第4章证券评价

,财务管理学,财务管理学,财务管理学,财务管理学,第四章,证券投资决策,教学要点,债券投资决策,股票投,资决策,证券组合的,风险和报酬,证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。,证券投资种类多样，按投资对象可分为：股票投资、债券投资、基金投资和组合投资。本章主要介绍债券投资、股票投资及证券组合投资理论。,证券投资决策的基本方法,计算证券的,内在价值,（以与证券风险水平相适应的必要报酬率为折现率计算的未来现金流入量的现值），与其市场价格比较；,计算证券的,收益率,（使得未来现金流入量现值等于目前市场价格的折现率），与投资者要求的必要报酬率比较。,债券的基本要素,债券的价值,债券的到期收益率,债券投资的风险,债券投资的优缺点,第一节 债券投资决策,一、 债券的基本要素,1,债券,面值,：发行人借入并承诺于未来某一特定日期偿还给债券持有人的金额。发行价格不一定等于面值。,2,债券,票面利率,：债券发行者一年内向投资者支付的利息占债券面值的比率。票面利率不一定等于实际利率。,3,债券的,到期日,：约定偿还本金（面值）的日期。,4,债券,本金和利息的偿还方式,：到期还本、分次付息；到期一次还本付息；分期等额还本付息等。,二、债券价值的计算,债券价值,，也称债券的内在价值，是指投资人持有债券至到期日所收到的现金流入（利息和本金）的现值。,债券价值的大小与债券本金和利息的支付方式、债券的到期时间、债券投资人要求的必要报酬率等因素有关。,基本原理：,购买债券作为一种投资，其现金流出是债券的购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或出售时得到的现金。我们把债券投资引起的未来现金流入的现值称为债券价值，只有当某种债券的价值大于购买价格时，才值得购买。,式中：,V,债券价值；,I,每年的利息；,M,到期的本金；,n,债券到期前的期数。,i,贴现率，投资人要求的必要报酬率,（一）债券价值计算的基本模型,例：,ABC,公司拟于,2003,年,2,月,1,日发行面额为,2000,元的债券，其票面利率为,8,，每年,2,月,1,日计算并支付一次利息，并于,5,年后的,1,月,31,日到期。同等风险投资的必要报酬率为,10,，债券的市价是,1840,元，应否购买该债券？,=160(p,A,，,10,，,5)+2000(P,F,，,10,，,5),=1848.56(,元,),（二）一次还本付息债券价值的计算,（三）零息债券价值的计算,零息债券：以贴现方式发行的债券，没有票面利率，只是到期按面值偿还。,式中：,P,债券的价格；,I,每年的利息；,M,面值；,n,到期的年数；,i,贴现率。,购进价格每年利息,复利现值系数,+,面值,复利现值系数,P,0,I,(p,A,，,i,，,n),十,M,(p,F,，,i,，,n),IRR,三、债券到期收益率的计算,到期收益率：,以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。,到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,例：,ABC,公司,2003,年,2,月,1,日用平价购买一张面额为,1000,元的债券，其票面利率为,8,，每年,2,月,1,日计算并支付一次利息，并于,5,年后的,1,月,31,日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,1000,80(P,A,，,i,，,5)+1000(P,F,，,i,，,5),用,i=8,试算：,80(P,A,，,8,，,5)+1000 (P,F,，,8,，,5)=1000.44(,元,),平价发行每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。,1105=80(P,A,，,i,，,5)+1000(P,F,，,i,，,5),用,i=6,试算：,80(P,A,，,6%,，,5)+1000(P,F,，,6%,，,5),=1083,96(,元,),用,i,4,试算：,80(P,A,，,4%,，,5)+1000(P,F,，,4%,，,5),=1178.16(,元,),接上例，若买价是,1105,元，计算债券到期收益率。,用插补法计算近似值：,式中：,I,每年的利息；,M,到期归还的本金；,P,买价；,N,年数。,简便算法可求近似结果：,如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。,如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也可能与票面利率不同。,指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。,由于利率变动而使投资者遭受风险。,由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低的风险。,1.,违约风险,2.,利率风险,3.,购买力风险,四、 债券投资的风险,4.,变现风险,5.,期限性风险,无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。,由于期限长而给投资人带来的风险。,优点：,本金安全性高；,稳定性强；,流动性好。,五、债券投资的优缺点,缺点：,购买力风险较大；,没有经营管理权。,股票的有关概念,股票的价值,股票的收益率,市盈率分析,股票投资的优缺点,第二节 股票投资决策,1.,股票,股份公司发给股东的所有权凭证。目前最常见的是有面值的普通股。,2.,股票价值,也称内在价值是指投资股票预期的未来现金流入,(,每期预期股利、出售时得到的价格收入,),的现值。,一、股票的有关概念,3.,股票价格,主要由预期股利和市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。,4.,股利,公司对股东投资的回报。,股票价值是指投资股票预期的未来现金流入,.,股票估价模型,短期持有、未来准备出售的股票估价模型,零成长股票的价值,固定成长股票的价值,非固定成长股票的价值,二、股票的内在价值,V,股票内在价值,F,n,出售时预计的股票价格,R,必要投资收益率,d,t,第,t,期的预期股利,n,持有股票的期数,(,一,),短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型,(,二,),零成长股票的价值,长期持有，每年股利稳定不变时，股票估价模型可简化为：,(,三,),固定成长股票的价值,式,中：,d,1,预期的第一年股利,g,股利的固定增长率。,例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为,2,元，预计以后每年以,4%,的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到,10%,的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值为：,(,四,),非固定成长股票的价值,分段计算，确定股票的价值。,例：一个投资人持有时代公司的股票，他要求的投资最低报酬率为,15%,。预计时代公司未来,3,年股利将高速增长，成长率为,20%,。在此以后转为正常增长，增长率为,12%,。公司最近支付的股利是,2,元。现计算该公司股票的内在价值：,三、股票的收益率,股票收益率是使未来现金流入量现值等于股票购入价格的折现率。,即：现金流出现值合计,=,现金流入现值合计,短期持有、未来准备出售股利估价模型：,零成长股票模型：,固定成长股票模型：,例：,A,公司在,2000,年,3,月,1,日投资,510,万元购买某种股票,100,万股，在,2001,年、,2002,年、,2003,年的,2,月,28,日每股各分得现金股利,0.5,元、,0.6,元、,0.8,元，并于,2003,年,2,月,28,日以每股,6,元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。,用,i=20,试算,用,i,16,试算：,用插补法计算近似值：,四、市盈率分析,（一）用市盈率估计股价高低,市盈率可以粗略反映股价的高低,表明投资人愿意用盈余的多少倍的货币来购买这种股票,是市场对该股票的评价。,股票价格,=,该股票市盈率,该股票每股盈余,股票价值,=,行业平均市盈率,该股票每股盈余,例：,ABC,公司的股票每股盈利是,3,元，市盈率是,10,，行业类似股票的平均市盈率是,11,，则：,股票价格,=3,10=30(,元,),股票价值,=3,11=33(,元,),(,二,),用市盈率估计股票风险,一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司未来充满信任，但市盈率过高如超过,20,也不正常，风险加大。市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，市盈率在,5,以下，前景比较悲观。,过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在,10-11,之间，市盈率在,5-20,之间是比较正常的。,应研究拟投资股票市盈率的,长期变化,，估计其正常值，作为分析的基础。,各行业,的正常值有区别，预期将发生,通货膨胀,或,提高利率,时市盈率会普遍下降，预期,公司利润增长,时市盈率会上升，,债务比重大,的公司市盈率较低。,优点：,投资收益高；,购买力风险低；,拥有一定的经营控制权。,缺点：,求偿权居后；,价格不稳定；,收入不稳定。,五、股票投资的优缺点,第三节 风险和报酬,投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其,收益,是这些证券收益的加权平均数，但其,风险,不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险，要度量投资组合的风险，还需考虑各个证券之间的关系。,证券投资组合的预期报酬率,证券投资组合的风险,资本资产定价模型,一、证券投资组合的预期报酬率,两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率是各证券投资报酬率的加权平均值,.,其中：,R,j,是第,j,种证券的预期报酬率；,A,j,是第,j,种证券在全部投资额中的比重；,m,是组合中的证券类总数。,二、证券投资组合的风险,(,一,),相关系数,表示两种资产相关程度的相对值，是两个随机变量之间共同变动程度的线性关系的数量表现。其取值范围为,-1,1,。,当,r=1,时，完全,正相关,：不能抵销掉任何风险。,当,r=-1,时，完全,负相关,：可以抵销掉全部风险。,一般而言，两种股票之间为正相关，西方研究随机选取两种股票，相关系数约为,0.5-0.7,之间，这可在一定程度上降低风险，但不能完全消除非系统风险。,证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于,各个证券之间的相关程度,。,Combining securities that are not perfectly, positively correlated reduces risk.,INVESTMENT RETURN,TIME,TIME,TIME,SECURITY E,SECURITY F,Combination,E and F,Diversification and the Correlation Coefficient,分散化与相关系数,(,二,),风险分类：系统风险和非系统风险,整体风险,=,系统风险,+,非系统风险,系统风险是影响整个资本市场的风险，也称市场风险，或,不可分散风险,。,非系统风险是个别公司所特有的，也称公司特有风险，或,可分散风险,。,由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。投资者对于资产或投资组合的期望报酬率取决于其系统风险的大小。,Total Risk,总风险,Unsystematic risk,非系统性风险,Systematic risk,系统性风险,组合中证券的数量,组合报酬,的标准差,Total Risk = Systematic Risk + Unsystematic Risk,三、资本资产定价模型,(,一,),系统风险的度量,度量一项资产系统风险的指标是贝他系数，用希腊字母,表示。贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。,设市场组合的贝他系数为,1,。,若,资产,=1,，表明它的系统风险与市场组合的系统风险相同；,若,资产,1,，表明它的系统风险大于市场组合的系统风险；,若,资产,1,，表明它的系统风险小于市场组合的系统风险。,（二）投资组合的贝他系数,W,j,：第,J,种股票在投资组合中的比重,j,:,第,J,种股票的贝他系数,（三）证券市场线,R,i,R,f,+,i,(R,m,R,f,）,Ri,：第,i,种股票或投资组合的必要报酬；,i,:,第,i,种股票的贝他系数；,Rm,:,市场组合要求的必要收益率；,Rf,：,无风险收益率（通常以国库券的收益率表示）。,R,j,=,R,f,+,b,j,(,R,M,-,R,f,),b,M,=,1.0,Systematic Risk (Beta),R,f,R,M,Required Return,Risk Premium,风险溢价,b,j,(,R,M,-,R,f,),Risk-free Return,无风险报酬率,R,f,Security Market Line,证券市场线,3.,某公司持有,A,、,B,、,C,三种股票构成的证券组合，三种股票所占比重分别为,50%,、,30%,和,20%,；其,系数分别为,1.2,、,1.0,和,0.8,；股票的市场收益率为,10%,，无风险收益率为,8%,。要求：,（,1,）计算该证券组合的风险报酬率；,练习题：教材,P271,（,2,）计算该证券组合的必要收益率，如果预期报酬率为,10%,，判断是否应该投资。,预期报酬率低于必要报酬率，不应投资。,4.,某股东持有,K,公司股票,100,股，每股面值,100,元，投资最低报酬率为,20%,。预期公司未来三年股利零增长，每期股利,20,元。预计从第四年起转为正常增长，增长率为,10%,。要求计算该公司的股票价值。,