中财金融学第04讲汇率与汇率制度

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,国家级精品课程,金 融 学,第三讲 汇率与汇率制度,一,.,本章的主要内容与结构安排,外汇与汇率,汇率的决定理论,汇率的影响与汇率风险,汇率制度的安排与演进,从金融学的内在联系把握汇率基本理论,本章与各章的主要联结点,汇率基本理论是以货币基本理论为基础的,汇率安排是,国际货币制度的主要部分,汇率变化体现了他国对本国信用货币的信任,汇率与利率之间有密切的互为影响关系,汇率是外汇市场运作的核心机制,汇率在所有金融机构的运作中是最重要的变量之一,汇率对货币供求有重要的影响力,宏观经济均衡中汇率是内外均衡的,关键,汇率稳定是金融稳健发展的基本标志,外汇 汇率 基准汇率 套算汇率 买入汇率,卖出汇率 中间汇率 电汇汇率 信汇汇率,票汇汇率 即期汇率 远期汇率 名义汇率,实际汇率 官定汇率 市场汇率 汇率升水,汇率贴水 一价法则 购买力平价 利率平价,货币模型 资产组合模型 直接标价法 间接标价法,固定汇率制 浮动汇率制 管理浮动制 钉住汇率制,人民币汇率制度,二、本章需要掌握的重要名词术语,外汇,（,foreign exchange,）以外币表示的可用于国际,间结算的支付手段,外汇有广义和狭义两种概念。,目前我国外汇的构成：,外国货币,外币支付凭证,外币有价证券,其他外汇资产,二、本章需要掌握的重要名词术语,汇率,(,exchange rate,),又称汇价，或称外汇行市，,是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一,国货币表示的价格。,一国货币对各种货币都有汇率,.,汇率有直接和间接两种标价方法,.,汇率制度大体有固定汇率制和浮动汇率制,.,按不同的分类方法有多种汇率。,二、本章需要掌握的重要名词术语,直接标价法,(,direct quotation,),又称应付标价法，,是指以一定单位（,1,或,100,等）的外国货币作为标准,来计算应付多少本国货币来表示汇率。,直接标价法表示买入一定单位的外币要支付多少本,币，或卖出一定单位的外币应该收多少本币。,使用直接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值,高低反方向，与外币币值高低同正向,二、本章需要掌握的重要名词术语,间接标价法,(,indirect quotation,),又称应收标价法，它是以一定单位的（,1,或,100,等）本国货币为基准，来计算应收多少外币来表示汇率。,使用间接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值高低同方向，与外币币值高低反方向。,二、本章需要掌握的重要名词术语,二、本章需要掌握的重要名词术语,汇率升水和汇率贴水,远期汇率和即期汇率的价差可以用绝对数,或相对数来表示,升水（,Premium,）,:,远期汇率高于即期汇率,贴水（,Discount,）,:,远期汇率低于即期汇率,平价（,Par,）：远期汇率等于即期汇率,二、本章需要掌握的重要名词术语,一价定律,（,Law of One Price,）,在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国,家的某种可贸易商品的价格应是一致的。,购买力平价,：,两国货币的汇率表现出的两国国内的价,格之比,三、需要重点把握和理解的几个问题,1.,如何把握汇率的种类？,各种汇率都是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，不同的汇率内涵不一，表明不同种类汇率的特性。,汇率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种汇率可以同时具备几种汇率的特性。,各类汇率之间有相应的联系，彼此之间保持着相对的结构。,三、需要重点把握和理解的几个问题,2.,汇率决定理论主要有哪些,？,早期,汇率的决定理论,_,以金属货币流通为背景,国际借贷说（英国学者,Goschen,于,1861,年提出）,国际借贷决定外汇供求，进而决定汇率,购买力平价说（,1922,年瑞典学者,Cassel,提出）,绝对购买力平价,;,相对购买力平价,汇兑心理说（,1927,年法国学者,Aftalion,提出）,利率平价说（,Keynes,于,1923,年首次阐述）,古典利率平价理论,;,动态利率平价理论,2.,汇率决定理论主要有哪些？,现代,汇率决定理论,以信用货币流通为背景,货币分析法,基本的货币模型：,资产组合分析法,也称资产平衡理论，货币看做可持有的一系列金融资产,中的一类,换汇成本说,出口换汇成本；进口换汇成本,是购买力平价在中国的现实运用，但二者有显著不同,3.,如何理解汇率的决定和影响因素,?,汇率的决定是极其复杂的问题,.,中外学者有多种学说,来解释,至今争论不休,不同货币制度下,汇率的决定与影响因素也不同,在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础,;,在信用货币制度下,汇率的决定基础应以其代表的价值为依据,汇率的变化主要受外汇市场供求状况的影响。,各国汇率制度安排不同,汇率的主要决定与影响因素也不同,汇率对经济的各个方面都有影响：,可以影响国际贸易和进出口。,本币贬值，使出口商品的外币价格下跌，有利于增强本国出,口商品的竞争力。同时，导致进口商品的价格上涨而有利于,抑制进口，增强国内进口替代品的需求。货币升值的影响与,此相反。,可以影响资本流动,影响国内市场价格,影响,人们对金融资产的选择,4.,如何认识汇率的作用？,影响,汇率发挥作用的条件：,进出口商品的需求弹性和供给弹性,各国的经济体制,政府干预的程度,市场条件和市场运行机制,对外开放程度等,4.,如何认识汇率的作用？,汇率的变动给交易人带来损失或盈利，被称为汇率,风险或外汇风险,主要表现在：,进出口贸易的汇率风险；,外汇储备（资产）风险；,外债风险,为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。,5.,如何认识汇率风险？,6.,国际汇率制度的演进经历哪几个阶段,?,国际金本位制下的汇率制度,汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率则围绕两国货,币含金量之比所确定的金平价在黄金输送点之间上下波动。,是一种较为稳定的固定汇率制。,布雷顿森林体系下的汇率制度,实行,“,双挂钩,”,，即美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。,是以黄金,美元为基础的、可调整的固定汇率制。,牙买加体系下的汇率制度,汇率制度呈现出多样性。,主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮动汇率安排,以及更灵活的浮动汇率安排。,7.,汇率制度及其选择,汇率制度,：,一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变,动方式等问题所做的一系列规定,固定汇率制,（,Fixed Exchange Rate Regime,）,两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的,范围内，各国央行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度,浮动汇率制,（,Floating Exchange Rate Regime,）,政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关,系的变化而自由波动，各国央行只是根据需要，自由选择是,否进行干预以及把汇率维持在什么样的水平上,介于固定汇率制与浮动汇率制之间的汇率制度安排,管理浮动汇率,央行可通过直接参与外汇市场活动，进行外汇买卖，或通,过调整国内利率水平间接调节的方式对汇率加以适度调节,盯住汇率制（,Pegged Exchange Rate Regime,）,把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价，,而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动；货币当,局需要在外汇市场上进行干预,7.,汇率制度及其选择,7.,汇率制度及其选择,大类,新的汇率制度分类,备注,固定汇率制,无独立法定货币的汇率安排,包括美元化和货币联盟,货币局制度,中间汇率制,其他传统的固定盯住制,包括按照固定比率盯住单一货币、货币篮子或特别提款权,盯住平行汇率带,爬行盯住,爬行带内的浮动,又称汇率目标区,不事先宣布汇率路径的管理浮动,浮动汇率制,独立浮动,IMF,1999,年开始使用的新汇率制度分类,7.,汇率制度及其选择,固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,国际收支失衡后恢复内外均衡的自动调节机制不同,内外均衡的实现过程中政策工具的运用方式不同,对国际经济关系的影响：,对国际贸易、投资等活动的影响,对通货膨胀国际传播的影响,对国际间政策协调的影响,固定汇率制与浮动汇率制的利弊之争,浮动汇率制的利处,有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用,减少国际游资的冲击，减少国际储备需求,内外均衡易于协调,浮动汇率制的弊端,不利于国际贸易和投资的发展,助长国际金融市场上的投机活动,可能引发货币之间竞相贬值,可能诱发通货膨胀,7.,汇率制度及其选择,1990,年,以来国际汇率制度的演变,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,年份,百分比,强硬的钉住汇率制,中间汇率制,浮动汇率制,7.,如何看待人民币汇率问题,?,现行人民币汇率制度,:,以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制,掌握要点：,以银行间外汇市场供求为基础形成汇率；,官定汇率和市场汇率合一；,指定准许经营外汇的银行；,人民银行公布前日市场价格，超过认定幅度进,行市场干预，在幅度内自行挂牌买卖。,正确理解和看待人民币汇率决定的历史背景与条件约束,.,人民币汇率形成的主要影响因素,:,出口换汇成本,.,现行人民币汇率形成机制的基本制度框架,:,银行结售汇制度与银行周转头寸管理,;,中国人民银行公开市场操作,;,银行间市场撮合交易制度,;,银行间市场汇率浮动区间管理,.,7.,如何看待人民币汇率问题,?,考虑人民币汇率决定的特殊国情及其变化,.,加入,WTO,后人民币汇率面临的问题与挑战,.,2005,年,7,月,21,日推出完善人民币汇率形成机制改革,2005,年,7,月,21,日,1900,时，美元对人民币交易价格调整为,1,美元兑,8.11,元人民币，目前,1,美元兑换人民币已在,6.4,元以下浮动。,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。,7.,如何看待人民币汇率问题,?,外 汇 流 程,某 国,对某国来说的“外国”,进口商甲,出口商乙,进口商,B,出口商,A,出口一批货物,以该“外国”货币履行支付义务的票据,进口一批货物，并承诺以 该“外国”的货币付款,要求,B,履,行票,据的,支付,义务,用本币购入 外国进口商,B,承诺以该 “外国”货 币履行支付义务的票据,寄送票据, B,用本国货币向,A,履行支付 义务,制定标准,具体类别,按汇率制定方法,基准汇率；套算汇率,按银行买卖外汇角度,买入汇率；卖出汇率,按外汇买卖交割期限不同,即期汇率；远期汇率,按汇兑方式,电汇、信汇、票汇,按国际汇率制度,固定汇率；浮动汇率,按是否剔除通胀因素,名义汇率；实际汇率,按货币当局对汇率进行管理角度,官方汇率；市场汇率,按外汇银行的营业时间,开盘汇率和收盘汇率,汇率分类表,2012,年,8,月,30,日人民币兑美元外汇远期牌价,数据来源：中国银行网站,100,人民币对外币的外汇牌价,（中国银行于,2012,年,8,月,30,日,17,时,18,分,25,秒公布）,货币名称,现 汇,买入价,现 钞,买入价,卖出价,基准价,中 行,折算价,英镑,1001.45,970.53,1009.5,1003.8,1003.8,港币,81.7,81.05,82.01,81.79,81.79,美元,633.68,628.6,636.22,634.35,634.35,日元,8.0479,7.7996,8.1045,8.0497,8.0497,欧元,794.37,769.85,800.75,794.87,794.87,数据来源：中国银行网站,人民币对美元中间价（,2005,年汇改至今）,数据来源：中国人民银行网站,2010,年,-2012,年,6,月,人民币月平均汇率,来源：中国经济统计数据库,中国国家外汇储备（百万美元）,来源：中国人民银行网站,中国国家外汇储备（百万美元）,来源：中国人民银行网站,外汇和汇率,汇率的分类,汇率的决定理论,早期汇率决定理论,现代汇率决定理论,汇率及汇率标价法,外汇的概念,汇率的影响,与汇率风险,汇率风险与规避,汇率发挥作用条件,汇率主要影响范围,汇率制度的,安排与演进,汇率制度的演进,汇率风险与规避,固定汇率制与,浮动汇率制的安排,汇率与汇率制度,20,世纪国际汇率制度的演进,类别,古典金本位时期,两次世界大战间的动荡时期,布雷顿森林体系时期,牙买加体系时期,时期,1914,年前,1919-1925,1926-1931,1932-1939,1944-1973,1976,年以后,汇率制度,固定汇率制度,自由浮动汇率制度,金汇兑本位,管理浮动汇率制度,可调整的固定汇率制度,以浮动汇率为主的混合汇率制度,我国汇率制度的演进,阶,段,计划经济时期,经济转轨时期（,1979-1993,）,社会主义市场经济时期（,1994-2005,年,7,月,21,日以来）,三年经济恢复时期（,1949-1952,）,计划经济时期（,1953-1978,）,特,点,外汇由国家集中管理，通过扶植出口，沟通侨汇，以定收支等方式积聚外汇，支援国家经济恢复与发展,在国家统一贸易政策下，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成高度集中、计划控制的外汇管理体制，在这个阶段实行固定汇率制度，人民币长期高估,汇率双轨制：官方确定一个汇率；同时在外汇调剂市场买卖双方根据外汇供求状况议定一个市场汇率，中国人民银行适度干预,单一汇率制：将人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率。,重商主义铸币平价理论,汇兑平衡率思想（马林斯,）,大卫休谟价格,-,铸币流动机制,米塞尔顿,萨拉,托马斯,孟,孟德斯鸠汇兑平价,瓦尔拉,一般均衡汇率决定理论,维克赛尔汇兑平价说,金本位制,1913,之前,牙买加协议体系,1973-1990 1990,至今,布雷顿森林体系,1944-1973,纸币本位制,1933-1944,戈逊的国际借贷说,阿夫塔里昂汇兑心理说,卡塞尔的购买力平价理论,凯恩斯的古典利率平价理论,凯恩斯均衡汇率理论,俄林短期汇率决定理论,国,际,收,支,说,蒙代尔,-,弗莱明模型,货币论,米德冲突,吸收说,弹性说,基本要素均衡汇率论,行为均衡汇率论,自,然均衡汇率论,均,衡实际汇率论,资,产 市 场 说,资产组合平衡模型,货 币 主 义 模 型,粘性价格模型,弹性价格模型,布莱克的综合平价说,合理预期汇率模型,现代利率平价理论,金块论战,反金块主义者,金块主义者,加权成本平价说,劳动成本平价说,成本结构平价说,成本平价理论,异质性代理商非线性分析方法,汇率决定的微观结构理论,宏微观一致模型,公共评价理论,金汇兑,1913-1933,塞拉曼加学派,克里斯蒂尔尼（瑞典,）,沃尔塞,洛茨,