327风波及其产生的原因

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,327风波及其产生的原因,1,关于国债期货的相关知识,1保值贴现率（存款到期时物价指数/存入时物价指数1利率存期）/存期1002327国债期货券种：1992年三年期，1992年7月1日发行，年利率9.5%（发行时三年期银行存款利率为8.28%）。交收月份：1995年6月份期货简称：F92306期货代码：3103273国债期货每口面值（合约规模）2万元，保证金为2.5。4财政部1993年7月公告，19921993年国库券从1993年7月11日起实行保值，保值贴补率按兑付时人民银行公告的保值贴补率计算。5保值国债兑付价=原兑付价十贴息十保值贴补61995年2月23日，财政部公告1992年三年期国债兑付办法（当时三年期银行存款利率为12.24），利息分两段计算：1992年7月1日1993年6月30日，不计保值贴补，年利率为9.5；1993年7月1日1995年6月30日，计保值贴补，年利率=12.24保值贴补率。7市场情况,2,“327风波”被国外一些新闻媒体称为“中国的巴林事件”，它不仅导致了上海证券市场的混乱，而且成为中国关闭国债期货市场的缘由。回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易不到30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性以及未来发展金融期货品种应妥善解决的问题具有重大意义。,3,首先我们回顾事情的发生经过,一、事件过程1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券自营商推出了国债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易向社会公众开放。从1992年开始，随着投资热潮、价格改革开放以及工资和服务业的增长，引发了严重的通货膨胀，1994年零售物价上涨率高达21.7。人民银行于1993年5月和7月连续两次提高金融机构的存贷款利率，并于1993年7月11日宣布恢复对三年以上定期储蓄存款的保值贴补。随后，财政部也宣布对1992年、1993年发行的三年、五年期国债实行保值贴补，每月公布的保值贴补率随物价的上涨增长得很快。国债期货的价格代表市场对国债未来价格的预期，对于保值贴补的国债而言，保值贴补率上涨意味着这些国债价格上涨。因此，频繁的大幅利率变动使得投机者在国债期货市场上大肆兴风作浪。327国债期货品种的原生工具是保值贴补的首批到期的国库券，并且其价格和发行量上涨的幅度最大。由于缺乏国债期货交易的法规及严密的风险控制制度，信息传播又非常混乱，大量热钱进入国债期货市场，操纵价格，导致了市场秩序的混乱，期货价格与现货价格严重偏离。在“327”风波爆发前的数月中，上海证券交易所“314”国债合约已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点22分之后，空方主力上海万国证券公司大量透支交易，在最后7分钟交易时间抛出1056万口合约空单（合2112亿元面值的国债，而327券本品流通量只有246.8亿元），这一数字相当于327国债期货的现货1992年国库券发行量的3倍，并将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓。为避免事态进一步扩大，上海证券交易所于收市后发布紧急公告：当日最后8分钟交易无效，从2月27日开始休市，并组织协议平仓。,4,在“327”风波暴发前的几个月中，上证所的“314”国债合约上已出现数家机构联合,操纵市场,现象，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月23日，国家财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债合约本身的,贴息,消息日趋明朗，致使全国各地的国债期货行情均出现向上突破。这时，做空的一方虽然在某个“一代枭雄”的带领下奋力抵抗，但都已显得骑虎难下，大量,空头,头寸无法脱手。空方为了侥幸挽回败局，当上证所的“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后，竟然蓄意违规，于当天16点22分后大量透支交易，以千万手的巨量空单将价位打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的,多头,头寸全线爆仓。这一事件被当时媒体称为“中国的巴林事件”。,5,327国债的发生的背景,在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展，交易者的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种，其教训是惨痛的。“327”风波发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等交易风险的控制制度。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319”风波。5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。5月31日，全国14个国债期货交易所平仓清场完毕，全国国债期货交易划上句号。“327”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。,6,对于327分工的经验教训,在市场不规范的情况下，形成这种结果是必然的，有大量的文章对此进行了总结。投资者应该吸取几点最基本的教训是：,1、当你感到市场混乱不清时，最好不要参与，特别是行情出现大幅波动或那种“神仙打仗”时。,2、要牢记,政策风险,的威力，特别是做金融期货更是如此。作为一般投资者，在市场中一定是信息最不对称的，我们要在这个市场生存，那么风险第一、保守策略是压倒一切的重点。,3、时刻记住，当行情疯狂地单向走时，或者来回巨幅震荡时，投资者最好立即退出观望，如果靠侥幸赚来暴利那么迟早要加倍偿还的。,4、“327”风波中那个跌入地狱的“肇事者”的人生格言是“不撞南墙不回头”。在期货市场上，这个格言只能反过来用。,7,