证券投资分析之

*,*,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第一章 证券投资分析概述,首先要清楚证券投资的重要性,（一）财富增长的一种可能性,职业与机会,(大学,精英,大众,人格,经济基础,制造业与服务业,公务员,学者,知识分子,体制内外,身份社会,94年县团级,机票),一般职业与收入增长及GDP增长之间的关系,证券是实现大学生财富梦想的一条出路,这条出路的好处(比如),这条出路的风险(“721”规律),创造财富-转移财富支配(控制财富),商品价格-资金价格-资产价格(消费品与投资品),财富成长的机理:投资,内生增长.投机,价差收益.,(二)证券投资还是件有乐趣的事情,金融的四大秘密：明天的钱今天用；别人的钱我来用；小钱推大钱（杠杆）；小钱变大钱（复利）。,股市与人生,(事业与游戏;麻将与篮球.麻将，不认真，没意思；太认真，身心疲惫。),股市也需要忠诚,忠诚才有回报,有回报才有乐趣,(时间,等待,选股如选妻,嫁鸡想狗.心雨,看见.,股市上之所以失去忠诚，往往不是因为外遇，而是因为时间。,),(三)既然有可能,且有乐趣,当然就应该重视,两个建议:,可以少量参与,但无须花太多时间.,(机会成本,正如谈朋友一样),可以早些作些知识准备.,证券投资需要学习的.好象无规律,中国特色,其实不然.过分强调因地制宜和股市的区域特性.小脚.巨人.,China versus Western Markets,Limited sense of Accountability,Little Understanding of Risk,Chinese Business Philosophy,Reluctance to Incentivise Executive Managers,Entrepreneurs Understand Cause&Consequence,Risk is Fully Understood,Shareholder Accountability is accepted,Share Options and Profit Incentives,需要说明的是,关于这门课:,不是某种职业技能培养,而只是指出人生的一种可能的虚拟生活方式,由此带来的风险,完全由本人承担,我的某些小成绩,得来不易.,(我目前的持股.以前的基本操作经历.青百,闽电的教训.苏宁.盐湖钾肥,恒瑞.),一方面,大家要珍惜,另一方面,我总体的技术操作水平,包括基本面分析能力,财务,估值等等,恰恰是非常之差.,(专心,耐心,贪心,野心,好胜心等等起的作用比所谓的技术分析的作用更大.),这得事先说明,以免大家受我的误导.事实上,股市只有赢家,输家,而无专家.,第一节 证券投资的一般问题,一些概念,证券,股票,股市,投资,银行,投资银行,证券的基本种类,基础证券,股票,债券,衍生证券,一些基金,期货、期权,其它各种衍生工具,投资,投资的概念,投：投入,资：资本，资源等,投资的两个特点：,有目的的行为：以获利为目的,理性的行为：进行相应的分析,低投入与高回报,投资与投机,(泡沫),投资,实物投资,证券投资,股票,基金,债券,衍生工具,国债,金融债券,企业债券,产业投资基金,证券投资基金,期货,其它工具,期权,基本概念框架,Financial Infrastructure,MAIN FACTORS,Government,Financial,Policemen,Institutional,Managers,Centred around,Public,Investors,PRIVATE SECTOR,Lawyers,Accountants,Investment,Bankers,Stock,Brokers,Commercial,Banks,证券投资过程,投资哲学和策略,Peter Lynch、Warren Buffet如何选取股票,成为伟大的投资者。,对每一位特定的投资者而言，对投资过程 的理解是最关键的。,证券投资过程,The investment process,Set investment policy,Perform security analysis,Construct a portfolio,Revise the portfolio,Evaluate the performance of the portfolio,AIMR分为 四个阶段（投资目标、投资限制、投资策略、监控或修改投资组合）,也有分为三个阶段（了解投资者的需求和偏好、投资组合的实际操作、业绩评估）,投资过程之一：确定证券投资政策 投资者和投资目标,投资过程从了解投资者的,风险偏好,开始：个人以及机构投资者的投资目标(第一步),预期收益率和风险权衡,trade off,风险的承受性或者厌恶,风险容忍（risk tolerance),风险厌恶（risk aversion),Merrill Lynch(附件：请大家做自我测评）,Identifying Your Investor Profile-,Determining Risk Tolerance,投资过程之一：确定证券投资政策 投资者和投资目标,投资收益目标,：投资者在承担一定风险的前提下，希望获得的投资收益率。包括风险和收益两项内容，即盈利多少，亏损多少。,投资资金的规模,：投资者可以用于,证券投资的,资金，它取决于投资者的实际财务能力。,投资对象,：投资者准备投资的证券品种，根据投资收益目标而确定。,以上三个方面的内容以及应采取的投资策略和措施 证券,证券投资政策政策：实现证券投资目标所应遵循的基本方针和基本准则。,投资过程之一：投资者和投资目标,不同的投资者,：,个人投资者(保守、中性、激进）,职业投资者；提供投资管理服务并借此收费。包括个人信托（personal trust)和共同基金（mutual fund),养老基金,人寿保险公司和非人寿保险公司,长期债务保值,银行（,借贷利差、抵押贷款的利率风险 证券化,）,捐赠基金（endowment fund),人生周期,阶段性财富管理的概念,20,岁40岁,40,岁50岁,50,岁,60,岁,60,岁之后,(,财富的创造）,(,财富的累积）,(,财富的维护）,(,财富的延续）,五子登科:,房子+车子+妻子+孩子+金子+(,椅子）=,（,Chairman),钱的医生:,生命第一,金钱,第二(财富的保镖),投资过程之一：投资者和投资目标,投资限制：,投资环境因素的不同：,流动性 时间尺度和价格尺度 流动性折价,投资期限 预先计划的投资清偿日,法规 职业投资者和机构投资者,prudent man law,自我加强的法规（,共同基金的投资策略）,税收考虑：任何投资策略的业绩好坏都以税后收益率来衡量。避税和税收的延付,独特的需求,目标矩 阵,投资者类型,收益率要求,风险承受力,个人投资者、个人信托、,生命周期（教育、子女、退休）,生命周期（越年轻承受力越强）,共同基金,可变,可变,养老金,假定的精算收益率,取决于与支出的远近程度,捐赠基金,由当前收入需求及为保持实际价值而要求资产增值的需求,一般比较保守,人寿保险公司,应超过货币市场利率，以便有足够的利差满足费用支出和赢利目标，精算收益率也很重要,保守,非人寿保险公司,没有溢价,保守,银行,利差,可变,限制因素矩 阵,投资者类型,流动性,投资期限,法规约束,税收限制,个人投资者、个人信托,可变,生命周期,谨慎人法规（针对信托）,可变,共同基金,低,短,很少,无,养老金,年轻；低年老；高,长,ERISA,无,捐赠基金,很少,长,很少,无,人寿保险公司,低,长,复杂,有,非人寿保险公司,高,短,很少,有,银行,低,长,变化,有,投资过程之二：投资组合的实际操作,1、决定在不同资产类别中如何分配组建投资组合，即资产分配决策,Asset Allocation。,资产类别可以分为：货币市场资产（现金等价物）、固定收益证券（债券）、股票、不动产（房地产、商品和其他资产）。资产分配决定还应考虑国内资产和国外资产投资以及支配这种选择的因素。,确定具体的证券投资品种和投资资金在各种证券的比例。,2、在每个资产类别中挑选单个资产，以形成一个完整的投资组合，即证券选择决策 Security Selection。证券选择决策建立在,证券分析,（Security Analysis)基础上。课程的主要内容,3、实际操作包括将选定的投资组合综合在一起。例如降低交易成本，提高交易速度等。包括selectivity,timing，diversification以及,投资组合的,修正。,投资过程之二：投资组合的实际操作,自上而下（Top down)的战略，从资产分配决策到证券选择决策,如果是由上而下的话，需要先进行总体经济分析，以决定将资金投入股市的比重；然后再进行产业分析，最后便是要进行个股(个别企业)的分析，精挑细选，以决定将资金投入每一支股票的比重。,证券分析（security analysis)指的是对可能会包含在资产组合中的证券进行价值评估。Mispriced securities?,大的投资机构一般以这种方式进行投资管理,自下而上（Bottom-up)的战略,如果是采取由下而上之方式，更多关注于那些看起来定价诱人的股票，可直接进行产业分析与个股分析，选出最佳之股票组合，而 不是为投资组合的构建而进行资产分配。,Analysis of Alternative Economies,and Securities Markets,Objective:Decide how to allocate investment,funds among countries and within countries to,bonds,stocks,and cash,Analysis of Alternative Industries,Objective:Based upon the economic,and market analysis,determine,which industries will prosper and,which industries will suffer on,a global basis and within,countries.,Analysis of Individual,Companies and Stocks,Objective:Following the selection,of the best industries,determine,which companies within these,industries will prosper and,which stocks are,undervalued,Overview of the investment process,投资过程之二：投资组合的实际操作,积极与消极的投资策略,消极的投资策略 Passive equity portfolio management,基于这样一种信条：证券价格总会非常接近于一个“公平”的水平。投资者不用去花费大量的时间和其他资源来“击败市场”，即去发现那些错误定价、具有不同风险收益特征的证券。只要承受风险一定会得到补偿，所以选择一个适合的风险承受能力的投资组合就足够了。,1、消极资产分配：“正常比例”，例如,65%Equity,20%Bonds,15%Cash,2、消极证券选择：假设在没有对证券价格掌握特殊信息的前提下，需要进行证券选择。有效市场假定(efficient market)。不能预测出哪个股票可能胜出，多样化，避免将所有的鸡蛋放在同一个篮子里。例如指数化(indexing)。复制（replicate the benchmark index),购买和持有策略（long term buy-and-hold strategy)。,Full replication;Sampling;Quadratic optimization or prog