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,汇聚财智 共享成长,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,汇聚财智 共享成长,光伏看新兴市场崛起，燃料乙醇看二代技术,新能源,2012,年投资策略,图,1,：全球能源消耗构成,资料来源：长江证券研究部,新能源的看点在于光伏与生物质能,传统能源：煤、石油、天然气,新能源：核能、水能、风能、,生物质能、光伏,核能：日本地震的影响仍在,风能：并网问题短时间内难以解决,光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起,一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌,二、需求：德意衰退，中美崛起,三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企,四、投资策略：看好国内市场与电站运营,资料来源：,GSE,，长江证券研究部,表,1,：意大利新增补贴下调比例,资料来源：,GSE,，长江证券研究部,意大利补贴下调，设定上限,阶段,时间段,补贴金额上限,装机规模上限,过渡,2011-6-1,到,2011-12-30,300,1200,2012,年上半年,150,770,2012,年下半年,130,720,2011-6-1,到,2012,年底,580,2690,正式,2013,年上半年,240,1115,2013,年下半年,240,1225,2014,年上半年,200,1130,2014,年下半年,200,1300,2015,年上半年,155,1140,2015,年下半年,155,1340,2016,年上半年,86,1040,2016,年下半年,86,1480,总计,2011-6-1,到,2016,年底,1941,12460,上半年,下半年,2011,5-13%,25-34%,2012,7-9%,7-9%,2013,上调,5-10%,，同时取消税收补贴与投资补贴,9%,2014,13%,13%,2015,15%,15%,2016,30%,30%,表,2,：意大利补贴上限,图,2,：德国市场萎靡不振,资料来源：德国光伏协会，长江证券研究部,欧债危机使信贷收缩，德国市场萎靡,欧债的雪上加霜,图,3,：进入流通环节的组件达到,10G,资料来源：,IMS,，长江证券研究部,库存高企,IMS:2011,年,2,季度，流通环节的库存高达,10G,。,(2011.05),台湾茂迪首席执行官张秉衡：,2011,年底时全球库存将达到,12GW,。,(2011.10),图,4,：组件价格,3,月初加速下滑,资料来源：长江证券研究部,价格加速下跌,图,5,：多晶硅受市场传导，,3,月底加速下滑,组件价格,11,月相比,1,月，下滑,50%,多晶硅价格,11,月相比,1,月，下滑,70%,光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起,一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌,二、需求：德意衰退，中美崛起,三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企,四、投资策略：看好国内市场与电站运营,图,6,:,光伏市场驱动力的转变,资料来源：长江证券研究部,市场驱动力的转变,高额政府补贴,自有经济性,高额政府补贴：补贴下调幅度低,转型期：大幅下调补贴,平价上网：不依赖政府补贴,高额政策补贴,平价上网,图,7,:,意大利年度新增装机容量,资料来源：长江证券研究部,意大利装机容量,10,年当年提交申请：,5.8G,，其中延迟到,11,年的装机容量：,1.9G,。,5,月的新政设定了大型电站的上限：,1.49G,，小型电站的市场空间有限,资料来源：长江证券研究部,大型电站设定规模上限，小型电站市场空间有限,大型电站的补贴上限：,2012年上半年,，,150,亿欧元，,770,M,W;,2012年下半年,，,130,亿欧元，,720,M,W,上网电价（欧元,/,度）,2011/12/1,2011/12/1,2012 1H,2012 1H,1H12,1H12,屋顶,地面,屋顶,地面,屋顶,地面,3kw,及以下,0.298,0.26,0.274,0.24,0.252,0.221,3-20kw,0.268,0.23,0.247,0.219,0.227,0.202,20-200kw,0.253,0.22,0.233,0.206,0.214,0.189,200-1000kw,0.246,0.18,0.224,0.172,0.202,0.155,1000-5000kw,0.212,0.18,0.182,0.156,0.164,0.14,5000,以上,0.199,0.17,0.171,0.148,0.154,0.133,相比上期下调比例,-8%,-8%,-8%,-8%,-8%,-5%,-8%,-8%,-8%,-6%,-8%,-8%,-9%,-4%,-10%,-10%,-14%,-13%,-10%,-10%,-14%,-13%,-10%,-10%,表,3,：意大利,2012,年补贴政策,图,8,:,德国光伏项目成本与收益率,资料来源：,ISUPPLI,，长江证券研究部,德国光伏项目成本与收益率,图,9,:,欧洲信贷调查：信贷从紧,资料来源：长江证券研究部,IRR,维持高位，信贷成制约因素,2012 VS 2011,：补贴下调,15%,，组件价格下跌,50%,，假设系统成本降低,30%,，,IRR,都达到,10%,以上,信贷成为制约因素,图,10,：,美国,光照条件与德国对比,资料来源：长江证券研究部,美国具有发展光伏的先天优势,表,4,：美国补贴数量与规模上限,加州与新泽西是最大市场,地区（州）,光伏屋顶,地面电站,BIPV,规模上限及生效时间,时限,夏威夷,20kW:,0.160451/kWh,20kW: 0.160451/kWh,无,瓦胡岛,60MW,夏威夷岛,10MW,茂伊岛,10MW,2008,年开始实行,20,年,20kW,500kW:,0.139181/kWh,20kW, 500kW:,0.139181/kWh,加州,3MW:0.07,3MW:0.07,无,750MW,（,09,年开始实行），目前根据具体项目单独签署,PPA,（电力回购协议）,10,、,15,、,20,年,佛罗里达,Gainesville (,北部城市,),25kW : 0.2133,25kW : 0.1866,新泽西州,0.23,0.23,无,FIT,，无规模上限,20,年,俄勒冈州,0.12,0.12,无,最小项目规模,10KW,10,年,佛蒙特州,0.3,0.3,无,补贴上限,50MW,，单个项目上限,2.2MW,20,年,罗德岛,30kW: 0.46,30kW: 0.46,30kW: 0.50,20,年,华盛顿,30kW: 0.46,0.35,100kW: 0.43,100kW: 0.47,资料来源：,PV Tech,（,2010,年,12,月,23,日发表）、,SEIA 2010,市场报告、长江证券研究部,图,11,：,美国各州电价分布,资料来源：,SEIA,，,长江证券研究部,筹备项目庞大,图,12,：,美国,装机量预测,组件价格的大幅下跌引发了美国光伏筹备项目的猛增,7,月美国非住宅筹备项目为,17GW，9,月，已攀升至,24GW。,图,13,：中国西部日照时间较长,资料来源：长江证券研究部,中国上网电价出台，西部适合建设电站,IRR,系统成本（元,/w,）,11,12,13,14,15,实,际,发,电,时,间,1000,1%,-3%,-9%,-23%,1200,9%,5%,2%,-2%,-6%,1400,15%,11%,8%,5%,2%,1600,21%,17%,14%,11%,8%,1800,26%,22%,18%,15%,13%,2000,30%,27%,23%,20%,17%,表,5,：西部省份投资回报率较高,资料来源：长江证券研究部,2012,年需求略有增长,资料来源：长江证券研究部,图,15,：全球装机容量分布,德国无增长，意大利大幅衰退；,中国、美国、日本新兴市场崛起,光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起,一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌,二、需求：德意衰退，中美崛起,三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企,四、投资策略：看好国内市场与电站运营,产能扩张快速，开工率仍维持高位,资料来源：长江证券研究部,表,6,：前十组件厂产能、产量预计,企业,2010,年产能,2010,年出货量,2011,年产能,2011,年,1,季度出货量,2011,年,2,季度出货量,2011,年,3,季度预计出货量,2011,年预计出货量,晶澳太阳能,1.9,1.46,3,0.451,0.401,无锡尚德,1.8,1.572,2.4,0.488,0.49776,2.2,天威英利,1,1.0616,1.7,0.309,0.422,阿特斯,1.85,0.803,2.05,0.244,0.287,0.35-0.36,1.2-1.3,天合光能,1.2,1.06,1.9,0.32,0.3964,林洋新能源,0.9,0.7979,1.5,0.2485,0.2059,赛维,LDK,0.76,0.3565,1.6,0.11,0.079,晶科能源,0.45,0.4803,1.1,0.1666,0.2067,中电光伏,0.48,0.0672,1,0.0921,0.0874,0.1156,0.4,昱辉阳光,0.4,0.2952,0.6,0.0869,0.065,合计,10.7,8.0,16.9,2.5,2.6,图,16,：十大组件企业毛利率,资料来源：长江证券研究部,从十大组件企业毛利率看周期转变,08,年金融危机，,08Q3,毛利率见顶，,09Q2,见底，历时三季度,此轮周期，,11Q1,毛利率见顶,光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起,一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌,二、需求：德意衰退，中美崛起,三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企,四、投资策略：看好国内市场与电站运营,新增装机,23G PK,产能,50G,，全球市场供需关系并未改善；,反倾销与欧债危机使海外市场蒙上阴影,图,17,：供需对比：供过于求局面尚未缓解,资料来源：长江证券研究部,全球供过于求的局面难于缓解，国内市场成看点,阳光电源,国内逆变器龙头,受益于国内装机的大规模增长,超日太阳,电站系统集成商,西藏电站,东方电热,垄断了冷氢化加热器市场,未来两年进入多晶硅冷氢化技改与扩建的高峰,投资策略：看好国内市场与电站运营,燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白,一、市场空间：缺口大,二、竞争格局：,1,代技术受限，,2,代弥补缺口,三、投资策略：推荐龙力生物,燃料乙醇替代汽油，美国巴西率先推广,国家,产量,(,万吨,),乙醇汽油混合标准,美国,3037.53,2011:E-15; 2015:E85,巴西,1964.4,E-25,全国没有纯汽油,欧盟,310.44,E-5,到,E-8,不等,中国,161.73,部分试点地区采用,E-10,泰国,129.97,E-10,加拿大,86.78,E-10,；,E-85,印度,27.38,E-5,哥仑比亚,24.85,E-10,澳大利亚,16.96,E-10,表,7,：,2009,年全球燃料乙醇消费情况,资料来源：,Wind,长江证券研究部,燃料乙醇是汽油的替代品,美国和巴西最为普及,图,18,：燃料乙醇实际消费量与政策目标,资料来源：长江证券研究部,市场空间广阔,2010,年，消费量,173,万吨；,十二五规划，到,2015,年，,300-500,万吨；,中长期规划，到,2020,年，,1000,万吨,试点地区强制推广,试点省份,试点范围,全省汽油消费量（万吨）,燃料乙醇预计需求（万吨）,黑龙江,全省,319.4,35,吉林,全省,138.4,15,安徽,全省,140.4,15,河南,全省,196.4,21,辽宁,全省,464.1,51,广西,全省,216.3,24,湖北,襄樊、荆门、随州、孝感、十堰、武汉、宜昌、黄石、鄂州,9,个地市,559.5,32,山东,济南、菏泽、枣庄、临沂、聊城、济宁、泰安,7,个地市,640.9,29,江苏,徐州、连云港、淮安、盐城和宿迁,5,个地市,585.7,25,河北,石家庄、保定、刑台、邯郸、沧州、衡水,6,个地市,212.1,12,合计,259,表,8,：燃料乙醇实际消费量与政策目标,6,省全省推广,4,省部分地市推广,资料来源：长江证券研究部,燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白,一、市场空间：缺口大,二、竞争格局：,1,代技术受限，,2,代弥补缺口,三、投资策略：推荐龙力生物,2,代技术优势明显,资料来源：长江证券研究部,表,9,：,2,代技术优势明显,代次,第,1,代,第,1.5,代,第,2,代,产品,粮食乙醇,非粮乙醇,纤维素乙醇,原料,玉米、小麦,木薯、红薯、甜高粱,农产品废弃物、林产废弃物,核心技术,将淀粉转化为可发酵糖，然后发酵制取乙醇,将淀粉转化为可发酵糖，或直接将可发酵糖类发酵,1,、原材料预处理,2,、高效纤维素酶制取,3,、将纤维素转化为可发酵糖,4,、糖化发酵制取乙醇的工艺,优点,工艺简单成熟,工艺相对成熟,不与人畜争粮、不与粮林争地、资源丰富,缺点,与人畜争粮、资源有限,与粮林争地，资源有限,目前技术尚未普及,成本,与粮食价格密切相关,目前,7000-8000,元,/,吨,与木薯等价格密切相关,目前,6000-7000,元,/,吨,因各公司技术而异,4000-7000,元,/,吨,代表企业,中粮生化,海南椰岛,龙力生物,生产厂家,产能,比例,供应区域,安徽丰原生物化工有限公司,44,27.16%,安徽、山东、江苏、河北,河南天冠燃料乙醇有限公司,40,24.69%,河南、湖北、河北,吉林燃料乙醇股份有限公司,40,24.69%,吉林、辽宁,广西中粮生物质能源有限公司,20,12.35%,广西,中粮生化能源（肇东）有限公司,18,11.11%,黑龙江,合计,162,100%,表,10,：目前已有,5,家企业获取牌照,资料来源：长江证券研究部,2,代技术优势明显,资料来源：长江证券研究部,表,11,：中粮生化玉米乙醇经营情况（,1,代）,项目,单位,2007,年,2008,年,2009,年,2010,年,实际收入,万元,307234,284655,341749,销售收入,万元,170921,219232,199951,264248,总成本,万元,254419,217587,287555,产量,万吨,29.63,35.3,36.16,37.03,销量,万吨,36.9,40.3,41.21,46.72,价格,元,/,吨,4632,5440,4852,5656,单位成本,万元,6313,5280,6155,2009,2010,收入（万元）,627,16126,成本（万元）,771,14218,产能（吨）,1.8,6,产量,0.21,3.51,产能利用率,11%,59%,价格,5042,4675,成本,6202,4122,表,12,：龙力生物纤维素乙醇经营情况（,2,代）,资料来源：长江证券研究部,燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白,一、市场空间：缺口大,二、竞争格局：,1,代技术受限，,2,代弥补缺口,三、投资策略：推荐龙力生物,牌照只差临门一脚,2009,年,7,月，中国国际咨询公司出具评估报告,2009,年,8,月，与中石化山东分公司达成合作意向；,2009,年,8,月，山东省发改委提交申请报告；,2009,年,11,月，通过了国家环保部环评,2010,年,8,月，国家发改委通过,一旦获得牌照，盈利能力大幅提升,售价提高,1000,元,+,；,返增值税 ；,免消费税；,额外补贴,投资策略：龙力生物,周旭辉，复旦大学管理学硕士，从事电力设备及新能源行业研究。,刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士，从事行业研究,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不,保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结,论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所,述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属,关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取,提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引,用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改,。,汇聚财智 共享成长,周旭辉，邓浩龙，刘元瑞,Tel: 8621 6875 1072,，,执业证书编号,:S22,
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