证券投资决策与分析指南（333页股票投资课程）

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,证券投资决策与分析,本课程的教学内容：,第一章 证券投资工具；,第二章 证券市场；,第三章 债券价值评估；,第四章 股票价值评估；,第五章 证券投资的宏观经济分析；,第六章 证券投资的产业分析；,第七章 上市公司分析；,第八章 证券投资技术分析；,第九章 投资组合理论；,第十章 资本资产定价理论；,第十一章 投资组合管理业绩评价模型；,第十二章 证券监管。,为什么要学习证券投资决策与分析,1.,个人（家庭）理财的需要；,2.,企业（公司）理财的需要；,3.,政府金融管理与监管的需要；,4.,寻找激动人心和回报丰厚的职业的需要。,课程学习的目的与要求,1.,掌握证券投资决策与分析的基本理论；,2.,能力培养：分析能力；写作能力；表达能力。,阅读书目,宋逢明著：,无套利均衡分析,中的序 言,“,金融工程的方法论基础,”,，清华大学出版社,1999,年版。,宋逢明译：,金融经济学基础,中的附录,“,金融经济学评述,”,，清华大学出版社,2003,版。,黄达著：,金融词义、学科、形势、方法及其他,，中国金融出版社,2001,年版。,伯恩斯坦著，,投资革命,源自象牙塔的华尔街理论,，上海远东出版社,2001,年版。,阅读书目,William,F.Sharpe, Investment. Sixth Edition.,（中译本）,Haugen, Modern Investment Theory,。,杨海明、王燕：,投资学,，上海人民出版社。,法博齐：,资本市场：机构与工具,，经济科学出版社,1998,年版。,博迪：,投资学精要,，中国人民大学出版社,2003,年版。,证券、基金从业人员资格考试用书，中国财政经济出版社,2005,年版。,阅读书目,William,F.Sharpe, ,投资组合理论与资本市场,，机械工业出版社,2001,年版。,宋逢明：,无套利均衡分析,，清华大学出版社,1999,年版。,博迪：,金融学,，中国人民大学出版社,2000,年版。,中国证券业协会，注册国际投资分析师考试指定用书，,2006,年。,第,二,章,证券市场,第,二章 证券市场,证券市场概述,证券发行市场,证券交易市场,证券市场指数,第一节 证券市场概述,何谓证券市场？,证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。,证券市场与商品市场的区别,交易对象,功能,价格,风险,第一节 证券市场概述,证券市场的产生与发展,证券市场的分类,按交易的对象不同,，可分为股票市场、债券市场和基金市场。,按组织形式不同,，可分为场内市场和场外市场。,按证券市场功能的不同,，可分为证券发行市场和证券交易市场。,第一节 证券市场概述,证券市场的分类,在证券流通市场中，还存在着除证券交易所交易以外的场外交易市场、第三市场和第四市场。,三板市场：代办股份转让。,2001,年,6,月发布,证券公司代办股份转让服务业务试点办法,。,第三市场是交易所上市股票的场外交易；第四市场是大机构之间直接进行交易。,第一节 证券市场概述,证券市场主体,证券市场主体：,包括证券发行人和证券投资者。,证券发行人：,主要有政府、金融机构、有限责任公司、国有独资公司及股份有限公司，其中政府包括中央政府和地方政府。,投资者,的种类较多，既有个人投资者，也有机构投资者。,2002,年,11,月,7,日，中国证监会公布,合格境外投资者境内证券投资管理暂行办法,，意味着外国投资者可以间接进入中国。,第一节 证券市场概述,证券市场的中介机构,证券承销商和证券经纪商；,证券交易所以及证券交易中心；,具有证券律师资格的律师事务所；,会计师事务所或审计事务所；,资产评估机构；,证券评级机构；,证券投资的咨询与服务机构。,第一节 证券市场概述,证券市场的自律性组织,一般是指行业协会，它发挥政府、投资者与证券经营机构之间的桥梁和纽带作用，维护投资者和会员的合法权益，促进证券业的发展。我国证券业自律性机构主要有中国证券业协会和中国国债协会等。,第一节 证券市场概述,证券市场的监管机构,我国对证券市场进行监管的机构主要是中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）。经过授权，中国证监会的派出机构也可在一定范围内行使部分监管职能。,第一节 证券市场概述,证券市场的基本功能,证券市场提供风险管理工具与方法；,证券市场是筹集资金的重要渠道；,证券市场是资源合理配置的有效场所；,证券市场是一国央行宏观调控的场所；,证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理。,第一节 证券市场概述,证券市场的基本功能,金融体系的功能视角：,跨期与跨地区配置资源；,清算与结算服务；,储备资源与分割股份；,管理风险；,提供信息；,解决激励问题。,第二节 证券发行市场,何谓证券发行市场？,证券发行市场：,是指证券发行人向投资者出售证券以筹集资金的市场，又称初级市场或一级市场。证券发行市场通常是一个无形市场，没有具体的固定场所。证券发行市场由发行人、投资人和中介人等要素构成。,第二节 证券发行市场,证券发行方式,按发行对象,，分为私募发行与公募发行 ；,按发行过程,，分为直接发行和间接发行 ；,按发行顺序,，分为首次公开发行与再融资发行。,我国规定：公开发行的证券票面总值超过五千万的由,承销团,承销。,第二节 证券发行市场,股票发行条件（,IPO,，,增发与配股）,股票发行制度,股票发行方式,股票发行定价,股票首次公开发行信息披露,第二节 证券发行市场,IPO,发行条件（一般性规定）,上市公司的组织机构健全、运行良好,；,上市公司的盈利能力具有可持续性,；,上市公司的财务状况良好,；,上市公司最近三十六个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在下列重大违法行为,；,上市公司募集资金的数额和使用应当符合下列规定,。,第二节 证券发行市场,IPO,发行条件,最近,3,个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币,3000,万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；,最近,3,个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币,5000,万元；或者最近,3,个会计年度营业收入累计超过人民币,3,亿元；,第二节 证券发行市场,IPO,发行条件（详细规定）,发行前股本总额不少于人民币,3000,万元；,最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于,20,；,最近一期末不存在未弥补亏损。,第二节 证券发行市场,增发新股条件,最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；,除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；,发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。,第二节 证券发行市场,配股发行条件,拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十；,控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；,采用证券法规定的代销方式发行。控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量百分之七十的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,行政审批制度：,1990-2000,年；,实施核准制：,2001,年,3,月,17,日起至今；,上市保荐制度：,2004,年,2,月,1,日起施行。,1998,年,12,月颁布的,证券法,规定对股票发行采用核准制。,1999,年,8,月国务院批准了,中国证券监督管理委员会发行审核委员会条例,；,2003,年,12,月中国证监会颁布了,股票发行审核委员会暂行办法,。,证券发行上市保荐制度暂行办法,于,2003,年,10,月,9,日颁布,自,2004,年,2,月,1,日起施行。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,新股询价制度,首次公开发行股票的公司（以下简称发行人）及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。,发行人及其保荐机构公告发行价格和发行市盈率时，每股收益应按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,新股询价制度,发行申请经中国证监会核准后，发行人应公告招股意向书，开始进行推介和询价。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。发行人及其保荐机构应通过初步询价确定发行价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。,发行人及其保荐机构应向不少于,20,家询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,新股询价制度,发行价格区间确定后，发行人及其保荐机构应在发行价格区间内向询价对象进行累计投标询价，并应根据累计投标询价结果确定发行价格。符合本通知规定的所有询价对象均可参与累计投标询价。,发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票：公开发行数量在,4,亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的,20%,；公开发行数量在,4,亿股以上（含,4,亿股）的，配售数量应不超过本次发行总量的,50%,。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,新股询价制度,累计投标询价完成后，发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时，发行人及其保荐机构应对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售。配售比例为拟向询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量。有效申购的标准应在发行公告中明确规定。,累计投标询价及配售完成后，发行人及其保荐机构应刊登配售结果公告。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,新股询价制度,累计投标询价完成后，发行人及其保荐机构应将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。,询价对象应以其指定的自营账户或管理的投资产品账户分别独立参与累计投标询价和配售，并遵守账户管理的相关规定。单一指定证券账户的累计申购上限不得超过拟向询价对象配售的股份总量。,第二节 证券发行市场,股票发行制度,新股询价制度,询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定,3,个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。,保荐机构负责组织推介、询价和配售工作。,承销协议和承销团协议可以在发行价格确定后签订，并报中国证监会备案。,保荐机构制作的投资价值研究报告应对影响发行价格的因素进行全面、客观地分析，报告中所引用的资料必须真实、准确并注明来源。,第二节 证券发行市场,股票发行定价,可比公司分析法,市盈率法（,P/E,）,第二节 证券发行市场,可比公司分析法,每股净利润的确定,全面摊薄法：用全年净利润除以发行总股本，直接得出每股净利润。,加权平均法：,估值：依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。,第二节 证券发行市场,例：,某公司获准于今年,8,月公开发行股票，预测全年利润为,4000,万元，现有股本为,6000,万股，获准发行,6000,万股，同类公司的市盈率为,12,，公司决定采用经调整后的市盈率,16,作为发行市盈率，请问该公司的每股发行价应该是多少？,第二节 证券发行市场,股票发行定价,现金流贴现法,预测公司未来的自由现金流；,预测公司的永续价值；,计算加权平均资本成本；,计算公司的价值；,计算公司的股权价值；,计算公司每股股票价值。,第二节 证券发行市场,股票发行方式,认购证方式,储蓄存单方式,全额预缴款、比例配售、余款即退方式,全额预缴款、比例配售、余款转存方式,网上竞价发行（以不低于发行底价申购）,网上定价发行（以确定的发行价格申购）,第二节 证券发行市场,股票发行方式,向二级市场投资者的配售发行,在新股发行时，将一定比例的新股向二级市场投资者配售，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。上市流通证券包括上市流通的,A,股股票和可转换公司债，每持有,1,万元上市流通股票市值可申购,1000,股新股，除基金持有的股票账户外，每个股票账户只能申购一次。,第二节 证券发行市场,股票发行方式,超额配售选择权,在新股发行时，发行人授予主承销商一项选择权，主承销商可以按同一发行价格超额发售不超过包销数额,15%,的股份，即主承销商可以按不超过包销数额,115%,的股份向投资者发售。对多发售的股份，主承销商可以从二级市场购回，或者要求发行人增加发行股票。,第二节 证券发行市场,股票发行方式,回拨机制,在同一次发行中采取两种发行方式时，例如市值配售和上网定价发行、市值配售和法人投资者配售、上网定价发行和法人投资者配售，为了保证发行成功和公平对待不同类型投资者，先人为设定不同发行方式下的发行数量，然后根据认购结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数量。,第二节 证券发行市场,股票首次公开发行信息披露,真实性原则,完整性原则,准确性原则,及时性原则,第二节 证券发行市场,股票首次公开发行信息披露,招股说明书及其附录和备查文件,招股说明书摘要,发行公告,上市公告书,第二节 证券发行市场,国债发行,定向发售方式,是指定向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。,承购包销方式,始于,1991,年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素发行方式。,第二节 证券发行市场,国债发行,招标发行,是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。,缴款期招标，,是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。,第二节 证券发行市场,国债发行,价格招标，,主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额；而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。,第二节 证券发行市场,国债发行,收益率招标，,主要用于付息国债的发行，它同样可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。,“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，而“美国式”招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式”价格招标方式予以发行。,第二节 证券发行市场,金融债券发行,中国人民银行依法对金融债券的发行进行监督管理，采用核准制。,金融债券可在全国银行间债券市场公开发行或定向发行。,金融债券的发行可以采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。,发行金融债券时，发行人应组建承销团，承销人可在发行期内向其他投资者分销其所承销的金融债券。,发行金融债券的承销可采用协议承销、招标承销等方式。承销人应为金融机构 金融债券的招投标发行通过中国人民银行债券发行系统进行。,第二节 证券发行市场,公司债券,国家对,公司债券,的发行实行额度管理和审批制。,企业发行债券的资金用途、发行金额、发行价格和发行费用也同样受到管制。,行政性要求企业发债必须要有银行担保。,公司债券发行面向散户，而不是像国际上公司债的做法,主要面向有分析能力的机构投资者，即,QIB,（,合格的机构购买者）。,公司债发行中没有正确定位承销商的角色。,第,三节 证券交易市场,证券上市与终止上市,证券交易程序,持续性信息披露及法定文件,第三节 证券交易市场,证券上市,股份有限公司申请其股票上市交易，必须报经国务院证券监督管理机构核准。国务院证券监督管理机构可以授权证券交易所依照法定条件和法定程序核准股票上市申请。,上市程序：,公司上市申请,证交所上市委员会审批,订立上市协议书,股东名称送证交所或登记公司备案,上市公告书披露,挂牌交易。,第三节 证券交易市场,终止上市,2001,年,4,月,23,日，,PT,水仙股票自即日起停止上市交易，,PT,水仙成为新中国证券市场建立以来第一支被终止上市的股票，这标志着我国证券市场退出机制正式建立。,代办股份转让,是证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市股份公司提供股份转让服务，服务对象为原,STAQ,、,NET,系统挂牌公司流通股的转让和沪、深证券交易所的退市公司。,关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知,2003,年,5,月,8,日实施。,第三节 证券交易市场,证券交易程序,开设交易账户或股东账户,开设资金账户,委托买卖,竞价成交,清算、交割与过户,第三节 证券交易市场,委托单类型,市价委托,限价委托,止损委托,限价止损委托,第三节 证券交易市场,委托单类型,市价委托：,以市价买卖指定数量的股票，委托一定被执行，但成交价格不确定。,限价委托：,以指定的价格买卖指定数量的股票，对卖单来说设定最低卖出价；对买单来说设定最高买入价。,第三节 证券交易市场,委托单类型,深沪交易所在现有限价申报方式不变的基础上提供市价申报方式市价申报方式，包括对手方最优价格申报、本方最优价格申报、最优五档即时成交剩余撤销申报、即时成交剩余撤销申报和全额成交或撤销申报。深交所将分步骤提供上述五种市价申报方式，第一步首先提供风险较低的对手方最优价格申报和本方最优价格申报。,第三节 证券交易市场,委托单类型,本方最优价格申报,以申报进入交易主机时集中申报簿中本方队列的最优价格为其申报价格。就申报执行效果而言，本方最优价格申报相当于在不考虑行情信息差异的情况下，以即时行情,“,买一,”,价格作为买入价格的限价申报或以即时行情,“,卖一,”,价格作为卖出价格的限价申报。,第三节 证券交易市场,委托单类型,本方最优价格申报,比如说，,在不考虑行情信息差异的情况下，如市场行情揭示,“,G,万科,”,的,“,买一,”,价格为,6.10,元、数量为,6000,股，此时某投资者采用本方最优价格申报委托买入,“,G,万科,”,5000,股；该投资者的本方最优价格申报进入交易主机时，将以本方最优价格、即,“,买一,”,价格,6.10,元作为该申报的买入价格，并将其,5000,股买入申报保留在交易主机,“,买一,”,队列中等候配对；按,“,时间优先,”,原则，原,“,买一,”,队列中的,6000,股买入申报比该投资者的,5000,股买入申报优先。,第三节 证券交易市场,委托单类型,对手方最优价格申报,以申报进入交易主机时集中申报簿中对手方队列的最优价格为其申报价格。就申报执行效果而言，对手方最优价格申报相当于在不考虑行情信息差异的情况下，以即时行情,“,买一,”,价格作为卖出价格的限价申报或以即时行情,“,卖一,”,价格作为买入价格的限价申报。,第三节 证券交易市场,委托单类型,对手方最优价格申报,比如说，,在不考虑行情信息差异的情况下，如市场行情揭示,“,G,万科,”,的,“,买一,”,价格为,6.10,元、数量为,6000,股，此时某投资者采用对手方最优价格申报委托卖出,“,G,万科,”,5000,股；该投资者的对手方最优价格申报进入交易主机时，将以对手方最优价格、即,“,买一,”,价格,6.10,元作为该申报的卖出价格，并与对手方,“,买一,”,队列撮合成交,5000,股。,第三节 证券交易市场,委托单类型,止损委托：,指定止损价格，对卖单来说，止损价格必须低于下单时的市场价格；对买单来说，止损价格必须高于下单时的市场价格。当市场价格触及止损价格时，止损委托立即被执行。可视为有条件的市价委托。,止损限价委托：,投资者指定止损价格和限制价格。可视为有条件的限价委托。,第三节 证券交易市场,委托单类型,例：,某投资者打算卖出,A,公司股票（市价为,25,元），其止损价格是,20,元，限制价格是,19,元。只有当该股票价格以,20,元或,20,元以下的价格成交时，限价委托被激活，投资者将以,19,元或高于,19,元的价格卖出该股票。,例：,某投资者打算买进,A,公司股票，其止损价格是,30,元，限制价格是,31,元。只有当该股票价格以,30,元或,30,元以上的价格成交时，限价委托被激活，投资者将以,31,元或低于,31,元的价格买进该股票。,第三节 证券交易市场,保证金交易,投资者在开设保证金账户时，必须签定协议允许经纪人以该账户购买的股票向银行质押贷款以及把该账户购买的股票贷给卖空者。通过保证金账户购买的股票，其所有权为经纪人。,美联储规定初始保证金比率（,initial margin requirement,）；,交易所可设定维持保证金比率,(maintenance margin requirement),；,经纪人可设定最低保证金比率。,当实际保证金比率低于最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。,第三节 证券交易市场,保证金交易,初始保证金、维持保证金和实际保证金,第三节 证券交易市场,保证金交易,例如，,假定某投资者用保证金账户以,50,元,/,股的价格买入,XYZ,公司股票,100,股，初始保证金比率为,60%,，维持保证金比率为,30%,。问当,XYZ,公司股票价格分别为,25,元、,45,元和,60,元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？,第三节 证券交易市场,保证金交易,财务杠杆效应,风险放大效应,例如，,在前例中，若股价上涨了,15,元，则现金购买的收益率是？用保证金账户购买的收益率是？（假定借款利率为,11%,）。若股价下跌了,10,元，则用现金购买的收益是？用保证金账户购买的收益率是？,第三节 证券交易市场,第三节 证券交易市场,卖空,卖空是“卖高买低”，即先卖出自己没有的股票，然后再买回来。,SEC,规定只能在股票上涨的情况下才能卖空。,如果公司派发股利，卖空者将签发给贷出股票者相同数额的支票。,卖空股票所得资金由经纪人掌控，此外，卖空者还必须按照初始保证金要求缴纳规定数量的保证金。,第三节 证券交易市场,卖空交易,初始保证金、维持保证金和实际保证金,第三节 证券交易市场,例如，,假定某投资者以,100,元,/,股的价格卖空,XYZ,公司股票,100,股，初始保证金比率为,60%,，维持保证金比率为,30%,。问当,XYZ,公司股票价格分别为,130,元、,105,元和,90,元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？,第三节 证券交易市场,卖空交易,财务杠杆效应,风险放大效应,例如，,在前例中，若在股价下跌为,75,元时，投资者买回股票还给贷出者（,XYZ,公司发放了,1,元现金股利,/,股），则卖空的收益率是？用现金购买的收益是？用保证金账户购买的收益率是？若股价上升为,120,元，情况又如何呢？,第三节 证券交易市场,持续性信息披露,上市后的股份有限公司负有公开、公平、及时地向全体股东披露一切有关其公司重要信息的持续性责任。上市公司持续信息披露主要包括：季度报告、中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息披露。,第三节 证券交易市场,证券价格,广义的股票价格是股票的票面价格、发行价格和市场价格的统称；狭义的股票价格则主要是指股票的市场价格。,股票的票面价格,股票的发行价格,股票的市场价格,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,除息是指除去交易中股票领取股息的权利。,与除息有关的日期,宣布日、股权登记日、除息日、派息日。,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,除权是指除去交易中股票配送股的权利。,与除权有关的几个日期,宣布日、股权登记日、除权日、股权发放日。,取得股权的途径和方式：股票股息、资本公积金转增以及增资配股。,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,派发现金股利条件下除息价的计算公式为：,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,在无偿送股条件下，除权价的计算公式为：,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,在有偿配股条件下，除权价的计算公式为：,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,送股和配股同时进行时，除权价的计算公式为：,第三节 证券交易市场,股票的除息与除权,送配股与股息分派同时进行时，除权价的计算公式为：,第四节 股票价格指数,股票价格指数的定义,股票价格指数是将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制步骤,股价指数的编制包括四个步骤：,1,）选择样本股；,2,）选定某基期，并以一定的方法计算基期平均股价或市值；,3,）计算报告期平均股价或市值，并作一定的修正；,4,）指数化。,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,股票价格平均数的计算方法,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,股票价格平均数的计算方法,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,股票价格平均数的计算方法,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,简单算术股价指数,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,简单算术股价指数,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,加权股价指数,第四节 股票价格指数,股票价格指数的编制方法,加权股价指数,第四节 股票价格指数,我国主要的股价指数,上证综合指数,深证综合指数,深证成分指数,上证,180,指数,第四节 股票价格指数,我国主要的股价指数,上证综合指数：,海证券交易所于,1991,年,7,月,15,日开始编制和公布，以,1990,年,12,月,19,日为基期，基期值为,100,，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。,第四节 股票价格指数,境外主要的股票价格指数,道,琼斯股票价格平均指数,标准,-,普尔股票价格指数,纽约证券交易所股票价格指数,金融时报,股票价格指数,日经股票价格指数,东证股票价格指数,恒生股票价格指数,NASDAQ,综合指数：以在,NASDAQ,市场上市的所有本国和外国的上市公司的普通股为基础计算（,5000,多家），以每个公司的市值为权重，于,1971,年,25,日启用，基准点为,100,点。,第四节 股票价格指数,中国债券指数,于,2002,年,12,月,31,日发布，该指数以,2001,年,12,月,31,日为基日；基点为,100,点。中国债券指数是基于全市场角度编制的指数，样本券是境内所有发行规模在,50,亿以上，存续期超过一年的债券（其中也包含了国债），以债券发行规模为权重，并对单只券种对总指数的贡献率进行流动性调整，在价格选取上也更侧重于全国银行间债券市场。中国债券指数的样本券,每月,月末统一调整一次，流动性比例每两月月末调整一次。,第四节 股票价格指数,中国债券指数,以每日收盘结算价、报价以及通过数理统计方法计算的理论模拟价格为基础计算得出，其结果是一个指数体系，包括一个总指数和若干分指数。总指数反映我国债券市场债券价格的总体变动；分指数则按照发行人、债券付息方式、债券期限分类编制而成，其中包括：国债指数、企业债指数、政策性银行金融债指数、银行间国债券指数、交易所债券指数、中短期债券指数和长期国债指数等。但银行间市场交易行为较差的流动性水平在某种程度上限制了该指数的及时性。,第四节 股票价格指数,上证国债指数,是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本,按照国债发行量加权而成。自,2003,年,1,月,2,日起对外发布,基日为,2002,年,12,月,31,日,基点为,100,点,代码为,000012,。上证国债指数是上证指数系列的第一只债券指数，它的推出使我国证券市场股票、债券、基金三位一体的指数体系基本形成。上证国债指数的目的是反映上海债券市场整体变动状况,是上海债券市场价格变动的,指示器,。上证国债指数既为投资者提供了精确的投资尺度，也为金融产品创新夯实了基础。,第四节 股票价格指数,纵览国际国内各类指数编制的历史和发展，我们有如下总结：第一，应编制多样化的指数体系。为了给投资者提供多层次、全方位的指数信息，满足社会各界对股票市场价格动态信息的多方面需求；第二，应大力发展核心成分指数；第三，应重视样本股的调整；第四，加快推进指数投资和指数产品创新。针对指数的投资工具和产品创新可以促进机构投资者发展，较好地引导市场理性投资风格，从而降低股价波动增强市场稳定性，并有力地推动中国资本市场深化和发展。,第,四,章,股票价值评估,第,四章 股票价值评估,股票价值评估基础,股利折现模型,本益比模型,其他投资工具价值评估,第一节 股票价值评估基础,股票价值评估基础：收入流量的资本化方法,第一节 股票价值评估基础,股票价值评估基础：股利折现模型,第一节 股票价值评估基础,股票投资决策方法：净现值法,第一节 股票价值评估基础,股票投资决策方法：内部收益率法,第二节 股利折现模型,假定股利是可以无限预期的,假定对股利的预期可以采用增长模型,第二节 股利折现模型,零,增长模型（股利增长率为零）,第二节 股利折现模型,零增长模型（股利增长率为零）,例：,如果,Zinc,公司预期每年支付股利每股,8,美圆，预期收益率是,10%,，问该股票的内在价值是多少？,第二节 股利折现模型,零增长模型（股利增长率为零）,续前例：,如果,Zinc,公司股票目前的市场价格是,$65,问该公司股票是被高估还是被低估？,答曰,:,该公司股票被严重低估。,投资建议：买入。,第二节 股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,第二节 股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,例：,某上市公司上期每股股息,1,元，投资者预期股息每年以,7%,的速度增长，预期收益率为,15%,，问该股票的内在价值是多少？,第二节 股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,续前例：,如果该公司目前的市场价格是,20,元，问该公司股票是被高估还是被低估？,答曰,:,该公司股票被高估。,投资建议：卖出,第二节 股利折现模型,多重股利折现模型,假定未来股利的增长率并不固定,将股利流量划分成不同的增长区间,用不同的股利增长率进行估值,以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。,第二节 股利折现模型,在,T,时以前，预测各期股利据以估值,第二节 股利折现模型,在,T,时以后,，,股利以固定比率增长,第二节 股利折现模型,多重股利折现模型,第二节 股利折现模型,多重股利增长模型,例：,某公司目前股息为每股,1,元，预期前,5,年股息每年增长,12%,，,5,年后预期股息的固定增长率为,6%,，投资者的预期收益率为,10%,。问该股票的内在价值是多少？,第二节 股利折现模型,有限期持股条件下的股利折现模型,第三节 本益比模型,本益比（,P/E,）,又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。,许多投资者偏好本益比模型，因为他们感到最终可以获得这些盈利。,本益比与价格的关系：,第三节 本益比模型,股利与盈利之间的关系,基于本益比的股票价值评估模型,第三节 本益比模型,假定盈利以一定的速度增长,第三节 本益比模型,假定盈利以一定的速度增长,在其他条件相等的情况下：股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。,第三节 本益比模型,零,增长模型,假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）,假定股利支付比率为,100%,第三节 本益比模型,固定增长模型,假定盈利增长率保持不变,假定股利支付比率保持不变（即常数）,第四节 其他投资工具价值评估,证券投资基金的价值决定,第四节 其他投资工具价值评估,证券投资基金的价值决定,中国证监会于,2003,年,9,月,16,日发布的“证券投资基金信息披露编报规则 第,2,号,”,第四节 其他投资工具价值评估,可,转换债券的价值评估,转换率：表示,1,份可转换债券能够换取的股票数量。,转股价格：事先确定好的债券转变为股票的价格，与转换率具有相同的意义。,转换价值：表示立即转换成普通股的市场价值。,转换价值,=,普通股市价,转换率,纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价值。,第四节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价。,例：,2003,年末，,XYZ,公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为,2.5%,，面值为,1000,欧元，,2009,年,1,月,2,日到期。从,2005,年,1,月,2,日开始每年付息。,2004,年,1,月,2,日，,XYZ,公司的股价为,81,欧元，同等信用级别的,5,年期纯债券的收益率为,5%,，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？,第四节 其他投资工具价值评估,（续前例）：,第四节 其他投资工具价值评估,转换升水：是可转换债券的市场价格与转换价值之差，用百分比表示：,第四节 其他投资工具价值评估,认股权证的价值决定,认股权证赋予其持有者可以在规定的时间内按照事先确定的价格购买公司发行的股票，实质上相当于公司发行的一种股票买入期权。,第四节 其他投资工具价值评估,认股权证的价值决定,第,五,章,证券投资的宏观经济分析,第,五,章,证券投资的宏观经济分析,证券市场的主要影响因素,宏观经济运行对证券市场的影响,宏观经济政策对证券市场的影响,第一节 证券市场的主要影响因素,宏观因素,产业与区域因素,公司因素,市场因素,第一节 证券市场的主要影响因素,宏观因素,宏观经济因素,政治因素,法律因素,军事因素,文化自然因素,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,经济运行周期的含义,萧条,复苏,繁荣,衰退,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,关键的经济变量,国内生产总值（,GDP,）,失业率,利率与通货膨胀率,财政赤字或盈余,国际收支状况,消费者（投资者）信心,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,经济运行指标,先行指标,同步指标,滞后指标,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,先行指标,制造商的新定单,允许新开工的私人住宅数量,货币供应量,消费者预期指数,工人平均周工作时数,股票价格指数,初次申请失业保险的人数,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,同步指标,非农业部门的雇员人数,扣除转移支付的个人收入,工业产量,制造业销售额,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,滞后指标,失业的平均期限,存货占销售收入的比重,银行收取的平均优惠利率,工商业贷款余额,分期付款消费信贷余额占个人收入的比重,劳务的消费者价格指数,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,货币政策,财政政策,汇率政策,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,货币政策,政策工具：三大法宝,政策特征：扩张性与紧缩性货币政策,政策效果：直接影响证券市场,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,影响机制,证券市场资金供求,证券市场证券供求,证券投资的机会成本,上市公司的运营成本,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,财政政策,政策工具：财政支出与税收,政策特征：扩张性与紧缩性财政政策,政策效果：决策与实施时滞较长,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,影响机制,社会总供求,上市公司盈利水平,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,汇率政策,汇率制度安排,汇率调整,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,影响机制,资本流动,进出口,上市公司的成本与盈利,第六,章,证券投资的产业分析,第,六,章,证券投资的产业分析,产业分类,产业生命周期分析,产业的市场结构分析,第一节 产业分类,产业未来可预期的发展前景,产业所采用技术的先进程度,产业的要素密集程度,我国上市公司的行业分类,产业发展对经济周期的敏感性,第一节 产业分类,行业对经济周期的敏感性,销售额的敏感性,营业杠杆系数：固定成本与可变成本的比值,财务杠杆,第一节 产业分类,华尔街股票的典型分类是，把股票按照行业特性划分为增长类、稳定类、周期类和能源类。比如医药、信息、环保、传媒等行业股票属于增长类股；汽车、钢铁、机械装备、建材等行业股票属于周期类股；啤酒、金融、家庭用品、食品等行业股票属于稳定类股；而煤炭、石油等行业股票则属于能源类股。,第二节 产业生命周期分析,初创阶段,成长阶段,成熟阶段,衰退阶段,第二节 产业生命周期分析,初创阶段,这一阶段的基本特征是新产品、新技术和,/,或新业务模式的出现。从行业的整体水平来看，销售收入和收益将急剧膨胀。预测哪一家企业会生存下来，并且有潜力成为行业的龙头企业是非常困难的。投资风险巨大。,第二节 产业生命周期分析,成长阶段,这一阶段的特征是行业龙头的出现，销售收入和收益高于平均水平，比较容易预测，挑选股票的风险较小。,第二节 产业生命周期分析,成熟阶段,这一阶段的特征是市场基本饱和，企业之间竞争格局基本形成，领头企业的市场份额基本稳定，现金流稳定而充裕，适合价值型投资者。,第二节 产业生命周期分析,衰退阶段,这一阶段的特征是行业的增长速度低于整体经济的增长速度，销售开始萎缩。在这个阶段，挑选股票就像在初创期一样也是一件困难的任务。应重点关注资产低估以及企业转型等情况。,第二节 产业生命周期分析,彼得,林奇把公司分为六个类别,缓慢成长公司,稳定成长公司,高速成长公司,周期性公司,转型公司,资产价值低估公司,第二节 产业生命周期分析,影响产业生命周期的因素,社会需求,技术进步,政府的影响与干预,社会习惯的改变,第三节 产业的市场结构分析,完全竞争,垄断,不完全竞争,寡头垄断,垄断竞争,第三节 产业的市场结构分析,进入威胁,现有竞争对手的竞争,替代品的价格压力,购买者的谈判能力,供应商的谈判能力,对,中国产业格局的思考,我们的现实问题是，中国的投资者如何判别中国各行各业的机会和风险，以及如何判别中国各个产业的生命周期特征。换句话说，中国产业的机会和风险在哪里？哪些产业是有机会的？哪些产业是有着机会的假象而背后隐含着巨大风险？在增长类、稳定类、周期类、能源类的划分坐标里，中国的产业格局是怎样分布的？,对中国产业格局的思考,中国产业大势之一：混合产业格局。在“农业化,工业化,后工业化”这个人类产业变迁的大历史轨迹中，中国当前阶段的产业格局总体上处于“重化工业主导,轻纺工业升级,后工业经济兴起”的混合格局。在这种混合格局下，所有产业同兴并起，而较少表现出一部分产业衰落、一部分产业兴起的产业更替特征。这意味着，中国产业的机会和风险分布将呈现出与发达国家很不相同的特征。,对中国产业格局的思考,中国产业大势之二：“市场爆炸”背景下的产业成长。经过改革开放以来,20,余年的市场化能量蓄积，中国市场在广度和深度上正处在加速增大的阶段。为此，中国的几乎所有产业都面临着“市场爆炸”。正因为这样，从市场总量或市场规模的意义上说，几乎所有的中国产业都是成长性的，甚至是高速成长性的。这意味着，在产业生命周期特征的坐标里，成长性可能是中国各个产业的背景性特征或主要特征，由此导致的结果是，中国的稳定行业不稳定，周期行业不周期。或者说，它们的稳定特征、周期特征将呈现出中国式的全新特点。,对中国产业格局的思考,结构是致命的，对产业内的厂商来说，产业的市场结构比产业成长性（行业总量上的增长）更重要。中国绝大多数产业的核心问题不是增长不增长的问题，而是结构问题。从一个资源配置错乱、低水平重复建设、过度竞争的失效结构走向一个资源配置有效、产业竞争有序的适度竞争结构，将是“统治”未来,20,年中国产业大势的核心命题。产业结构变迁将是主导中国产业大势、影响产业机会和风险分布的最重要力量。,第,七,章,上市公司分析,第七章 上市公司分析,上市公司基本分析,上市公司财务分析,上市公司重大事项分析,第一节 上市公司基本分析,上市公司行业地位分析,上市公司经济区域分析,上市公司产品分析,上市公司经营能力分析,上市公司的成长性分析,第一节 上市公司基本分析,上市公司行业地位分析,衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。,上市公司经济区域分析,区位内的自然条件与基础条件；区位内政府的产业政策；区位内的经济特色（包括产业集群和产业配套能力）。,第一节 上市公司基本分析,上市公司产品分析,产品的竞争能力分析,产品的市场占有率,产品的品牌战略,第一节 上市公司基本分析,上市公司经营能力分析,公司法人治理结构,经理层的素质,公司从业人员的素质与创新能力,第一节 上市公司基本分析,上市公司的成长性分析,公司经营战略分析,公司规模变动特征及扩张潜力分析,在对上市公司的实地调研中，我们主要侧重于公司基本分析所涉及到的内容。,第二节 上市公司财务分析,上市公司财务报表,上市公司财务分析目的,上市公司财务分析方法,上市公司财务分析原则,上市公司财务分析应注意的问题,上市公司财务比率分析,上市公司的主要财务报表,资产负债表,反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表是企业经营状况的“快照”，总资产,=,负债,+,所有者权益，资产与负债均按照流动性来排列。,表,1,资产负债表 单位：元,资产,一、流动资产,货币资金,短期投资,应收票据,应收帐款,存货,待摊费用,流动资产合计,负债及所有者权益,一、流动负债,短期借款,应付票据,应付帐款,应交税金,流动负债合计,表,1,资产负债表 单位：元,二、长期投资,长期股权投资,长期债权投资,长期投资合计,三、固定资产,固定资产原值,涨：累计折旧,固定资产净值,固定资产合计,四、无形资产和其它资,产资产总计,二、长期负债,长期借款,长期债务,长期负债合计,三、股东权益,优先股股东权益,普通股股东权益,股本合计,资本公积,盈余公积,其中：公益金,末分配利润,股东权益合计,负债和股东权益总计,上市公司的主要财务报表,利润及利润分配表,利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附表。,表,2,利润,表,和利润分配表 单位：元,一、主营业务收入,减：主营业务成本,主营业务税金及附加,二、主营业务利润,加：其它业务利润,减,:,营业费用,管理费用,财务费用,三、营业利润,加：投资收益,营业外收入,减：营业外支出,表,2,利润,表,和利润分配表 单位：元,四、利润总额,减：所得税,五、净利润,加：年初末分配利润,盈余公积金转入,六、可供分配利润,减：提取法定盈余公积金,提取法定公益金,七、可供股东分配利润,减：应付优先股股利,提取任意盈余公积金,应付普通股股利,转作股本的普通股利,八、末分配利润,上市公司的主要财务报表,现金流量表,利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附表。,表,3,现金流量表 单位：元,一、经营活动产生的现金流量,销售商品、提供劳务收到的现金,收到增值税销项税款,现金收入小计,购买商品、接受劳务支付的现金,支付给职工以及为职工支付的现金,支付的增值税款,支付的所得税款,支付的除增值税、所得税以外的其它税费,支付的其它与经营活动有关的现金,现金支出小计,经营活动产生的现金净额,表,3,现金流量表 单位：元,二、投资活动产生的现金流量,收回投资所收到的现金流量,分得股利或利润所收到的现金,取得债券利息收入所收到的现金,处置固定资产而收回的现金净额,现金收入小计,购建固定资产所支付的现金,权益性投资所支付的现金,债权性投资所支付的现金,现金支出小计,投资活动产生的现金流量,表,3,现金流量表 单位：元,三、筹资活动产生的现金流量,吸收权益性投资所收到的现金,发行债券所收到的现金,借款所收