中国国际金融有限公司陶薇2007年1月

单击此处编辑母版文本样式 Add,第二级 Add,第三级 Add,Introduction,*,中国国际金融有限公司,2007年1月,2007年航空机场行业投资交流,1,航空业介绍,航空多重利好推动业绩提升,机场盈利持续提升，投资价值明显,附录,- 内容综述,2,航空多重利好推动业绩提升,行业今年以来增长速度加快，客座率水平进一步提升,今年以来航空需求的增长速度加快。前,11,个月，旅客总周转量同比增长了,16.3%,（预计全年增长,15.916.1%),，明显高于过往的增幅。截至,11,月底行业客座率水平进一步提升,1.8,个百分点至,73.3%,在中国经济持续高速发展的促进下，而且,2006,年的就业超出预期，,2007,年的消费增长有望进一步加速。我们对于,2007,年的需求增长较为乐观,数据来源：中国航贸网，公司数据，中金公司研究部,4,新增运力将会被快速增长的需求有效消化,数据来源：公司数据，中金公司研究部,根据各航空公司最新的机队引进计划，行业,2007,年的净增加飞机数量在,130,架左右，运力增长幅度约为,14,，行业供需关系在,2007,年依然向好的方向发展，客座率水平有望进一步提升,5,国际票价持续走强，国内、港澳票价水平从下半年开始回升,今年以来，国际航线的票价水平延续了去年的走强的趋势；而国内和港澳航线的票价水平也在较好的客座率和燃油附加费的支持下，从下半年开始回升,数据来源：中国民用航空，中金公司研究部,6,56%,58%,60%,62%,64%,66%,68%,70%,72%,74%,76%,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007E,2008E,0.5,0.52,0.54,0.56,0.58,0.6,0.62,0.64,0.66,0.68,客座率,(,左轴,),票价水平,(,元,/,单位客公里,)(,右轴,),资料来源: 中金公司研究部,客座率和票价水平具有进一步提升的空间,我们预期行业的整体客座率水平和票价水平在,2007,年仍将出现小幅提升,7,油价从9月份开始回调,在,7,月达到历史新高后，国际油价从,9,月开始一路回调，最低时相对历史高点回调了,27.5%,我们预期,2007,年油价将在,50,60,美元,/,桶区间盘整，较难突破前期高点,数据来源：彭博资讯，中金公司研究部,国际油价今年来一直在高位徘徊,8,人民币升值在9月份开始加速,根据中金宏观组的判断，人民币对美元汇率有望在年底达到,7.35,，,2007,年升值幅度为,5.8%,数据来源：彭博资讯，中金公司研究部,9,行业2007年业绩将会提升,在消费增长的促进下，航空需求将会持续保持高增长,行业客座率进一步提升,在客座率支持下，整体收益率水平将会保持平稳的趋势,原油价格将会维持下滑趋势，国内航油明年一月将会下调,人民币升值带来的汇兑收益和经营利润的提升,1,2,3,4,5,我们预期行业的利润水平在2007年将会得到提升,10,国航仍将是行业的龙头,北京枢纽的主导地位和均衡的航线网络优势将使得国航继续保持行业领导者地位,一体化的优势将会更加明显,与国泰合作的推进将会进一步提升国航航线网络的竞争力和整体经营状况,南方航空,相对国航和东航而言，南航的基地广州的地理位置在相当大的程度上限制了其未来的增长,其目前分子公司各自为政的管理机制仍将制约南航的进一步发展,东方航空,在与云南航、西北航、和武汉航空的整合完成后，东航,2007,年的业绩反转将会最为明显,背靠中国最具增长前景的上海市场，如果引进战略投资者的事宜能顺利推进，东航未来的增长潜力很大,上海航空,在上海市场进一步开放后，上航成长的空间进一步受到挤压,如何在夹缝中寻找增长点仍是上航当前最大的挑战,行业竞争格局展望,11,EV/EBITDA,Adj. EV/EBITDAR,P/E,P/B,结合,ROE,主要估值,方法,12,历史EV/EBITDA估值区间和P/B估值区间,数据来源：彭博资讯，中金公司研究部,13,国航：其行业龙头地位及坚实的基本面，依然是我们投资航空股的首选,南航：目前估值在,A,股航空板块相对较低；,2007,年业绩将会出现较大的提升；股改的推进将会是近期的催化剂,东航：股改结束恢复交易后，有一个补涨的需要。同时，引进战略投资者后公司经营效率、盈利能力及净资产水平均将有一个较好的提升,上航：随着国航在,A,股市场的上市，上航之前的管理优势不再明显。加之其基地航空市场上海的进一步开放，未来增长前景不明朗,航空行业07年投资机会,14,国际航空公司估值比较,数据来源：彭博资讯，中金公司研究部,15,机场盈利持续提升，投资价值明显,受益于客流量的增长，机场业近年来保持了高速增长,资料来源：从统计看民航，中金公司研究部,2006,年，在行业需求增长加速的背景下，机场起降架次的增长保持了一个较好的增速，比,2005,年增长了,14.6%,17,相对而言，主要机场的增幅低于行业平均水平,18,07年机场业绩仍将保持一个较好的增长,机场行业在未来两年吞吐量的增长仍将保持一个较好的速度：近期油价的下滑使得航空公司的经营压力开始有所缓解，主要机场和空管之间的协调将提高机场运行保障能力,资产注入以及引进战略投资者将有效提升机场管理公司的长期盈利能力,非航业务将是国内机场未来的一个主要增长点。随着机场公司对该块业务重视程度的增加和国内出行者消费能力的提升，我们认为该块业务将是未来机场业绩的另一重要增长点,内部管理水平和运营效率的提升,19,上海机场,2007,年的吞吐量增长将会有所回升,资产注入将对上海机场的盈利水平有所提升并平滑,2008,年新的资本开资所带来的负面影响外,新候机楼的投入使用将使其非航业务有一个跨越式的发展,深圳机场,管理团队最为高效，对于公司长期发展的思路最为清晰,公司目前致力于成本控制和非航业务的发展，成本控制将有效的帮助公司提升利润率水平，而非航业务的突破也将直接促进公司业绩的增长,战略投资者的引进将进一步提升公司的管理和盈利水平,机场行业07年投资机会推荐上海机场和深圳机场,20,国际机场估值比较,数据来源：彭博资讯，中金公司研究部,21,附录,附录1航空公司对油价敏感性分析,23,附录2人民币升值航空公司敏感性分析,24,附录3敏感性分析客座率、收益率,25,Q & A,