盈利质量分析-整理

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,公司金融,复旦大学金融研究院,沈红波,第四次课,盈利质量分析,资产负债表分析,利润表分析,现金流量表分析,一、利润表历史比较分析,1、水平分析（两期比较）,2、趋势分析（多期比较）,二、垂直分析,三、利润表项目分析,四、所有者权益变动表分析,案例,1,：伊利股份的激励期权,案例,2,：中国国航,1、利润表水平分析：,将利润表的实际数和基期的数值进行比较，揭示利润额产生的差异以及原因。,步骤,（一）生成利润表水平分析表,（二）利润表主表分析评价,（三）利润表附表分析评价,（一）生成利润表的水平分析表,（二）利润表主表分析评价,1、净利润分析：企业所有者最终得到的经营成果。,净利润为,2.01,亿，比,2006,年增加了,3367,万，增长幅度为,20.14%,。,净利润增长主要是利润总额增长,4270,万元所导致。由于所得税比上年增加了,903,万元，两相抵消，净利润增加了,3367,万元,2、利润总额分析：,利润总额包括企业的营业利润和营业外收支情况。,利润总额的增加主要原因是营业外收支相抵增加,2.28,亿元。但是，营业利润却同比大幅度减少,1.85,亿元。两相抵消，使得利润总额增加了,4271,万元。,公司的利润增长主要靠非经常性损益，值得关注,!,3、营业利润分析：,营业利润是在营业收入的基础上减去营业成本、营业税金和费用损失，加上投资收益所得到的。,反映了企业自身经营的情况。,营业利润减少的主要原因是各项费用和资产减值损失大幅增加。其中，增加绝对值最大的是销售费用，增长了,5.32,亿元；增加幅度较大的包括财务费用和资产减值损失。,同时，公司的投资收益大幅增加，比上年增长,2.03,亿元。如果没有投资收益的增长，公司的营业利润将为负值！,4,、主要项目变动原因分析,从前面的分析中，我们可以看出，光明乳业虽然,2007,年净利润实现了,20%,的增长，但主要依靠的是投资收益和营业外收入，我们要对这些项目进行深入考察，分析其变动原因，以判断公司的利润增长是否有可持续性。,（1）投资收益增加的主要原因分析：,出售上海可的便利店有限公司股权取得长期股权投资收益,1.76,亿元。,公司,2007,年申购新股所得增加交易性金融资产收益,3145,万元。,该两项投资收益在,2008,年均不具有可持续性。,（,2,）营业外收入增加的主要原因分析：,2007,年,4,月,5,日前终止达能“碧悠”产品的销售，获得补偿款,8000,万元。,2007,年,12,月,31,日前终止所有达能产品的生产销售，获得补偿款,3.3,亿元，分两年计入，其中，,07,年记入,1.65,亿元。,2008,年仍有补偿款,1.65,亿元可记入营业外收入，但,2009,年开始不再有补偿，该项收益也不具有可持续性,（,3,）费用和资产减值损失增加的主要原因分析,营业费用大幅增加,5.32,亿元，主要是由于市场竞争激烈，公司加大了产品推销力度所致。,财务费用增长较快，系本年公司借款金额和借款利率增加所致，但绝对数值较小（仅,872,万元），对公司整体财务状况影响不大。,资产减值损失,2007,年也增长加大（,4307,万元），但主要原因是上海和广州达能停产后计提的一次性商誉减值，已通过达能的补偿款得到弥补，且对未来影响不大。,初步结论：,公司,2007,年净利润增长的主要来源为（,1,）出售资产的投资收益；（,2,）获得达能补偿款。扣除这两个因素之后，公司,2007,年的收益实际为负。,然而，这两项收入均不具有可持续性。另外，公司的主营业务，由于市场竞争激烈，销售费用大幅增加，盈利能力减弱。,公司的可持续发展能力值得怀疑。,（三）利润表附表分析评价,分部报表：企业（集团）各行业、各地区分别从收入、成本、费用、营业利润资产、负债等方面的报表。主要包括业务分部和地区分部。,业务分部：指企业内可区分的、能够提供单项或一组相关产品或劳务的组成部分。,地区分部：指企业内可区分的、能够在一个特定的经济环境内提供产品或劳务的组成部分。,（,1,）光明乳业业务分部分析：,光明乳业的业务主要分成两块：乳制品生产销售和商业零售。,从营业利润率来看，两者在,2007,年均有小幅下滑。说明成本增长超过收入增长，盈利能力下降。,从营业收入增长来看，商业零售增长较慢，主要原因是,2007,年,11,月末，公司将商业零售主体可的便利店股权转让，因此实际合并收入与成本的区间只有,11,个月。,由于公司已将相关商业资产出售，因此,2008,年开始，不必再进行这种业务分部分析了。,（,2,）光明乳业地区分部分析：,光明乳业的地区分部主要分为两块：上海和外地。,从收入占比来看，上海地区的收入仍然占公司总收入的,1/3,，公司地域性仍然较强，距离公司发展成全国性公司的目标仍有一定差距。,从营业收入增长来看，外地的营业收入增加比上海略快，但两者差距并不显著。,内容摘要,一、利润表历史比较分析,1、水平分析（两期比较）,2、趋势分析（多期比较）,二、垂直分析,三、利润表项目分析,四、所有者权益变动表分析,2、趋势分析,（1）利润表趋势分析的目的：,通过分析利润表各个项目在一个较长期间的变动情况，观察各项利润以及影响因素的变动趋势。,（2）趋势分析表的生成,（3）利润趋势表的分析,（2）利润表趋势分析表的生成,项目,2002,2003,2004,2005,2006,2007,营业收入,100.00%,119.15%,135.50%,138.42%,144.67%,159.49%,营业成本,100.00%,120.47%,137.88%,142.99%,148.53%,164.66%,营业税金及附加,100.00%,112.44%,144.38%,150.89%,172.57%,182.92%,销售费用,100.00%,124.99%,149.79%,159.19%,177.37%,228.26%,管理费用,100.00%,116.78%,107.58%,112.29%,105.56%,111.82%,财务费用,100.00%,52.80%,49.84%,-12.36%,27.99%,76.92%,资产减值损失,100.00%,35.04%,27.55%,97.65%,48.13%,160.82%,投资收益,100.00%,93.59%,109.30%,-109.34%,276.50%,9574.03%,营业利润,100.00%,104.27%,107.31%,66.00%,59.74%,10.48%,营业外收入,100.00%,114.88%,107.96%,54.58%,125.36%,1611.67%,营业外支出,100.00%,60.18%,157.02%,64.37%,72.54%,181.42%,利润总额,100.00%,107.20%,104.58%,65.57%,62.00%,73.49%,所得税,100.00%,80.84%,34.34%,24.37%,47.18%,53.90%,净利润,100.00%,122.11%,144.32%,88.88%,70.39%,84.57%,（3）利润趋势表的分析,营业收入呈逐年增长的趋势；,销售费用增速明显超过营业收入增速,各项利润指标到,2004,年呈增长趋势，但是,2005,年以后，呈现下降的态势。到,2007,年，营业利润仅为,2002,年的,10%,2007,年，投资收益和营业外收入呈爆发式增长态势。,一、利润表历史比较分析,二、垂直分析,三、利润表项目分析,四、所有者权益变动表分析,二、垂直分析,（一）垂直分析表的生成,（二）研究净利润、利润总额、营业利润等占,营业收入,的比重，明确净利润形成各环节的贡献和影响程度,（三）研究销售成本占业务收入的比重，揭示企业成本水平,（四）研究期间费用占业务收入的比重，揭示企业费用管理水平,（五）通过对利润附表的结构分析，尤其是对分布报表的结构分析，评价企业在不同行业和不同地区的经营业绩和管理水平。,（一）垂直分析表的生成,（二）各项利润之比重分析,各项利润构成中，营业利润比重较,2006,年有较大下滑，而净利润比重提高，表明企业的盈利能力提高可能不是由主营业务带来的。,（三）销售成本之比重分析,营业成本比重有所上升，但变动不显著。,（四）费用之比重分析,营业费用占比上升较快。,财务费用、资产减值损失变动较大，但占比较低。,管理费用小幅下降。,（五）分部利润表之比重分析,内容摘要,一、利润表历史比较分析,二、垂直分析,三、利润表项目分析,四、所有者权益变动表分析,利润表项目分析：,诸多项目分析需要价格、销售数量等数据，而这在财务报表中不一定披露。,如果你的报表中有这样的数据，可以计算。如果没有，就无法计算了。,内容摘要,一、利润表历史比较分析,二、垂直分析,三、利润表项目分析,四、所有者权益变动表分析,所有者权益变动表,新会计准则应用后新增的一个会计报表。主要反映构成所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表。包含了原准则下利润表附表的内容。,不仅包括所有者权益总量的变动，还包括结构性的变动。,所有者权益变动表的结构,华鲁恒升,2009 2010 2011,EPS0.9 1.2 1.5,P18-21 24-30 30-36,PE 20 20 20,案例,1,：伊利股份（,600887,）突然变脸,2008,年,1,月,31,日，伊利股份发布公告，由于分摊期权费用，,2007,年公司净利润将亏损。,这一公告大大出乎了市场的预料，当天伊利股份大跌，收盘于,23.32,元，较前一交易日下跌,9.96%,公司的基本面究竟有没有发生重大恶化？,事实上，伊利股份,2007,年的亏损只是会计处理所导致的结果。,根据财政部新会计准则，对于以权益结算的股份支付，按照授予日权益工具的公允价值记入成本费用和资本公积（其他资本公积），不确认期后续公允价值变动。,当最终行权时，确认股本和股本溢价，同时结转前期确认的资本公积（其他资本公积）。,伊利股份权证授予日行权价,13.33,元，每份期权的公允价值为,14.779,元，数量共,5000,万份，,总裁潘刚,1500,万份、三位总裁助理每人,500,万份、其余为,29,位公司核心业务骨干，总计,2000,万份。,按,2007,年,12,月,18,日调整方案，股本增加导致期权总数增至,6447.98,万份，行权价格由,13.33,元调整为,12.05,元，但不影响期权总费用，,共需提取管理费用,7.3895,亿元。其中，,2006,年提取,25%,，,1.85,亿元；,2007,年提取,75%,，,5.54,亿元。这笔巨额费用将分摊到公司的营业成本、管理费用等薪酬科目中去。,相关的会计处理为：,达到行权条件时,借：管理费用,14,贷：资本公积其他资本公积,14,实际行权时,借：银行存款,13,资本公积其他资本公积,14,贷：股本,1,股本溢价,26,因此，实质上这个会计处理流程只是在权益项目内部的相互转换而已。不影响公司现金流，也不影响公司价值相反，待到行权时，还会增加公司的现金流入，使公司实现再次融资的效果。,未分配利润,资本公积,股本,/,股本溢价,授予时,行权时,考察伊利股份的所有者权益变动表，调增管理费用导致净利润为负，使得公司未分配利润减少。,同时，调增资本公积，完成了在不同权益项目之间的转换。,通过分析，我们可以得到初步结论：伊利股份,2007,年的亏损只是会计处理所导致的，公司的基本面没有发生明显恶化。,因此，在对公司进行报表分析时，应当将这一因素剔除出去。剔除股票期权会计处理对净利润的影响数后，伊利股份,2007,年的净利润为,4.39,亿元，较上年增长,27.46%,。,疑问：因实施股权激励计划则招致伊利股份亏损？,公司2007年所赚的钱，全部分给该公司高管及其他激励对象还不够。,行权期长达8年，却在两个年度内全部摊销,倘使全