通胀定标中政策规则的作用

,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,Kenneth N.,Kuttner,The Role of Policy Rules in Inflation Targeting,通货膨胀目标中政策规则的作用,Contents,三个通胀目标制国家的政策规则和美联储,4,引言,通胀目标、本文重点及文章结构,1,关于政策规则（,policy rules,）的解释,2,通货膨胀目标与政策规则的关系,3,结论,关于通胀目标的六大结论,5,第五部分,根据前面的分析,得出六大结论,第四部分,计量经济分析主,要,IT,央行的行为,Introduction,About,通胀,目标制,1990,年，新西兰储备银行率先引用通胀目标制（,IT,），之后这一框架,被其他,21,各国家采用。伴随着央行引入,IT,并不断积累相关经验，关于,政策规则的研究大量涌现。,P89,关于,IT,的,定义,Bernanke,将,IT,描述为“框架”，,Gavin,将,IT,描述为“目标管理”，二人认为,IT,并不是政策规则；,Svensson,将,IT,定义为明确的最优化问题下的货币政策规则。,以上两种观点都不能充分描述,IT,在实际操作中的特征。,P89,本文重点：判断在“准则与规则”的范围下央行的实践，具体来说，即实证评估在,多大程度上能用简单的货币政策规则描述通胀目标制。,第三部分,IT,如何实施及,在这种实践如何,归类,第二部分,回顾了政策规,则的各种定义,Policy Rules:A Guide For The Perplexed,货币政策规则的大量研究导致了对政策规则这一术语的定义增加，导致了字面上的,困惑，,IT,能否作为政策规则很大程度上在于政策规则这一词的含义。,P90,Conditional Versus Unconditional Rules,Ad Hoc Versus Optimal Rules,Targeting Versus Instrument Rules,Rules Describing Discretion Outcomes Versus Rules Derived from a Commitment,Mechanical Rules Versus Rules as“Guidelines”,Policy Rules:A Guide For The Perplexed,Conditional,rules,:flexible,conditional,政策决定者能以采取合理的方式来应对经济状况,Unconditional rules,:inflexible,unconditional,类似单一货币规则，只对,名义锚,保持,固定的承诺，对经济状况不作任何反应。,P90,A,d hoc policy rule,:,将,政策工具与宏观变量,联系起来，如泰勒规则、通胀预期规则。,O,ptimal policy rule,:,由明确的,最优化问题,导出，如损失函数的最小化,P90,Policy Rules:A Guide For The Perplexed,T,argeting rules,I,nstrument rules,G,eneral targeting rule,：使损失函数（,3,）最小化,S,pecific targeting rule,：设定具体的措施以满足一阶条件,P91,E,xplicit instrument rule,：仅取决于先定变量的规则,I,mplicit instrument rule,：取决于前瞻性变量的规则,P91,工具规则可源于目标规则，反之亦然，因此这二者之间的区别在某种程度上是人为的,（,artificial,）。在把利率变动纳入目标函数之后，这种区别就更加模糊。,svensson,认为目标规则下制定的政策比工具规则下制定的政策更有优势，代表政策,决定者看法的变量会进入工具规则的制定，从而导致政策的实施更加复杂和难以理解,P91,Policy Rules:A Guide For The Perplexed,R,ules describing discretion outcomes,：即相机抉择，对经济活动采取“逆风向行事”，,对政策规则灵活取舍，以实现货币政策目标。,P91,R,ules derived from a commitment,：存在“历史依赖”（,history dependence,），政策,规则不仅考虑当前经济状况，还考虑到了政策影响的滞后性。,P91,M,echanical rules,：严格执行政策规则，一旦确定了目标，便机械遵守。,R,ules as“Guidelines”,：宽松的“准则”或“框架”，在使用规则的同时对经济活动进行,一定的相机抉择。,P92,在实践中很难判断央行实行的是纯粹的,OR,含有某些承诺的,相机抉择,通胀目标制与政策规则的关系,央行实行,预先承诺,下的货币政策规则，,即考虑到了动态不一致的问题。,央行难以实现,最佳货币政策规则,，只对明确,的反应函数实现最小化。,拥有,理想的通胀率,，通过反应函数或工具规则以满,足“泰勒规则”，从而使通胀率回到理想状态。,“strong form”IT,“Semi-strong form”IT,“weak form”IT,理论分类,P92,通胀目标制与政策规则的关系,实践,中的,通胀,目标,制,相同点,相异点,物价稳定为首要目标,物价指数（,overall versus core inflation,）,达成的具体目标和时间表,目标形式（,point versus range,）,货币政策的高度透明,独立水平（,goal versus goal and instrument independent,）,责任机制,央行应采取相应措施,央行操作（央行通过什么来进行操作及如何操作）,Full-fledged inflation target:,完全的通胀目标。央行设定通胀目标制的机制，但缺乏承,诺,物价长期稳定,的公共机构，如新兴市场经济体和后共产主义国家的中央银行。,N,ear-inflation target,：近似的通胀目标。央行没有通胀目标制的外在特征，但将物价,稳定这一目标内在化，如美联储，物价稳定是首要的长期的目标，但货币政策的制定,不如通胀目标值制国家明确。,P93,很难区分央行采取的是半强式的通胀,目标制还是强式的通胀目标制。,原因如下：,第一,，没有一家央行是根据明确的公开,的损失函数和一阶条件来实行其政策；,第二,，没有文件能证明政策决定者是基,于不同政策下估计的可能的损失而做出的抉择。,通胀目标制与政策规则的关系,IT,的实践,能否反映,其理论特征,弱式的通胀目标制很空洞，在这种定义下，任一,国家只要其,通胀率呈回归态势,，而不用说明如何,进行调控，都属于实行,IT,的国家。,“strong form”IT,“Semi-strong form”IT,“weak form”IT,P94,三个通胀目标制国家的政策规则和美联储,Advantages,简化计量分析，降低数据要求，消除两步,GMM,方法的需要,央行自身的预测比根据简单计量方法获得的预测更可靠,公布的预测可能会体现出央行预期采取政策的设想,常规工具规则：将短期利率与宏观经济目标（产出和通胀）联系起来。,特定目标规则：描述产出和通胀二者之间最佳平衡的方程。,理想地，人们希望通过各种政策规则来判断央行所实行的是弱式、半强式还是强式的,通胀目标制，但很难用计量经济来分析。,P95,本文的创新点在于使用央行本身的通胀和产出预测，而不是有关期望的计量,量指标（,econometric proxies for the relevant expectations,）。,三个通胀目标制国家的政策规则和美联储,预测的性质,通胀目标的描述,政策假设,预测相对于政策决定的时间,新西兰储备银行,预测期间长达,15,个季度、,产出缺口,的预测和估计,整体,CPI,变动范围为,1%-3%,，允许,1%,左右的偏差,根据通胀预期原则，预测期间利率随时间变动,在利率确定的当天公布其预测报告,瑞典中央银行,第四季度实际,GDP,增长、,12,月,CPI,通胀率,整体,CPI,变动,2%,，允许,1%,左右的偏差,假定在预测期间利率保持不变,在利率确定的当天公布其预测报告,英格兰银行,年通胀率、两年期间的实际,GDP,增长,不包括抵押贷款利率的零售价格指数为,2.5%,假定在预测期间利率保持不变,在货币政策委员会会议两周后公布通胀报告,官方出版物不太关注明确的反应函数和工具规则，更多关注通胀情景、与通胀目标的相关程度以及对经济状况的讨论，但工具规则并未完全被忽视。,美联储：基于在五年后才公开的“绿皮书”的内部预测进行操作，其政策假定与上,上述通胀目标制国家在根本上不同，其政策不需要符合,FMOC,的意图，亦不需要在,预测结束后使通胀率回到固定的目标。,通,胀,预,测,的,特,征,P97,通,胀,预,测,的,特,征,当前通胀与目标通胀的背离,通胀预测的变动,当前通胀,3.5%,，目标通胀,2.5%,通胀背离,1%,降低通胀预测,1%,P98,Instrument rules:,two conventional specifications,：稳定的名义利率,：,当年的产出缺口,：当前四季度的通胀率,：目标通胀率,：利率滞后项,将利率表示成当前产出缺口和通胀背离的函数,构造产出缺,口的代替量,两个假定,估计潜在产出的增长率,终点条件，即预测结束,时的产出缺口值。,收集央行出版的相,关资料进行预测,假定在预测结束时,产出缺口回归为,0,P99,Instrument rules:,two conventional specifications,P,oor description,unsatisfactory,P99,Instrument rules:,two conventional specifications,：央行预测的,K,季度后实际,GDP,的增长,：央行预测的,k,季度后通胀率的增长,将利率表示成当前产出缺口、,k,季度后预测的实际,GDP,增长和通胀背离的函数,M,ore attractive,第一，抓住了央行理性的、前瞻性的行为特点；,第二，引入预期通胀率，则产出项前的系数能解释产出稳定目标，相比之下，泰勒,规则中产出缺口仅作为通胀率的预测器，未含有产出稳定这一目标。,P100,Instrument rules:,two conventional specifications,Much better,V,ery well,Reasonably,well,Still poor results,J,ust well,P100,Instrument rules:,A“reaction to news”specification,央行对某些合适的“评判性”调整项进行的预测（,central banks forecast of,S,ome appropriate“judgmental”adjustment term,），代表着常规工具规则,中省略的变量。,在,t-1,时,常规工具规则省略了高度连续相关的变量，导致滞后利率的系数过大，从而造成高程度,的利率平滑假象，应加入调整项。,消除省略变量的序列相关性，使利率平滑和对省略变量的反应二者之间的区别更明显，,应加入滞后项。,P101,P101,Instrument rules:,A“reaction to news”specification,利率之差完全取决于,k,期前对产出缺口、通胀率、省略变量的修正。根据央行出版,的预测资料，相关数据很容易获取，这种方法容易实施。,：在,t-1,期时对,t,期利率的预测,对新西兰来说，是可获得的数据；,=,假定预测期间央行能保持固定利率；,预测期间保持固定利率不太现实。,式（,9,）左右增加,假定,P101,P102,Instrument ru