《金融工程学》课件第02章

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,金融工程学,第一章 金融衍生产品市场、参与者与交易机制,1,第二章 利率与汇率衍生工具,2,第三章 权益衍生工具,3,第四章 信用衍生工具,4,第一篇 金融衍生产品市场与衍生工具,本章学习目标：,掌握利率衍生工具的种类、利率衍生工具的交易机制；,掌握汇率衍生工具的种类、汇率衍生工具的交易机制。,第二章 利率与汇率衍生工具,利率互换,（interest rate swap）,是,OTC,利率衍生品市场中规模最大的品种，是由交易双方签订的合约，在合约中，交易双方同意交换一系列的利息支付，至少有一个系列的利率是浮动的。浮动利率多是,LIBOR,利率，世界上所有的主要货币均提供1个月期、3个月期、6个月期及12个月期的,LIBOR,的报价,。,第一节 利率衍生工具,一、利率互换,（一）概念,(二)类型,第一节 金融衍生产品市场,第一节 利率衍生工具,一、利率互换,1普通互换,（plain vanilla swaps）,2远期互换,（forward swap）,3可赎回互换,（callable swaps）,4可退卖互换,（putable swaps）,5可延期互换,（extendable swap）,6零息互换,（zero-coupon-for-floating swap）,（三）功能,第一节 利率衍生工具,一、利率互换,（三）交易机制,固定利率,浮动利率,A公司,4.0%,6个月LIBOR+0.3%,B公司,5.2%,6个月LIBOR+1.0%,表2.2 市场向A、B两公司提供的固定利率,（三）功能,第一节 利率衍生工具,一、利率互换,（三）交易机制,图2.1 利率互换交易机制,金融机构,A公司,固定利率,固定利率,LIBOR,LIBOR,B公司,(,四,),风险,第一节 金融衍生产品市场,第一节 利率衍生工具,一、利率互换,1.基差风险,2.信用风险,3.国家风险,第一节 利率衍生工具,二、利率期权,1利率上限,（rate-capped swap）,2利率下限,（interest rate floors）,3.利率双限,（interest rate collars）,利率上限期权合约的盈利=L*max（0，LIBOR-R）*,其中，L代表名义本金，R为利率上限。,利率下限期权合约的盈利=L*max（0， R- LIBOR）*,其中，L代表名义本金，R为利率下限。,第,一,节 利率衍生工具,三、远期利率协定,远期利率协定,（forward rate agreement）,，又称FRA,是一种交易双方签订的合约，合约一方统一在未来某个日期按照协定利率支付利息，交易另一方则同意在同一天按照浮动利率，譬如,LIBOR,（,LIBOR,利率是指银行在欧洲货币市场向其他银行提供资金的利率）,支付利息。其收益建立在利率之上，而不是资产价格之上。远期利率协议是利率类衍生产品中规模最小的，2009年仅有1330美元的市值，远低于利率互换及利率期权的规模。,（一）概念,第,一,节 利率衍生工具,三、远期利率协定,考虑以下远期利率合约，其中公司X同意在,至,时段将资金借给公司Y。其中：,表示FRA中的固定利率；,表示在当前时间观测到的从,至,的LIBOR；,表示在时间观测到的从,至,的LIBOR；,表示合约的本金,远期利率的计算不采用连续复利。假定,、,、,的计划频率与利率适用区间保持一致。公司X由LIBOR贷款的收益为,，FRA会使公司X的收益变为,-,。利率在,设定并在,付出。,第,一,节 利率衍生工具,三、远期利率协定,对于公司,X,而言，额外利率在,时的现金流为：,类似于,Y,而言,，,时刻的现金流为,通常，FRA在,时刻而不是在,时刻进行交割，因此需要将收益从,到,进行贴现。对于公司,X,，在,时刻的收益为,对于公司,Y,在,T1,时刻收益为,（一）,概念,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,远期外汇合约,（forward foreign exchange contracts）,是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率卖卖一定金额某种外汇的合约。典型的是通过商业银行买卖的合约，指一家商业银行允许在未来约定的日期，以约定的汇率（远期汇率）买卖一定金额某种外汇的合约。,（,二,）,分类,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,按照远期的开始时期划分，远期外汇合约分为直接远期外汇合约,（out right forward foreign exchange contracts）,，远期期限直接从现在开始。远期外汇综合协议,（synthetic agreement for forward，,简称,SAFE,），远期期限从未来的某个时点开始。,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,1远期汇率,（forward exchange rate）,远期汇率,（forward exchange rate）,是指两种货币在未来某一时期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法有两种：一是直接报出远期汇率,（out forward rate）,；另一种是报出远期差价,（forward margin ，,又称掉期点,swap points）,。远期差价是远期汇率与即期汇率的差额。远期汇率高于即期汇率，称为远期汇率升水；有时远期汇率低于即期汇率，称为贴水。远期汇率与即期汇率的关系由两种货币的利率差决定。,（,二,）,分类,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,1远期汇率,（forward exchange rate）,（,二,）,分类,其中：,F表示T时刻交割的直接远期汇率；,S表示t时刻的即期汇率；,R表示本国的无风险连续复利利率；,表示外国的无风险连续复利利率；,W表示远期差价。,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,1远期汇率,（forward exchange rate）,（,二,）,分类,=,W=F-S=S(,-1),当r,，将出现远期升水，反之则为远期贴水。,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,2远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),是指双方约定，买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同规定的到期日直接远期汇率把一定金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议不需要全部资金的实际流动，只要在结算日结算市场汇率变动的盈利。,（,二,）,分类,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,2远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),（,二,）,分类,表示合同签订时合同期内的远期差价；,表示合同规定的到期日的直接远期汇率；,表示合同规定的结算日直接远期汇率；,表示确定日确定的合同期的远期差价；,确定日确定的到期日直接远期汇率；,确定日确定的结算日直接远期汇率。,， ， （,-,=,-,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,2远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),（,二,）,分类,远期外汇综合协议有五个时点，即合同签订日（交易日）、起算日、确定日、结算日、到期日。在交易日，交易双方就结算日原货币的名义金额（,）、到期日将兑换的原货币的名义金额(,)、相关的直接远期汇率(K、,)和合同远期差价(,)达成协议。在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率(,)、到期日远期结算汇率(,)和远期差价(,)。通过比较以上指标，可以算出结算金。,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,2远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),（,二,）,分类,根据结算金计算方法的不同，远期外汇综合协议分为多种,：,一个是汇率协议（,exchange rate agreement ，ERA）,；,一是远期外汇协议,（forward exchange agreement，FXA）。,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,2远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),（,二,）,分类,汇率协议的结算金计算公式为：,结算金=,其中，,指原货币到期日名义本金额，r为结算日第二货币期限为结算日至到期日的无风险利率，T为合同期天数，,为第二种货币计算天数的通行惯例。,第,二,节 外汇衍生品工具,一,、远期外汇合约,2远期外汇综合协议,(Synthetic agreement for forward exchange),（,二,）,分类,远期外汇协议的结算金计算公式为：,结算金=,- (K- )；,表示结算日原货币的名义金额，大多数远期外汇综合协议里，,=,第,二,节 外汇衍生品工具,二,、,货币期货,合约,货币期货合约,(foreign exchange future),（,一,）,概念,货币期货合约,(foreign exchange future),指可以在指定时间以指定汇率兑换指定数额某种货币的标准化合约。货币期权合约是一种标准化合约，某一交易方同意在日后按照当前确定的汇率从另一方买进货币。货币期货最早产生于美国，1972年5月16日，美国芝加哥商品交易所(ME)的国际货币市场（IMM）成立，并首次开始经营货币期货。1982年9月，伦敦成立国际金融期货交易所(LIFFE)，也开始进行外汇的期货交易,目前全世界已有10多个国家和地区进行外汇和其他金融期货交易，其中IMM和LIFFE的交易规模最大。,第,二,节 外汇衍生品工具,二,、,货币期货,合约,1.,货币期货合与远期外汇合约相比,的共性,（,二,）,特点,1.都是通过合同形式，固定外汇汇率；,2.都是在一定时期以后交割，而不是即期交割；,3.交易的目的都是为了保值或者投机。,第,二,节 外汇衍生品工具,二,、,货币期货,合约,2.,货币期货合约与远期外汇的不同之处,（,二,）,特点,1.交易场地和方式不同；,2.市场参与者不同,；,3.交易合约不同,；,4.保证金急手续费不同,；,5.信用风险不同。,第,二,节 外汇衍生品工具,三,、,货币互换,货币互换,（currency swaps）,（,一,）,概念,货币互换,（currency swaps）,是一种以约定的价格将一种货币的本金和利息定期兑换为另一种货币的本金和利息的协议，在某个特定时期交换一系列不同货币之间交换的款项支付。,第,二,节 外汇衍生品工具,三,、,货币互换,货币互换,（currency swaps）,（,一,）,概念,货币互换的主要原因是交易双方在不同国家的金融市场具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。A想借入5年期的1000万英镑，B想借入5年期的1500万美元。A的信用等级高于B，两国金融市场向A、B两公司提供的固定利率如表所示：,美元,英镑,A公司,8.0%,11.6%,B公司,10.0%,12.0%,表2.2 市场向A、B两公司提供的固定利率,第,二,节 外汇衍生品工具,三,、,货币互换,货币互换,（currency swaps）,（,一,）,概念,图2.2 货币互换,A公司,B公司,10.8%英镑借款利率,8.0%美元借款利率,12.0%英镑借款利率,8.0%美元借款利率,第,二,节 外汇衍生品工具,四,、货币期权,货币期权,（foreign exchange options）,货币期权,（foreign exchange options）,是一种交易双方达成的协议，参与交易的一方支付权利金，同时获得日后以当日协定汇率买进或者卖出货币的权利。货币期权主要在场外交易，交易者可以进行大额交易。,（,一,）,概念,第,二,节 外汇衍生品工具,四,、货币期权,（,二,）,分类,1按照交易方式可分为交易所外,汇期权交易和场外外汇期权交易。,3按照到期日可分为欧,式期权交易和美式期权,交易。,货币期权,2按照期权性质可以分为看涨期权交易（call option transaction ）和看跌期权交易（put option transaction）。,4按照期权标的物的不同，货币期权可分为货币现货期权和货币期货期权。,第,二,节 外汇衍生品工具,四,、货币期权,外币可以看做提供已知收益率的资产，收益率视为外汇的无风险利率。外币可看为等价于支付连续股息的股票，外币持有者的收入的股息收益率等于外币无风险利率,。目前比较广泛的期权定价模型为Black-Scholes期权定价模型和二叉树模型。,（,三,）,价格,本章小结,1. 利率衍生工具属于衍生产品的一种，能够通过利率波动产生损益。利率衍生品是衍生品的核心。利率衍生工具运用最广的利率衍生工具是互换，另外还有利率远期合约（远期利率协定）、利率期货合约及利率互换、利率互换期权、互换远期合约等。,本章小结,2. 利率互换是由交易双方签订的合约，在合约中，交易双方同意交换一系列的利息支付，至少有一个系列的利率是浮动的。利率期权与远期利率协定相似，这种期权合约一般为欧式期权，合约到期日确定之后，执行利率一般按照当前即期利率或者远期利率设定，利率期权合约的盈利建立在利率差额的基础之上，通常是LIBOR与执行利率或者履约利率制定的利率之间的差额。,本章小结,3. 随着国际贸易与跨国投资的迅速增长，货币兑换的交易量不断扩大。利用外汇衍生品可以对未来利率波动进行投机，也可以对外汇的现金流入或者流出进行套期保值。控制外汇风险的外汇衍生工具包括远期外汇合约、货币期货合约、货币期权和货币互换。,本章小结,4. 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率卖卖一定金额某种外汇的合约。货币期货合约指可以在指定时间以指定汇率兑换指定数额某种货币的标准化合约。货币期权合约是一种标准化合约，某一交易方同意在日后按照当前确定的汇率从另一方买进货币。货币互换是一种以约定的价格将一种货币的本金和利息定期兑换为另一种货币的本金和利息的协议，在某个特定时期交换一系列不同货币之间交换的款项支付。货币期权是一种交易双方达成的协议，参与交易的一方支付权利金，同时获得日后以当日协定汇率买进或者卖出货币的权利。,习题,1.简述利率与外汇衍生品市场发展的背景。,2.利率互换的主要类别是什么？其交易的内在机制是什么？,3.利率期权的主要分类有哪些？,4.简述远期外汇合约的主要类别？,5.货币期货合约与远期外汇合约的比较分析？,6.货币互换的内在交易机制是什么？,7.简述货币期权的分类？,8.如何利用利率与外汇衍生品市场，促进我国利率市场化与汇率制度改革？,