政府,的,的实体投,资,资或通过,国,国有企业,的,的投资,4,.,国外储蓄,M-X,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,4,1978,年以来中,国,国经济总,量,量的飞速,增,增长,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,5,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,6,中,国,国,居,居,民,民,消,消,费,费,不,不,及,及,美,美,国,国,1/6,现,代,代,快,快,报,报,2009-12-03A22,据,新,新,华,华,社,社,消,消,息,息,国,家,家,统,统,计,计,局,局,国,国,民,民,经,经,济,济,核,核,算,算,司,司,司,司,长,长,彭,彭,志,志,龙,龙,解,解,读,读,中,中,国,国,消,消,费,费,2008,年,中,中,国,国,居,居,民,民,消,消,费,费,扣,扣,除,除,价,价,格,格,变,变,动,动,影,影,响,响,后,后,比,比,1978,年,扩,扩,大,大,11,倍,，,，,年,年,均,均,增,增,长,长,8.8%,，,滞,滞,后,后,于,于,同,同,期,期,GDP9,.,8%,的,速,速,度,度,。,。,2008,年,，,，,中,中,国,国,居,居,民,民,消,消,费,费,占,占,G,D,P,比,重,重,为,为,3,5,.,3%,，,美,美,国,国,为,为,70.1%,，,印,印,度,度,为,为,54.7%,2008,年,，,，,中,中,国,国,居,居,民,民,消,消,费,费,相,相,当,当,于,于,美,美,国,国,的,的,15.4%,。,食,品,品,仍,仍,是,是,中,中,国,国,居,居,民,民,消,消,费,费,的,的,主,主,要,要,部,部,分,分,。,。,2008,年,，,，,食,食,品,品,消,消,费,费,占,占,居,居,民,民,消,消,费,费,的,的,33.1%,（,美,美,国,国,为,为,6%,）,服务性消费,占,占比偏低。,2008,年中国为,40.1%,，美国为,66.4%,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,7,中国人为何,不,不敢消费,中国商务部,日,日前公布的,前,前三季度商,品,品市场运行,情,情况显示：,居,居民消费价,格,格涨幅,9,月回落到,0.9%,，达到,2003,年,8,月以来最低,水,水平；而与,此,此同时，今,年,年前,9,个月城乡居,民,民已经增加,存,存款,1.68,万亿元，居,民,民储蓄率已,高,高达,46%,。,中国人并非,有,有钱不会花,，,，说到底,是,是,“,无钱消费,”,、,“,不敢消费,”,、,“,不忍消费,”,。,贫富差距过,大,大,后顾之忧太,多,多,住房、教育,、,、医疗等,涨价困扰百,姓,姓,水费、电费,、,、煤气费，,房,房价,中国的,”,新三座大山,”,：,教育改革产,业,业化,-,教改把家里,二,二老逼疯,医疗体制商,业,业化,-,医改提前给,你,你送终,房地产业商,品,品化,-,房改把百姓,腰,腰包掏空！,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,8,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,9,一、国民经,济,济中的储蓄,与,与投资,（二）投资,（广义）凡,是,是为了获取,未,未来收益为,目,目的而预先,垫,垫付实物或,货,货币的行为,和,和过程都是,投,投资。,包括实物投,资,资和金融投,资,资,为获得,资本品,而进行的资,金,金运用,1,居民投资,资本性项目,投,投资,住宅,2,企业投资,固定资产投,资,资,+,存货投资,3,政府投资,基础设施、,社,社会公益项,目,目,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,10,（三,）,）投,资,资与,储,储蓄,的,的总,量,量关,系,系,1,.,宏观,层,层次,2,.,微观,层,层次,单纯,的,的高,储,储蓄,并,并不,能,能保,证,证高,质,质量,的,的经,济,济增,长,长,由此,提,提出,了,了,S-I,的转,化,化机,制,制问,题,题。,合理,的,的金,融,融制,度,度的,一,一个,重,重要,标,标志,:,能有,效,效动,员,员社,会,会储,蓄,蓄，,在,在此,基,基础,上,上促,进,进,S-I,转化,率,率的,提,提高,，,，从,而,而促,进,进有,效,效实,质,质资,本,本的,形,形成,。,。,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,11,十项措施,4,万亿元扩,大,大内需,新华社,2008,年,11,月,9,日电,温家宝主,持,持国务院,常,常务会议,今年增加,投,投资,1000,亿元，到,后,后年年底,投,投资达,4,万亿元,采取积极,的,的财政政,策,策和适度,宽,宽松的货,币,币政策,取消对商,业,业银行的,信,信贷规模,控,控制,实施增值,税,税转型改,革,革，给企,业,业减负,1200,亿元,提高城乡,居,居民收入,水,水平和低,收,收入者保,障,障水平,加快地震,灾,灾区灾后,重,重建工作,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,12,（一）直,接,接方式（,内,内源融资,）,）,储蓄者与,投,投资者二,位,位一体,二、储蓄-投资转,化,化的基本,方,方式,思考：这,种,种方式在,中,中国的生,命,命力,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,13,二、储蓄-投资转,化,化的基本,方,方式,（二）间,接,接方式（,外,外源融资,）,）,1 渠,道,道：,财政,金融,效益原则,2 金,融,融市场上,的,的资金融,通,通方式：,（1）直,接,接融资,（2）间,接,接融资,思考：,中国究竟,应,应以直接,融,融资还是,间,间接融,资为主？,优点何在,？,？,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,14,第二节,中,中国,S-I,转化机,制,制的具,体,体分析,一、1978,-1995,年收入,流,流程变,化,化的新,特,特点,（一）,国,国民收,入,入流程,的,的主体,结,结构由,政,政府主,体,体向居,民,民主体,转,转移,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,15,改革初,期,期三大,经,经济主,体,体收入,流,流程结,构,构变动,表,表（%,）,）,年份,最终可支配收入,国民储蓄,政府,企业,居民,政府,企业,居民,1978,31.6,19.1,49.3,48.1,36.9,15.0,1980,18.7,12.1,69.2,32.1,36.6,31.3,1985,15.3,10.8,73.9,18.9,31.0,50.1,1990,12.5,14.0,72.0,7.0,27.0,66.0,1995,11.8,21.0,67.2,5.0,25.0,70.0,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,16,居民收,入,入主要,源,源于非,借,借贷收,入,入;,居民储,蓄,蓄存款,飞,飞速增,加,加,但,分,分布极,不,不均衡;,职工隐,性,性失业,率,率高,社,社会保,障,障体制,改,改革滞,后,后,居民消,费,费恩格,尔,尔系数,居,居高不,下,下,1,居,居民收,入,入及储,蓄,蓄增长,情,情况成,为,为影响,资,资金形,成,成和经,济,济发展,速,速度的,决,决定性,因,因素；,2,居,居民储,蓄,蓄的增,长,长为直,接,接融资,和,和间接,融,融资的,发,发展提,供,供了广,阔,阔空间,；,；,3居民,部,部门的金融,否,否决权开始,具,具有重大影,响,响。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,17,（二）财政收入与,国,国民收入非,同,同步增长,财,财政赤字呈,长,长期性、连,续,续性和扩大,性,性态势,年份,1978,1980,1985,1990,1995,2001,财政收入亿元（1）,1132.26,1159.93,2004.82,2937.10,13380,16371,财政支出亿元（2）,1122.09,1228.83,2004.25,3083.59,6823.72,18844,GDP,亿元（3）,3588.1,4470,8527.4,17681.3,58478.1,95933,（1）/（3）%,31.56,25.95,23.51,16.61,10.67,17.07,预算外资金,快,快速增长，,形,形成社会总,资,资金,“,一多二散,”,的局面。,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,18,（三）企,业,业,国有企业资金利润,率,率不断下,降,降,亏损,面,面扩大;,企业经营,资,资金对银,行,行依赖程,度,度越来越,高,高,资产,负,负债率提,高,高;,企业人均,留,留利与人,均,均固定资,产,产相关程,度,度低,内,源,源融资抽,空,空,企业,自,自我发展,成,成为空白;,非国有经,济,济对国民,产,产值贡献,率,率超过国,有,有经济。,（四）银,行,行,居民是最,大,大债权人,企业为,最,最大债务,人,人,在硬,负,负债和软,资,资产两方,面,面形成双,重,重扩张,双,双重风险,。,。,（五）利,率,率弹性,利率调整,对,对储蓄、,投,投资和货,币,币市场的,弹,弹性功能,非,非常微弱,。,。,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,19,补充：中,国,国的国有,企,企业制度,变,变迁,1949,年开始私,有,有经济和,买,买办资本,国,国有和集,体,体化改制,；,；,1978,年开始的,扩,扩权让利,为,为重点,实行企业,利,利润留成,制,制度,调整国家,与,与企业的,利,利益分配,关,关系的改,革,革；,1984,年开始的,以,以承包经,营,营责任制,为,为重点；,企,企业所有,权,权与经营,权,权适当分,离,离的改革,。,。,1992,年开始以,建,建立现代,企,企业制度,为,为重点,转化企业,经,经营机制,探索公有,制,制的多种,有,有效实现,形,形式的改,革,革；,2002,年开始的,以,以深化国,有,有资产管,理,理体制改,革,革为重点,实行政资,分,分开,推进企业,体,体制、技,术,术和管理,创,创新的改,革,革。,2003,年,国务院国,资,资委成立,国企改革,进,进入深水,区,区,2005,年,2,月,25,日国务院,发,发布,“,非公,36,条,”,。这是建,国,国后第一,次,次以中央,政,政府名义,发,发布鼓励,支,支持和引,导,导非公有,制,制经济发,展,展的政策,性,性文件,非公,36,条的具体,落,落实政策,迟,迟迟没有,出,出台,4,年多时光,在,在务虚中,流,流走,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,20,二、固定,资,资产投资,格,格局的变,化,化,1.随着,财,财政的,“,相对贫困,化,化,”,以财政,为,为主的投,融,融资格局,发,发生了根,本,本性转变;,2.银行,贷,贷款取代,了,了财政的,地,地位;,3.自筹,资,资金在全,社,社会投资,资,资金来源,中,中的比重,有,有所下降,但一直,居,居主导地,位,位.,自,筹,筹,资,资,金,金,预,算,算,外,外,资,资,金,金,、,、,企,企,业,业,税,税,后,后,利,利,润,润,、,、,折,折,旧,旧,、,、,城,城,乡,乡,居,居,民,民,个,个,人,人,投,投,资,资,、,、,“,定,向,向,募,募,集,集,公,公,司,司,”,发,行,行,股,股,票,票,、,、,借,借,用,用,外,外,资,资,、,、,摊,摊,派,派,集,集,资,资,等,等,4.,资,资,金,金,多,多,样,样,化,化,趋,趋,势,势,显,显,著,著,，,，,外,外,资,资,地,地,位,位,越,越,来,来,越,越,突,突,出,出,。,。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,21,结论：,利益主,体,体越来,越,越明确,，,，储蓄,与,与投资,分,分离程,度,度越来,越,越高，,居,居民成,为,为收入,流,流程中,的,的储蓄,主,主体，,企,企业为,投,投资主,体,体，银,行,行中介,越,越来越,强,强，风,险,险越来,越,越大。,居民高,债,债权，,企,企业高,债,债务，,银,银行主,导,导,金融资,源,源配置,越,越来越,需,需要市,场,场融资,机,机制。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,22,三、近,年,年来的,新,新变化,居民储,蓄,蓄占国,内,内储蓄,比,比率不,断,断下降,，,，而政,府,府储蓄,和,和企业,储,储蓄占,国,国内储,蓄,蓄的比,率,率不断,上,上升。,根据世,界,界银行,经,经济学,家,家,Kuijs,估算，,2003,年中国,的,的居民,储,储蓄、,政,政府储,蓄,蓄和企,业,业储蓄,各,各自占,GDP,的比例,分,分别为,16.6%,、,7.0%,和,18.9%,。,中国国,内,内储蓄,居,居高不,下,下的原,因,因不仅,在,在于居,民,民储蓄,率,率过高,，,，也在,于,于政府储,蓄,蓄和企,业,业储蓄,的,的迅速,增,增长。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,23,2009,年财政,收,收入,68477,亿元，,比,比上年,增,增加,7147,亿元，,增,增长,11.7,；,其中税,收,收收入,59515,亿元，,增,增加,5291,亿元，,增,增长,9.8,。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,24,“,国进,民,民退,”,”正,在,在进,行,行时,？,？,中国,是,是以,所,所有,制,制性,质,质来,分,分配,公,公共,资,资源,和,和政,策,策资,源,源的,国,国家,在金,融,融业,、,、重,化,化工,业,业、,航,航空,业,业、,传,传媒,业,业等,众,众多,领,领域,，,，民,营,营资,本,本还,是,是不,得,得其,门,门而,入,入。,十大,产,产业,振,振兴,计,计划,的,的出,台,台，,“,国进,民,民退,”,成为,浪,浪潮,航空,业,业，,民,民营,企,企业,几,几乎,全,全军,覆,覆灭,：,：川,航,航并,购,购了,鹰,鹰联,航,航空,，,，奥,凯,凯已,经,经停,航,航，,中,中航,试,试图,收,收购,的,的东,星,星航,空,空命,运,运未,卜,卜。,在民,营,营资,本,本异,军,军突,起,起的,钢,钢铁,业,业，,宝,宝钢,集,集团,收,收购,了,了宁,波,波钢,铁,铁，,山,山东,钢,钢铁,集,集团,招,招安,了,了日,照,照钢,铁,铁。,冯仑,：,：面,对,对国,有,有资,本,本，,民,民营,资,资本,只,只有,始,始终,坚,坚持,合,合作,而,而不,竞,竞争,、,、补,充,充而,不,不替,代,代、,附,附属,而,而不,僭,僭越,的,的立,场,场，,才,才能,进,进退,裕,裕如,，,，持,续,续发,展,展,原因,：,：中,国,国的,资,资本,管,管制,避,避免,了,了金,融,融危,机,机的,传,传染,并,并庆,幸,幸金,融,融机,构,构国,有,有化,所,所构,成,成的,防,防护,，,，这,让,让中,国,国的,政,政府,部,部门,重,重新,迷,迷信,国,国有,化,化与,管,管制,。,。,思,思考,：,：是,否,否如,此,此？,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,25,中国,金,金融,体,体制,改,改革,大,大致,经,经历,的,的几,个,个阶,段,段：,19791984,突破单一,国,国家银行,体,体系的起,步,步阶段，,打,打破传统,体,体系“大,一,一统”的,组,组织结构,，,，建立了,二,二级银行,制,制度的框,架,架。,19841990 传统,的,的金融体,系,系受到最,初,初冲击,19911993 证券,市,市场开始,迅,迅速发展,19941996 中国,现,现代金融,体,体系框架,雏,雏形形成,1997,年后 市,场,场金融框,架,架调整、,充,充实阶段,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,26,金融机构实,现,现多元化,1986,年,年第一家股,份,份制商业银,行,行交通银行,重,重新营业,1987,年,年第一家由,企,企业集团发,起,起设立的银,行,行中信实业,银,银行成立,1987,年,年第一家区,域,域性商业银,行,行深圳发展,银,银行开始营,业,业,1990,年,年代末，百,余,余城市进行,组,组建城市商,业,业银行的实,验,验,成立投资,信,信托类的金,融,融机构,农村信用,合,合作社和城,市,市信用合作,社,社的发展,在华外资,金,金融机构的,发,发展,2001,年,12,月,11,日，加入,WTO,，承诺,5,年后取消地,域,域限制,政策性银,行,行,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,27,制度经济学,入,入门推荐书,目,目,张宇燕,经济发展与,制,制度选择,M,北京：中国,人,人民大学出,版,版社,，1992,诺斯.道格,拉,拉斯,经济史上的,结,结构与变迁,M,北京：商务,印,印书馆，1992,青木昌彦,比较制度分,析,析 ,M,上海：上海,远,远东出版社,，,，2001,柯武刚、史,漫,漫飞,制度经济学,：,：社会秩序,与,与公共政策,M,北京：商务,印,印书馆，2002,张五常.经,济,济解释,M,北京：商务,印,印书馆,2000,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,28,五、从理论,到,到现实：孙,大,大午事件分,析,析,孙大午，,河北大午集,团,团有限公司,董,董事长,1954,年出生在河,北,北徐水县高,林,林村镇郎五,庄,庄村,1971,年,-1978,年,6,月在山西临,汾,汾某部服役,。,。,1979,年,-1989,年徐水县农,行,行工作。,1989,年，下海创,办,办大午农牧,集,集团有限公,司,司。,1978,年,-1982,年进修语言,文,文学自修大,学,学；,1984-1986,年自修河北,政,政法函授。,1996,年,6,月被河北省,人,人民政府授,予,予,“,河北省养鸡,壮,壮元,”,，,1995,年，当选保,定,定市人大代,表,表；,1996,年,8,月，当选保,定,定市禽蛋产,业,业联合会理,事,事长；,1996,年,9,月,20,日，被授予,1996,年度保定捐,资,资助教先进,个,个人荣誉称,号,号；,2001,年兼任大午,学,学校校长；,2002,年,10,月被中国农,业,业大学农民,问,问题研究所,聘,聘请为高级,研,研究员。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,29,胡星斗：理,想,想主义的困,境,境,总的感觉，,孙,孙大午不是,一,一个合格的,企,企业家，也,不,不是八面玲,珑,珑、四处讨,好,好的某种“,社,社会活动家,”,”，而是地,地,地道道的社,会,会理想家，,是,是不识时务,的,的理想主义,者,者。,他,搞,搞,企,企,业,业,，,，,却,却,不,不,务,务,正,正,业,业,，,，,办,办,起,起,了,了,免,免,费,费,的,的,农,农,民,民,技,技,校,校,、,、,赔,赔,钱,钱,的,的,中,中,学,学,，,，,还,还,收,收,养,养,了,了,许,许,多,多,孤,孤,儿,儿,，,，,似,似,乎,乎,想,想,当,当,慈,慈,善,善,家,家,。,。,近,近,年,年,来,来,，,，,他,他,干,干,脆,脆,不,不,管,管,企,企,业,业,的,的,经,经,营,营,，,，,只,只,担,担,任,任,大,大,午,午,中,中,学,学,的,的,校,校,长,长,。,。,孙,大,大,午,午,虽,虽,然,然,身,身,处,处,鱼,鱼,目,目,混,混,珠,珠,的,的,商,商,场,场,，,，,却,却,坚,坚,守,守,“,“,众,众,人,人,皆,皆,浊,浊,我,我,独,独,清,清,”,”,。,。,他,他,不,不,愿,愿,贿,贿,赂,赂,，,，,不,不,给,给,回,回,扣,扣,，,，,痛,痛,斥,斥,权,权,钱,钱,交,交,易,易,，,，,不,不,屑,屑,于,于,红,红,顶,顶,商,商,人,人,胡,胡,雪,雪,岩,岩,之,之,流,流,。,。,可,可,是,是,，,，,“,“,谗,谗,士,士,高,高,张,张,，,，,瓦,瓦,釜,釜,雷,雷,鸣,鸣,”,”,，,，,他,他,几,几,乎,乎,是,是,在,在,孤,孤,身,身,与,与,整,整,个,个,社,社,会,会,作,作,对,对,，,，,唐,唐,吉,吉,珂,珂,德,德,式,式,的,的,风,风,格,格,也,也,就,就,决,决,定,定,了,了,他,他,的,的,悲,悲,剧,剧,命,命,运,运,。,。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,30,他,喜,喜,欢,欢,从,从,事,事,“,“,社,社,会,会,活,活,动,动,”,”,，,，,但,但,不,不,愿,愿,与,与,官,官,员,员,往,往,来,来,，,，,只,只,喜,喜,欢,欢,结,结,交,交,学,学,者,者,。,。,他,的,的,理,理,想,想,主,主,义,义,：,：,“,“,不,不,以,以,赢,赢,利,利,为,为,目,目,的,的,，,，,而,而,以,以,发,发,展,展,为,为,目,目,标,标,，,，,以,以,共,共,同,同,富,富,裕,裕,为,为,归,归,宿,宿,”,”,，,，,“,“,以,以,传,传,统,统,的,的,儒,儒,家,家,思,思,想,想,、,、,资,资,本,本,主,主,义,义,法,法,治,治,思,思,想,想,、,、,社,社,会,会,主,主,义,义,共,共,同,同,富,富,裕,裕,思,思,想,想,的,的,三,三,者,者,结,结,合,合,作,作,为,为,治,治,厂,厂,思,思,想,想,”,”,；,；,“,“,私,私,营,营,企,企,业,业,不,不,姓,姓,私,私,”,”,，,，,“,“,天,天,下,下,为,为,公,公,，,，,有,有,德,德,者,者,居,居,之,之,”,”,，,，,“,“,有,有,权,权,有,有,钱,钱,，,，,只,只,能,能,体,体,现,现,人,人,生,生,富,富,贵,贵,，,，,不,不,能,能,体,体,现,现,人,人,生,生,价,价,值,值,。,。,体,体,现,现,人,人,生,生,价,价,值,值,的,的,是,是,劳,劳,动,动,、,、,是,是,知,知,识,识,、,、,是,是,奉,奉,献,献,”,”,一,头,头,栽,栽,进,进,了,了,理,理,想,想,主,主,义,义,的,的,泥,泥,坑,坑,，,，,不,不,仅,仅,嘴,嘴,上,上,这,这,样,样,说,说,说,说,，,，,还,还,傻,傻,呼,呼,呼,呼,地,地,照,照,做,做,，,，,散,散,尽,尽,千,千,万,万,家,家,财,财,，,，,帮,帮,助,助,乡,乡,亲,亲,们,们,“,“,共,共,同,同,富,富,裕,裕,”,”,。,。,“,一,一,个,个,人,人,没,没,有,有,信,信,仰,仰,，,，,会,会,导,导,致,致,道,道,德,德,低,低,下,下,，,，,不,不,择,择,手,手,段,段,，,，,为,为,所,所,欲,欲,为,为,；,；,一,一,个,个,民,民,族,族,没,没,有,有,信,信,仰,仰,，,，,会,会,导,导,致,致人,心,心,混,混,乱,乱,，,，,廉,廉,耻,耻,颠,颠,倒,倒”,。,。,但,他,他,的,的,理,理,想,想,主,主,义,义,注,注,定,定,是,是,要,要,失,失,败,败,的,的,。,。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,31,2003,年,5,月,27,日，,因,因“,非,非法,吸,吸收,公,公众,存,存款,罪,罪”,，,，孙,大,大午,兄,兄弟,3,人及,其,其,20,多名,企,企业,高,高管,全,全部,被,被关,进,进了,监,监狱,，,，同,年,年,11,月,1,日，,案,案子,平,平息,，,，孙,大,大午,出,出狱,。,。,道德,法律,金融,舆论,孙大,午,午常,说,说：,“,我不,是,是一,个,个可,喜,喜可,贺,贺的,人,人物,，,，而,是,是可,悲,悲可,叹,叹的,人,人物,”,，一,语,语成,谶,谶。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,32,第三,节,节,市,市,场,场金,融,融主,导,导型,S-I,转化,机,机制,一、,理,理论,基,基础,市场,金,金融,主,主导,型,型,S-I,转化,机,机制,不,不仅,是,是逻,辑,辑推,导,导的,必,必然,，,，而,且,且是,市,市场,经,经济,中,中金,融,融发,展,展的,历,历史,趋,趋势,。,。,内源,融,融资,为,为主,银,银,行,行融,资,资主,导,导,市场,主,主导,型,型,案例,分,分析,：,：,宜兴,私,私营,中,中小,企,企业,融,融,资,资问,题,题调,查,查,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,33,信息,不,不对,称,称下,中,中小,企,企业,融,融资,决,决策,行,行为,探,探讨,主,主要,观,观点,南京,理,理工,大,大学,经,经济,管,管理,学,学院,周,周彩,霞,霞,华东师范,大,大学,邵,邵秋萍,资本市场,基,基于长期,的,的信息不,完,完全而自,发,发演进形,成,成资本市,场,场的层级,结,结构，自,下,下而上依,次,次为,“,小范围民,间,间资本市,场,场,地区资本,市,市场,全国资本,市,市场,国际资本,市,市场,”,，在地理,意,意义上形,成,成按融资,规,规模由小,到,到大向外,扩,扩展的倒,金,金字塔式,的,的空间结,构,构,。,证券市场,导,导报,2004,（,5,） 证券,时,时报,2004-06-27,Copyright,2000-2003 Panorama Network Co.,Ltd.,全景网络,有,有限公司,版,版权所,有,有,2022/11/9,SEM.NJUST.Zhou Caixia,34,资本市场,层,层级对中,小,小企业融,资,资决策的,影,影响,层,层级越,低,低的资本,市,市场要求,企,企业提供,的,的经营性,信,信息就越,少,少越不规,范,范，企业,融,融资由信,息,息所致的,风,风险成本,就,就越小；,反之，越,高,高层级资,本,本市场要,求,求企业提,供,供的经营,性,性信息就,越,越多越规,范,范，企业,融,融资由信,息,息所致的,风,风险成本,就,就越大。,若此风险,成,成本超出,了,了企业可,承,承受的范,围,围，企业,将,将放弃在,高,高层级资,本,本市场的,融,融资。,如果金融,市,市场比较,发,发达，企,业,业通过不,断,断调整融,资,资方式，,可,可以寻找,到,到一个最,优,优资本结,构,构，它代,表,表了企业,的,的最佳融,资,资能力。,一旦金融,市,市场受到,不,不适当的,人,人为干预,，,，各种类,型,型的资金,价,价格就会,被,被扭曲，,金,金融市场,就,就有可能,出,出现断层,或,或供给不,足,足的局面,，,，融资渠,道,道遭遇堵,塞,塞，企业,就,就无法根,据,据自身的,发,发展需要,调,调整其融,资,资渠道以,达,达到一个,最,最佳状态,，,，这也意,味,味着企业,的,的融资能,力,力受到损,害,害，从而,阻,阻碍了经,济,济的健康,发,发展,。,应建立,多,多层级,的,的金融,市,市场来,满,满足不,同,同规模,企,企业的,融,融资需,求,求，从,而,而从根,本,本上缓,解,解中小,企,企业的,融,融资困,境,境。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,35,金融机,构,构与企,业,业之间,的,的关系,对,对融资,决,决策的,影,影响,企,企,业,业向金,融,融机构,融,融资通,常,常有两,种,种类型,：,：,一种是,信,信贷市,场,场中贷,款,款者与,匿,匿名的,企,企业保,持,持,距离型,融,融资,；,另一种,是,是在信,贷,贷市场,上,上，企,业,业想方,设,设法与,贷,贷款者,建,建立一,种,种关系,，,，并倾,向,向于进,行,行较长,期,期的合,作,作，这,就,就是,关系型,融,融资,。,关,关系,型,型融资,能,能显著,改,改善企,业,业从银,行,行等金,融,融机构,获,获得贷,款,款的融,资,资成本,，,，符合,其,其融资,成,成本最,小,小化的,目,目标。,但是这,种,种关系,型,型融资,也,也是有,成,成本的,。,。对中,小,小企业,而,而言，,关,关系型,融,融资的,成,成本是,风,风险成,本,本的提,高,高。,因为融,资,资关系,的,的时间,持,持续越,长,长，银,行,行拥有,企,企业的,私,私有信,息,息就越,多,多，对,中,中小企,业,业就越,不,不利即,风,风险成,本,本越大,。,。,因此，,中,中小企,业,业与银,行,行的融,资,资关系,并,并非持,续,续的时,间,间越长,越,越好，,而,而是存,在,在某个,最,最佳时,点,点，使,融,融资成,本,本最低,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,36,信息不对称,引,引发的,“,逆向选择,”,失灵现象,分析,调,调查结果发,现,现，相当数,量,量的企业并,不,不认为自己,存,存在融资难,的,的问题。即,便,便需要资金,，,，所依赖的,渠,渠道依选择,的,的企业数多,少,少主要有：,自,自有资金、,职,职工和亲友,入,入股、民间,借,借贷、金融,机,机构借贷。,实际上不是,这,这些企业的,融,融资难题解,决,决了，而是,由,由于种种原,因,因使得这些,企,企业放弃了,向,向正规金融,渠,渠道融资，,乃,乃至于进一,步,步影响他们,的,的观念到缺,乏,乏外源融资,的,的热情。一,般,般认为普遍,存,存在的,“,逆向选择,”,现象出现了,失,失灵。,在,在我国现,有,有的体制下,，,，相对国有,或,或集体企业,而,而言，中小,企,企业由于所,有,有权和经营,权,权的较少分,离,离，融资风,险,险对企业主,而,而言具有更,为,为实际的约,束,束。,所以尽管人,们,们普遍认为,私,私营中小企,业,业缺乏科学,的,的企业组织,结,结构，经营,管,管理水平较,低,低，风险较,大,大，但融资,风,风险的硬约,束,束决定了私,营,营中小企业,不,不会不计代,价,价地寻求外,源,源融资。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,37,二、,决,决定,条,条件,1.,储,储,蓄,蓄、,投,投资,的,的分,离,离程,度,度；,2.,储,储,蓄,蓄、,投,投资,的,的产,权,权边,界,界清,晰,晰程,度,度，,以,以及,由,由此,决,决定,的,的资,金,金交,易,易成,本,本的,可,可鉴,别,别性,；,；,3.,转,转,化,化条,件,件约,束,束的,硬,硬度,。,。,参考,资,资料,：,：,吴少,新,新.,储,储蓄,转,转化,投,投资,的,的金,融,融机,制,制分,析,析,M.,北京,：,：中,国,国经,济,济出,版,版社,，,，1998,胥良.储,蓄,蓄-,投,投资,转,转化,的,的理,论,论分,析,析与,现,现实,思,思考,J.,金融,研,研究,1998(8):1-7,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,38,浙,江,江,广,广,厦,厦,（,（,600052.SH,）,深,深,陷,陷,民,民,间,间,高,高,息,息,借,借,贷,贷,，,，,在,在,南,南,京,京,发,发,行,行,的,的,银,银,行,行,理,理,财,财,产,产,品,品,可,可,能,能,无,无,法,法,兑,兑,现,现,据,现,代,代,快,快,报,报,2009,年,11,月,12,日,A25,版,报,报,道,道,记,者,者,调,调,查,查,发,发,现,现,：,：,广,广,厦,厦,集,集,团,团,及,及,下,下,属,属,公,公,司,司,总,总,共,共,借,借,过,过,43,个,个,个,人,人,或,或,企,企,业,业,，,，,9.655,亿,元,元,资,资,金,金,，,，,日,日,利,利,率,率,大,大,部,部,分,分,在,在,2,左,右,右,。,。,2009,年,6,月,20,日,，,，,其,其,全,全,资,资,控,控,股,股,公,公,司,司,广,广,厦,厦,（,（,南,南,京,京,）,）,房,房,地,地,产,产,投,投,资,资,实,实,业,业,公,公,司,司,向,向,华,华,润,润,深,深,国,国,投,投,信,信,托,托,有,有,限,限,公,公,司,司,贷,贷,款,款,RMB12,亿,元,元,，,，,利,利,率,率,7.78%,。,用,用,于,于,邓,邓,府,府,巷,巷,项,项,目,目,（,（,长,长,江,江,路,路,9,号,）,）,及,及,碑,碑,亭,亭,巷,巷,（,（,江,江,南,南,织,织,造,造,府,府,）,）,项,项,目,目,。,。,华,润,润,深,深,国,国,的,的,资,资,金,金,来,来,源,源,于,于,其,其,与,与,某,某,银,银,行,行,设,设,计,计,的,的,一,一,款,款,理,理,财,财,产,产,品,品,，,，,每,每,份,份,1,元,，,，,认,认,购,购,起,起,点,点,5,万,份,份,，,，,预,预,期,期,年,年,化,化,收,收,益,益,5.8%,。,合,同,同,约,约,定,定,：,：,在,在,借,借,款,款,企,企,业,业,完,完,全,全,丧,丧,失,失,清,清,偿,偿,能,能,力,力,，,，,且,且,担,担,保,保,物,物,均,均,无,无,法,法,处,处,置,置,变,变,现,现,的,的,最,最,不,不,利,利,情,情,况,况,下,下,，,，,本,本,金,金,将,将,全,全,部,部,损,损,失,失,。,。,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,39,中,国,国,金,金,融,融,体,体,制,制,改,改,革,革,相,相,关,关,参,参,考,考,文,文,献,献,李,扬,扬,何,何,德,德,旭,旭.,经,经,济,济,转,转,型,型,中,中,的,的,中,中,国,国,金,金,融,融,市,市,场,场,M,北,京,京:,经,经,济,济,科,科,学,学,出,出,版,版,社,社,1999,江,小,小,亚,亚,等,等.,大,大,突,突,破,破:,世,世,纪,纪,门,门,槛,槛,的,的,中,中,国,国,金,金,融,融,改,改,革,革,M,北,京,京:,中,中,国,国,金,金,融,融,出,出,版,版,社,社,1999,李,扬,扬,等,等.,中,中,国,国,金,金,融,融,理,理,论,论,前,前,沿,沿,1,M,北,京,京:,中,中,国,国,社,社,会,会,科,科,学,学,文,文,献,献,出,出,版,版,社,社,1999,李扬等. 中,国,国金融,理,理论前,沿,沿2,M,北京:,中,中国社,会,会科学,文,文献出,版,版社,2001,杨有振,等,等.,金,金融发,展,展:接,轨,轨与前,景,景,M,北京:,中,中国金,融,融出版,社,社,2002,李利明,等,等.,1979-2006,中国金,融,融大变,革,革,M,北京：,世,世纪出,版,版集团,，,，上海,：,：上海,人,人民出,版,版社，,2007,2022/11/9,SEM.NJUST.ZhouCaixia,40,本章,关,关键,词,词,S-I,转化,机,机制,市场,金,金融,主,主导,型,型,S-I,转化,机,机制,