vw10e-13中文-资本预算方法

Click to edit Master style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,13-,50,第十三章,资本预算方法,资本预算方法,项目评估和选择,潜在的困难,资金限额,项目监测,事后审计,项目评估和选择的方法,回收期 (PBP),内部收益率 (IRR),净现值 (NPV),盈利指数 (PI),提出项目数据,Julie Miller 正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来15年的税后现金流量分别为,$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，,初始现金流出量为,$40,000,。,独立项目,独立,- 其接受或拒绝不会影响正在 考虑的其他项目的决策的投资项目。,对于这个项目，假设它是,独立,于,BW,公司可能承担的潜在的其它项目。,回收期 (PBP),PBP,是使投资项目预期现金流量 的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。,0 1 2 3 4 5,-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K,(c),10 K 22 K,37 K,47 K 54 K,回收期解法 (#1),PBP,=,a,+ (,b,-,c,) /,d,=,3,+ (,40,-,37,) /,10,=,3,+ (,3,) /,10,=,3.3 年,0 1 2,3,4 5,-40 K,10 K 12 K 15 K,10 K,7 K,累计现金流入量,(a),(,-b,),(d),-40 K -30 K -18 K -3 K,7 K 14 K,回收期解法 (#2),PBP,=,3,+ (,3K,) /,10K,=,3.3 年,0 1 2,3,4 5,-40 K 10 K 12 K 15 K,10 K,7 K,累计现金流入量,回收期接受标准,应该接受!,因为公司收回初始资金,的时期将小于3.5 年 ,3.3 年,3.5 年,BW,公司规定此类项目的最大回收,期是,3.5 年。,那么这个项目该接受吗？,回收期的优缺点,优点,:,易于使用和,被人接受,反映项目资金,的流动性,更方便的预测,缺点,:,未考虑货币时间价值,无法考察回收期终止,后发生的现金流量,作为上限的最大回收 期纯粹是一种主观选 择,内部收益率 (IRR),使投资项目的未来净现金流量的现值等于,项目的初始现金流出量 的贴现利率。,CF,1,CF,2,CF,n,(1+,IRR,),1,(1+,IRR,),2,(1+,IRR,),n,+ . . . +,+,ICO =,$15,000 $10,000 $7,000,内部收益率的解法,$10,000 $12,000,(1+,IRR,),1,(1+,IRR,),2,就是使预期净现金流量的现值等于初始,现金流出量,$40,000,时的贴现率。,+,+,+,+,$40,000,=,(1+,IRR,),3,(1+,IRR,),4,(1+,IRR,),5,内部收益率的解法 (贴现利率10%),$40,000,= $10,000(PVIF,10%,1,) + $12,000(PVIF,10%,2,) +$15,000(PVIF,10%,3,) + $10,000(PVIF,10%,4,) + $ 7,000(PVIF,10%,5,),$40,000,= $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621),$40,000,= $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 =,$41,444,利率太低了!,内部收益率的解法 (贴现利率15%),$40,000,= $10,000(PVIF,15%,1,) + $12,000(PVIF,15%,2,) + $15,000(PVIF,15%,3,) + $10,000(PVIF,15%,4,) + $ 7,000(PVIF,15%,5,),$40,000,= $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497),$40,000,= $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =,$36,841利率太低了!,.10,$41,444,.05,IRR,$40,000,$4,603,.15,$36,841,X,$1,444,.05,$4,603,内部收益率的解法(插值),$1,444,X,=,.10,$41,444,.05,IRR,$40,000,$4,603,.15,$36,841,X,$1,444,.05,$4,603,内部收益率的解法(插值),$1,444,X,=,.10$41,444,.05,IRR$40,000,$4,603,.15$36,841,($1,444)(0.05) $4,603,内部收益率的解法(插值),$1,444,X,X,=,X,=,.0157,IRR,= .10 +,.0157,=,.1157,或,11.57%,内部收益率接受标准,不能接受!,因为公司投资的内部报酬率为,11.57%,，低于预期报酬率,13%。,IRR,最低报酬率,BW公司规定此类项目的,最低,报酬率,为,13%，,那么这个项目该被接受吗?,内部收益率的优缺点,优点,:,考虑了货币的时 间价值,包括了所有现金流,减少了主观性,缺点,假设所有的现金流,在内部收益率条件,下重新投资,项目评级和多重IRRs,带来困难,净现值 (NPV),净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。,CF,1,CF,2,CF,n,(1+,k,),1,(1+,k,),2,(1+,k,),n,+ . . . +,+,-,ICO,NPV,=,BW公司规定此类项目的,合适折现率为,13%。,$10,000,$7,000,净现值解法,$10,000,$12,000,$15,000,(1,.13,),1,(1,.13,),2,(1,.13,),3,+,+,+,-,$40,000,(1,.13,),4,(1,.13,),5,NPV,=,+,净现值解法,NPV,=,$10,000,(PVIF,13%,1,) +,$12,000,(PVIF,13%,2,) +,$15,000,(PVIF,13%,3,) +,$10,000,(PVIF,13%,4,) +,$ 7,000,(PVIF,13%,5,) -,$40,000,NPV,=,$10,000,(.885) +,$12,000,(.783) +,$15,000,(.693) +,$10,000,(.613) +,$ 7,000,(.543) -,$40,000,NPV,= $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 -,$40,000,=,-,$1,428,净现值的接受标准,不能接受!,The,NPV,是负值。这表明股东的资产在减少。 ,NPV,PI的接受标准,不能接受!,PI小于,1.00,. 这表明此项,目不能盈利。 ,PI,1.00,PI,= $38,572 / $40,000,= .9643,那么此类项目该被接受吗?,PI 优缺点,优点,:,同NPV,能在不同规模的项目之间进行比较,缺点,:,同NPV,仅提供赢利的相,对情况,潜在的评级问题,评估小结,BW公司的独立项目,项目的相互关系,互斥项目,- 接受它就必须放弃一个或多个其它项目的投资项目。,相关项目,-,其接受依赖一个或多个其它项目的接受投资项目。,互斥项目的潜在问题,A. 投资的规模,B. 现金流的模式,C. 项目寿命,当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。,A. 规模差异,将不同规模项目进行对比。,净现金流,项目S 项目L,年末,0 -$100 -$100,000,1 0 0,2 $400 $156,250,S,.50 年 100%,$231,3.31,L 1.28 年 25%,$29,132,1.29,规模差异,计算PBP, IRR, NPV10%, 和 PI10%.,哪一项目该被接受? 为什么?,项目,PBP,IRR,NPV,PI,N B. 现金流模式,我们来对比一下现金流分别随时间递,减(D)和递增(I)的项目。,净现金流,项目D 项目I,年末,0 -$1,200 -$1,200,1 1,000 100,2 500 600,3 100 1,080,D,23%,$198 1.17,I,17%,$198 1.17,现金流模式,计算 IRR, NPV10%, 和PI10%.,哪一项目该被接受?,项目,IRR,NPV,PI,看看净现值图,折现率 (%),0 5 10 15 20 25,-200 0 200 400 600,IRR,NPV10%,各个项目在不,同折现率条件,下的净现值图,净现值 ($),费雪交叉利率,折现率 ($),0 5 10 15 20 25,-200 0 200 400 600,净现值 ($),当 k10%, D最好!,C. 项目寿命的差异,我们来对比一下一个寿命较长(X)和一个,寿命较短(Y)的项目。,净现金流,项目X 项目Y,年末,0 -$1,000 -$1,000,1 0 2,000,2 0 0,3 3,375 0,X .89 年 50%,$1,536 2.54,Y,.50 年 100%,$818 1.82,项目寿命的差异,计算 PBP, IRR, NPV10%, 和 PI10%.,哪一项目该被接受? 为什么?,项目,PBP,IRR,NPV,PI,考虑问题的另一种方法,1.在项目结束之前，我们把两个项目放,在同一个终止日期来比较现金流。,项目Y再投资2年, 10%,年份 0 1 2 3,现金流 -$1,000,$0 $0 $2,420,结果:,IRR*,=,34.26%,NPV = $818,*,调整后IRR较低 。,X还是最好。,用相似的项目代替,2. 当项目被代替的时候要用“替换链”方法。,0 1 2 3,-$1,000 $2,000,-1,000 $2,000,-1,000 $2,000,-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000,结果:,IRR*,=,100%,NPV,=,$2,238.17,*,Y 项目最好。,资本限 额,某一特定时期内的资本支出总量必须,在预算约束（或预算上限）之内，不,能超过预算约束。,例子,Julie Miller 为BW公司决定投资机会，她,199X年最大的资金限额为,$32,500,。,BW公司可选择的投资项目,项目 ICO IRR NPV PI,A $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24,BW公司依据IRRs 来决策,项目 ICO IRR NPV PI,C $ 5,000,37%,$ 5,500,2.10 F15,000,28,21,000,2.40 E12,500,26,500,1.04 B 5,00025 6,500 2.30,项目 C, F,和 E 的,最大。,结果是，,$32,500,的投资，股东收益,增加了,$27,000,。,BW公司依据NPVs来决策,项目 ICO IRR NPV PI,F $15,000 28%,$21,000,2.40 G17,50019,7,500,1.43 B 5,00025 6,500 2.30,项目 F 和 G 的,最大。,结果是，,$32,500,的投资，股东收益,增加了,$28,500,。,BW公司依据PIs 来决策,项目 ICO IRR NPV PI,F $15,000 28%,$21,000,2.40,B 5,000 25,6,500,2.30,C 5,000 37,5,500,2.10,D 7,500 20,5,000,1.67,G 17,500 19 7,500 1.43,项目 F, B, C 和的D,最大。,结果是，,$32,500,的投资，股东收益,增加了,$38,000,。,对比的总结,方法,接受的项目,增加的价值,PI F, B, C, and D $38,000,NPV F and G $28,500,IRRC, F and E $27,000,在某一时期内的有限资金预算，,PI,方法能产,生,股东权益,的,最大增长,。,事后审计,事后审计,对项目的实际成本和收益，与其原来预,测值之间所做的一个正式比较。,确认项目的不足之处。,提供一整套可能的正确措施。,提供合适的反馈。,结果:,提高预算决策水平!,多个内部收益率问题,两个!,有多少个正负符号的改变，就有,多少个潜在的内部收益率。,假设一个项目在04年有如下的现金流 方式:,$-100 +$100 +$900 -$1,000,这个项目有 多少个潜在的内部收益率?,有多个内部收益率的净现值特征图,折现率 (%),0 40 80 120 160 200,净现值,($000s),多个内部收益率：,k,=,12.95%,和,191.15%,75,50,25,0,-100,