家电行业年度投资策略

,汇聚财智 共享成长,汇聚财智 共享成长,升级趋势明显，建议关注行业龙头,家电行业,2011,年度投资策略,目 录,一、历史回顾：政策推动下需求释放，家电行业整体向好,二、子行业解析：增速高低不同，升级趋势一致,三、解决五大疑问，消除市场疑虑,四、“十二五”规划带来家电行业新机遇,五、投资策略及重点推荐公司,多重因素推进，,10,年国内家电行业整体向好,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,2,：,前三季度家用电力器具行业主营增速明显,10,年前三季度国内家用电力器具行业主营同比增速均超过,30%,，家电行业整体持续向好,净利增速较主营增速偏缓，行业盈利能力有所减弱,受原材料价格波动以及行业竞争加剧等因素影响，行业整体毛利率有所下滑,图,3,：净利增速略缓于主营增速,资料来源：,Wind,长江证券研究部,净利增速缓于主营增速,图,1,：行业整体毛利率有所下滑,资料来源：,Wind,长江证券研究部,行业增长驱动因素分析,政策推动下的需求释放,资料来源：长江证券研究部,图,4,：各子行业内销同比增速一览,“,家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民,”,等利好政策持续刺激,城镇家电逐渐步入更新期，更新需求旺盛,农村居民家电购置条件逐步具备，家电消费潜力逐步释放,海外经济复苏，家电出口增速明显,09,年上半年较低的行业基数也是使得,10,年家电维持高增长的主要原因,图,5,：各子行业外销同比增速一览,资料来源：长江证券研究部,受益行业旺盛，,10,年家电行业上市公司股价表现可观,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,7,：按月度测算各指数增速变化一览,受益产业整体旺盛，,10,年前,10,月家电行业指数表现可观,家电行业指数多次跑赢同期沪深,300,指数及上证综指,前,10,个月份中，其中由,7,个月份家电指数跑赢沪深,300,，,6,个月份家电指数跑赢上证综指,图,8,：全年中家电行业指数多次跑赢大盘,资料来源：,Wind,长江证券研究部,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,6,：,10,年,Wind,家电行业指数走势,目 录,一、历史回顾：政策推动下需求释放，家电行业整体向好,二、子行业解析：增速高低不同，升级趋势一致,三、解决五大疑问，消除市场疑虑,四、“十二五”规划带来家电行业新机遇,五、投资策略及重点推荐公司,冰箱行业：,10,冷年销量增速明显，产品结构升级趋势放缓,资料来源：产业在线,长江证券研究部,图,10,：冰箱内外销增速一览,10,冷年国内冰箱行业内销量增速明显，销量同比增长,33.17%,受基数影响，出口及内销增速均有所趋缓,从产品结构看，消费升级趋势放缓，主要原因在于农村市场主要仍以双门冰箱为主,图,11,：冰箱市场产品结构一览,资料来源：,奥维咨询,长江证券研究部,图,9,：分冷年冰箱内外销总量一览,资料来源：,产业在线,长江证券研究部,洗衣机行业：滚筒洗衣机占比提升，看好,11,年行业表现,资料来源：产业在线,长江证券研究部,图,13,：,国内洗衣机内外销增速一览,国内洗衣机行业整体向好，上半年呈现“淡季不淡”的特征，前三季度内外销同比增长,25.03%,行业龙头效应显著，产品结构也正逐步向滚筒化、变频化方向发展,前三季度滚筒洗衣机内销同比增速均在,30%,左右，外销增速放缓但仍处高位,图,14,：滚筒洗衣机内外销及产量一览,资料来源：,产业在线,长江证券研究部,图,12,：滚筒洗衣机占比持续提升,资料来源：中怡康,长江证券研究部,空调行业：新能效标准促行业升级，十二五期间看“变频”,资料来源：产业在线,长江证券研究部,图,16,：,国内空调内外销增速一览,10,冷年国内空调行业销量增速明显，同比增长达,42.83%,在日系品牌市场占有率一路走低之际，国内主流品牌市占率一路上扬，目前格力、美的两者市占率之和已接近,50%,在“节能减排”的大背景下，我们持续看好变频空调的后市表现,图,17,：分冷年空调内外销总量一览,资料来源：,产业在线,长江证券研究部,图,15,：变频空调占比持续提升,资料来源：,奥维咨询,长江证券研究部,彩电行业：技术升级推动更新需求，国内黑电不再“寂寞”,资料来源：,CEIC,长江证券研究部,图,19,：,国内彩电产量一览,CRT,升级替代高峰到来，技术升级推动更新加速；行业去库存濒临收尾,等离子电视步入颓势，,LED,液晶电视表现抢眼,十一期间,LED,液晶电视销售占比接近,40%,新增产能持续释放，面板价格走低趋势渐现,图,20,：,CRT,销量同比下滑明显，,LCD,增速放缓,资料来源：,产业在线,长江证券研究部,图,18,：液晶面板价格下滑明显,资料来源：,Displaybank,长江证券研究部,小家电行业：发展势头良好，竞争日趋加剧,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,21,：国内电饭煲产量同比持续下滑,行业发展势头良好，竞争日趋加剧,行业毛利率下滑明显，上游挤压严重,渠道竞争成为下一阶段竞争重点,售后服务成为行业面临的重要问题,未来三年将迎来小家电行业的黄金时代,图,22,：国内电热水器产量一览,资料来源：,Wind,长江证券研究部,进入壁垒,较低,新品推出快,冲动性购置,市场竞争,激烈,使用周期短,小家电,目 录,一、历史回顾：政策推动下需求释放，家电行业整体向好,二、子行业解析：增速高低不同，升级趋势一致,三、解决五大疑问，消除市场疑虑,四、“十二五”规划带来家电行业新机遇,五、投资策略及重点推荐公司,疑问一：我国农村家电市场空间究竟有多大？,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,23,：,农村市场家电保有量仍处于较低水平,目前我国城镇家庭家电保有量趋于饱和，未来需求主要来自更新换代需求,而农村家庭冰洗空类大家电保有量不及城镇家庭保有量的一半，提升空间巨大,农村保有量较高的彩电基本为,CRT,彩电，同样也逐渐面临更新换代升级,图,24,：我国城市家电保有量几近饱和,资料来源,：,Wind,长江证券研究部,通过时间纵向比较，农村家庭在收入与城镇家庭相同，且恩格尔系数低于城镇居民的情况下，家电保有量严重偏低,不可否认，目前我国农村市场已经具有潜在的家电消费需求和消费能力，但并未形成实际的购买力,资料来源：长江证券研究部整理,表,1,：我国城乡居民家庭收入与洗衣机保有量比较,?,疑问一：我国农村家电市场空间究竟有多大？,项目,城市居民家庭,农村居民家庭,1994A,1995A,1996A,1997A,2006A,2007A,2008A,2009A,收入,3,496.20,4,282.95,4,838.90,5,160.30,3,587.04,4,140.36,4,760.62,5,153.20,恩格尔系数,50.00,50.10,48.80,46.60,43.00,43.10,43.70,41.00,洗衣机拥有量,87.29,88.97,90.06,89.12,42.98,45.94,49.11,53.10,电冰箱拥有量,62.10,66.22,69.67,72.98,22.48,26.12,30.19,37.10,空调器拥有量,-,8.09,-,-,7.28,8.54,9.82,12.20,彩电拥有量,86.21,89.79,93.50,100.48,89.43,94.38,99.22,108.90,农村,/,城市,-,洗衣机,49.24%,51.64%,54.53%,59.58%,农村,/,城市,-,电冰箱,36.20%,39.44%,43.33%,50.84%,农村,/,城市,-,空调器,-,105.56%,-,-,农村,/,城市,-,彩电,103.74%,105.11%,106.12%,108.38%,资料来源：,家计消费动向,，,消费贮蓄动向,长江证券研究部,图,25,：,日本在,1975,年时农村家电保有量即接近,100,而从区域纵向来看，目前我国与日本,70,年代消费背景类似,日本,75,年时农村每百户洗衣机、冰箱以及电视机保有量均接近,100,我国台湾地区在,2000,年左右时家庭洗衣机等百户家电保有量也接近,100,图,26,：台湾地区家庭整体洗衣机保有量也接近饱和,疑问一：我国农村家电市场空间究竟有多大？,资料来源：,CEIC,长江证券研究部,影响我国农村市场家电保有量因素分析,购置价格及,持有费用,居民纯收入,思想观念,农村水网电网完善度,影响深度,解决难度,贫富差距,虽然农村居民人均纯收入历年来逐步提高，但与城镇居民收入差距却并未减少,目前农村水电网仍旧不完善，使得部分家电能买不能用,东西部农村贫富差距较大，在一定程度上掩盖了农村家电市场保有量覆盖状况,家电购置费用及持有费用较高，限制了一部分家电购置需求,部分农村居民尤其是老一辈农村人思想观念比较守旧，不太接受新兴家电,疑问二：未来几年家电市场能否保持稳定增长？,未来家电,市场需求拆分,内销需求,外销需求,城镇更新换代,需求,城镇化新增,需求,农村首次购置,需求,出口复苏需求,可支配收入增多,以旧换新政策刺激,产品更新换代加速,城市化进程持续,独一代结婚潮,思想观念解放,人均纯收入增多,家电下乡政策刺激,水网电网改造,经济危机复苏,国外,CCI,指数回升,人民币升值预期减弱,消费升级带来城镇家电更新换代需求,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,27,：,城镇居民可支配收入增长明显,第三次消费升级带来城镇家电更新换代需求,“以旧换新”政策试点范围扩大,正常更新、恢复性更新以及提前更新,新技术逐步应用也推动城镇家电更新需求的增长,图,28,：,城镇居民人均,耐用消费品支出00年,出现高点,资料来源：,Wind,长江证券研究部,2010E,2011E,2012E,城镇每百户拥有量,96.8,97.8,98.6,城镇人口（万人）,63666,65092,66524,城镇人口同比增长,2.38%,2.24%,2.20%,全国城镇户数（,3,人,/,户）,21222,21697,22175,洗衣机更新率,10%,10%,10%,更新需求量,2054.29,2121.97,2186.46,表,2,：以洗衣机为例测算,国内家电更新换代需求,资料来源：长江证券研究部测算,城镇化率提升带动城镇新增销量增长,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,29,：,国内城市化进程持续推进,国内城市化进程持续推进,“农转非”政策持续刺激,农村独一代结婚潮的到来,新生代居民思想观念解放,图,30,：,独一代结婚潮到来推动城镇化发展,资料来源：,民政部,长江证券研究部,表,3,：以洗衣机为例测算,城镇化推动下新增家电需求,资料来源：长江证券研究部测算,2010E,2011E,2012E,城镇每百户拥有量,96.8,97.8,98.6,城镇人口（万人）,63666,65092,66524,城镇人口同比增长,2.38%,2.24%,2.20%,新增城镇人口,1480.03,1426.12,1432.03,新增城镇户数（,3,人,/,户）,493,475,477,新增需求量（万台）,477.56,464.55,470.32,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,31,：,家电下乡刺激力度逐步加大,家电购置瓶颈逐渐解除,农村居民纯收入持续增长,家电下乡政策持续刺激,农村思想观念的改变,图,32,：,农村水电价格增速偏缓，持有成本相对减小,资料来源：,中国卫生年鉴,2009,长江证券研究部,表,4,：,以洗衣机为例测算首次购置需求,资料来源：长江证券研究部测算,“家电下乡”刺激农村市场初次购置需求,2010E,2011E,2012E,农村每百户拥有量,56,62,70,农村人口（万人）,70432.54,69728.22,69030.94,农村人口同比增长,-1.20%,-1.00%,-1.00%,农村户数（,4,人,/,户）,17608.14,17432.06,17257.73,年初保有量（万台）,9349.92,9860.56,10807.88,年末保有量（万台）,9860.56,10807.88,12080.41,新增需求量（万台）,510.64,947.32,1272.53,出口复苏带动家电外销量稳步增长,资料来源,：,Wind,长江证券研究部,图,34,：,美国耐用消费品出货量呈上涨趋势,全球家电产能转移,经济危机持续复苏,国外消费者信心指数回升,人民币升值预期减弱,图,35,：,日本消费者信心指数回升趋势明显,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,33,：,人民币兑美元中间价走势,资料来源：中国人民银行，长江证券研究部,疑问三：政策刺激边际效应是否逐步减弱？,资料来源：商务部,长江证券研究部,图,37,：家电下乡销量增速略有放缓，同比有所回升,不可否认，,10,年国内家电行业产销两旺是建立在国家扩内需政策持续刺激基础上的,市场普遍担心政策刺激边际效应会逐渐减弱,从目前家电下乡以及以旧换新的数据来看，政策刺激的边际效应仍旧显著,图,38,：家电下乡销售额同比增速也有所回升,资料来源：商务部,长江证券研究部,图,36,：家电下乡均价上升趋势明显,资料来源：商务部,长江证券研究部,疑问三：政策刺激边际效应是否逐步减弱？,资料来源：长江证券研究部整理,表,5,：国内扩内需下家电行业刺激政策一览,目前城镇更新需求以及农村新购置需求很难在短期内解决，政策刺激效应仍会稳步提升,“家电下乡”、“以旧换新”以及“节能惠民”等政策的持续调整也使得其刺激效应能够长期持续,“建材下乡”的推出在一定程度上也能推动农村家电市场的旺盛，尤其是对居所要求较高的空调类家电,时 间,主要内容,时 间 主要内容,家电,下乡,2007,年,12,月,家电下乡政策开始试点,以旧,换新,2009,年,6,月,家电以旧换新在,9,个试点省市试点实施,2008,年,5,月,商务部发文继续实施家电下乡政策,2010,年,6,月,家电以旧换新政策推广实施期延长，同时增加,19,个实施省市,2008,年,12,月,家电下乡试点范围扩大至,14,个省区市,2009,年,2,月,家电下乡在全国推广，产品由四种增加至,8,种,节能,惠民,2009,年,5,月,“节能产品惠民工程”高效节能房间空调器推广,2010,年,3,月,新增家电下乡补贴品种并提高家电下乡限价,2010,年,6,月,节能惠民政策补贴额调整，同时空调能效等级调整,疑问四：房地产调控力度持续是否影响家电后市？,资料来源：国家统计局,长江证券研究部,图,39,：房地产调控政策出台后商品房销售面积下滑明显,自,国十一条,推出以来，市场就房地产调控对家电行业影响的担忧持续存在,房地产调控在抑制投机性房地产购置上起到了明显的效果，尤其是对京沪等地房地产市场产生了明显的冲击,按照家电购置延迟房地产购置半年来看，目前正处于家电购置第一波影响期,资料来源：长江证券研究部整理,表,6,：中国,2010,年主要,房地产调控政策一览,时间,主要内容,1,月,10,日,国务院出台,国十一条,，严格二套房贷款管理，首付不得低于,40,1,月,21,日,国土资源部提出，申报住宅用地的，经济适用住房、廉租住房和中低价位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于,70,3,月,10,日,国土资源部出台,关于加强房地产用地供应和监管有关问题的通知,3,月,18,日,国资委要求,78,家不以房地产为主业的中央企业退出房地产业务,4,月,2,日,财政部下发通知称，对两个或两个以上个人共同购买,90,平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有购房记录的，该套房产的共同购买人均不适用首次购买普通住房的契税优惠政策,4,月,15,日,国务院要求对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于,50,，贷款利率不得低于基准利率的,1,1,倍,9,月,27,日,严格土地竞买人资格审查，土地闲置一年以上竞买人及其控股股东将被禁止拿地,9,月,29,日,国家有关部委要求在房价过高、上涨过快、供应紧张的城市，要在一定时间内限定居民家庭购房套数,10,月,19,日,中国人民银行宣布加息,11,月,3,日,发布,关于规范住房公积金个人住房贷款政策有关问题的通知,疑问四：房地产调控力度持续是否影响家电后市？,资料来源：中原地产,长江证券研究部,图,40,：上海房地产成交面积走势,房地产调控抑制的主要是投资性购房而非自住性购房，而投资性住房一般不会对家电带来任何购置需求,目前来看，房地产对家电销量的影响较小，城市更新需求及农村新购置需求能够对家电增长形成长期支撑,保障性住房政策的推出在一定程度上也抑制了房地产调控对家电购置需求的影响,从房地产成交近期走势看，商品房成交量正逐步复苏，房地产调控的目的在于调价而非调量,图,41,：北京房地产成交面积走势,资料来源：,中原地产,长江证券研究部,疑问五：成本上涨压力是否持续侵蚀行业利润？,资料来源：,Bloomberg,长江证券研究部,图,43,：国内冷轧板价格走势,10,年部分大宗原材料价格的持续上涨是使得部分公司盈利能力减弱的主要原因,目前国内铜价格及,ABS,（注塑料）价格持续攀升，已至近期历史高位,10,年冷轧板均价较,09,年也有所回升，但目前价格距离历史高点仍有一定空间,图,44,：国内铜价格走势,资料来源：,上海金属网,长江证券研究部,图,42:10,年家电行业整体毛利率下滑明显,资料来源：,Wind,长江证券研究部,疑问五：成本上涨压力是否持续侵蚀行业利润？,资料来源：中国物流信息中心,长江证券研究部,图,45,：,国内,ABS(,注塑料,),价格上涨趋势明显,在原材料价格上行压力依旧存在的情况下，我们认为成本上涨对于上市家电企业利润的侵蚀作用有限,上市家电行业普遍具有较强的定价能力以及成本控制能力，原材料价格上涨对其影响较非上市家电企业要小,通过产品结构调整以及加快新品推出速度能快速消化原材料成本上涨,部分上市公司采取原材料套期，在一定程度上也能规避原材料价格上涨,图,46,：国内,PP,（扁丝级）价格走势,资料来源：,国家统计局,长江证券研究部,疑问五：成本上涨压力是否持续侵蚀行业利润？,表,7,：空调产品在原材料上涨压力下成本测算示例,资料来源：长江证券研究部测算,我们测算空调产品在大宗原材料价格上涨情况下成本变动幅度,测算假设条件如下：冷轧板价格上涨,30%,，铜上涨,20%,，塑料上涨,10%,通过测算发现，在原材料上涨幅度较明显的情况下，产品价格提升,9.92%,即可维持目前毛利率水平,而历史经验表明，通过调整产品结构及及时推出新品，原材料价格上涨能快速的通过新品消化,上涨前价格（元）,成本占比,涨幅,上涨金额,上涨后价格,空调价格,3000,9.92%,297.60,3297.60,空调毛利,600,659.52,毛利率（,%,）,20.00%,20.00%,空调成本,2400,100%,2638.08,原材料,钢,30%,空调用钢,240,10%,20%,48.00,288.00,压缩机用钢,360,15%,20%,72.00,432.00,电机用钢,120,5%,20%,24.00,144.00,铜,480,20%,10%,48.00,528.00,铝,144,6%,5%,7.20,151.20,塑料,240,10%,5%,12.00,252.00,其他,600,25%,3%,18.00,618.00,人工成本,120,5%,5%,6.00,126.00,制造费用,96,4%,3%,2.88,98.88,目 录,一、历史回顾：政策推动下需求释放，家电行业整体向好,二、子行业解析：增速高低不同，升级趋势一致,三、解决五大疑问，消除市场疑虑,四、“十二五”规划带来家电行业新机遇,五、投资策略及重点推荐公司,经济结构战略性调整，推动国内消费加速,资料来源：国家统计局,长江证券研究部,图,48,：历年“三驾马车”对,GDP,增速贡献一览,目前我国居民消费在,GDP,贡献中占比呈持续下滑趋势，并远低于发达国家水平,在“调结构、扩内需”政策推动下，,GDP,结构会逐步向居民消费偏移，城乡居民消费潜力得到逐步释放,家电已逐步由耐用消费品属性向必须消费品转移，消费加速带来家电行业整体利好,图,49,：历年固投增速均高于,GDP,增速,资料来源：,国家统计局,长江证券研究部,图,47,：我国,GDP,结构中居民消费占比较低且持续下滑,资料来源：,国家统计局,长江证券研究部,“国富”走向“民富”，收入提升保障家电消费升级,资料来源：,Wind,长江证券研究部,图,50,：居民收入持续稳定增长,目前来看，收入仍旧是影响居民家电购置的一大因素，尤其是影响对高端家电的购置需求,家电用品价格较为稳定，随着居民收入的持续增长，其在居民消费支出中占比持续降低,“,十二五规划”的重心逐步由“国富”转变为“民富”，收入分配方式的调整将对国内耐用消费品市场产生巨大影响,图,51,：城镇居民人居家庭设备用品支出持续增长,资料来源,：,CEIC,长江证券研究部,水电网持续完善，扫清农村家电普及基础障碍,资料来源：,中国卫生年鉴,2009,长江证券研究部,图,52,：农村居民自来水受益人口持续增长,农村水电网一直是制约农村家电普及的重大障碍，尤其是洗衣机、空调的普及,农村水电网改造后农村家电保有量提升明显,十二五规划提出继续推进农村水网电网改造，为农村家电普及扫清基础障碍,电网改造,水网改造,年份,纯收入,洗衣机拥有量,年份,洗衣机拥有量,1996,1926.1,20.54,1996,20.54,1997,2092.1,21.87,1997,21.87,1998,2162,22.8,1998,22.8,改造后,1999,24.3,1999,2210.3,24.3,2000,28.58,2000,2254.42,28.58,改造后,2001,2366.4,29.94,2001,29.94,2002,2475.63,31.8,2002,31.8,2003,2622.24,34.27,2003,34.27,2004,2936.4,37.32,2004,37.32,2005,3254.9,40.2,2005,40.2,2006,3587.04,42.98,2006,42.98,增幅,86.23%,109.25%,资料来源：,2007,中国统计年鉴,，长江证券研究部整理,表,8,：农村水电网改造后洗衣机增速明显,节能减排促进家电能效提升，提升龙头核心竞争力,节能减排必定成为“十二五规划”重点,绿色节能家电逐渐成为行业趋势，低端高能效产品面临淘汰升级,行业能效标准持续推出及升级,行业龙头具有较强的研发实力，在高能效标准下更具有竞争力,表,10,：空调新能效标准,资料来源：,国家标准化委员会,长江证券研究部,表,9,：空调旧能效标准,资料来源：国家标准化委员会,长江证券研究部,类型,额定制冷量（,CC,）,W,旧能效等级,1,2,3,4,5,整体式,3.1,2.9,2.7,2.5,2.3,分体式,CC4500,3.4,3.2,3,2.8,2.6,4500CC7100,3.3,3.1,2.9,2.7,2.5,7100CC14000,3.2,3,2.8,2.6,2.4,类型,额定制冷量（,CC,）,W,能效等级,能效比（,EER,）,1,2,3,W/W,整体式,3.3,3.1,2.9,2.9,分体式,CC4500,3.6,3.4,3.3,3.2,4500CC7100,3.5,3.3,3.1,3.1,7100CC14000,3.4,3.2,3,3,目 录,一、历史回顾：政策推动下需求释放，家电行业整体向好,二、子行业解析：增速高低不同，升级趋势一致,三、解决五大疑问，消除市场疑虑,四、“十二五”规划带来家电行业新机遇,五、投资策略及重点推荐公司,2,011,年年度投资策略及重点推荐公司,在目前消费升级的背景下，城镇居民更新换代需求购置家电将更多的倾向于关注产品的品牌及技术，我们看好具有,大品牌的行业龙头,及,产品研发升级能力较强,的上市公司,中西部农村市场目前仍旧处于首次家电购置期，从目前农村市场购买力上来看，其基本具备了购置家电的能力，,销售渠道布局完善,的公司将在此次农村市场开拓中取得先机,成本上涨压力犹在，具有,较强的成本控制及转嫁能力,的上市公司也会在市场愈加激烈的竞争中取胜,同时，在十二五规划节能减排的大背景下，具有,节能环保概念,的上市公司依旧值得我们关注,重点推荐公司,-,格力电器,资料来源：公司公告,长江证券研究部,国内最大的专业空调制造商,立足家用空调，切入中央空调,研发实力强劲，技术行业领先,品牌优势突出，受益消费升级背景,增发项目巩固行业龙头地位,表,11,：公司公开增发拟投资项目,资料来源：,Wind,长江证券研究部,资料来源：,国家统计局,长江证券研究部,图,53,：公司分主营收入及成本一览,序号,项目名称,项目总投资额,募集资金投资额,建设期,1,总部商用空调技改扩产项目,60003,60000,2,年,2,武汉商用空调建设项目,56067,50000,2,年,3,郑州家用空调建设项目,76295,70000,1,年,4,年产,600,万台新型节能环保家用空调压缩机项目,118000,90000,2,年,5,节能环保制冷设备工程技术研究中心技术改造建设项目,56000,56000,2,年,资料来源：,公开资料,长江证券研究部整理,图,54,：,公司洗衣机产能近三年增长明显,07,年产能仅,60,万台,08,年新工业园一期使产能增加至,210,万台,新工业园完工使产能增加至,310,万台,南岗机电园一期完工使产能洗衣机增加至,500,万台，另新增变频电机产能,200,万台,重点推荐公司,-,合肥三洋,国内知名的专业洗衣机制造商,品牌及技术均处于国内领先地位,毛利率高于国内同行，享受外资溢价,伴随渠道布局，产能逐步释放,变频电机带来新的业绩增长点,重点推荐公司,海信电器,资料来源：公司公告,长江证券研究部,图,56,：目前公司电视机在主营中占比维持在,90%,附近,国内领先的彩电行业制造龙头,持续保持,LCD,电视国内市场份额第一,公司产品结构中约,70%,为,LED,液晶电视,具有液晶模组自主研发能力,受益农村,CRT,电视更新换代升级,图,57,：公司近期费用率走势,资料来源：公司公告,长江证券研究部,图,55,：公司近期毛利率走势,资料来源：公司公告,长江证券研究部,重点推荐公司,-,三花股份,资料来源：公司公告,长江证券研究部,表,12,：公司非公开增发项目一览,公司专注于家用及商用空调控制件生产,全球产量最大、品种最齐全的生产基地,电子膨胀阀为公司新的业绩增长点,受益消费升级，空调变频化发展,增发项目拓宽未来业绩增长空间,图,58,：公司分季度毛利率一览,资料来源：,公司公告,长江证券研究部,序号,项目名称,总投资额（万元）,建设期,1,年产,1500,万只商用制冷空调自动控制元器件项目,51,181,2,年,2,年产,350,万只商用制冷空调净化装置建设项目,12,698,1,年,3,年产,1000,万只家用空调自动控制元器件建设项目,18,478,2,年,4,年产,800,万只家用冰箱自动控制元器件建设项目,12,598,2,年,5,技术研发中心建设项目,5,151,1,年,陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事,TMT,行业研究,徐春，复旦大学微电子学系学士、硕士，从事家用电器行业研究,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不,保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结,论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所,述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属,关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取,提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引,用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改,。,汇聚财智 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