国际金融讲义(4)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四讲 外汇与汇率,1,一、外汇,外汇，国际汇兑 汇兑与清算活动,以外币表示的支付手段,普遍接受性；,可兑换性；,可偿性,国际汇兑本位：金本位；美元本位；多元化。,通常，外汇包括：外币；（部分）票据；证券；欧洲货币单位，等。,2,二、外汇汇率定义及标价方法,（一）定义：汇率是一国货币兑换成为另一国货币的比率。,（二）标价法：,1、直接标价法:以一定的外国货币为基准来折算成本国货币的数量。数值越大，本币的价值越低。,在上海：由$1=RMB8.2715 到 $1=RMB9.2715,说明本币贬值，外汇升值。,2、间接标价法：以本币为基准，标价是外币。数值越大，本币价值越高。,在纽约： 由$1=RMB8.2715到 $1=RMB9.2715,说明本币升值，外汇贬值.,3,升值、贬值；上浮、下浮,固定（钉住）汇率下：,贬值、升值,浮动汇率下：,上浮、下浮,软通货：币值持续下跌；,硬通货：币值坚挺。,4,三、汇率的种类,（一）、按汇率制度分类,1、固定汇率,2、浮动汇率（钉住汇率）,5,（二）按制定汇率的方法分类,1、基本（基准）汇率,2、套算（交叉）汇率,附：单一汇率和复汇率,6,（,三）按,银行买卖外汇,角度分类,1、买入价：前面较低的价格买入价，后为卖出价,2、卖出价：后面数值大的价格为买入价。,3、中间价：买入价与卖出价的平均价。,4、现钞价：现钞不同于外汇。买入价低于外汇买入价,卖出价同外汇卖出价。,7,（四）、按外汇汇付方式,1、电汇汇率,2、信汇汇率,3、票汇汇率,8,（五）、按外汇交割期限分类,1、即期汇率：,两个工作日,内交割,2、远期汇率：指定将来一定日期进行交割汇率。,远期汇率升水：高于即期汇率；,远期汇率贴水：低于即期汇率；,远期汇率平价,升水和贴水的原因：,利率差异 低于外国,高于外国,远期市场的意义：风险抵偿和套期保值/投机,9,（六）名义汇率与实际汇率,名义汇率：市场价格,实际汇率：扣除价格因素,实际汇率：扣除补贴和税收减免,财政补贴和税收减免,10,（七）有效汇率,贸易加权汇率,只有比较时才有意义,有效汇率指数,11,四、外汇的类型,自由外汇 自由兑换,记帐外汇 用作记价单位,贸易外汇和非贸易外汇,官方外汇和私人外汇,短期外汇和长期外汇,即期外汇和远期外汇,12,五、汇率的供给与需求,（一）外汇需求,购买外国的商品和劳务；,外国人从本国获得的要素收入；,政府或私人部门对外单方面转移；,本国的对外投资；,政府部门增加外汇储备；,外汇投机,13,（二）外汇供给,商品和劳务的出口；,本国居民从国外获得的要素收入；,外国政府或私人部门对本国的单方面转移；,外国居民对本国的投资；,政府部门减少外汇储备；,外汇市场的投机活动,14,（三）外汇需求与供给的平衡,E,D,S,S,D,Q,15,六、影响汇率的主要因素,国际收支,逆差 需求增加，供给减少 汇率上升,（固定汇率下，储备,减少或贬值）,通货膨胀差异,通货膨胀 对内贬值 对外贬值,通货膨胀 进口增加，出口减少 贸易收支恶化,实际利率下降 资本外流，资本项目恶化,利率差异,利率变化差异 套利 资本流动,（利率平价理论）,16,总需求与总供给,财政收支状况,财政赤字 货币供应增加，需求增加 本币贬值,对经济前景的预期，以及对汇率走势的其它心理预期,国民收入 对进口的高需求 逆差 贬值,经济前景看好 投资资本流入 资本帐户顺差 升值,增加持有本币的信心,投机活动,游资 热钱（Hot money）,稳定性投机 合理预期,不稳定性投机 不合理预期,政府干预,外汇市场公开操作 外汇储备，包括外汇平准基金,货币政策与财政政策,道义劝说,联合干预，含互换信贷，借款等,17,七、汇率变动的经济影响,（一）关于汇率变动的一些概念,升值与贬值（固定汇率制度）,上浮与下浮（浮动汇率制度）,汇率高估与汇率低估（固定汇率制订与浮动汇率制度）,升水与贴水,18,汇率变动的贸易效应,贬值 进口 取决于：弹性；,（下浮） 出口 总供给的数量和结构；,闲置资源；,时滞,汇率变动的资本流动效应,长期： 汇率下浮是一次性的 长期资本流入（购买力 ）,进一步下降的信号 长期资本外流（要素收入 ）,短期：贬值 避免进一步损失 资本外流,货币替代与资本外逃（与预期相关，贬值,过头，还是为到位）,对外汇储备的影响,改变储备资产的价值（通过汇率变动）；,改变储备资产的结构（增加硬通货）；,改变储备资产的数量（干预外汇市场）,19,对国内物价的影响,贬值 进口品价格上升 生活费用 更高的名义工资需求,原材料、零部件价格 生产成本、价格,需求增加，储备减少 货币供应增加,贸易条件恶化，在进口刚性强、出口弹性低时 物价,对资源配置的影响,1自由汇率 按照价值规律配置资源，参与国际经济分工,依附，利益分配倾向与发达国家，不利于落后国家新,兴产业的发展,2高估政策,消极影响：不利于农业的发展（进口农产品价格低廉）,鼓励消费品进口（为此经常设置贸易壁垒）,阻碍出口产业的发展,积极影响 有利于原材料和设备的进口,有利于降低国内企业的生产成本,促进资源从农业向工业转移,20,3低估政策,作用：促进资源向出口部门转移；,削弱进口品的竞争能力，刺激进口替代品工业；,保护国内农业，刺激农业出口；,改善国际收支,代价：贸易条件恶化,利率效应,1贬值 物价上升 实际利率下降 资金需求增加，供给减少 名义利率上升,2贬值 进一步贬值的预期 短期资本外逃 资本供给减少 名义利率上升,3预期过度贬值,贬值与贸易条件,贬值对贸易条件的负影响较小的条件是：贸易份额小；出口商品需求弹性高，进口商品需求弹性低；进口商品供给弹性高，出口商品供给弹性低,21,对总需求的影响,贬值 外部需求增长 总需求增长,不一定。1贬值 出口增加，进口下降,2贬值 物价上升 非出口部门实际工资下降 需求下降,（收入再分配效应）,3贬值 对外投资增加 总需求降低（货币资产效应）,4贬值 更多的购买力支付外债 需求下降（债务效应）,贬值对国际经济关系的影响,贬值 收支顺差及收入增加，可能以贸易伙伴的利益为代价,过度贬值 贸易战,竞争性贬值,国际货币经济组织：大幅贬值的多变协商机制,进口刚性,需求上升导致进口需求增加,贬值税,22,汇率的决定基础及汇率理论,23,一、购买力平价PPP,（16世纪，西班牙，卡塞尔）,（一）一价定律,本国经济中的一价定理：相同的商品有相同的价格,套利过程,交易费用是不可忽略的价格的差异,开放经济中的一价定理,例子：在美国售功夫鞋 或,如果考虑交易费用： ，其中，C包括关税。,24,（二）金本位下汇率的决定,1英镑含黄金量：7.3224克,1美元含黄金量：1.50465克,金平价=英镑含金量/美元含金量=4.8665,实际汇率：金平价波幅（黄金输送点：黄金输送的费用）,25,（三）金块本位制、金汇兑本位制下,法定平价：由法定含金量之比确定，波幅由两国协商在一定范围内。,26,（四）纸币本位制下,内在价值量之比,购买力,物价水平,购买力平价：,绝对购买力平价,相对购买力平价,总价格水平,27,绝对购买力平价：所有国家的总物价水平用同一种货币表示都是一样的。,相对购买力平价,或者，,实际汇率,28,对购买力平价的实证检验,短期内，物价经常高于或低于购买力平价，其程度之大显然并非随机的，并且也明显不是样本选择不当引起的；,长期来看，也没有足够的证据支持购买力平价；,汇率的变化远远高于价格的相对变化。,可能原因：,非贸易品的存在；,没有得到真实的、不可观察的价格数据；,资本流动和投机因素为被考虑。,29,二、利率平价理论,购买力平价 货币数量 价格水平 购买力 汇率,利率平价 货币数量 利率 资本流动 汇率,（一）抛补的利率平价,1元 本币存款，利率5 年末，1.05元,外币（美元），汇率8元/美元 1/8美元，存款利率2,（汇率稳定）,1.02元 年末1.02/8美元,收益不同 资本流动 汇率变化 人民币升值,如果存在远期外汇市场：,1年期远期汇率E,f, 1.05元 E,f,1.02/8,一般化：,远期升水率,货币数量理论,没有汇率风险：通过远期外汇市场规避风险，并且，风险规避活动没有成本,30,（二）未抛补的利率平价,（三）评价,1、揭示了汇率与利率之间的联系；,2、并不能单独作为汇率决定的理论；,3、指导实践。,（四）检验,1、假定：足够多的套利资金；有效的远期外汇市场；可忽略的交易成本。,2、检验结果：总可以找到一个C,使,3、产生某种偏差的原因：可能是外汇管制。,31,三、国际收支说,（一）国际借贷说 英国，哥森，金本位,汇兑 外汇供给和需求（国际收支） 金本位,收入支出 对外债券超过债务 出超 外汇贬值,入超 本币贬值,国际借贷：收支中的未偿付部分转换成债券债务关系，物价、黄金库存、利率、信用关系也有影响,32,（二）国际收支说,经常帐户余额资本帐户余额0，即：,CA:收入和实际汇率的关键影响,K：利率和预期汇率变动的关键影响,因此,33,（三）评价,揭示汇率与国际收支之间的联系；,仅仅从流量考虑，而且汇率的波动往往大于其它流量的变动；,因果关系不明显，不完整（相关关系）；,似乎未能揭示汇率决定的关键因素。,34,四、货币说,货币需求,（一）弹性价格分析,1、基本分析,（1）总供给不变,（2）价格具有完全的弹性（只有价格的调整来调整总需求的变化）,（3）购买力平价成立,故：,收入变动的影响,利率变动的影响,货币供应变动的影响,35,2、引入预期,非抛补的利率平价,3、评价,（1）资产价格 商品、劳务价格（一价定律）,金融资产价格：利率,（2）一般均衡分析：货币主义（古典主义）,（3）比以前的利率有更广泛的内涵。,不足：,（1）购买力评价：一价定律；,（2）价格完全弹性和供给完全弹性的假设；,（3）货币需求稳定。,36,作业2,1、试举出影响汇率变动的主要因素，分析其影响汇率变动的方式；,2、汇率变动将对本国经济产生那些方面的影响，试分别加以分析。,37,