国际金融简明教程 4

,*,单击此处编辑母版标题样式,国际金融简明教程,主讲人,：,博士,联系电话：,E-mail:,1,第三讲 国际资本流动,本讲有四个问题,：,第一节 国际资本流动概述,第二节 国际资本流动理论,第三节 国际资本流动的新特征,第四节 国际债务与国际债务危机,2,第一节 国际资本流动,国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。它与商品贸易或劳动力输出入所引起的货币流通有着本质的区别。后者在商品或劳动力的交换中发生货币所有权的转移，而国际资本在其流动中不产生所有权的转移，发生转移的仅仅是它的使用权。,3,资本流动,国际资本的实质：凭借它拥有的资本所有权形成对外债权，并以债权获得利息、股息和利润收益。,本节两个问题：,一、国际资本流动的基本方式,二、国际资本流动的原因,4,一、国际资本流动的基本方式,划分为长期和短期两种。,（一）长期资本流动。主要有直接投资、证券投资和国际贷款三部分。,1直接投资以参与控制企业生产经营活动，赢得最大收益为目的的投资。主要方式有：外国独资经营；合资经营；合作经营与合作开发；购买公司股权。,5,直接投资的优势与局限,优势：投资项目较为稳妥，成功率高；直接投资收益率高；东道国利用直接投资可一举多得。,局限：第一，如果项目安排失当，可能影响民族工业的发展。第二，外国投资者可能投入陈旧设备、过时技术。第三，外国投资者控制生产，投资企业长期依赖国外。,6,2证券投资,（间接投资）,与直接投资的区别是：证券投资者只获得与证券面值相应的利息回报，对所投资的企业不具备管理权；直接投资者除了获得相应的利润外，对所投资的企业还拥有经营管理权。,证券投资成本低、比较灵活省事。国际资本流动总额中比重最大，势头强劲。,7,3国际贷款,包括国际金融组织贷款、政府贷款和商业贷款。,（1）国际金融组织贷款。这种贷款包括国际货币基金组织的贷款、世界银行的贷款和区域金融机构的贷款等。这些贷款一般都具有期限长、利率低的特点，大多属于向成员国提供的优惠贷款。,8,国际贷款,（2）政府贷款。政府贷款是各国政府或政府部门之间的贷款。利率通常比较低，偿款期限也较长，部分资金来自政府预算，但具体数额一般不大。一般分为有限制性的贷款和无限制性的贷款两种。,（3）商业贷款。商业贷款一般包括商业银行贷款和中长期出口信贷等。,9,（二）短期资本流动,短期资本流动一般都借助票据来进行。这类票据包括一年以内的商业票据、银行承兑汇票、银行的一年期或活期存单、大额可转让存单等。可分为以下几类：,1国际贸易资金的流动。,2银行资金流动。,10,短期资本流动,3保值性资本流动。,4投机性资本流动。,短期资本的投机性极大，其流动变化无常、冲击力极强；并且高盈利与高风险并存，一国的力量难以控制、防范；它往往会以小博大，放大投资效应，使金融市场险象环生；因而也会加剧所到国国际收支的不平衡。,11,二、国际资本流动的原因,根本原因不外乎两个：一是追求利润；二是避免风险。,（一）追求利润。一般来说，国际资本往往流向利润较高的国家和地区。如果一国国内投资所获取的利润低于国际市场，则会引起资本流出。反之，一国投资的利润高于其他国家，就会引起资本的流入。,12,影响投资利润的主要因素,1劳动力价格低廉。,2原材料便宜。,3运输成本低。,4关税税率的高低。,其他条件相同时，资本一般会流向利润较高、成本较低的地区，即流向劳动力价格低、原材料价格便宜、运输成本少以及关税税率较高的地区。,13,（二）规避风险,一般来说，国际资本流动所遇到的风险有：,（1）,政治风险；,（2）经济风险。,国际资本的流动除考虑到利润与风险的因素外，有时还要考虑政治、外交等因素。,14,利润与风险的权衡,利润和风险因素是引起国际间长期和短期资本流动的两个根本原因，而这两者之间有时会存在一定的矛盾：,风险大，利润高；,风险小，收益也较低。,15,第二节 国际资本流动理论,主要有两个问题：,一、国际资本流动一般理论的几种概括,二、国际直接投资理论的几种概括,16,一、国际资本流动一般理论,（一）利润引动理论,最早且最直接的该观点是纳克斯。,资本供求关系的变化事实上是利润引起的，它表现在如果一个国家的生产效率好，经济扩张快时，流入该国的国际资本就多。这说明该国对国际资本的需求旺盛，而决定有效需求旺盛的主要因素是具有诱发力的利润率,。,17,（二）利率差异理论,最早研究的是国家间的借贷资本。,该理论假定，在各国经济都能够完全相互开放、商品市场交换比较成熟、竞争也充分的条件下，资本总是要从其供给相对充足、利率较低的国家，流向资本供给相对不足、利率较高的国家，而且这种流动会持续到两国的利率水平大致相近为止。,18,（三）短期资本流动理论,美国经济学家金德伯格认为，按照期限把资本划分成长期资本或短期资本不适合作理论分析。,他主张按照投资者的动机来区分两类资本。按照他的定义，短期资本是投资者为特定目的在短期内改变其流动方向的资本。,19,短期资本流动的分类,因具体动机表现为四种类型：,1平衡型短期资本流动。,平衡逆差的信用资本,2保值性短期资本流动。,3收入型短期资本流动。,4投机型短期资本流动。,流出减少外汇储备，通过乘数作用影响货币供给。完全可以根据需要运用其他手段抵消短期流动的影响。,20,（四）国际证券投资理论,古典理论部分的基本观点是：国际证券投资的原因是各国的利率存在着差异，金融资本就以证券的形式从利率低的国家流向利率高的国家，直到两国的利率大致相等为止。,只说明金融资本从低利率国家向高利率国家流动，但不能解释国际间大量存在的、双向的证券投资。,21,国际证券投资现代理论,资产选择理论或证券投资组合理论。它认为，任何证券形式的资产都具有收益与风险并存的两重性，关键是投资者要以资产组合的方法去降低风险。要在各种资产之间进行选择，形成最佳组合，使其在投资收益一定时，风险最小；或投资风险一定时，收益最大。这是对古典的证券投资理论的重要突破。,22,二、国际直接投资理论的几种概括,（一）垄断优势论,美国经济学家海默在1960年首先提出，核心：说明企业积累的垄断优势通过直接投资方式获取超额利润。,海默认为，企业之所以能对外直接投资，是因为它具备比东道国的同类企业更有利的垄断优势。,23,垄断优势,垄断表现：一方面是包括生产技术、管理水平、销售战略等所有无形资产在内的知识资产优势；另一方面是企业规模、产品结构、销售网络、资本实力等综合能力在内的有形资产优势。,投资者凭借垄断优势，在不具有这种优势的东道国投资办企业，自然会在没有竞争对手的情况下，独占当地市场，轻松的赚取更高的超额利润。,24,（二）产品生命周期论,哈佛大学经济学教授维农首先提出，后由威尔等美国经济学家进一步作了补充发展。,基本观点：对某些产品具有技术创新垄断优势的企业，可以利用产品生命周期不同销售特点的差异，去抢先占领国内外暂时没有竞争对手的市场，从而获得更多的超额利润。,25,生命周期阶段理论要点,1、产品生命周期第一阶段即新产品阶段。,2、第二阶段即产品成熟阶段。,3、第三阶段即产品衰退阶段。,产品生命周期是市场经济运行中普遍存在的现象，理论在一定程度上揭示了全球直接投资迅速增加、跨国公司迅猛发展的内在原因。,26,（三）市场内部化理论,市场内部化是指把市场建立在跨国公司内部。这一理论的要点是：,1、为了保障对外直接投资始终获得最佳经济效益，避免东道国的外部市场交易障碍，使一部分中间产品的交易在跨国公司的内部所属的企业之间进行，从而形成跨国公司统一控制的、规则便利的内部交易市场。,27,理论要点,2内部市场相对于外部市场具有四大优势。,3跨国公司内部协议价格是母公司和子公司之间、子公司与子公司之间为进行内部交易而达成的一种价格。,4实行协议价格直接目的：1）绕开管制，避免风险。2）联手进行隐蔽型逃税。3）价格竞争中统一对外。,28,（四）国际生产综合理论,也叫折衷理论。英国经济学家约翰.邓宁于1976年提出。,邓宁认为，无论是海默的垄断优势论，巴克利和卡森的市场内部化理论，还是韦伯的工业区位论都只是对国际直接投资作了一些表层的分析，缺乏说服力。他主张把对外直接投资的目的、能力和条件综合起来加以研究。,29,主要论点,1跨国公司之所以愿意而且能够对外直接投资，是因为它同时拥有东道国企业所没有的所有权优势、市场内部化优势和区位优势。,2三种优势必须同时兼而有之才能进行直接对外投资。,3一国对外直接投资规模的大小与该国经济发展水平直接相关。,30,（五）比较优势理论,小岛清根据国际分工原则，于20世纪70年代中期提出。,理论核心是：对外直接投资应从投资国已经处于或者即将陷入比较劣势的产业开始，并根据在东道国这些产业正在形成比较优势或者潜在比较优势的产业依次进行。,31,理论要点1,第一，投资国应选择产品比本国更有优势的国家或地区建立新的出口生产基地，这样就可以通过向第三国进行出口贸易来保持巨额的贸易顺差。,第二，对外直接投资要适应东道国，特别是发展中国家的需要，要有助于推动当地经济的发展。,32,理论要点2,第三，,FDI,更适合中小企业承担，因为他们更容易在国外创造出新的比较成本优势，从而有利于扩大对外贸易。,第四，从宏观经济的角度看，对外直接投资中起决定作用的是上述的比较优势，而不是公司的垄断优势。,33,第三节 国际资本流动的新特征,一、资本流动规模日益扩大,各类资本市场总规模35万亿美元。其中短期资本约7-8万亿美元。,据,IBC,统计，80年代的10年中，国际金融市场资本总量以16.5%的速度递增，超过同期贸易年增5%的速度。,一个新现象：金融品的交易量与实物经济严重脱离。,34,二、直接投资增长迅猛,据贸发会议，70年代上半期，,FDI,年均128亿美元，比60年代下半期扩大近一倍。70年代下半期达254亿，又增一倍。80年代初又增加一倍，达560亿。90年代增加10倍，1998年,FDI,6440亿。,FDI,的主体是跨国公司。据跨国公司中心，6.4万多，70万分公司。据,IMF,估计，全世界跨国公司对外投资总额超过一万亿美元，其中,FDI,约占90%。,35,三、国际资本流动出现证券化趋势,近30年来，国际资的证券化已成为时代的潮流。据统计资料，1975年全世界的证券流动占国际资本总额的15%，1991年75%。据统计资料显示，1990年国际金融市场融资总额中信贷部分约占33.1%，而债券部分却高出一倍多，约占66.9%。,36,证券化趋势,发达国家居民的金融资产中，证券形式的金融资产约占50%以上，其中美国为70.3%，英国为82%，德国为50%，日本为40.6%。,国际清算银行的专家认为：国际资本证券化是一种健康的发展趋势，因为它能够使国际市场更高效地提供资本，从而导致金融服务费用的降低。,37,四、对冲基金质变为风险基金,（一）对冲基金自身变成了风险基金,1、对冲基金原本为抗险而设立,对冲基金发源于20世纪50年代美国的金融市场。对冲基金，是指风险对冲过的基金，又称套头基金、套利基金和套汇基金。,38,2、对冲基金迅猛发展并质变,截至1998年底，仅仅是美国的对冲基金就从1990年的1500家发展到5000多家，而且其投资经营的性质随之发生了惊人的变化。由原本是以抵消或规避风险为主旨的基金变成了风险基金。这类本身已成为风险性质的基金比较典型的有：罗伯逊的老虎基金；索罗斯的量子基金等。,39,（二）对冲基金自身风险特征,1大多数对冲基金都属于私募的合伙性质。这是因为，一方面许多国家都明文禁止对冲基金向公众招募资金，以保护普通投资者的利益。另一方面，对冲基金本身也千方百计地躲避有关法律规定的约束。,40,对冲基金自身风险特征,2管理机制具有隐蔽性。它们一般不受公司投资法的审批、检查和监督，它们经营都要设法绕过本国或东道主国家的市场管理和税收制度。,3经营机制具有高度投机性。,4炒作市场具有高度风险性。,41,五、中国对资本流动新特征的关注,从世界范围看，关注重点：1、如何权衡金融全球化的利弊得失。2、国际社会对开放资本项目的要求。,IMF,不满足经常项资本项，并以提供技术援助等措施鼓励实现资本项下自由兑换。,从我国国情看，关注重点：1、深化金融体制配套改革，提高应对金融挑战能力。2、管理好香港金融业更重要。,42,第四节 国际债务与债务危机,本节有三个问题,：,一、国际债务与偿还能力,二、国际债务管理,三、国际债务危机,43,一、国际债务与偿还能力,（一）国际债务的定义,“向非本国居民用本国货币或外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务”。国际债务与国际资本的区别：,互相联系又完全不同。国际资本比国际债务包括的范围广，包括借贷资本和直接投资；国际债务只是需要还本付息的资本流动。同理，外资和外债。,44,（二）国际债务的偿还能力,1国际债务的偿还能力与其种类有直接的联系。国际债务一般划分为：,（1）按债权人划分为国际金融组织贷款、国外政府的贷款、外国银行等金融机构的贷款、外国企业和私人的贷款。,（2）按债务期限划分为长期、中期和短期债务等。,45,2国际债务的偿还能力,国际债务的偿还能力包括现存的和潜在的两方面偿还能力。国际上通常的衡量指标有：,偿债率（还本付息额/当年外汇收入）债务率（外债余额/当年外汇收入）,负债率（,外债余额/,GDP,）,2000/3700,韩国54.5%,国际储备与国民生产总值的比率等。,46,二、国际债务的管理,一个国家能否有效地应用并偿还外债，从某种程度上看，直接取决于这个国家如何管理外债。,外债管理主要包括外债规模、外债结构等方面的管理。,47,（一）,外债规模的管理,1一国的外债规模通常是指外债总额的大小。适度的外债规模一般要受到偿债能力、国民经济增长速度和效益、国际的筹资环境等多种因素的制约。,2外债规模的大小不是一次形成的定量，是多种因素共同影响下不断变化的动态变量。,48,（二）外债结构的管理,合理的外债结构对于有效利用外债并提高偿还能力至关重要。包括：,1来源结构的管理。一般，应提高金融组织和政府借款的比重，严格控制商业借款的增加。,49,2期限结构的管理,管理重点是均衡安排不同的期限以避免还款期过分集中等问题。,遵循原则：1）长短保持比例25%；2）借短不能用长；3）偿还期与贷款项目回收期相结合。,韩国外债余额2000亿美元（1997年底），其中短期外债660亿，比例为33%25%。,50,3币种结构的管理,尽量避免或减少汇率变化所引起的借款损失。外债各币种之间保持合适的比例。,日元政府贷款的汇率风险。,1980年，,RMB1=JAN151,2002,年，,RMB1=JAN14,51,4利率结构的管理,选择利率（固定和浮动）的最佳搭配，把市场利率的风险控制在最低限度之内。（100万元）,第一年 第二年 付息总额,甲,，10%，10 10%，10 20,万,已,，11%，11 8%，8 19,万,固定时，借新还旧来补救（合同）。,市场利率低时，固定；高时浮动。,52,三、国际债务的危机,（一）国际债务危机的定义,指债务国因缺乏偿还能力，无法如期偿还已经到期的外债本息，从而直接影响到债务国及相关地区的金融市场波动所发生的金融危机。,国际债务本来是一种普遍现象。但是70年代以来，由债务危机引起的、震惊全世界的国际金融危机不断地发生，以至成了全球关注的重要课题。,53,（二）国际债务危机的表现,1、80年代初的拉美国家债务危机,1982年，阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、巴拿马、秘鲁、乌拉圭、委内瑞拉等9国的债务总额达到了3000亿美元。9个国家中，债务又主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷这3个国家中。它们的债务占发展中国家外债总额的40%左右。如此大规模且过于集中的外债，外因诱导必然爆发危机。,54,2、90年代东南亚债务危机,表面上看，这次危机的主要原因是国际游资的兴风作浪，但是国际社会也承认，从源头上看还是由泰国、印尼等国的债务问题所引发。,据,IMF,，1997年7月泰国各银行的海外借款总额已超过80年代初拉美国家爆发危机时的外债总额，其中短期外债超过60%以上。更严重的是，泰国的短期外债中近40%是压在房地产上的。,55,（三）引发债务危机的原因,据,IMF,资料，80年代以来，有120多个国家发生过不同程度的债务危机。国际社会救助危机耗资总额为2500多亿美元，东南亚危机耗资1600亿美元。,1债务国内部的原因,第一，债务规模过大。第二，缺乏有效的外债管理。第三，外债的投向不尽合理。第四，贷款使用的效率不高。第五，债务国国内利率水平低。,56,2债务危机的外部原因,第一，世界经济周期的影响。,第二，国际市场商业利率变化冲击。,第三，国际商业银行贷款政策变化的冲击。 80年代以来，贷款迅速增加收回无望的呆帐、坏帐大幅度减少贷款总额暂时借新还旧的债务国加剧了资金周转困难，推波助澜形成债务危机。,57,（四）国际社会解决债务危机的措施,1、,IMF,的努力,。处理方法：出现债务危机时，进行紧急救援，提供救急贷款，并附加非常苛刻的贷款条件。,2世界银行的基本原则,恢复债务国的经济增长，尽可能使之重新正常地回到国际金融市场。,帮助债务国政府进行结构性调整和配套改革，以保证其经济自行增长。,58,世界银行的基本原则,保证债务国及时充分地获得资金净流入，杜绝国内资金非法外逃。,协助尽快达成债务削减及新的筹资安排。,通过快速拨付政策性贷款对债务沉重的国家归于资金支持，以帮助恢复这些国家的经济增长。,59,（五）债权国和债务国的措施,1债权国政府的对策,（1）贝克计划。1985年10月，汉城,IMF,和,WB,40届年会，美财长贝克提出。旨在增加向主要债务国提供新资金，以支持经济增长并提高偿债能力。,（2）布雷迪计划。1989美财长提出、建立在贝克计划基础上的减债方案。,（3）日本大藏省方案。1988大藏相,60,2债务国的努力,（1）调整经济结构，加快经济增长；严格外债管理，提高外债效益；增加出口，提高创汇能力；紧缩政府开支，减少财政赤字，增加外汇储备等。,（2）向国际社会争取重新安排债务。“缓、减、免、转”。,只有改革不合理的国际经济和金融体系，恢复债务国经济增长和发展，才能从根本上解决国际债务危机问题。,61,第三讲到此结束！,现在是,互动交流,时间，,同学们有什么问题，,我来为大家解答。,62,