金融衍生工具课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融衍生工具,金融学院,B710,严渝军,参考书目,一、,期权、期货及其它衍生品,（美）约翰,.,赫尔 著,华夏出版社,北大出版社,中国人大出版社,二、,金融衍生工具导论,路透编,北大出版社,三、,金融衍生工具,陈信华编,上海财大出版社,四、,金融衍生工具,叶永刚编,中国金融出版社,考核办法,总成绩构成：,1,、期末考试,60%.,2,、模拟操作,20%.,3,、平时,(,或课堂,),作业,10%,两周内必须,TAS,提交,.,过期补交扣一分,.,4,、考勤,(,不定期,)10%.,模拟操作,1,、南华期货或,经易期货模拟平台,；,2,、两周内必须提供用户名和密码,;,3,、每周公布一次收益率,期末以此作参考成绩,;,4,、操作最低分,60,，不做,0,分,.,第一章 衍生工具导论,第一章 衍生工具导论,一、,定义,衍生工具是由相关资产的未来价,值衍生而来，其价值依附于基本,变量，是由双方或多方共同达成,的一种金融合约。也称衍生产品、,衍生证券。,二、产生和发展,17,世纪,30,年代,法国，郁金香热，发票预购,17,世纪,50,年代,日本粮食紧张，米票的产生,1865,年,首份期货合约在芝加哥期货交易所诞生,20,世纪,70,年代,货币期货在国际货币市场产生,20,世纪,80,年代,场外衍生工具扩展，如互换、,股指期货,二、产生和发展,在美国产生了世界上最大的期货交易所,芝加哥期货交易所,CBOT,始建于,1848,年,（,Chicago Board Of Trade),标的资产：玉米、燕麦、小麦、大豆、豆油,短期国库券、长期国库券,二、产生和发展,芝加哥商品交易所,CME (Chicago Mercantile Exchange),始建于,1874,年,标的资产：猪肉、生猪、生牛、存栏牛,1972,年成立国际货币交易市场,IMM,交易的外币期货,:,英镑,日元,加拿大元,瑞士法郎,德国马克,澳大利亚元期货合约。,二、产生和发展,芝加哥商品交易所,CMEIMM,IMM,还交易：一个月期,LIBOR,期货合约,短期国债期货合约,欧洲美元期货合约,1982,年，,CME,推出,:,标准普尔（,S,&,P500,）股指期货,二、产生和发展,其他较著名期货交易所的有：,伦敦国际金融期货交易所（），,瑞士期权交易所（），,东京国际金融期货交易所（），,新加坡国际期货交易所（）,悉尼期货交易所（）,在各种不同的交易所中交易的期货合约绝大部分可分为如下两类：,商品期货合约,（标的资产是商品）,金融期货合约（,标的资产是金融工具，,如 债券或股票组合）,三、种类,1,、远期合约,是买卖双方共同达成的在未来某,一特定时刻按事先约定的某一特,定价格买卖某项资产的协议。,多头（合约买方）,空头（合约卖方）,合约到期日,三、种类,1,、远期合约,远期价格,即在远期合约交易时，买卖,双方所给出的对将来行情预,期的报价。,交割价格,即在,远期合约交易时，买卖,双方确定的在将来进行交割,的价格。,30 Year U.S. Treasury Bonds (US),Settle Opening Net Chg High Low Close High Limits Low Limits,02Sep,11028,+10,11026 11028 11011 11028 11008,02Dec 10922,+10,10921 10927 10917 10927 10912,03Mar 10818,+10,10818,03Jun 10717,+10,10717,Table generated August 30, 2002 04:10 PM CST,2,、期货合约,定义,是由期货交易所统一制定的、规,定在将来某一特定时间和地点按,最终买卖双方交易形成的价格交,割一定数量和质量商品的标准化,合约。,期货价格,即在期货交易所,交易时，买方和,卖方所给出的对将来行情预,期的报价。,Dow Jones Industrial Average (DJ),Settle Net Chg Opening High Low Close High Limits Low Limits,02Sep 8633,-20,8640 8780 8590 8640 9633 7633,02Dec 8622,-19,8620 8765 8590 8625 9622 7622,03Mar 8617,-19,8617 8636 9617 7617,03Jun 8613,-19,8613 8632 9613 7613,Table generated August 30, 2002 04:10 PM CST,期货合约特性,1,）,期货合约标准,资产等级,合约规模,交割地点,最后交割日,最后交易日,最小价格变动,每日价格变动限制：涨停板,跌停板,头寸限制,期货合约特性,2,）,期货合约与远期合约比较,远期合约 期货合约,场外交易 场内交易,私下约定 公开竞价,非标准化 标准化合约,不可流通 可流通,一日交割 期限交割,到期结算 每日结算,进入现货交易 多数交割日前平仓,毁约风险大 毁约风险大小,期货交易品种,1,）商品期货：金属,贵金属,稀有金属,易耗商品,可可,咖啡,糖,能源,原油,石油产品,天然气,农产品,谷物,家禽,油料作物,木材,期货交易品种,2,）金融期货：,利率期货,债券期货期权,货币期货,外汇期货期权,股票期货,股票期权,股指期货,股指期货期权,黄金衍生工具,:,黄金远期,黄金期货,黄金期权,损益,损益 损益,0 K 0 K S,S,多头损益 空头损益,每份期货合约多头损益,=StK,每份期货合约空头损益,=KSt,K,交割价格,S,到期时资产的现货价格,例：,假设某投资者,2002,年,8,月,30,日开仓建一多头部位：在,8622,点买入同年,12,月份道指期货一万张。（,1,）如果持有到,12,月交 割，假定,12,月交割日的道指为,9622,点，则其损益为多少？ 如果另一投资者也在此点位建同样数量的空头部位与多头投资,者配对成交，也持有到,12,月交割，则他的损益又为多少？,（,2,）假定,12,月交割日的道指为,7622,点，则他们的损益又各为多,少？ （不考虑手续费，,1,单位点道指为,500,美圆）,解,（,1,）,K=8622 S=9622,多头损益,=,（,SK,）,X500X10000=50,亿美圆 空头损益,=,（,K S,）,X500X10000=-50,亿美圆,（,2,）,K=8622 S=7622,多头损益,=,（,SK,）,X500X10000=-50,亿美圆 空头损益,=,（,K S,）,X500X10000=50,亿美圆,指数期货,股指期货,，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。,股指期货产生,是金融期货中最晚出现一个品种，也是,20,世纪,80,年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场交易最为活跃的期货品种之一。,指数期货,股指期货的特点：,（,1,）期限性,（,2,）杠杆性,（,3,）联动性,（,4,）高风险性,:,杠杆风险,市场风险,操作风险,现金流风险,期限风险,股,指期货,股指期货功能,:,套期保值,投机,套利,全球金融期货市场上最活跃的股指期货（期权）,合约,沪深指数,2005,年,4,月,8,日，沪深两交易所正式向市场发布,沪深,300,(,行情,股吧,),指数。它以,2004,年,12,月,31,日为基期，基点为,1000,点。同年,8,月,25,日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深,300,指数由中证指数限公司管理。,沪深指数期货合约,合约标的,:,沪深,300,指数,合约乘数,:,每点,300,元,合约价值,:,沪深,300,指数点,300,元,报价单位,:,指数点,最小变动价位,: 0,2,点,合约月份,:,当月、下月,及随后两个季月,沪深指数期货合约,交易时间,:,上午,9,：,15,11,：,30,，,下午,13,：,00,15,：,15,最后交易日交易时间,:,上午,9,：,15,11,：,30,，,下午,13,：,00,15,：,00,价格限制,:,上一个交易日结算价的正负,10,合约交易保证金,:,合约价值的,12,交割方式,:,现金交割,交易代码,:,手续费,: 30,元手,沪深指数期货合约,最后交易日,:,合约到期月的第三个周五,遇法定节假日顺延。,最后结算日,:,同最后交易日,每日结算价,:,为期货合约最后一小时成,交量加权平均价。,交割结算价,:,采用最后交易日沪深指数最后二小时所有指数点算术平均价,.,持仓限额,:,单个投资者对某月份合约的单边持仓限额为,2000,张,沪深指数期货,“熔断”制度,:,是为了让投资者在价格波动剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制市场非理性过度波动，同时在熔断期间以便交易所采取一定措施控制市场风险。,沪深指数期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的上下，在开盘之后，当某一合约申报价触及上一交易日结算价的上下时且持续一分钟，该合约启动熔断机制。,沪深指数期货,“熔断”制度,:,启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价，但可继续撮合成交。,启动熔断机制十分钟后，涨跌停板生效。,每日收盘前分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。,每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。,3,、期权合约,定义,是一种赋予,购买方,在未来某一时期，以一定,价格,买卖,一定的相关工具或资产的,权利,而,非义务,的合约。出售权利并有义务执行者为,合约的卖方。,看涨期权,（认股权证）,一种以现在定价在将来买入某项资,产的权利。多头买权,空头买权,看跌期权,（认沽权证）,一种以现在定价在将来卖出某项资,产的权利。多头卖权,空头卖权,3,、期权合约,执行价格,：即现在确定而到将来才执,行的买卖价格。,期权价格,：即买卖权利的价格,到 期 日,：即期权的有效期,欧式期权,：指行使买卖权只能在到期,日执行,美式期权,：指行使买卖权可在有效期,内任何时间执行,百慕大式期权,：指买卖权在指定,时间区间内行权,3,、期权合约,实值期权,：,实值是指当期权的买方执行权利时马,上能获得收益，对于看涨期权，当标,的物市场价格高于执行价格时为实值；,对于看跌期权，当标的物市场价格低,于执行价格时为实值。,3,、期权合约,虚值期权,：,虚值是指当期权的买方执行权利时即,处于亏损的状况，对于看涨期权，当,标的物市场价格低于执行价格时为虚,值；对于看跌期权，当标的物市场价,格高于执行价格时为虚值。,平值期权,：平值是指标的物的市场价格与期权的,执行价格相等的状况。,Wheat PUTs-02Oct,Settle Opening Net Chg High Low Close Low Limits High Limits,3100 1 UNCH,1 301,3200 1 UNCH,1 301,3250 1 UNCH,1 301,3300 2 UNCH,2 302,3400 5 ,3,10 10 5 5 305,3500 16 ,13,30 30 16 16 316,3550 30 UNCH,36 36 30 30 330,3600 42 ,24,50 50 42 42 342,3700 42 UNCH 100 100 90 90,Table generated August 30, 2002 04:05 PM CST,Wheat Calls-02Oct,Settle Net Chg Opening High Low Close High Limits Low Limits,3400 300,+50,300 600 4,3500 214,+44,214 514,3600 142,+34,120 142 120 142 442,3650 114,+30,114 414,3700 90,+24,80 94 80 90 390,3750 72,+22,72 372,3800 54,+14,34 54 34 54 354,3850 42,+12,44 342,3900 32,+10,24 32 24 32 332,Table generated August 30, 2002 04:05 PM CST,损益,0 X C,-C S 0 X S,单位,看涨期权,单位,看涨期权,多头损益,=MAX,（,S-X,，,0,）,-C,空头损益,=MIN,（,X - S,，,0,）,+C,X=,执行价格,S=,到期时资产价格,C=,期权价格,例,1,：某投资者购买,100,个,IBM,股票的欧式看涨期权，执行价格为,100,美圆,/,股，假定股票现价为,98,美圆,/,股，有效期为,2,个月，期权价格为,5,美圆。（,1,）如果到期时股票现价为,115,美圆,/,股，则其损益为多少？出售期权者的损益又是多少？（,2,）如果到期时股票现价为,80,美圆,/,股，则购买者和出售者损益又是多少？,解,（,1,）,X=100,S=115,C=5,购买者损益,=,（,S-X-C,）,X100=1000,美圆,出售者损益,=,（,X+C-S,）,X100=-1000,美圆,（,2,）,X=100,S=80,C=5,购买者损益,=,？,出售者损益,=,？,P,0 X 0,-P S X S,单位,看跌期权,单位,看跌期权,多头损益,=MAX,（,X - S,，,0,）,-P,空头损益,=MIN,（,S - X,，,0,）,+P,X=,执行价格,S=,到期时资产价格,P=,期权价格,例,2,：某投资者购买,100,份,10,月份小麦欧式看跌期权，执行价格为,3400,美圆,/,蒲式耳，假定小麦现货价为,3450,美圆,/,千蒲式耳，期权价格为,10,美圆。（,1,）如果到期时小麦现货价为,3300,美圆,/,千蒲式耳，则其损益为多少？出售期权者的损益又是多少？（,2,）如果到期时小麦现货价为,3500,美圆,/,千蒲式耳，则购买者和出售者损益又是多少？（一份小麦期货合约量为,5000,蒲式耳）,解,（,1,）,X=3400,S=3300,P=10,购买者损益,=,？,出售者损益,=,？,（,2,）,X=3400,S=3500,P=10,购买者损益,=,？,出售者损益,=,？,4,、权证,是指标的证券发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,股票权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮” （,warrant,）。,4,、权证,行权价,指的是权证约定的购买（或,出售）标的证券价格。,行权期,指的是权证可以执行的时间,段（一般为,618,个月）。,行权比列,指的是一份权证行使时，,要求转移的标的资产数,量。,4,、权证,权证的特点,是权证购买人有权利但没有 义务一定执行，权证的出让人有义务必须执行。,权证赋予持有人的权利既可以是买权，也可以是卖权。,4,、权证,权证的三大基本功能：,一是,价格发现功能,。权证能够实现定价,市场化。,二是,价格支付手段,。权证本身具有价,格，可以执行支付功能，投资者在权,证交易市场出售权证可以即时获利。三是,融资功能,。发行认股权证可以在未,来实现“渐进融资”。,认购,权证,指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似。,认沽,权证,指持有认沽权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人出售标的股票。,认沽,权证,指持有认沽权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人出售标的股票。,认购,权证,指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似。,备兑权证,是指标的证券发行人（上市公司）以外的,第三人发行（金融机构）,的,权证,，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,备兑权证的发行人的资信程度要求很高，以保证其能够依照备兑权证的条款承担责任。发行人通常都是资信卓越，实力雄厚的金融机构。,香港市场目前是全球最大的备兑权证市场。,股本权证与备兑权证的区别,股本权证与备兑权证的最大区别在于，股本权证是由上市公司发行，而备兑权证是由上市公司以外的第三方即证券公司等金融机构发行。,备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。,股本权证与备兑权证的区别,发行备兑权证不是上市公司的行为，而是由券商等金融机构发行任一家上市公司的股票权证，虽然增加权证交易流通的数量，但它不会增加股份公司的股本。,虽然股本权证发展得较早，但在如今的海外权证市场中，占绝对主导地位的却是备兑权证，上市的备兑权证超过权证总数的,4/5,。,股本权证与备兑权证的区别,发行备兑权证不是上市公司的行为，而是由券商等金融机构发行任一家上市公司的股票权证，虽然增加权证交易流通的数量，但它不会增加股份公司的股本。,虽然股本权证发展得较早，但在如今的海外权证市场中，占绝对主导地位的却是备兑权证，上市的备兑权证超过权证总数的,4/5,。,股本权证与备兑权证的区别,发行备兑权证不是上市公司的行为，而是由券商等金融机构发行任一家上市公司的股票权证，虽然增加权证交易流通的数量，但它不会增加股份公司的股本。,虽然股本权证发展得较早，但在如今的海外权证市场中，占绝对主导地位的却是备兑权证，上市的备兑权证超过权证总数的,4/5,。,案例分析：,南航,JTP1,事件,南航权证天量非法创设,袁正卫律师上书国务院、许光给温总理写信反映南航权证创设问题，经济学家韩志国称南航认沽权证创设是一个巨大的陷阱,。,南航权证创设已经成为目前社会关注的焦点问题。,南航,JTP1,于,2007,年,6,月,21,日上市，以南方航空股票为标的，首次流通份额为,140000,万份，最后交易日为,2008,年,6,月,13,日，行权日、存续期终止日为,6,月,20,日，行权价,7.43,元，行权比例,1,：,0.5,。,认购,权证,指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似。,南航,JTP1,事件,南航权证天量非法创设,根据公开信息，作为最后一只能够被创设的股改权证，南航,JTP1,曾被,26,家券商先后创设共,123.48,亿份，该创设量是其发行总量的,8.82,倍，是南方航空,15,亿流通盘的,4,倍。,对于南方航空有限的流通盘子，创设人却创设出超过流通盘的沽权，这样对于沽权持有人而言，他们的行权权利已经被限制在流通盘的数量以内，超出流通盘的沽权权利就等于废纸。,认购,权证,指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似。,南航,JTP1,：券商最大的摇钱树,中信证券,等,26,家券商共创设了,123.48,亿份南航,JTP1,，而注销的有,10.03,亿份。中信证券是创设南航,JTP1,的最大赢家，共创设了,31.7,亿份，接近了总数的,1/4,。,排在第二的,海通证券,共创设了,8.2,亿份,排在第三的国泰君安共创设了,7.9,亿份,排在第四的广发证券共创设了,7.15,亿份,南航,JTP1,：券商最大的摇钱树,据民族证券估算，在,2007,年，仅在南航,JTP1,上，中信证券就赚了,55.4,亿元。,依次是：招商证券,12.5,亿元,广发证券,12.0,亿元,光大证券,11.8,亿元,海通证券,10.8,亿元,申银万国,10.1,亿元,东方证券的,10,亿元。,据民族证券统计，仅仅半年的时间，南航,JTP1,就为,26,家券商获取了,203.6,亿元的利润。,南航,JTP1,：券商最大的摇钱树,根据,QQ,网提供的资料，,2007,年几大券商创设产生的利润为： 中信证券,66.76,亿,招商证券,18.82,亿,光大证券,17.61,亿,广发证券,17.14,亿,国泰君安,14.85,亿,海通证券,14.73,亿,东方证券,12.15,亿,国信证券,11.88,亿,华泰证券,10.74,亿,申银万国,10.48,亿。,以上合计,195.16,亿,南航,JTP1,以,3,厘钱谢幕,最后一只股改认沽权证南航,JTP1,于,08,年,6,月,13,日大跌,97%,，以,3,厘钱谢幕。尽管其价值归零之路走得并不顺畅，但在最后一个交易日，南航,JTP1,仍以市场预想中的方式完成了它的“告别演出”。南航,JTP1,交易到期以后，历史上,15,只股改认沽权证全部离场，而,33,只股改权证也仅剩下正处于行权期的深发,SFC2,一只。,认购,权证,指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似。,认股权证的价值,1,内在价值,从理论上讲，内在价值是认股权证的最低价值。,如果以,P,代表公司发行的普通股的市价，,E,代表认股权证的交易价格，,N,代表认股比率，则,:,认股权证的价值,1,内在价值,影响认股权证内在价值的因素有：,普通股的市价,。市价越是高于行权价，认股权证的价值就越大；市价的波动幅度越大，市价高于行权价的可能性也越大。,剩余有效期间,。认股权证的剩余有效期间越长，市价高于行权价的可能性也越大，其价值就相应的增加。,认股权证的价值,1,内在价值,影响认股权证内在价值的因素有：,换股比例,。认股权证的换股比例越高，其价值就越大；反之，则越小。,行权价的确定,。行权价定得越低，认股权证持有人为换股而所须支付的费用也就越低，普通股的市价高于行权价的机会就越大，从而认股权证的内在价值越大。,认股权证的价值,1,内在价值,认股权证的内在价值很大程度上取决于普通股的市价。如果普通股的市价高于认股价格，则认股权证的内在价值就会大于零；如果普通股的市价等于认股价格，则认股权证的内在价值为零。,认股权证的价值,2,投机价值,认股权证本身还具有投机价值,因此,认股权证的内在价值不会小于零。,如果普通股的市价低于认股价格，这只应看作一种暂时现象，它并不意味着股价会永远低于认股价格。只要认股权证没有到期，股价就有可高于认股价格的机会。,认股权证交易,5,、存托凭证,（一）存托凭证的定义,存托凭证,(Deposition Receipts,，简称,DR),，又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。,5,、存托凭证,（一）存托凭证的定义,存托凭证是一个国家的公司为其股票和债券能在外国上市而与外国的金融机构,(,通常是银行,),达成协议，由此金融机构买进并寄存该公司证券，然后再由该金融机构向投资者发行代表该公司若干证券的替代凭证（即存托凭证），之后存托凭证便开始在外国证券交易所上市或进行柜台交易。,从投资者的角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一种可转让证券，证明一定数量的某外国公司证券已寄存于该银行的保管机构，而凭证的持有人实际上是寄存证券的所有人，其所有的权利与原证券持有人相同。,5,、存托凭证,（二）存托凭证主体,1),投资者,（,DR,的投资人）,2),外国公司,（筹资者、,DR,基础证券的发行者）,3),存券银行,（,DR,的发行人）,4),经纪人,（代理,DR,的交易商）,5),托管银行,（托管,DR,的基础证券）,6),中央存券信托公司,（,DR,的保管、清算）,5,、存托凭证,（三）存托凭证的市场运作,DR,的市场运作主要分为,DR,的发行和,DR,的交易两个阶段,.,涉及到一些有关的业务机构，主要有存券银行、财务顾问、律师及审计师等。,DR,的市场运作过程中要有两位法律顾问，一位是发行国国内的法律顾问，另一位是境外的法律顾问；,5,、存托凭证,（四）美国存托凭证,1)ADR,的发行,ADR,根据存股进入美国市场的三种情况分为三级：,第一级。是根据发行者存在托管银行的股票发行的。,它不在全国性的美国证券交易所或纳斯达克市场挂牌，它是一种场外交易,.,但不能在美出售原始股票,.,它既享受了在美公开交易其证券的特点，又无须改变非美公司目前编制会计报表的方式。,5,、存托凭证,（四）美国存托凭证,1)ADR,的发行,第二级。指经过美国证券交易委员会核准的在美国一家全国性交易所上市的,ADR,，是依据发行者的存托股票发行的,ADR,。但不能在美出售股票,.,特点是可在全国性的美国证券交易所登记注册或在纳斯达克市场进行报价交易。,由于投资者广，美国证券交易委员会对其要求严格。,5,、存托凭证,（四）美国存托凭证,1)ADR,的发行,第三级。指经美国证券交易委员会核准的,不仅在美国一家全国性的交易所上市，而且计划发行出售股票的,ADR,。,特点是可以在美国公开发行、筹资并上市。,发行上市时，手续复杂。,5,、存托凭证,（四）美国存托凭证,2),美国存托凭证的交易,存托银行在购入公司原始证券后，即将代表若干原始证券的存托凭证发给其本国或他国投资者，投资者之间便可进行存托凭证的正常交易了。,存托凭证的股息和红利则通过存托银行在当地的托管行收取并发放给投资者。,存托凭证是记名证券，因此托银行还要承担存托凭证的代理过户。,在存托凭证的市场萎缩、需求削减时，存托银行又要及时收回存托凭证，并通知其托管银行卖出原始证券，然后将出售的款项支付给存托凭证持有者。,5,、存托凭证,（四）美国存托凭证,3),美国存托凭证运作流程图,6,、可转换债券,（一）可转换债券的含义,可转换公司债券,(,简称可转债,),，是指发行人依照法定程序发行的，在一定时期内依照约定的条件可以转换成该公司股份的公司债券。,即根据持有人的意愿，在指定时间以一定比例或价格转换成该公司普通股股票的债券，对持有人而言是一种权利而不是义务。,6,、可转换债券,（一）可转换债券的含义,可交换公司债券,是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。,-,中国特色,:,“,大小非”可不必直接抛售股票便靠发债回收资金，在债券到期后，可转换债券的买方（主要是机构投资者）有权按照约定价格将债券转成相应分额的股票，“大小非”手中的股票就过户到债券买方手中。,6,、可转换债券,（一）可转换债券的含义,这种方式可以降低“大小非”直接抛售对市场造成的冲击，也不至于冲垮股市正常的估值体系。可转换债券存续期间将支付固定的利息，到期转股后也有获得溢价收益的可能，所以也将会受到市场的欢迎。,也是一种选择权,可交换成公司股票,即看涨期权,;,也可一直以债券方式持有到期,获取债券利息,.,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,可转换债券作为一种特殊的公司债券，本身具有公司债券的要素,.,如债券的面值、票面利率、债券的到期期限、债券的发行价格等,.,同时它又具有其股权的一些发行条件，如转换价格、转换比率、转换期限、赎回条件、回售权等。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,2),转换价格与转换数量,转换价格是指可转换公司债券转换为每股股份所需支付的价格。一般为可转换公司债券转换为每股股票时所需的可转换公司债券的票面金额。转换价格是可转换债券要素中最为重要的,.,影响着影响转换价格的因素主要有股票的市场价格、债券期限、票面利率等。当公司的每股权益发生变化时,(,如公司的股份发生拆细、合并、送配等,),，转换价格应作出相应的调整。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,3),转换期限,转换期限是指按照发行公司规定的其发行的可转换债券进行债权向股权的转换工作时间。,通常是两种方式：,是发行公司制订一个特定的转换期限，只有在该期限内，公司才受理换股事宜。如我国规定，对上市公司的转换期限是在可转换债券发行六个月后开始换股。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,3),转换期限,是不限制转换的具体期限，只要可转换债券还未到期还本付息，则均可任意选择换股时间。如我国对未上市公司的规定为在该公司股票上市后即可换股。,由于转换价格一般高于允许转换时该公司当前股价，因此投资者一般不会立即行使转换权。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,4),赎回权,所谓的赎回权是指公司股票价格在一定时期内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司按事先约定的价格买回未转股的可转换债券。,即发行人在发行一个时期后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换债券，赎回的价格一般高于面值。,当赎回条件生效时，可以现金支付，或以发行新的认股权证、可转换债券或其他工具来实现。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,5),回售权,回售是指当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格一定幅度后，可转换公司债券的持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖回给发行人。,这是一个保护投资人的条款。即当公司股票欠佳时，投资人可要求发行人收回其发行在外的可转换债券，并在指定日期内以高于面值的溢价利率出售给发行人。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,5),回售权,可转换债券具有固定收益债券的特征。不论转股是否实施，投资人总有固定收益的保证，通常称之为“收益不限保证”。,可转换债券是追求股票属性的证券，换股是最重要，一旦股市低迷，可转换债券转股通道不畅时，则转换价值大打折扣。,有回售权的可转换债券其利率更低，但因其较为灵活，对投资人的吸引力较大。,6,、可转换债券,（二）可转换债券的发行条件,6),票面利率,作为债券，可转换债券也规定有相对固定的票面利率。,可转换债券多采用增长式组合利率，如第一年票面利率为,1,，第二年为,1,2,，第三年为,1,4,等。,7,、互换,是两个公司之间私下达成的,协议，以按事先约定的公式,在将来彼此交换现金流。也,称套购交易。,10 Year Interest Rate S (NI),Settle Net Chg Opening High Low Close,02Sep 11015,+7,11017 11025 11010 11015,02Dec 10915,+7,10917 10925 10910 10915,Table generated August 30, 2002 04:10 PM CST,对冲价格风险,多元化筹资,降低融资成本,风险管理工具,三、功能,1,、套期保值者,例：一美国公司将在,90,天后必须支付给英国公司,100,万英镑，该公司即以汇率,$1.6,买入,100,万英镑的远期合约套期保值。（,1,）如果,90,天后，汇率为,$1.7,，美国公司套期保值成功否？（,2,）如果,90,天后，汇率为,$1.5,，美国公司套期保值成功否？（,3,）如果当初美国公司购买一个期限为,90,天，执行价为汇率,$1.6,，数量为,100,万英镑的看涨期权进行套期保值，其结果任何？,解,（,1,）,远期合约获利，（,1.71.6,）,X100,万,=,$,10,万，即比起不作套期保值少支付,$,10,万，成功。,（,2,）,远期合约损失，（,1.51.6,）,X100,万,=-,$,10,万，即比起不作套期保值多支付,$,10,万，结果不理想。,（,3,）如果汇率为,$1.7,，则执行期权，套期保值成功,;,如果汇率为,$1.5,，则不执行期权，套期保值成功，损失期权费，但结果比起远期合约优越得多。,四、交易者类型,2,、投机者,通过对合约短期的买进卖出以赚,取买卖价差的交易者。,3,、套利者,即瞬态进入两个或多个市场的交易，,以锁定一个无风险收益的投资者。,跨市套利,跨期套利,跨商品套利,四、交易者类型,五、交易类型,交易所竞价交易,场外交易,自动配对电子系统,六、作业,1,、在为,1997,年,7,月。某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要,6,个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货合约交易。从,1997,年,8,月到,1999,年,4,月，每隔两个月就有一个交割月份。每份期货合约的金额为,100,盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行对冲？,2,、一种股票的现价为,94,美元，执行价格为,95,美元的,3,个月期的看涨期权价格为,4.70,美元。一位投资者预计股票价格将要上升，正在犹豫是购买,100,股股票，还是购买,2 000,份看涨期权（,20,张期权合约）。两种策略都须投资,9 400,美元。你会给他什么建议？股票价格上升到多少时，购买期权会盈利更大？,