《金融市场学》课件9第九章金融衍生品市场

,金融市场学,第九章 金融衍生品市场,高等学校应用创新型人才培养系列教材,第九章 金融衍生品市场,第一节 金融衍生品市场概述,第二节 金融远期市场,第三节 金融期货市场,第四节 金融期权市场,第五节 金融互换市场,本章内容,本章提要：,本章将系统介绍金融衍生品市场的类别，包括金融远期市场、金融期货市场、金融期权市场及金融互换市场。并介绍主要这些金融衍生品市场中的衍生工具的含义、特点，及操作原理。,本章重点：,本章将重点讲授金融远期市场中的远期利率；金融期货交易，尤其是股指期货、国债期货；金融期权及金融互换，包括货币互换、利率互换。,本章难点：,本章难点主要在于金融期权的定价、期权交易的套利等。,第九章 金融衍生品市场,本章知识结构图,第一节,金融,衍生,品,市场概述,一、金融衍生品市场的概念及分类,二、金融衍生品市场的产生,三、金融衍生品市场的特点,四、金融衍生品市场的功能,五、全球金融衍生品市场的监管体系,一、金融衍生品市场的概念及分类,（一）金融衍生品市场与金融衍生产品,金融衍生产品市场（,Financial Derivative Instrument,）是由一组规则、一批组织和一系列产权所有者构成的一套市场机制。,金融衍生产品是指以杠杆或信用交易为特征，在传统的金融产品如货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新的价值的金融工具，如期货合同、期权合同、互换及远期协议合同等。,（二）金融衍生产品市场分类,金融期货市场,金融期权市场,金融远期市场,金融互换市场,二、金融衍生品市场的产生,（一）金融衍生品市场产生的背景,金融体系国际化,国际融资证劵化,放松金融管制,（,1,）取消外汇管制,；,（,2,）取消利率限制,；,（,3,）放宽对各类金融机构在业务经营范围上的限制，允许不同金融业务可以适当交叉,；,（,4,）放宽外国金融机构进入本国市场的限制,；,（,5,）实际利率的提高。,（二）我国金融衍生品市场的产生与发展,三、,金融,衍生品,市场的,特点,衍生品交易的高风险性及信用风险的相对集中性,衍生品交易的杠杆性,衍生品的虚拟性,金融衍生品市场的全球性,四、,金融,衍生品,市场的,功能,避险保值,投机,价格发现,降低交易成本,五、全球金融衍生产品市场的监管体系,金融衍生产品市场的监管包括事前的规管和事后的争议处理，包括官方监管和行业自律，包括国内监管安排和国际监管合作等。交易所市场更多接受官方监管，,OTC,市场（场外市场）主要依赖行业自律。,（一）行业自律,事前的行业自律主要包括国际互换和衍生产品协会（,ISDA,）为,OTC,产品及其交易制定的规则和各个交易所和自律机构为交易所产品及其交易制定的规则。事后的监管主要是指争议的处理。,（二）官方监管,官方监管主要依据公共的法律和法规。事前的官方或公共法律和法规主要包括有关证券、商品、银行的法律和法规以及针对衍生产品的特定的法律和法规。事后的官方或公共监管主要指法庭的司法判决。,第二节 金融远期市场,一、,金融远期市场概述,二、,金融远期合约的种类,一、金融远期市场概述,（一）金融远期合约的定义,金融远期合约（,Forward Contracts,）,是指双方约定在未来的某一确定时间,，,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。,远期价格（,Forward Price,）,是指,使得远期合约价值为零的交割价格,。,（二）远期合约的由来和优缺点,远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。,远期合约的主要优点,：,灵活性较大,。,远,期合约,的,明显缺点,：,市场效率较低,；,流动性较差,；,违约风险较高,二,、,金融远期合约的种类,（一）远期利率协议,远期利率协议（,Forward Rate Agreements,，简称,FRA,）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。,1985,年颁布了远期利率标准化文件（简称,FRABBA,），作为市场实务的指导原则。,合同金额（,Contract Amount,）：是指借贷的名义本金额；,合同货币（,Contract Currency,）是指合同金额的货币币种；,交易日（,Dealing Date,）：是指远期利率协议成交的日期；,结算日（,Sett1ement Date,）：是指名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；,确定日（,Fixing Date,）：是指确定参照利率的日期；,到期日（,Maturity Date,）：是指名义借贷到期的日期；,合同期（,Contract Period,）：是指结算日至到期日之间的天数；,合同利率（,Contract Rate,）：是指在协议中双方商定的借贷利率；,参照利率（,Reference Rate,）：是指在确定日用以研究结算金的在协议中指定的某种市场利率；,结算金（,Settlement Sum,）：是指在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。,二,、,金融远期合约的种类,（一）远期利率协议,2.,远期利率协议的结算金计算,假定,2013,年,11,月,12,日（星期二）当天，交易双方成交一份,1,4,、名义本金,1000,万美元、合同利率为,4.75%,的远期利率协议。,假设确定日这天的参照利率,-,伦敦银行同业白话利率（,LIBOR,）为,5.5%,，则,式中，表示参照利率，表示合同利率，,A,表示合同金额，,D,表示期天数，,B,表示天数计算惯例（如美元为,360,天，英镑为,365,天）。,二,、,金融远期合约的种类,（一）远期利率协议,3.,远期利率协议的功能,（,1,）规避利率风险。,（,2,）避免大规模的资金流动。,（,3,）交易更灵活。,二,、,金融远期合约的种类,（二）远期外汇综合协议,所谓,远期外汇合约,是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。,1.,远期外汇综合协议的含义,远期外汇综合协议,（,Synthetic Agreement for Forward,，简称,SAFE,）是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。即：从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期，是名义上的远期对远期掉期交易。,二,、,金融远期合约的种类,（二）远期外汇综合协议,根据计算结算金的方法不同，远期外汇综合协议,常分为：,汇率协议（,ERA,）和远期外汇协议（,FXA,）。,交割数额是指买方愿意支付的,SAFE,的价值，买方即为,SAFE,的多头。正的交割数额表示卖方需向买方支付一笔钱，而负的交割数额则表示买方需向卖方支付一笔钱。,在实践中，是应用,ERA,还是应用,FXA,，将视情况而定。希望对传统的外汇互换交易进行避险的人倾向于,FXA,，这是因为由此得到的报酬将精确地反映潜在的风险。而仅仅是面临利差波动风险的人则倾向于,ERA,，这是因为,ERA,将汇率波动的大部分都避开了。,第三节 金融期货市场,一、金融期货合约的定义及主要内容,二、金融期货交易的特点,三、金融期货交易的种类,四、期货合约与远期合约比较,五、期货市场的功能,一、金融期货合约的定义及主要内容,金融期货合约是指由交易双方订立的、约定在未来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种金融商品的标准化协议。,金融期货合约包含以下几方面内容：,1.,交易的标的物。每份合约都必须指明以何种金融工具作为标的物。,2.,交易单位。,3.,最小变动价位。亦称刻度或最小波幅，是期货交易所公开竞价过程中商品或金融期货价格报价的最小变动数值。,4.,每日最高波动幅度。即期货交易所规定的单个交易日内期货价格的最高允许涨跌幅度。,5.,标准交割时间。包括标准交割月份和标准交割日期。,二、金融期货交易的特点,1.,间接清算制,2.,合约标准化,3.,灵活性,4.,每日清算制,三、金融期货交易的种类,按标的物的不同，金融期货主要可分为外汇期货,、,利率期货和股价指数期货。,1.,外汇期货,：,指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。,外汇期货的基本常识,：,交易币种,、,交易标价,、,交易单位,、,交易中的保证金,、,合同的交割日期,2.,利率期货,：,指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。,利率期货根据其报价方式不同,分为：,（,1,）,短期利率期货,：,国库券期货,；,可转让存单期货,（,2,）长期利率期货。,3.,股价指数期货的含义,股价指数期货,指期货交易所同期货买卖者签订的约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。,股票指数期货的特点,：,（,1,）交易对象具有抽象性。,（,2,）合约价值计算简便。,（,3,）交割方式独特。,（,4,）防范风险的功能全面。,（一）标准化程度不同,（二）交易场所不同,（三）违约风险不同,（四）价格确定方式不同,（五）履约方式不同,（六）合约双方关系不同,（七）结算方式不同,四、期货合约与远期合约比较,（一）转移价格风险的功能,（二）价格发现功能,五、期货市场的功能,第四节 金融期权市场,一、金融期权合约的含义及种类,二、金融期权的特征,三、金融期权的价格决定,四、期权交易策略,一、金融期权合约的含义及种类,期权,：,又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称为基础金融资产或标的资产）的权利的合约。,标准化的期权合约通常包含以下六方面的要素：,1.,标的资产的种类及数量,2.,执行价格,3.,合约有效期限,4.,期权交易地点,5.,权利金,6.,合约格式,二,、金融期权的种类,（二）金融期权的种类,（二）金融期权的种类,按期权买者的权利，期权可有两类最基本的划分：,看涨期权,和,看跌期权,。,按期权买者执行期权的时限，期权可分为,欧式期权和美式期权,。,按照期权合约的标的资产，金融期权合约可分为利率期权、,货币期权（或称外汇期权）、股票指数期权、股票期权,等现货期权以及金融期货期权,。,期权最显著的特点,：,交易的对象（即标的物）不是任何金融资产实物，而是一种买进或卖出金融资产的权利。,（一）期权交易与期货交易的比较,1.,权利和义务方面,；,2.,标准化方面,；,3.,盈亏风险方面,；,4.,保证金方面,；,5.,买卖匹配方面,；,6.,套期保值方面,。,（二）场内交易与场外交易的比较,1.,标准化程度,；,2.,价格确定的方式,；,3.,交易方式,；,4.,清算方式,；,5.,保证金和费用的收取,。,二、金融期权的特征,（一）金融期权的价值分析,1.,期权的内在价值,内在价值又称为内涵价值，是指在履行期权合约时可获得的总利润，当总利润小于零时，内在价值为零。内在价值反映了期权合约中预先约定的设定价格与相关基础资产市场价格之间的关系。其计算公式为：,其中，,IV,为内在价值；,S,为标的资产的市价；,X,为协定价格。,表,9-6,期权的三种状态,三、金融期权的价格决定,实值期权（,ITM,）,虚值期权（,OTM,）,平价期权（,ATM,）,看涨期权,SX,SX,S=X,看跌期权,SX,S=X,期权的三种状态。,2.,期权的时间价值,期权的时间价值是指期权买方随着期权时间的延续和变动而有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金额。,期权的时间价值还取决于标的资产市价与协定价格之间的差额的绝对值,。,图,9-3,期权的时间价值与,S,、,X,差额之间的关系,（二）期权费、内在价值与时间价值三者之间的关系,期权合约的期权费是由期权价值所决定的，即由内在价值与时间价值所决定。,图,9-4,看涨期权中期权费、内在价值、时间价值三者变动关系示意图,（三）影响期权价格的因素,1.,标的资产的市场价格与期权的协议价格。,2.,期权的有效期。,3.,标的资产价格的波动。,4.,无风险利率。,5.,标的资产的收益。,（一）基本交易策略,表,9-7,四种期权基本交易策略的主要特征,四、期权交易策略,（二）组合投资策略,1,水平套利,2.,垂直套利,：,（,1,）买空看涨期权套利,；,（,2,）卖空看涨期杈套利,；,（,3,）买空看跌期权套利,；,（,4,）卖空看跌期权套利,3.,对角套利,四、期权交易策略,第五节 金融互换市场,一、金融互换概述,二、金融互换产生的理论基础,三、金融互换的,种,类,四、金融互换的作用,一、金融互换概述,（一）金融互换的定义,按照国际清算银行（,BIS,）的定义，,金融互换,是买卖双方在一定时间内交换一系列现金流的合约。,（二）金融互换的演变与发展,金融互换是,20,世纪,80,年代在,平行贷款,和,背对背贷款,的基础上发展起来的。,金融互换产生的理论基础是比较优势理论。,（,英国著名经济学家大卫李嘉图提出,的）,互换交易正是利用交易双方在筹资成本上的比较优势而进行的。,互换产生的条件可以归纳为两个方面：,一,、,交易双方对对方的资产或负债均有需求,；,二,、,双方在这两种资产或负债上存在比较优势。,二、金融互换产生的理论基础,（一）货币互换,货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。,货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。,表,9-8,市场提供给,A,、,B,公司的借款利率,双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。,即：,A,公司向,B,公司支付,10.8%,的英镑借款的利息计,108,万英镑，,B,公司向,A,公司支付,8.0%,的美元借款的利息计,120,万美元。经过互换后，,A,公司的最终实际筹资成本降为,10.8%,英镑借款利息，而,B,公司的最终实际筹资成本变为,8.0%,美元借款利息加,1.2%,英镑借款利息。若汇率水平不变的话，,B,公司最终的实际筹资成本相当于,9.2%,美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，,B,公司可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。,B,公司向,A,公司支付,1500,万美元，到此货币互换结束。,三、金融互换的,种,类,期权的三种状态。,三、金融互换的,种,类,（二）利率互换,利率互换,是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。,双方进行利率互换的主要原因是各自在固定利率市场和浮动利率市场上具有比较优势。,表,9-9,市场提供给,A,、,B,两公司的借款利率,双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异（,A,公司：,9.95%-LIBOR,；,B,公司：,LIBOR-9.95%,）计算各自向对方支付的现金流，即,A,公司向,B,公司支付按,LIBOR,计算的利息，,B,公司向,A,公司支付按,9.95%,计算的利息。,固定利率,浮动利率,A,公司,10.0%,6,个月期的,LIBOR+0.3%,B,公司,11.2%,6,个月期的,LIBOR+1.0%,（三）其他互换,互换实际上是现金流的交换。,其他主要的互换品种有：,1.,交叉货币利率互换,；,2.,增长型互换、减少型互换和滑道型互换,；,3.,基点互换,；,4.,可延长互换和可赎回互换,；,5.,零息互换,；,6.,后期确定互换,；,7.,差额互换,；,8.,远期互换,；,9.,互换期权,；,10.,股票互换。,三、金融互换的,种,类,1,降低筹资成本或提高资产收益,；,优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险,；,逃避各类管制。,四、金融互换的作用,期权的三种状态。,