从变革中困惑走向变革中成长21621

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,从“变革中困惑”走向“变革中成长”,医药生物行业投资策略,宋争林,0,投资策略,行业政策与体制,政策与体制变革中寻求投资机会,行业层面预期：四大变化,公司层面预期：成长模式生变,生活热点篇,重点公司,1,2006年，医药行业的困惑年,医药制造业固定资产投资增速下降,销售收入增速下降,利润增速下降,2,2006,年,医药行业的分水岭,医药购销领域商业贿赂治理,2006年全年，2007年建立长效机制,处方药销售下降，进口药占比上升,全国整顿和规范药品市场秩序专项行动,2006.82007.7,研制：开始第二轮注册核查,生产：飞行检查,流通：整治“一药多名”等,对过去发展历程的全面纠偏,时间,影响,3,降价不是决定原因，但仍将持续,政策公布时间,价格下调的药品,1997,年,10,月,降低,15,种抗生素类药品和,32,种生物制品的价格,1998,年,4,月,降低解热镇痛类等药品,38,种中央管理药品的价格,1999,年,4,月,降低头孢类等,21,种中央管理药品的价格,1999,年,6,月,降低西力欣等,150,种进口药品的价格,1999,年,8,月,降低降纤酶等,2,种生化药品的价格,2000,年,1,月,降低人血白蛋白等,12,种中央管理生物制品的价格,2000,年,6,月,降低头孢拉定等,9,种药品的价格,2000,年,10,月,降低氨苄青霉素等,21,种药品的价格,2001,年,4,月,降低列入国家基本保险药品目录中,69,种抗感染类药品的价格,2001,年,7,月,降低列入国家基本保险药品目录中,49,种中成药价格,2001,年,12,月,规定国家基本医疗保险药品目录中的,383,种抗肿瘤药、循环系统用药、神经系统用药以及治疗精神障碍用药的最高零售价格，其中,80%,以上的品种价格做了下调,2002,年,7,月,规定阿司匹林、维生素,C,、安乃近、硝酸甘油等,94,种药品的最高零售价，大部分品种价格出现下调,2002,年,12,月,199,种西药价格,2003,年,1,月,规定了以消化系统用药、血液系统用药、专科用药及诊断用药为主的,199,种共,900,多个规格药品的最高零售价，其中绝大多数药品价格出现下调,2003,年,3,月,调整,267,种中成药的最高零售价,主要针对未通过,GMP,认证的企业,已通过认证的大品种享受优质优价,2004,年,6,月,降低,24,种抗感染类药品价格,2005,年,10,月,降低,22,种药品价格,2006,年,6,月,调整,67,种抗肿瘤药,300,多个剂型规格的最高零售价,2006,年,8,月,调整,99,种抗生素的最高零售价,4,2007,年医疗卫生体制改革即将破题,卫生部官员最新表态：2007年6月,关键在于投入规模：能否根治以药养医的局面,我国卫生总费用构成,5,医疗卫生体制改革可确认的两个变革,医疗卫生体制改革,社区卫生服务,新型农村合作医疗,第三终端,2006年医药行业最热词汇,6,2007年，医药行业是否继续困惑？,变革中成长是主线！,政策背景,时间安排,专项行动只是手段，医改才是目的,7,投资策略,行业政策与体制,政策与体制变革中寻求投资机会,行业层面预期：四大变化,公司层面预期：成长模式生变,生活热点篇,重点公司,8,社区卫生,服务,新型农村合作医疗制度,基本药物,医疗器械,第三终端,流通业态,其他,医改引发的行业预期变化,不确定,受益,9,行业预期变化之一,化学制剂生存环境好转,政策影响程度弱化，以学术推广方式营销，处方药逐步摆脱销售困局。,上调化学制剂行业投资评级至,增持,。,化学制剂行业利润增幅,10,行业预期变化之二,基础用药量增长,大型国有企业首先受益,2006,年,6,月，药监局公布第一批定点生产的城市社区、农村基本用药目录,2006,年,10,月，卫生部发布,社区卫生服务机构基本药物目录（征求意见稿）,11,行业预期变化之三,景气之中的医疗器械行业,农村和社区基层医疗水平的提升有利于中低端医疗器械的发展，内资企业是中低端市场的主体。,12,行业预期变化之四,流通行业以大为美,投资的大机会：批发还是药店？,医药分家是关键,医药流通行业的变革尚不明确，减少中间环节是有效手段。,生,产,企,业,全国,代理商,区域性代理商,小型,代理商,医 院,药 店,乡镇卫生院,患,者,13,针对每一产品为每一地级市指定一级经销商,采购人,经销商,生产商,一级经销商必要时可以在规定条件下指定二级经销商,选择采购品种（带经销商）,减少流通中间环节的探索,药房托管，以南京模式为代表,广东挂网采购，2007年将备受关注,生产企业权限扩大,两票制,大型配送公司崛起,商业贿赂治理长效机制能否建立是关键因素之一,行业预期变化之四,流通行业以大为美,14,行业预期变化之四,流通行业以大为美,原国家经贸委2002年批准的10家物流中心,北京医药股份有限公司,中国医药集团总公司,重庆医药股份有限公司,广州医药有限公司,上海医药股份有限公司,新疆新特药民族药公司,太极集团西部医药经营有限公司,湖北同济堂药房有限公司,杭州华东医药集团公司,内蒙古福瑞中蒙药科技股份有限公司,15,行业层面投资机会小结增持医药行业,上调化学制剂行业至增持评级。,恒瑞医药、双鹤药业、华邦制药、三精制药,等。,基础药物用量增加。,华北制药、鲁抗医药,等出现交易性机会。,医疗器械行业。,山东药玻、新华医疗,。,医药流通以大为美。,一致药业、国药股份、上海医药,。,16,公司层面预期变化成长模式升级,由弱到强一荣俱荣的年代逐渐远去，强者恒强的成长模式成为主基调。,政策环境使然,专项行动使新药大幅减少，行业进入壁垒提高，小企业生存环境恶化,十一五规划强调创新,90年代和现在的竞争对手完全不一样,我们看好的强者恒强的成长模式。,研发模式升级,制剂出口,品牌企业巩固优势,17,研发模式升级历程,创新成医药行业必然，推荐恒瑞医药。,专利制度的要求,国家针对新药注册等的一系列严厉政策,行业发展的要求：抢仿药虽然能将企业做大，但是长久以后将重复目前普药的困境,中药现代化是另一个重要方向。,me-too,me-first,me-better,仿制,抢仿,创新,18,制剂出口,原料药是出口的初级阶段，制剂是更高层次。,印度制药企业仅2005年在欧洲和美国并购了8家药厂，中国,空白,。,多家公司启动国际认证。,具备制剂出口素质的企业：,处于仿创阶段、具有创新产品的企业；,具备国内细分市场龙头地位、向国际市场进军的企业。,海正药业、无锡华瑞、凯夫制药,等已获得认证，,恒瑞,等也在努力。,主导产品分布,出口占总量的比例,中国,低端原料药、中成药,1%,印度,低端原料药、通用名药物,15%,19,品牌公司的投资机会,品牌,继续关注品牌中药：,云南白药、同仁堂,等,其他品牌：,三精制药,等。,触发点,受益于医疗体制改革,农村医药市场的启动，如云南白药入选了第一批定点生产城市社区、农村基本用药目录。,OTC,市场向好,20,公司层面投资机会小结,研发模式升级,恒瑞医药,制剂出口,国内企业刚刚起步，有潜力的上市公司包括,海正药业、恒瑞医药、华海药业,等,品牌,中药：,云南白药、同仁堂、康缘药业,等,中药饮片：,康美药业,其他：,三精制药,21,投资策略,行业政策与体制,政策与体制变革中寻求投资机会,行业层面预期：四大变化,公司层面预期：成长模式生变,生活热点篇,关注婴儿潮。,重点公司,22,关注婴儿潮,2007,年进入新一轮婴儿出生潮，妇产科用品、儿童免疫需求增加。,天坛生物,受益于一类疫苗需求上升。,23,投资策略,行业政策与体制,政策与体制变革中寻求投资机会,行业层面预期：四大变化,公司层面预期：成长模式生变,生活热点篇,关注婴儿潮。,重点公司,24,恒瑞医药：第一家专利药上市公司？,最有机会成为国内医药上市公司中首家专利药生产厂商：进展最快的创新药艾瑞昔布有望在,2008,年上市，除此以外公司还拥有一系列在研的创新药物。,收购江苏豪森蕴育投资机会。若收购成功，利润规模将跻身国内前十。,恒瑞与豪森的规模对比,25,恒瑞医药：第一家专利药上市公司？,管理层水平很高。抗肿瘤仿制药的选择体现了管理层对医药行业发展趋势、对品种的前景具有很高的前瞻性。,我们预计恒瑞医药,2006,、,2007,年,EPS,分别为,0.598,、,0.739,元,/,股，从国际市场的经验看，在开发出仿创药品之时仿创药企业应享受高估值。,26,华兰生物：强者恒强的典型,所处的生物医药行业：朝阳行业中的朝阳行业。,国内血液制品行业的龙头企业，公司在规模、技术、成本等方面具备了竞争对手短期内难以超越的竞争优势。,疫苗将是2007年以后公司重要的利润增长点。,预测2006、2007年EPS分别为0.530元、0.700元。,27,华邦制药：处于快速发展的前夜,华邦制药在医院皮肤科药物的市场占有率排名第五，内资企业中排名第二，是国内最大的银屑病药物生产厂家。,公司积极向抗真菌、皮质激素类皮肤病药物亚行业，市场容量明显高于银屑病药物市场。,计划以抗过敏药物“迪皿”为突破口，培养公司首个上亿品种。,大股东认购全部增发股票提高持股比例，体现了对公司长期发展的信心。,华邦制药,2006,、,2007,年,EPS,分别为,0.441,、,0.542,元。,28,康美药业：欲称雄于饮片诸侯,受益于非典的发生，中药饮片行业发展因此加速,5,年，近几年销售收入和利润保持高速增长。,康美药业独辟蹊径，从化学药行业顺利进入中药饮片行业，迅速成为龙头企业之一，并计划将生产规模从目前的,3000,吨扩建至,11000,吨。,康美药业真正生产中药饮片是在,2002,年，而在,2003,年就迅速成为国内首批通过,GMP,认证的三家企业之一，是广东省仅有的一家，并承担了,120,余种饮片国家标准体系的建立工作。,预计公司,2006,、,2007,年,EPS,为,0.450,、,0.551,元,/,股。,29,山东药玻：具备国际化潜力,山东药玻是全球第,五,家能够生产,I,类玻璃的厂家，并正式进军生物制剂包装材料领域，初步完成了参与国际化竞争的技术储备。,I,类玻璃生物制剂模制瓶,是,2007,年最重要的亮点，若能成功推向国际市场，则公司将成为国际化企业。,预计山东药玻,2006,、,2007,年,EPS,分别为,0.362,、,0.501,元,/,股，随着国际化程度的提高，公司的估值将随之提升。,I类生物制剂模制瓶、,预灌封注射器、卡式瓶、生物制剂管制瓶,安瓿,模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞等,启动出口,能否真正国际化？,30,公司盈利预测与评级,31,下一阶段的投资机会探讨维持医药行业增持评级,新药品种为王的时代逐渐到来，研发将获得更高估值。,药品注册管理办法将于2007年5月推出。,再注册启动。,继续增持各子行业龙头。,医改将加速行业整合：中小企业淘汰真正开始，行业集中度提高。,医药各子行业龙头发展超过预期,，尤以医药流通、中低端医疗器械、普药、生物制品更为明显。,央企整合的机会。,天坛生物、现代制药等。,32,谢谢！,33,