chapter6 international reserves

,单击此处编辑母版标题样式,一、单击此处编辑母版文本样式,（一）第二级,第三级,第四级,第五级,*,第 六 章,国 际 储 备,第一节 国际储备的性质,第二节 国际储备的管理,学习重点,：,了解国际储备的概念、构成及作用，,影响国际储备的主要因素，,国际储备的规模与风险管理。,1,第一节 国际储备的性质,基本知识点：,国际储备的定义,国际储备的特点、构成、来源及作用,2,一、国际储备的概念,（一）国际储备的含义,国际储备,International Reserve,是一国货币当局为,国际支付,、,平衡国际收支,和,维持其货币汇率,所持有的各种形式的国际间可接受的流动资产总称。,3,二、国际储备的特点,（一）,普遍可接受性,储备资产在国际外汇市场上或在国际间结算时能被各国普遍接受。,（二）,币值相对稳定性,（三）,可随时获得性,（自由兑换性+流动性）,储备资产由一国货币当局所持有，而非其它机构或经济实体所持有，可随时提用或兑换，具有随时变为现金的能力。,4,三、国际储备的构成,（一）,黄金储备,货币当局所掌握的,货币性黄金,；保值手段最可靠 ；可自主控制；,潜在,的国际储备（在黄金市场上出售，换成外汇）,黄金作为储备的优点,1.保值手段最可靠,2.黄金储备可自主控制，不受超国家权力干预,3.其它货币储备具有不稳定性，受信用和偿付能力的影响，债权国家处于被动地位，故不如黄金可靠。,5,三、国际储备的构成,（二）,外汇储备,货币当局持有的可自由兑换的外汇资产（主要是银行存款和国库券等）；具有普遍可接受性、币值相对稳定性、可随时获得性 ；是各国国际储备的主体,6,三、国际储备的构成,储备货币必须具备的条件,在国际货币体系中占有重要地位，被广泛地用于国际经济交易活动；,币值稳定，具有充分的流动性和自由兑换性；,在世界范围内普遍被接受，能够用于干预和调节外汇市场。,主要储备货币,：美元、日元、英镑、欧元、瑞士法郎等。,7,三、国际储备的构成,（三）,在,IMF,的储备头寸（普通提款权）,会员国在国际货币基金组织（,IMF）,的普通账户中可自由提取和使用的资产，包括储备部分和信贷部分。,8,三、国际储备的构成,1、,储备部分,会员国向,IMF,缴纳的黄金和外汇储备份额，占会员国认缴总额的25%（会员国向,IMF,缴纳份额的25为黄金或外汇，75%为本国货币）,2、,信贷部分,会员国向,IMF,贷款，即以缴纳份额中的75%的本国货币为抵押，换回所需外汇。,9,三、国际储备的构成,（四）,特别提款权,（,Special Drawing Rights, SDRs,）,IMF,1969,年创设的一种记账单位，由美元、英镑、德国马克、日元、法国法郎五种货币加权平均计算得出，人称“纸黄金”，,IMF,按一定比例分配给各成员国。,只能,在,IMF,与会员国之间以及各会员国政府之间使用,10,三、国际储备的构成,SDR,具有下列特点,1.本身不具有内在价值，是一种凭信用发行的帐面资产；,2.,IMF,按一定比例分配给各成员国，接受者无须付出代价，各成员国有义务接受,SDR,的,使用；,3.只能在,IMF,及各会员国政府之间发挥作用（,A,、,向会员国换取可自由兑换货币；,B,、,支付国际支逆差；,C,、,偿还国际债务），私人和企业不能持有使用；,4.不能直接用于贸易或非贸易的支付。,11,四、国际储备的来源,（一）国际收支顺差,（二）干预外汇市场所得,（三）黄金存量,（四）普通,提款权与特别提款权,（五）国际信贷,12,五、国际储备的作用,（一）平衡,国际收支逆差,逆差的调整方法,1. 直接动用国际储备；,2. 采用紧缩的国内经济政策；,3. 两者并举。,具体调节方法,1. 短期逆差：直接动用储备,2. 长期逆差：紧缩国内政策国际储备辅助措施,13,五、国际储备的作用,（二）缓解国际收支不平衡对本国经济的冲击，实现对内均衡,（三）维持本国货币汇率的稳定,本币,R,时抛出外汇储备等收购本币本币,D,本币,R,（四）对外借款的保证,14,案例分析：缺乏足够的外汇储备成为金融风暴的漩涡,保持充足的国际储备特别是外汇储备，对维护一国货币或区域性货币的汇率，稳定外汇和货币市场，具有重要的作用。,1997,年发端于泰国，后波及马来西亚、菲律宾、印度尼西亚及新加坡等国的东南亚金融危机便是一例。,1997,年,7,月,2,日，在历经数月泰铢汇率动荡之后，泰国中央银行终于放弃了实行,13,年泰铢与“一揽子”货币挂钩的汇率制度，而改行管理式浮动。消息一公布，泰铢兑美元汇率应声下跌,18%,，涌动已久的泰国金融危机终于表面化。,15,紧随其后，菲律宾中央银行也无法经受投机力量的打击，于,7,月,11,日宣布允许比索兑美元的汇率在不指明的“更阔”的范围内波动，比索兑美元的汇率也即时贬值一成。马来西亚、印度尼西亚甚至新加坡等国的货币亦受此影响发生“多米诺骨牌效应”，汇率纷纷应势而下。东南亚金融危机由此爆发了。,16,东南亚各国之所以发生货币危机，原因是多重的。例如：在泰国，除了国家有关的经济政策尤其货币政策失衡（当局对外国资本敞开大门，为国内提供大量低息美元贷款）、金融机构对房地产投资过度（危机爆发前，泰国实际贷给房地产的资金占贷款总额的,50%,，新加坡占,33%,，马来西亚占,30%,，印度尼西亚占,20%,）、银行呆帐严重过大（金融机构呆帐总额近,400,亿美元）、外债高筑（至,1997,年,5,月逾,800,亿美元，占国内生产总值的,49%,）、国际收支经常项目逆差过大（至,1997,年,5,月逆差已达,164,亿美元，占国内生产总值的,8.5%,）、经济结构不合理、外汇投机商的无情炒作等。,17,还有一个重要原因，就是国家外汇储备相当有限和危机爆发后动用储备政策的失误。,1996,年,2,月，泰国外汇储备为,387,亿美元，这些外汇储备还是泰国政府通过高利率政策（,1996,年泰国的优惠利率一直处于,13.25%,的高水平，是亚太地区利率最高的国家之一）吸引外资流入形成的。,1997,年,2,月至,5,月，为稳定泰铢，泰国曾动用外汇储备中的,60,亿美元，外汇储备总额进一步减少。东南亚其他国家（除新加坡外）外汇储备也十分有限，如马来西亚中央银行拥有的外汇储备至,1997,年,6,月底也仅有,283.5,亿美元，印度尼西亚至,1997,年,3,月外汇储备仅,199,亿美元。,18,由于东南亚国家外汇储备普遍不足，因此，当危机来临时，本币受到强大的外汇投机力量的打击时，面对投机攻势，这些国家的中央银行又不顾实力，不断地动用外汇储备干预市场，结果因外汇储备不足导致干预效果低微，不仅没有达到打击投机活动的目的，反而使储备资产遭受损失。,19,1997,年,8,月,11,日，在,IMF,的努力下，亚太地区的,10,个国家和地区达成了一项援助方案，决定向泰国提供总额为,160,亿美元的紧急贷款。其中，,IMF,和日本各提供,40,亿美元，中国、澳大利亚、新加坡、马来西亚、香港等国和地区各提供,10,亿美元，韩国、印尼等各提供,5,亿美元，以支持泰国的外汇储备。,1997,年,9,月在香港举行的国际基金组织与世界银行年会上，遭受金融危机的东盟国家，针对外汇储备不足的问题，提出了建立“亚洲外汇稳定基金”的设想。,20,目前，亚洲不少国家和地区订有多边回购协议，如果一方的货币受到冲击，其他成员方按协议要求须提供短期资金支持。这一目的，在于弥补成员方外汇储备不足的问题。,东南亚金融危机给了我们这样一个启示：,一个经济基础较薄弱、市场管理水平较低，而又在不断加大开放力度的国家和地区，必须保持较多的外汇储备，以备不测，捍卫已取得的经济发展成果。,21,案例点评：,一国持有的国际储备可用于干预外汇市场，将本币汇率维持在某一合理的水平上。当本国货币汇率在外汇市场上发生剧烈动荡时，该国政府就会动用国际储备来缓和汇率的波动。当外汇汇率上升，超出政府限额的目标区间时，就可通过在市场上抛出储备购入本币缓和外汇升值；反之，当本币升值过快时，就可通过在市场上购入储备抛出本币，增加本币供给，抑制本币升值。所以，国际储备的其中作用之一，就是用于干预外汇市场，维持汇率稳定。而东南亚各国没有足够的外汇储备来抵御外汇市场投机，从而导致爆发了金融危机。,22,第二节国际储备的管理,基本知识点,：,国际储备管理的原则、,政策选择及我国的国,际储备管理,23,一、国际储备管理的原则,（一）,安全性原则,要求储备资产的价值相对稳定,（二）,流动性原则,要求储备资产随时变现用于支付,（三）,盈利性原则,储备资产增值或降低持有储备资产的机会成本,24,二、国际储备管理的政策选择,（一）国际储备的规模管理,国际储备,收益,：,国际储备的作用,。,国际储备,成本,：由于持有国际储备，使一部分资源闲置，不能在经济增长中发挥实际作用而带来的损失即,机会成本,。,保持,适度规模,的国际储备量：国际储备的边际成本与边际收益相等时的国际储备量。,MRMC,25,二、国际储备管理的政策选择,储备资产的适度规模,1.最低储备：下限,2.保险储备：上限,3.经济储备：满足正常进口量所需的对外支付,4.最佳储备：既能满足一国平衡国际收支的需要，又不会造成资源的闲置,国际储备需求目标区,以适度国际储备为中心，以保险国际储备量为上限，以最低国际储备量为下限的国际储备波动的目标区域,26,二、国际储备管理的政策选择,美国经济学家,特里芬,提出,思路,：,国际储备的一个重要用途是,增加进口,，因此，国际储备与一国的年进口额应保持一定的比例。,判据,：,国际储备/年进口额 的合理数量在20% 50%，25%最恰当。,“3个月进口说”,世界银行在1985年的报告中提出：“足以抵付3个月进口额的储备水平被认为是发展中国家的理想定额。”,评价,：,27,二、国际储备管理的政策选择,（二）国际储备的风险管理,1.储备资产组合,2.储备资产的时限安排,一线储备,：活期存款、期限在3个月以内的短期存款、短期债券、商业票据等。,二线储备,：期限在5个年以内的中期国库券、债券等。,三线储备,：各种长期有价证券。,28,二、国际储备管理的政策选择,3.储备货币组合,（1）币种尽量选择进口支付币种，以便弥补收支逆差；,（2）有足够的干预货币，以支持本币汇率；,（3）选择币值稳定并有上升趋势的币种；,（4）坚持币种多样化，分散风险。,4.投资组合,5.存放组合：,存放在可靠的国家及银行,6.金融技术与手段的运用,29,三、我国的国际储备管理,（一）我国国际储备的特点,1.外汇储备的统计口径作出了重大调整，以,国际外汇结存为核心,的统计口径；,2.外汇储备在储备资产结构中所占比重较大（90%以上）；,3.外汇储备在波动中呈递增趋势，特别是近年来增长幅度较大；,4.国际储备主要源于贸易顺差和直接项目顺差。,30,改革开放以来中国的外汇储备,单位：亿美元,31,19902008,我国外汇储备（亿美元）,32,三、我国的国际储备管理,（二）进一步加强我国的外汇储备管理,见书,220227,33,四、对我国外汇储备问题的一点思考,（一）我国外汇储备激增的原因,1.,外向型发展战略,2.,强制性结售汇,3.,国内经济结构,:,高储蓄、高投资、低消费,34,（二）我国外汇储备是否过多,争论过程：外汇储备的多少问题，实际上是一个动态的问题，国内自1994年以来就存在不同的观点。,19941997年间，我国外汇储备由500多亿美元增加到将近1400亿美元，许多人认为我国外汇储备太多了，并且认为太多的外汇储备对当时发生的通货膨胀起了火上浇油的作用。,但是，亚洲金融危机爆发后，不断增加的外汇储备不仅对承诺人民币不贬值起到了重要的保证作用，也对稳定人民币汇率起到了信心作用。特别是1998年我国外汇储备增长明显放慢，比上年仅增长了3.6%，这在一定程度上导致国内货币供给增长放慢，加剧了通货紧缩。所以，这使许多人觉得我国的外汇储备并不算多。2000年以来，我国外汇储备增速开始回升，到年底外汇储备达到1655.7亿美元，比上年增长了7%。2001年底外汇储备进一步增加到2121多美元，比上年增长27%。截止2002年6月底，我国外汇储备达到2427亿美元，比上年末净增306亿美元。在这种形势下，外汇储备的多少问题又被一些人提出来加以讨论。,35,（二）我国外汇储备是否过多,1.“,过多派”：单纯按照国际惯例来分析我国的外汇储备规模，不论根据哪种方法，储备规模都显得过大。例如，2000年我国进口2300亿美元，需要外汇储备575亿美元。又如，2000年我国外债规模1457亿美元，每年按照20%计算还本付息，需要外汇储备约300亿美元。从理论上讲，这两种测算方法是从不同角度进行的，其结果不可相加。即使把这两者加总，并留有余地，也仅仅需要外汇储备900亿美元，仍然多出750多亿美元。,2.“,不多派”：,我国外汇储备的增加在很大程度上是现行的强制性结售汇制度实行的结果，换言之，是在企业的用汇需求受到严格限制情况下的结果。,我国外汇储备的增加主要不是来源于经常项目的顺差，相反，资本项目的顺差，或者更直截了当地说，获取外债才是现阶段我国外汇储备增加的主要来源。即我国现在增加的主要是借入性储备，而这种储备的增加具有很大的不稳定性。,我国的人均外汇储备并不多。,36,（三）外汇储备过多对经济发展的负面影响,1.,外汇储备的过度增加，影响了宏观经济的稳定，加大了货币政策操作的难度。（通货膨胀和通货紧缩）,2.,外汇储备的过度增加，迫使人民币汇率持续升值，不利于外向型经济的进一步发展。,3.,外汇储备的过度增加，造成了稀缺外汇资源的极大浪费。,4.,加深了“高储蓄两难”的困境（麦金农观点）,5.,扩大了“斯蒂格利茨”怪圈现象（在国际资金循环中出现了新兴市场国家以资金支援发达国家（如许多东亚国家持有巨额外汇储备）的得不偿失的资本流动怪圈（,Capital Doubtful Recycling,），表现为新兴市场国家在以较高的成本从发达国家引进了过剩资本后，又以购买美国国债和证券投资等低收益形式把借来的资本倒流回去。 ）,37,（四）我国究竟需要多少外汇,我国外汇储备规模除了考虑进口用汇和偿还外债的需要外，还应该考虑：,维护汇率稳定的需要。由于我国不具备实行完全浮动汇率制的条件，只能实行有管理的浮动汇率制，为了维持汇率的稳定，需要有充足的外汇储备。作为一个非国际货币的大国，外汇储备规模可以达到,GDP,的10%左右。,应付国际经济和金融突发事件的需要。这个规模可以大，也可以小，但应该保持100200亿美元的储备。,控制汇率制度改革过程中风险的需要。,以上三个方面合计需要外汇储备规模约占,GDP,比重12%，即12001400亿美元左右。再加上进口用汇和偿还外债的需要，我国的外汇储备规模应该达到2200亿美元左右。（注,:,学者研究结果，仅供参考）,38,（五）缓解外汇储备过快增长的对策建议,1.,转变经济发展战略，实现国内外经济均衡发展,（,1,）积极扩大内需，走以内需为主的经济增长道路。,（,2,）以国际收支基本平衡为目标，实现和谐增长,（,3,）控制国内投资，变粗放型增长为集约型增长,2.,进一步推行人民币汇率和外汇管理体制改革,3.,转变利用外资战略，提高外资利用效果,4.,提高外汇储备管理水平，化解高额储备风险,39,思考：目前我国的外汇储备已突破,1.68,万亿美元，如何进行管理？,40,