资本结构的委托代理理论课件

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,3.1,资本结构的委托代理理论,outline,资本结构的委托代理理论,.,股权融资的代理成本,债券融资的代理成本,经理努力程度的代理问题,挥霍公司的自由现金流的代理问题,风险转移,债务悬置,股权融资的代理陈本,额外成本,利益不一致,控股比例差异,委托代理问题,代理问题的体现方面,经理努力程度偏低,不关注股东价值,关注其他相关利益集团,关注企业规模,关联交易,Contents,经理努力程度的代理问题,挥霍公司的自由现金流的代理问题,经理努力程度的代理问题,经营权与所有权的分离,经理努力工作的激励程度减小,经济学模型,经理努力程度的代理问题,关系式,x=f(e)+,x=,公司股价,e=,经理的努力程度,effort level,=,零均值的随机变量，代表经理不能控制的随机变量,公司经理的效用函数,经理努力程度的代理问题,f(e),满足的条件,股价是经理努力程度的递增函数,边际递增率递减,f0,f”0,经理努力程度的代理问题,(,a),完美市场条件下的最优努力程度,假设：,e,能够被第三方（例如法庭）观测和验证,社会剩余价值,=,社会收益,社会成本,预期社会收益,社会成本,经理努力程度的代理问题,(,a),完美市场条件下的最优努力程度,从社会的选择角度看，就是对一下的 的最优化问题求解：,这个最优化问题的一阶条件为：,e*,为理想条件下,最优,的努力程度,经理努力程度的代理问题,(b),信息不对称下，努力程度的选择,假设：,e,不能够被第三方（例如法庭）观测和验证，给定,经理的最优化问题表示为,这个最优化问题的一阶条件为,其中 为,次优,条件下的最优努力程度,经理努力程度的代理问题,(c),哪一个努力程度高？,因为 ，,所以,经理努力程度的代理问题,(d),信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题,考虑事前选取 的最优合约问题,假设：经理是创业者，拥有,100%,股权,需要筹集资本,愿意出让公司股份,约束条件：,参与约束,经理努力程度的代理问题,(d),信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题,（,e,的高低可查证）,最优化问题可以变为：,解出,经理努力程度的代理问题,(d),信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题,（,e,的高低不可查证）,次优的最优化问题成为选取 的问题,（激励兼容约束）,经理努力程度的代理问题,(d),信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题,可以推导出,存在代理问题时，经理的努力程度会较低，融资时需要给外部股东的份额也更高，即融资成本更高,经理努力程度的代理问题,(e),代理成本是什么？谁最终承担了代理成本？,代理成本是最优和次优条件下所达到的价值之间的差别,投资者的收益率固定为,r,，代理成本最后是由创业者承担,经理努力程度的代理问题,(f),投资者雇佣经理的最优合约问题,假设：投资者雇佣经理,经理期望效用水平,u,最优化问题表述为,参与约束,激励兼容约束,挥霍公司自由现金流的代理问题,自由现金流,投资人得不到被浪费的现金流,投资不能盈利的项目,挥霍公司自由现金流的代理问题,各种偏离股东价值最大化目标，即不会给股东带来增值的花费,挥霍公司现金,挥霍公司自由现金流的代理问题,2004,挥霍现金流,股东损失,2005,2006,Text,股权融资,债权融资,公司破产,挥霍现金流,挥霍公司自由现金流的代理问题,债券融资需要在规定的时间归还,硬约束,股权融资,软约束,纯粹的资本结构变换时，公司价值随着负债率的增加而增加,代理理论和股权融资成本的一些新发展,股权分散,内部控股大股东,Title in here,发展中国家,内部控股大股东和外部中小股东的利益冲突,资本市场发达的国家,内部经理和外部股东之间的冲突,Contents,风险转移,债务悬置,风险转移,风险转移,投资高风险项目,公司负债,什么样的条件下会发生？,财富从债权人转移到股权人？,整个社会福利会发生损失？,风险转移,假设：企业家（即是所有者，又是经理） 以债务形式筹资,筹资金额：,1,美元,投资期限：,1,年,期望收益：,1+r,公司价值,x=f(p),概率为,p,公司价值,x=0,概率为,1-p,风险转移,(a),完美市场下，最优的项目选择,假设：,p,可以验证,社会剩余价值,=,项目预期回报,=,最优化问题表述为：,其一阶条件为：,风险转移,(b),信息不对称时，企业家的项目选择,假设：,p,不可以验证,一年后债务偿付：,D,最优化问题表述为：,其一阶条件为：,风险转移,(b),信息不对称时，企业家的项目选择,风险转移,(b),信息不对称时，企业家的项目选择,0,好项目,债务悬置,(b),公司股东会投资这个项目吗？,明年的股东收益,=250+300-500=50100,债权人受益,=449,2,、债权人不接受建议,股东不投资好项目,债权人受益,=400,Thank You !,Add your company slogan,