商品期货交易技术与策略

单击此处编辑母版标题样式,金融系 甘海源,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第三章,商品期货交易技术与策略,1,套期保值,套期保值指在期货市场上买入(或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，进而无论现货供应市场价格怎样波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到归避风险的目的。客户申请套期保值交易，须填写由交易所统一制定的上海期货交易所套期保值申请(审批)表，并提交与申请保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间相一致的有关证明材料。交易所对套期保值的申请，按主体资格是否符合，保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相适应进行审核，确定其套期保值额度。 套期保值的申请必须在套期保值合约交割月份前一月份的10日之前提出，逾期交易所不再受理该交割月份和约的套期保值申请。交易所在收到套期保值申请后，在3个交易日内进行审核。获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内(最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日)，按批准的交易部位和额度建仓。套期保值额度不得重复使用，套期保值头寸只能平仓或实物交割。交易所对套期保值交易的持仓量和交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制。,2,金融系 甘海源,一套期保值的基本原理,1. 套期保值的概念：,套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。,2. 套期保值的基本特征：,套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。,3,金融系 甘海源,3. 套期保值的逻辑原理：,套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。,4,金融系 甘海源,二套期保值的方法,1. 生产者的卖期保值：,不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。,2. 经营者卖期保值：,对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。,3. 加工者的综合套期保值：,对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。,5,金融系 甘海源,三套期保值的作用,企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。,6,金融系 甘海源,四套期保值策略,为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。,（1）坚持“均等相对”的原则。“均等”，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反；,（2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用；,（3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；,（4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。,7,金融系 甘海源,作业,套期保值与人民币汇率。,时间：3周（4月9日截止）,字数：800以上,方式：纸质打印，不接收电子版（zq0831，第三周周五）,8,金融系 甘海源,（一）套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。,保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。,套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。,9,金融系 甘海源,实例： 牛市和熊市中的套期保值操作技巧,1、牛市中电铜生产商的套期保值交易,铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。,我国企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。,(1)点价,在这种贸易方式下，电铜生产商完全可以根据其需要，选择合适的价格锁定其生产成本。,(2)平均价,在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上涨的过程中面临着较大的原料价格风险，企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行保值,。,10,金融系 甘海源,某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定TC/RC为48/4.8，计价月为1999年12月，合同清算价为计价月LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。,该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，LME 三月铜期货合约价已涨至1880美元/吨，三月铜平均结算价为1810美元/吨。）,于是该公司在合同签定后，立即以1380美元/吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约，（这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/吨）到计价月后，1810美元/吨清算价被确定的同时，（铜精矿价格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/吨）该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格，卖出平仓3000吨期货合约。,11,金融系 甘海源,铜精矿 期货合约,目标成本价,1224美元/吨,买入开仓,1380美元/吨,实际支付价,1654美元/吨,卖出平仓,1880美元/吨,盈亏,亏损430美元/吨,盈亏,盈利500美元/吨,12,金融系 甘海源,结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，而且获得了一定的利润。,这里特别需要指出的是：电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。事实上，在牛市中，电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。,但在这里，我们也提醒交易者应该注意到：本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里(LME)。如果由于国内的某些政策限制，我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一定要考虑汇率因素对保值活动的影响。,13,金融系 甘海源,2、熊市中电铜生产商的保值交易,(1) 对于自有矿山的企业来说,成本相对固定，铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力，企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况，铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时，企业可以采取风险保值策略。,14,金融系 甘海源,案例二：,在99年1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用限售存库的营销策略。 2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。,15,金融系 甘海源,在这个案例中，该公司打破了“规避产品价格风险须用卖出套期保值”的常规，所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。,但是，这里必须指出，这类保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等,。 (xx2,2010.3.23),16,金融系 甘海源,(2)对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。,生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。,17,金融系 甘海源,案例三：,某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品-电铜进行套期保值交易。,该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。,在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套期保值,18,金融系 甘海源,交易结果如下：,现货市场,期货市场,目标销售价：,17200,（元,/,吨）,计划销售量：,4000,（吨）,5,月份期货合约卖出价,17450,（元,/,吨），合约数量,4000,（吨）,第一周,实际销售量：,1000,吨,平均销售价,16500,元,/,吨,销售亏损,70,万元,5,月合约买入平仓量,1000,吨,平仓价,16650,元,/,吨,平仓盈利,80,万元,第二周,实际销售量,1000,吨,16450,元,/,吨,销售亏损,75,万元,实际销售量,1000,吨,5,月合约买入平仓量,1000,吨,平仓价,16600,元,/,吨,平仓盈利,85,万元,5,月合约买入平仓量,1000,吨,第三周,平均销售价,16400,元,/,吨,销售亏损,80,万元,实际销售量,1000,吨,平仓价,16550,元,/,吨,平仓盈利,90,万元,5,月合约买入平仓量,1000,吨,第四周,平均销售价,16400,元,/,吨,销售亏损,80,万元,累计销售,4000,吨,平仓价,16500,元,/,吨,平仓盈利,95,万元,累计平仓,4000,吨,累,计,累计销售亏损,305,万元,累计平仓盈利,350,万元,19,金融系 甘海源,根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后，还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。,以后各月的交易过程同此，本文不再赘述。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值为主。,20,金融系 甘海源,3、牛市中铜加工企业的套期保值交易,加工企业在铜价上涨的过程中，他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的。他们同样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨。于是，加工企业希望通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多头头寸，来确定自己所预期的目标成本，这在前文已有阐述。,我们实际上可以这样表述买入套期保值的应用条件，无论是生产企业，还是加工企业，如果当他们判断市场风险是来自于原料价格风险时，企业将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险。,21,金融系 甘海源,4、熊市中铜加工企业的套期保值交易,在铜价下跌的过程中，铜加工企业同样会较少考虑原料成本风险，而更多地关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，并进而削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前，他们往往会通过商品期货市场进行套期保值交易，以规避未来产品的价格风险。,22,金融系 甘海源,案例四：,某电缆厂到98年底仍有库存铜芯电缆3000吨，生产这批电缆的电铜成本平均价为18500元/吨，而这批电缆最低目标利润的销售价=铜价+2000元/吨。（正常利润的销售价=铜价+3000元/吨）而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下跌，已跌至了20500元/吨，如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，当即在期货市场上以17500元/吨的期货价卖出3月期铜合约3000吨。,23,金融系 甘海源,第一周周末清算时，该厂共销售库存电缆600吨，平均销售价为20300元/吨，同时该厂又在期货市场上以17250元/吨的期货价格买入600吨期货合约对所持期货合约进行平仓。,第二周周末清算时，该厂又销售库存电缆700吨，平均销售价为20000元/吨，同时该厂再在期货市场上以16950元/吨的期货价买入700吨期货合约继续对所持的期货合约进行平仓。,第三周、第四周该厂分别以19900元/吨和19800元/吨的平均销售价销售库存电缆800吨和900吨，并且分别在周末清算的同时，等量的在期货市场上以16850元/吨和16750元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓。该套期保值交易的结果详见下表。,24,金融系 甘海源,时间,现货市场,库存电缆,3000,吨,目标利润销售价,20500,元,/,吨,期货市场,卖出期货合约持仓,3000,吨,期货合约价格,17500,元,/,吨,第一周,销售库存电缆,600,吨,销售平均价,20300,元,/,吨,亏损,12,万元,剩余库存电缆,2400,吨,买入平仓,600,吨,平仓价,17250,元,/,吨,盈利,15,万元,剩余空头持仓,2400,吨,第二周,销售库存电缆,700,吨,销售平均价,20000,元,/,吨,亏损,35,万元,剩余库存电缆,1700,吨,买入平仓,700,吨,平仓价,16950,元,/,吨,盈利,38.5,万元,剩余空头持仓,1700,元,/,吨,第三周,销售库存电缆,800,吨,销售平均价,19900,元,/,吨,亏损,48,万元,剩余库存电缆,900,吨,买入平仓,800,吨,平仓价,16850,元,/,吨,盈利,52,万元,剩余空头持仓,900,吨,第四周,销售库存电缆,900,吨,销售平均价,19800,元,/,吨,亏损,63,万元,剩余库存电缆,0,买入平仓,900,吨,平仓价,16750,元,/,吨,盈利,67.5,万元,剩余空头持仓,0,套期保值结果,亏损,158,万元,盈利,173,万元,25,金融系 甘海源,我们通过表三所显示的结果，将盈亏相抵并去处交易成本6万元后，该厂3000吨库存电缆的实际销售价格为20530元/吨，完全避免了产品价格下降所产生的风险损失。,我们可以这样来表述卖出套期保值的应用条件，无论生产企业，还是加工企业，当他们判断企业所面临的市场风险是来自于产品价格风险时，企业将会选用卖出套期保值的交易方式来规避风险。,26,金融系 甘海源,保值效果的影响因素,保值最完美的效果为持平保值，即期货与现货的盈利与亏损正好持平，相互抵消，但现实生活里面很多时候会出现有盈保值与减亏保值，其中的原因在于：,1.时间差异的影响,这表现为保值所选期货合约时间多样，和保值对象并不统一，由于市场波动、流动性等原因造成保值效果不理想；另一方面期货与现货价格在短期内波动的方向与幅度并不一定一致也造成保值效果不理想。,2.地点差异的影响,由于不同交易所的合约规格不同，交割条件受到运输、自然条件等因素的影响，必然会造成不同的地点价格波动程度不同，这也会影响到保值效果。,27,金融系 甘海源,保值效果的影响因素,3.品质规格差异的影响,保值品种与所选用的期货合约中交易的品种品质不一样，由此形成价格上的升水或贴水。也会影响保值效果。,4.数量差异的影响,由于期货合约是标准化的合约，保值标的物不一定都能恰好用期货合约来保值。,5.交易费用的影响,6.正向市场与反向市场的影响,正常情况下，期货价应该大于现货价，远期价应该大于近期价，这称为正向市场，与之相反的是反向市场。毕竟期货价格的决定因素之一是持有成本，从这个角度出发，正常情况就应该为正向市场，但由于短期供求关系严重失衡，但较长时间后会有所缓解，就会出现反向市场。,28,金融系 甘海源,基差及其影响,在对远期产品交易里面很主要的一个重要概念就是基差。,基差现货价-期货价,套期保值的效果取决于基差的变化。因为正常情况下，基差最终会等于零，即期货合约的交易价格和现货的交易价格应该最终会一致，否则就会出现无风险套利。例如：在期铜3月合约，到了3月份，合约的价格必然和现货价一致，假如不一致，必然出现同时买此卖彼的现象，而导致两者不会存在差价。,按照基差变动的方向可将基差分为变强与变弱。,变强表现为基差逐渐变大，变弱表现为基差逐渐便小转为负值。,29,金融系 甘海源,基差及其影响,在远期产品交易策略里，基差是一个非常重要的因素，因为影响基差风险因素复杂。从传统实物期货而言，商品的库存、需求与供应的状况、替代品的影响、运输状况以及相关仓储费用、国家政策等等都会对即期与未来产生影响。,而如果是现代金融期货，其影响则更为复杂。像外汇期货、股指期货、利率期货，仓储、交割、运输等等只需要一个电子指令就行了，其持有成本更多的考虑金融影响因素，如利率政策、国家货币政策、国家与国际市场接轨程度等等都会有影响。,30,金融系 甘海源,套利交易,一、概念,套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保值相同，只是套期保值在现货市场和期货市场上同时买入卖出合约，套利却是在期货市场上买卖合约。这一交易方式丰富了期货投机交易的内容。,二、套利的特点,1、 风险较小,一般来说，进行套利时，由于所买卖的合约是同类商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消；或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利而弥补。因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。,31,金融系 甘海源,2、 成本较低,一般来说，套利是两笔交易，并且这两笔交易是同时发生的，为了鼓励套利，国外的交易所规定套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个回合单盘交易的两倍。同时，由于套利的风险较小，在保证金的收取上校与一个合约，大大节省了资金的占用，所以，套利交易的成本比较低。目前，我们国内的交易所也正有意向逐步完善一些套利交易的规则。,32,金融系 甘海源,三、套利的类型 （一）跨期套利：跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。 （二）跨市套利；跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。,例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。,33,金融系 甘海源,（三）跨商品套利；跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。 （四）期现套利。即在期货与现货间市场套利。此时更多的考虑基差的变化。,下面介绍常用的几种套利策略。,34,金融系 甘海源,跨期套利,可细分为三种：,1.买近卖远策略（牛市套利）,顾名思义，其交易方式为近期做多，远期做空，也称为牛市套利。现对其分析：,假设某期货的近期、远期的价格分别为：,所以两者交易的结果可以计算出来：其盈利等于=F1-F1+F2-F2=B-B,合约月份,近期,远期,价差,开仓,F1,F2,F1 F2 =B,平仓,F1,F2,F1 F2=B,35,金融系 甘海源,跨期套利,技改套利盈利的预期在于价差将会扩大，所以这种交易方式也称之为牛市套利。价差扩大的原因不外乎几个方面：,（1）上涨中，近期上涨速度超过远期,（2）下跌中，近期下跌速度慢于远期,（3）近期涨,（4）远期跌,（5）近期涨同时远期跌,36,金融系 甘海源,跨期套利,2.买远卖近策略（熊市套利）,同理，通过刚才的讨论可以发现，该交易策略盈利的计算结果是等于B-B,即价差将会缩小。因此该策略也称为熊市策略。造成的原因于前述5点正好相反。,3.碟式套利,蝶市套利是由前面的两种基本的套利方式组合而成以图表示。,6月 9月 12月,则对6月与9月作牛市套利的同时，对9月和12月作熊市套利，把整个交易过程表达出来例如：6月买5手9月卖5手，同时9月卖5手，12月买5手。将两个交易结合起来就可以得到：6月买5手，9月卖10手，12月买5手。,同理，也可以相反熊市套利与牛市套利结合，但两者的交易顺序正好相反。,37,金融系 甘海源,跨市套利,跨市套利是指在两个不同的市场之间对同一个交易品种进行方向相反的交易方式。例如在甲市场买入的同时在乙市场同时卖出相同的交易品种，相同的交易数量。,在期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品，如芝加哥期货交易所、东京谷物交易所都进行玉米、大豆期货交易，伦敦金属交易所、纽约商业交易所都进行铜、铝等有色金属交易。一般来说，这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期变化，交易者就可以在这两个市场间进行套利，购买相对价格较低的合约，卖出相对价格较高的合约，以期在期货价格趋于正常时平仓，赚取低风险利润。,跨市交易比跨期交易有困难，通常两个市场之间同样的商品会存在一定的价差，造成这种价差的原因是多方面的，由于来年给各交易所的规则不一样，交易品种的品质、规格等规定不同，地理位置的原因造成的差别，汇率的影响等等，所以跨市套利是比较复杂的。,38,金融系 甘海源,跨市套利,由于存在地域、时空的差距，同一种商品在不同的期货交易所存在合理的价格差异。一般来说，双方的价差稳定在一个固定的区域，但有时会出现短暂的异常。在经济规律的调节下，差价最终会恢复正常的水平。跨市套利正是捕捉这短暂的异常，运用期货工具将失真的价格差锁定，当市场恢复到正常时，通过平仓或进出口来获利。跨市套利有三个前提：1、类似的交割商品；2、不同的期货交易所；3、商品价格走势有较强的相关性（正向或反向）。,39,金融系 甘海源,跨市套利,因为只有这样才能保证异常的差价最终会恢复。当不同的交易所对同一种商品的价格预期有较大的差异，经济规律才会发挥作用，通过进出口来调节市场，使市场恢复正常。,目前，我国,现有期货品种沪铜与铜之间的跨市套利是最为成熟的套利模式，有关统计数据显示，2004年伦敦金属交易所（LME）交易量中有15%20%来自中国内地。,案例：,备受争议的商品期货跨市套利,40,金融系 甘海源,跨商品套利,跨商品套利是指在不同的交易品种但在价格上又存在着一定的关联性。例如对于金属铝与铜的期货保值，两者都属于有色金属。虽然两者的品质不同，但在价格上也存在一定的关联性，所以通过对两者价格关系的考察，在价格不合理的时候可以进行套利交易。,跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。,41,金融系 甘海源,跨商品套利,跨品种套利通常有两种情况，一种是同一市场的不同品种，比如大连豆粕与大豆之间的套利，上海铜与上海铝之间的套利，郑州强麦与硬麦之间的套利等；另一种是不同市场的不同品种，比如大连大豆与郑州小麦，大连豆粕与郑州小麦等。对于同一市场的不同品种而言，主要要考虑两个合约之间已经出现的价差和后期价差动态，从这个意义上说，与跨期套利没有什么两样。还有一点，那就是两品种只是相关，而不是完全相同，基本面便有一定的差异，特别是在突变事件出现时将会对其中一个合约发生重大影响，而对另一个合约的影响轻微，这就决定了价格之间相对运动的速度差异，能够正确把握这种差异，套利才能成功。至于不同市场不同品种之间的套利，除了要考虑同一市场不同品种之间套利所要考虑的一切，还要考虑不同市场之间的保证金划转时间、交易时差等因素，相对而言，更复杂一些。,跨商品套利案例,42,金融系 甘海源,