《公司财务分析框架》（PPT 63页）

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,-,-理论层面,-操作层面,1,第四章,财务资料阅读,第一节 会计资料阅读,一、,资产负债表和损益表阅读,1、基本信息和结构,（1）资产负债表,（2）损益表以及附表,2、表尾资料阅读,2,会计政策和方法,明细资料,变动较大的项目的原因说明,重大事项,关联交易,返回,3,二、现金流量表阅读,1、功能,2、结构,3、表尾资料,4,现金流量表的结构,一、经营活动所产生的现金流,1、现金流入,2、现金流出,二、投资活动所产生的现金流,1、现金流入,2、现金流出,三、融资活动所产生的现金流,1、现金流入,2、现金流出,5,合并报表编制的前期准备,：,1、统一母子公司的会计报表决算日以及会计期间,2、统一母子公司会计政策,3、对子公司股权投资采用权益法核算,4、对子公司外币表示的会计报表进行折算,6,1、合并资产负债表,抵消处理项目,长期股权投资项目与子公司所有者权益项目抵消,内部债权债务抵消,存货中包含为实现的内部销售利润的抵消,借：主营业务收入,贷：主营业务成本 存货,固定资产和无形资产中包含的未实现销售利润的抵消,盈余公积抵消,7,2、合并损益表,（1）内部销售收入和内部销售成本的抵消,购买企业内部购进的商品当其全部实现销售时的抵消处理,母公司 子公司,收入3500 收入5000,成本3000 成本3500,购买企业内部购进的商品未实现对外销售时的抵消处理,购买企业内部购进的商品作为固定资产使用时的抵消处理,8,（2）内部应收账款集体的坏账准备的抵消,（3）内部利息收入和利息支出的抵消,借：投资收益,贷：财务费用,（4）内部投资收益合资公司利润分配有关项目的抵消,（5）内部提取盈余公积的抵消,9,三、会计资料的复杂性,1、会计政策和方法的误区,2、管理人员选择会计政策和方法的误区,3、外部审计的误区,10,四、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题,1、,会计信息数量和质量存在的问题,2、,相关变化,3、对会计报表的影响,损益表：利润,资产负债表：资产,11,4、报表的粉饰行为,（1）、目的,改变资本市场的态度，减少税收,（2）、会计方法和政策的变更,存货计价,折旧方法,长期投资的核算方法（权益法和成本法）,（3）、不适当的计提,长期投资减值准备,固定资产,12,无形资产,在建工程,委托贷款,（4）高估利润的途径,高估期末资产,采用低估成本的会计方法,收入与成本的不配比,不适当地少计提费用,费用递延,13,（5）这些行为的后果,法律后果,信用等级,债务市场的态度,股权市场的态度,14,理论层面：,行业分析-会计分析-财务分析-前景分析,操作层面：,财务资料阅读-分析方法-应用,返回,15,数量：现金流、明细资料等,质量：可靠性（忠实表达、可核性和中立性）和相关 性,资产负债、盈利性以结构,返回,16,会计灵活性：八项计提等,会计信息数量和质量的变化：现金流量表、损益表附表,返回,17,第二节 非会计资料阅读,一、行业情况,二、审计报告,三、行业标准,18,第五章 比率分析法,第一节 财务分析目的和主要比率,一、财务分析目的,1、偿债能力测试,2、盈利能力测试,3、市场号召力测试,19,二、偿债能力测试比率,1、偿债能力测试依据,债务保障程度,资产效率,支付能力,20,2、短期偿债能力分析,债务保障程度：,流动比率=流动资产/流动负债（2.88，2.09，2.14）,速动比率=速动资产/流动资产(2.45，1.74，1.75),资产效率：,应收帐款周转率=年赊销净额/年均应收帐款(13.76，14.45,),存货周转率=年销售成本/年均存货(16.5，16.5),支付能力：,销售商品、提供劳务所收到的现金/年销售收入(0.519，0.58),购买商品、接受劳务所支付的现金/ 年销售成本(0.43，0.55),21,3、长期偿债能力分析,债务保障程度：,资产负债率=负债总额/总资产,03年底：20.8%，02年底：22.7%，01年底：23.3%,利息倍数=,EBIT/I,03,年：21.17倍，,资产效率：,总资产周转率=销售收入/年均总资产,03年：1.59：02：1.62，01：2.10 00年：1.235,22,三、盈利能力分析,1、几个重要比率：,净资产收益率=净利润/年均股东权益,03年：6.9%，02年：7.80%，,01,年:13.09%, 00年：15.62%,资产收益率=净利润/年均总资产,03年:5.02%，02年：5.54%,02年：,01,年:11.36% 00年：10.85%,销售利润率=净利润/年销售收入,03年：3.16%=1-0.0085-0.9517,02年：3.43%=1-0.0093-0.9485,01年：5.39%=1-0.017-0.9292，,00年：8.78%=1-0.0098-0.9024,23,第二节 综合分析,一、,比率分析法的缺陷,二、比率的趋势分析,98年 99年 00年,流动比率 4.2 2.6 1.8,速动比率 1.9 0.9 0.5,资产负债率 23% 33% 47%,存货周转率 6.9 次/年 5.1次/年 3.4次/年,平均收帐期 30 天 38天 50天,总资产周转率 3.3 次/年 2.5次/年 2次/年,销售利润率 3.8% 2.5% 2%,资产利润率 12.1% 6.5% 2.8%,股东权益收益率 9.7% 5.7% 5.4%,24,三、杜邦分析法,净资产收益率,（ 6.9%，7.80% ）,资产利润率 权益乘数,（5.02%，5.54%） （1.37，1.41）,销售利润率 总资产周转率,（3.16%， 3.43% ） （1.59：02：1.62）,25,缺乏内在逻辑关系,缺乏动态,缺乏行业标准,返回,26,四、雷达图表法,1、指标分类,收益性：资金利润率、销售利润率,安全性：流动（速动）比率、资产负债率、金融利息负担率,流动性：流动资金周转率、全部资金周转率,生产性：全员劳生产率、人均利润率,成长性：总资产增长率、利润增长率、销售增长率,2、绘制雷达图,用+、-表示好于或坏于行业标准,27,3、分析,（1）稳定理想型,均为（+），大规模投资、研发新产品，扩大公司规模,（2）保守型,收益、安全和流动性为（+），生产和成长性为（-）,老企业常出现此情况，应该注意市场动向、探讨销售策略、开发新产品和市场。可能转向稳定理想型或消极保守型,（3）成长型,仅安全性为（-）,应该注意调度资金,28,（4）特殊型,收益、流动和生产性为（+）,拥有特殊技术的企业常出现此状态。应该致力于增加销售、积累资金。,可能转向成长型,（5）积极扩大型,安全、生产和成长性为（+）,公司扩大经营范围或开发新产品市场出现这种状态,根据预算扩大经营范围、投产高利润产品、注意压缩和节约成本。,防止转向活动型,29,（6）消极安全型,仅仅安全性为（+）,财力雄厚但消极经营。,应该充分利用资源，发开新产品,（7）活动型,生产和成长性为（+）,恢复期，销售急剧增长时的状态,应该补充资金、制定长期的利润计划、提高流动性和收益性,（8）均衡缩小型,无性均为（-）,应该全面整顿、努力向成长型转型,30,第六章 现金流量分析法,第一节 总量分析法,一、总量分析法的目标,1、一些悖论,2、盈利质量和支付能力分析,31,二、总量分析模式,1、企业内源自己产生能力有多强？经营活动所产生的现金净流,量是否为负数？如果是，则是否意味着企业没利润可言，或企,业正处于成长过程中？公司的流动资金管理是否存在问题？,2、公司是否有能力通过营业现金流来履行其短期财务责任？在不降低经,营灵活性的情况下，公司是否能够继续履行短期财务责任？,3、,企业为增长投资了多少资金？是否符合企业整体经营策略？是内源还,是外源资金？,4、扣除资金投资后是否有盈余的现金流？是长期趋势？,5、在支付现金股利时，主要运用内源还是外源资金？,如果是外源资金，则是否持续？是否符合公司整体的经营风险？,32,NI 310,638,893,加：少数股东权益 38,763,040,计提坏账或转销的坏账 4,137,713,固定资产折旧 97,179,752,无形资产摊销 6,786,183,长期资产的损失（减：收益） 582,327,财务费用9,347,051,投资损失（减：收益） -43,883,563,递延税款贷项（减：借项）,流动资金投资前的,CFO,存货减少（减：增加） -26,024,550,经营性应收项目减少（减：增加）112,970,305,经营性应付项目增加（减：减少） -521,273,544,增值税增加净额 -44,946,975,流动资金投资后的,CFO,-63,998,793,加：利息收入,减：利息费用,支付利息后的现金流,长期资产投资对现金流量的影响,支付股利的影响,外部融资活动对现金流的影响,33,三、分析,1、流动资金投资前现金流分析,2、流动资金投资后现金流分析,应收账款政策,付款政策,销售预期（存货）,返回,34,NI 368952845,加：少数股东权益 25699395,计提资产简直准备 -103887,固定资产折旧 183431375,无形资产摊销 7525880,长期待摊费用摊销 228810,预提费用增加（减：减少）1536598,处置固定、悟性和其他长期资产损失（减：收益）-441542,财务费用23229366,投资损失（减：收益） 119528409,递延税款贷项（减：借项）,流动资金投资前的,CFO 729337250,存货减少（减：增加） 56222695,经营性应收项目减少（减：增加）-249900999,经营性应付项目增加（减：减少） -112112677,其它,流动资金投资后的,CFO,423546270,35,加：利息收入 （税后净额）6543680,X（1-33%）=43842656,减：利息费用（税后净额）-23229366,X（1-33%）=-15563675,支付利息后的现金流,451825251,长期资产投资对现金流量的影响,固定、无形和其他资产购买和销售 198329469,投资（购买）和销售 627649,其他 7315665,支付股利和外援融资前的活动现金流量（自由现金流量）,658098034,支付股利的影响,241620053,支付股利后的活动现金流 416477981,外部融资活动对现金流的影响,36,四、一些启示,1、计算自由现金流，检验企业是否创造了营业现金盈余；,2、流动资金投资后的营业现金流量，评估企业如何管理流动资金；,3、利息支付后的营业现金流量，评估企业偿还利息的能力；,4、股利支付前的现金流量，评估企业内部资助长期投资的金融灵活性；,5、股利支付后现金流量，检验股利政策是否可持续；,6、外部融资后的现金流量，检验企业的财务政策。,37,第二节 结构分析法,一、结构表的构造,1、现金流入结构表,2、先进流出结构表,3、现金净流量结构表,38,二、现金流入结构分析,项目,第一年,第二年,第三年,经营活动,81%,82%,83%,投资活动,1%,1%,1%,融资活动,8%,7%,6%,39,三、现金流出结构分析,项目,第一年,第二年,第三年,经营活动,84%,83%,82%,投资活动,1%,1%,1%,融资活动,6%,7%,8%,40,四、现金净流量结构表,41,第七章 信用分析,第一节 信用评级,一、主要综合性信用评级机构,国外：,国内：,二、国外的新特点,4、,企业债券的信用等级下降明显,5、,不可提前赎回的企业债券变得越来越流行,42,1、,主要机构：,穆迪、标准普尔、菲奇,2、,评估对象：,主权、企业评级、金融企业评级、保险公司、基金评级、结构融资评级,3、,方法：,定性分析、定量分析,返回,43,1、,早期隶属于银行的咨询公司，,1988,年上海远东资信评估公司，,1997,年，央行确定,9,家综合性评估公司。,2、,主要针对企业债券和基金评级，但基金评级不规范,。,3、,方法的技术含量不高。,返回,44,三、我国企业债券的信用评级制度框架以及问题,框架,1、,发行债券者需要申请信用评级,2、,企业债券信用评级机构的资格认定,3、,企业债券信用等级的披露,4、,面向全国发行的债券的信用等级最低为,A,级,5、,评级机构对评级的责任,存在的问题,1,、企业债券信用评级指标体系为达成共识,产业分析、企业分析、财务分析、债务保护条款分析,2,、关于企业债券信用评级的方法,45,四、影响债务等级评定的因素,1、规模大,2、利润高而稳定,3、杠杆作用小,五、我国信用评级的方法,1、五方面：,企业状况、还债能力、盈利能力、成长性和前景,2、计分,3、专家法,46,第二节 信用分析,一、信贷供给者,1、商业银行,2、其他金融机构,3、债券市场,4、商业信用的授予者,47,二、资信分析过程,1、,考察贷款的本质和目的,2、,贷款类型和有效担保,3、,分析潜在借款人的财务状况,4、通过预测来评估还款的可能性,5、汇总包括贷款合同条款在内的贷款结构,48,贷款目的决定：,第一，是否贷款,第二，确定贷款结构,比如：流动资金、并购,返回,49,贷款类型：,开口的信用额度,周转循环额度,流动资金贷款,定期贷款,抵押贷款,担保：,应收账款,存货,机器和设备,不动产,返回,50,第一、经营策略分析,第二，会计资料分析,财务报表是否良好地反映基本经济状况？企业经营状况比获利能力报告所显示的状况是强还是弱？有相当大的影响潜在借款人还款能力的资产负债表外负债？,第三,财务报表分析,获利能力？持续时间有多长？与主营利润相关的风险？,第四，财务杠杆作用有多大？企业资金流转状况如何？资金来龙去脉？与要求的债务清偿相比，资金流量预计有多大？,返回,51,第八章 长期投资及其财务分析,第一节 并购以及财务分析,一、程序：,确定财务顾问（契约文件：义务、费用、免责）,物色猎物公司（商业因素、财务因素、规模因素）,接洽,定价,支付方式（普通股、优先股、其他有价证券、现金）,接洽,资金融通,52,二、并购目标以及财务分析,1、目标：,规模经济效益,取得税收减免,多元化,资金,技术,管理者私利,税负,新企业进入壁垒,体现政府意图,53,2、财务分析,（1）收购方或被收购方向公众披露消息可能带来的好处,（2）比较收购方与被收购方的产业特征。是横向还是纵向？之间的业务联系紧密程度如何？如果两个企业分属互不相关的行业或产业部门，收购方是否有大量现金余额，而不愿将活动现金归还股东？,（3）评价两方经营关键优势，这些优势是否互补？,（4）对比两个企业合并前之前的业绩。评价被收购方是否是行业中效益不佳的企业?如果是，是否意味着存在改善管理的机会？收购方是否属于“夕阳产业”中的企业寻求投资转向？,（5）,评价双方应税收益状况。收购方是否存在前期结转的税收抵扣？被收购方是否存在应税收益？,54,三、定价以及财务分析,要求：收购价格与目标企业为收购方带来的预期收益之间进行比较,1、收益倍数法；（1）预测收益状况,第一步：确定目标企业收购前收入模型,销售额（1+历史销售增长率）,X,销售利润率,X（1-,平均税率）,第二步：预期目标企业并购后取得的绩效改善，比如，规模经济和市场占有率提升后的利润率上升；研发、销售的合并节省了费用，营业亏损的结转抵消了税收。将改善情况填加到以上模型中。,55,（2）确定价格/收益倍数,第一，对上市公司而言，应该使用具有可比增长和风险特征的企业的倍数；,第二，对未上市公司而言，一上市公司为可比者。,第三，如果使用并购前的价格-收益倍数，则一定确保是在并购首次宣布之前求得的。因为溢价收购目标企业股票的预期会使股价上扬。,2、贴现现金流量法,（1）在有限的预测时间范围内（通常5至10年）预测债务和产权所有者可以得到的自由现金流。时限的最后一年为“终年”。,56,第一，目前建立的品牌基础上的超常利润率达到什么程度，相关的价格能维持多久？如何避免关键供应商的影响？,第二，超常利润率作为成本优势的一种功能程度如何？这些优势能够保持多久？,第三，销售额超过行业平均速度增长能够持续多久？主要产品的生命周期中处于何位置？新的市场机会有多少？,57,（2）预测超过终年的自由现金流量,竞争均衡假设：长期销售增长与企业当前价值无关，在竞争面前，人们不能指望超额利润年复一年被保持下去。,终年之后的增长和长期通胀：假设销售增长只与通胀同步时。,终年现值=终年后第一年的自由现金流/（资本成本-增长率）,终年的选择：根据竞争均衡假设，收益达到均衡时,（3）确定加权资本成本,（4）得到估计的产权价值（折现现金流量减去估计债务的当前市场价值）,58,四、融资安排和财务分析,1、融资方式对目标企业股东的影响,（1）不同支付方式对税收的影响,（2）交易成本和融资方式,2、融资方式对收购方股东的影响,融资方式对资本结构的影响,财务杠杆过大的问题分析,第一，评估预期的财务风险（资产负债率、利息倍数、未来的现金流），企业并购后上述比率是否表明财务风险增加？,59,第二，在分析过程中，检查是否存在表外债务？,3、融资安排,（1）融资结构多元化,（2）金融衍生工具大量使用,（3）大量的表外处理,60,第二节 产权证券分析,一、分析顺序,1、分析对象的选择,2、推断市场预期,3、证券分析的最终产品,61,二、分析对象的选择及其财务分析,1、问题提出,这家企业具有成长股的特征吗？这家企业具有想要的“收益基金”吗？,2、财务特征的描述,（1）销售和收益增长类型、收益再投资比例、融资结构。,（2）是否为成熟企业、股利政策,62,三、推断市场预期与财务分析,1、目的：确认价格背离价值的股票,2、手段：内在价值计算,3、财务分析：企业盈利性如何？持续性如何（可持续增长比率）？,企业有哪些增长机会？企业面临何种风险？企业在经营过程中对宏观经济衰退的承受力？,63,