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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,C:DPS NEWPresPPTPresPrint.pot,从“中国折让”到“中国溢价”,2006,年,10,月,16,日,瑞士银行投资银行副主席,目录,章节,1,中国企业香港上市历程,2,章节,2,国际机构投资者关注的主要问题,6,章节,3,前景和挑战,11,1,章节 1,中国企业香港上市历程,中国企业在香港资本市场的发展阶段,自,1993,年第一只,H,股青岛啤酒发行以来，至今已经有,88,只,H,股和,48,只红筹股在香港联交所主板上市,以青岛啤酒为代表，中国企业在香港资本市场的发展自,1993,年来共经历了四个主要的增长阶段,资料来源,:Datastream,1993,年,H,股赴港上市的序幕,首家,H,股青岛啤酒上市,H,股受到了市场的热烈追捧,1996 1997,年,红筹股发展壮大,199697,年，投资者借香港回归概念热烈追捧中国概念股,中国移动、中化集团、北京控股等红筹股都在这一时期上市,2001 2003,年初,大盘蓝筹时代,中国在,2001,年成功加入世界贸易组织,中国电信、中石油、中铝和中海油等都在这期间上市,2004,下半年,至今,高速平稳增长时期,中国经济高速平稳增长、经济改革不断深化,以银行业为代表，中国企业从行业基本面上获得国际资本认可,中国银行、招商银行和建行等在这期间上市,3,总体估值水平,以,H,股指数为指标，中国企业的总体估值水平不断上升,H,股指数与恒生指数,H,股指数与道琼斯指数,H,股指数与金融时报,100,资料来源,:Datastream,中国经济基本面的改善是“中国溢价”的重要推动力,中国经济改革已经取得巨大的阶段性成果，并获得国际投资者认可,中国经济的可持续高速增长,中国改革开放政策加速中国经济与世界的接轨和融合,行业调整、公司治理结构改革获得成效，中国企业越来越多地参与国际竞争,4,行业版块,对部分行业版块的估值考察也显示投资者愿意付出中国溢价,银行,保险,资料来源,:,瑞银研究,出于对中国经济整体发展前景的乐观，国际机构投资者看好那些显著得益于中国经济高速增长的行业， 例如银行业、保险业等，愿意付出中国溢价,以银行业为例，中国金融体制的改革已经取得巨大成绩，已经上市的中行、建行、招行和交行等与亚州其他国家上市银行的平均水平相比，具有明显的估值优势,* 基于有形资产计算的市净率,5,章节 2,国际机构投资者关注的主要问题,宏观经济政策对企业的影响,中国的宏观经济政策是国际机构投资者最为关注的问题；宏观经济政策决定了中国经济在全球化背景下的国际竞争力和未来走向,中国的改革开放和推进市场经济发展的政策已经获得国际投资者的认可,对于政府宏观调控等非市场经济的因素，国际机构投资者的主要顾虑包括,宏观紧缩对中国经济的影响,中国企业在宏观调控大环境下的融资活动和渠道,加入世贸后，中国市场逐渐向境外竞争对手开放，中国经济的整体竞争力,全球化背景下中国经济的新的增长点,中国经济增长的可持续性,宏观紧缩始于,04,年,3,月,中国公司在香港的融资活动,7,竞争环境变化对企业的影响,对大多数中国企业而言，企业全球化更多的意味着中国本土市场竞争环境的变化；多数的中国企业目前仍然在低成本、低价格的层面上竞争；面对竞争环境的变化，中国企业需要保持和增强其国际竞争力,中国企业实现从价值链低端向高端的转移是提升国际竞争力的重要制胜因素,竞争环境的变化,随着中国加入世界贸易组织和中国市场的不断开放，中国企业的竞争环境正在日益变化,在中国本土市场上，中国企业也面对越来越多的国际竞争，以行业为例：,银行,零售,制造业,科技,/,电子,垄断行业的增值服务,企业竞争力,大力发展中国企业的自主创新能力，才能应对竞争平台和竞争环境的变化，,推动企业的自主创新,战略清晰、定位明晰，发展高端产品和自主品牌,加快推进企业产权及现代企业管理制度改革，增强企业自主创新的内在动力,改革国有企业业绩考核指标体系，促进企业的自主创新和长远发展,8,中国企业制度的完善和行业的完善,中国国有企业改革的终极目标不仅仅是产权改革，而是建立健全现代企业制度，彻底转换经营机制，来保障其在发展中实现基本功能，促进其市场竞争力的提升,国有企业改革方向的选择,现代企业制度,国有企业的外部环境与内部治理,国有企业改革的目标是转换国有企业经营机制和建立现代企业制度,国有企业改革需要解决的问题包括,现代企业制度的核心是什么,国有企业面临的真正问题是什么,产权或所有制改革是否能够解决企业的问题,在企业外部竞争环境与内部治理结构两者之间选择国有企业最急需的,公司治理结构中最基本的成份是通过竞争的市场所实现的间接控制或外部治理,公司内部治理模式和具体的监督机制是多样的、特殊的，而且处于不断的制度创新之中,竞争的市场环境却是可以确定的，是两权分离下形成有效的企业制度的前提条件,国有企业问题产生的原因在于缺乏充分市场化的外部环境,改革应从解除企业目前面临的各种政策性负担入手，以此硬化其预算约束，进入到竞争性的市场，使企业的利润率能够真正成为反映其经营绩效的充分信息指标。国家作为国有企业的所有者、通过掌握这种充分信息就足以对经营行为进行监督,9,投资者关系管理,理顺国有资产监督管理机构与非国有股东的关系，是国有企业投资者关系管理的重要环节,市场制度不健全所带来的不确定性,上市公司治理结构的质量,会计制度是否和国际通行会计准则一致,信息披露是否全面、及时、准确,少数股东的权益是否得到有效保护,对内幕交易和股价操纵的监管是否有力,国有股东的直接与间接影响,国有企业投资者关系管理重点,管理层任命,分红政策的制定,管理层考核指标体系的建立,出售股份和再融资,10,章节 3,前景和挑战,2007年前景,当前影响世界经济的一些不确定因素预计可以在,2007,年缓减，中国企业将在强劲的资本回报走势推动下一枝独秀,中国股票的基本面良好,我们相信中国股票的基本面是非常坚实的，预计,H,股在,2006,和,2007,年可以保持平均,10%,以上的资本回报率,2006,年迄今为止，,H,股指数表现优异，有望在中国经济良好增长的推动下继续保持,中国资本回报水平已经与世界平均水平趋于一致,中国的低成本生产力仍极具吸引力。在产能过剩和成本增加的情况下，产品的更新换代和供应链的加长能使利润保持稳定,预计,2007,年上半年的估值水平将更高,影响全球资本市场的不确定因素，如如美国经济的滞胀、伴随利率上升而紧缩的全球流动性，可能还会存在一段时间，但我们相信,2007,上半年当宏观前景变得明朗，坚实的盈利能力等基本因素将在高位支撑,H,股,2006,年迄今中国股票表现优异,中国资本回报水平已与世界平均水平趋于一致,12,进一步深化企业制度改革的挑战,尽管国际投资者对中国故事的认识已经大有改观，但无论是过去对中国风险因素的过分夸大，还是现在对中国概念的一味追捧，都存在着非理性的因素；中国企业特别是国有企业应该认清自己的位置，进一步深化改革，应对挑战,宏观经济政策的影响,1,企业的全球战略,2,市场化进程中管理,结构的进一步完善,3,投资者关系的继续改善,4,监管框架的逐步规范,5,13,本材料是由,UBS AG,和,/,或其关联机构（均称“,UBS”,）利用公司（即,UBS,向其提供本材料的一方）所提供的信息及其它公开信息准备的，仅供公司自己使用。,UBS,没有独立验证过本材料所含的信息，也没有对本材料所含信息的准确性、完整性或可靠性作出过任何明示或默示的声明或保证。公司不应将本材料视作可取代其自己的判断。若公司欲采取进一步行动，预期公司会进行其自己的尽职调查。,本材料所含的估值、预测、估计、意见和推测均涉及主观判断和分析。本材料所含的任何意见，可在不发出通知的情形下作出更改，亦可因采用不同假设和标准而与,UBS,其他业务部门或单位所给出的意见不相同或者相反。本材料可能含有前瞻性陈述。,UBS,无义务就本材料编制日后发生的事件或情况更新这些前瞻性陈述，亦无义务更新本材料所含任何信息或将该等信息保持在最新状态。对未来可能发生的事件的任何估计或预测（包括对营业收入、费用、净利润和股份表现的预测），都是基于,UBS,依据截止本材料编制日公司所提供的信息以及其它公开信息所作出的最适当的判断。凡涉及,UBS,收费或其他定价信息的陈述、估计或推测，均仅在本材料编制日为准确的。实际结果将会与预测的不同，而且偏差可能很大。,本材料中任何内容均非关于过去或未来情况的承诺或声明，亦不得被当作该等承诺或声明而信赖。,UBS,及其关联机构、董事、高级职员、雇员和,/,或代理人均明确免予承担与本材料全部或部分内容或其中所含任何信息的使用相关的或因此产生的任何及所有责任，但,UBS,和公司签署的任何委托函或其他协议文件中另有规定的除外。,本材料仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。公司不得将本材料内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐。公司应当就本材料所述任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问、税务顾问和财务顾问的意见。本材料并未涵盖所有事项，亦未包含公司可能要求的所有信息。不应仅仅依据本材料中的信息而作出投资、撤资或其它财务方面的任何决策或行动。,本材料是作为保密资料编制的，仅供公司为其自身利益而使用；但公司及其任何雇员、代表或其他代理人可以向不限制类型的任何人或所有人披露交易的税务待遇和税务结构，以及提供给公司的与上述税务待遇和税务结构相关的任何种类的所有材料（包括意见或其它税务分析）。除了公司以及受聘向公司提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本材料分发给任何人均属未经授权的行为。未经,UBS,事先书面同意，任何时候都不得全部或部分地复印、复制、分发本材料，或将本材料全部或部分地转交给其他人。, 2006 UBS.,保留所有权利。,UBS,明确禁止本材料的再分发，而且对第三方该等行为不承担任何责任。,14,联系信息,UBS AG,Hong Kong Branch52/F, Two International Finance Centre8 Finance StreetCentral, Hong KongTel. +852-2971 8888,UBS Investment Bank is a business group of UBS AG,15,