国际金融简明教程 3

,单击此处编辑母版标题样式,*,国际金融简明教程,主讲人： 博士,联系电话,：,E-mail:,1,第二讲 外汇汇率,第一节 外汇和汇率的概念,第二节 汇率的决定与调整,第三节 汇率决定理论,第四节 人民币汇率,2,第一节 外汇和汇率的概念,主要问题：,一、外汇,外汇的概念、特征、分类,二、汇率,汇率及其标价方法、汇率分类,3,一、外汇,1、外汇的概念,IMF,：“货币当局以银行存款、长短期政府证券等形式保有的、国际收支出现逆差时可以支付的债权。”,外汇，国外汇兑的简称。动态外汇概念；静态概念：广义和狭义。,4,外汇的三个基本特征,（,1,）是以外币计值的金融资产，如美元在美国则不是外汇。,（,2,）外汇的偿还必须有可靠的物质保证，能为各国所普遍承认和接受。,（,3,）具有充分的可兑换性,。,5,2、外汇的分类,（,1,）根据外汇的来源或用途，可分为贸易外汇和非贸易外汇。,（,2,）根据对货币兑换是否施加限制，分为自由外汇和记账外汇,。,（,3,）根据外汇交易的交割期限，可分为即期外汇和远期外汇。,（,4,）硬货币与软货币。,6,二、汇率,1、汇率及其标价方法,汇率，两国货币的汇兑比率。,折算两种货币的比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，这称为汇率的标价方法。,外汇市场上，通常有三种方法。,7,（1）直接标价法,又称价格标价法,，,是指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位本国货币来表示的汇率。,某日,RMB USD1=RMB8.2775,次日,RMB USD1=RMB8.2770,（汇率升高，币值降低）,8,（2）间接标价法,数量标价法，与直接标价法相反，即用本国货币为标准，折成外国货币来表示。汇率变动方向与币值,方向一致。,某日,USD,汇率,USD,1,=,JAN,110,两周后,USD,1,=,JAN,105,USD,贬值,(同例）,9,（2）间接标价法,大多数国家采用,DQ。,英镑最早成为国际结算主要货币，故一直采用,IQ。,美国曾长期采用,DQ,但战后美元取得统治地位，为了与国际汇市对美元的标价一致，美国从,1978,年,9,月,1,日，改为,IQ，,但对英镑、爱尔兰镑、欧元则使用,DQ。,10,（3）美元标价法,60,年代欧洲货币市场迅速发展，为便于交易，西方银行开始采用,。,指商业银行在进行外汇买卖对外报价时，仅标出美元与其他货币之间的比价，如果计算美元以外的两种交易货币之间的比价，必须通过各相关货币与美元的比价套算。,11,美元标价法2,如从瑞士苏黎世向德国银行询问马克的汇率，德国银行的报价不是直接报瑞士法郎对马克的汇率，而是报美元对德国马克的汇率。,某日,USD1=DM2.00,USD1=SF3.00,DM1=SF(3.00/2.00)=SF1.50,12,2、汇率的分类,（1）基本汇率和套算汇率,基本汇率,，,是一国货币对其关键货币的汇率。关键货币需要具备三个基本条件：1）本国收支中使用最多的货币；2）外汇储备中比重最大的货币；3）充分的可兑换性。,13,基本汇率和套算汇率2,套算汇率（,Cross Rate,）,又称交叉汇率，指两种货币通过各自对第三种货币的汇率计算出的这两种货币之间的比价。目前世界各主要外汇市场只按美元标价法公布各种汇率，要想直接算出除美元外的其他两种货币的比价，就得套算。,14,（2）买入汇率和卖出汇率,从报价银行角度出发。买卖价差即是银行收益，一般为,1,5,。在外汇市场上，买卖差价通常以“点”来表示，每一点为,0.0001,。,外汇市场上的外汇牌价通常采用双向报价。所报价格前小后大。如,某,日，瑞士苏黎世银行报出的欧元买入价和卖出价为：,2.2545/75,。,15,买入汇率和卖出汇率2,中间汇率,=,（买入十卖出汇率）,2,现钞汇率尽管理论上外币现钞与现汇的兑换率应该相同，但由于外币现钞只有运到发行国才能成为有效的支付手段，因此，银行在收兑现钞时，必须将运输、保险等费用考虑在内，给一个较低的汇率，通常比外汇买入价低,2,-,3%,左右，而卖出价相同。,16,（3）电汇、信汇和票汇汇率,T/T Rate,，,本国银行卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支或代理机构付款时所使用的汇率。付款快，银行很难占用客户资金，国际间电报费用较高，因此电汇汇率通常高于其他汇率。是外汇市场的基准汇率，各国外汇牌价均指电汇汇率。,17,电汇、信汇和票汇汇率2,M/T Rate,，,信函解付方式汇率。邮程时间长，银行占用客户资金，因此信汇汇率低。信汇汇率主要应用于香港地区和东南亚各国。,D,/,D Rate,，,指银行以汇票为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。票汇分为即期票汇和远期票汇。,18,（4）即期汇率和远期汇率,即期汇率,，,又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割所使用的汇率。,远期汇率,，,指成交后，并不立即交割外汇，而是约定在未来某一日期进行外汇交割时所使用的汇率。,即期汇率一般直接报出，远期报价有两种方式。,19,即期汇率和远期汇率2,1）,直接报价。通常用于银行对一般顾客报价。日本、瑞士同业报价也用。,2）,掉期率或远期差价,，,即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点表示。英、美等采用。升水表示期汇比现汇贵；贴水表示期汇比现汇贱。还有“平价”,。,20,（5）固定汇率和浮动汇率,固定汇率,，,指汇率基本固定，汇率波动仅限定在一定的幅度内。当汇率的波动超出规定的界限，中央银行有义务进行干预与维持。金本位制下，汇率可在黄金输送点的界限内波动；布雷顿森林体系下，在铸币平价上下,1%,的幅度内波动。,21,固定汇率和浮动汇率2,浮动汇率,，,指一国货币当局不使本币汇率固定，而由市场供求关系自由调节其浮动幅度。外汇市场上，如果外币供给大于需求，外币贬值,，,本币升值；如果外币需求大于供给，则外币升值,，,本币贬值。,1973,年布雷顿森林体系崩溃后，多数国家采用了浮动汇率制。,22,（6）官方汇率和市场汇率,官方汇率,，,指一国货币当局对本币规定并公开发布的汇率。凡规定官方汇率的国家，除有关法令允许外的一切外汇交易均须据此进行。,市场汇率是在外汇市场上买卖外汇的实际汇率，由外汇的供求关系而形成。,23,（7）同业汇率和商人汇率,同业汇率,，,是银行同业之间买卖外汇时所采用的汇率。由于商业银行是外汇市场的主要参加者，银行间的外汇交易是整个外汇交易的中心，故银行间汇率也称市场汇率。,商人汇率,，,则是银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率。,24,第二节 汇率的决定与调整,主要问题,：,一、金本位制下的汇率决定与调整,二、,纸币流通条件下汇率的决定与调整,三、汇率变动对经济的影响,四、制约汇率影响的基本条件,25,一、金本位下汇率决定和调整,金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币,、,金块和金汇兑本位制,。,一战前，盛行金币本位制-典型。英国于,1816,年率先实行，后德法美日等国。,特点：,金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为世界货币自由输出入。,26,铸币平价,即两国本位币的含金量之比,。,如,1,英镑铸币的含金量为,113.0016,格令，,1,美元铸币为,23.22,格令。铸币平价就是,113.0016,23.22=4.8665,，即,1,英镑约折合,4.8665,美元。,汇率波动不会漫无边际，是以铸币平价为轴心，以,黄金输送点,为其最大波幅，具有内在的稳定性。,27,黄金输送点1,假设，当时英美两国之间运送,1,英镑黄金的各项费用为,0.03,美元。那么，外汇市场上英镑兑美元的汇率将在,4.8665,土,0.03,之间的限制范围内波动。因为如果英镑超过,4.8965,美元，则美国进口商就宁愿运黄金到英国清偿债务，而不愿购买英镑。英镑需求减少，汇率下跌。,28,黄金输送点2,同样，如果英镑下跌到,4.8365,美元以下，美国出口商就不愿按此低汇率将英镑换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金运回本国。英镑供给减少，汇率回升到,4.8365,以上。,国际金本位下，当汇率变动对一国不利时，它就不用外汇，改用输出入黄金的办法来办理国际结算。,29,二、纸币下汇率决定与调整,金本位制度崩溃后，实行纸币制度,，,纸币成为国家强制流通的价值符号。纸币的发行不再受黄金数量的制约，纸币不能自由兑换黄金。含金量的规定实际上形同虚设。这样，纸币流通条件下两国货币之间的兑换比率就不再以它们各自法定含金量之比为基础。,30,价值量或购买力,按马克思的货币理论，纸币是价值的一种代表，两国纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。纸币所代表的价值量或纸币的购买力，是决定汇率的基础，并且汇率受外汇市场供求状况和各国的社会经济条件影响。汇率的影响因素有六方面。,31,1,、物价和通货膨胀率的差异,在纸币制度下，两国货币的汇率仍取决于它们各自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币价值在商品上的体现，因此物价越高就意味着一单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就要上升；反之则下跌。,32,通胀差异是决定汇率的长期因素,一国物价水平上涨，将导致其出口商品在国际市场上竞争能力的削弱，使出口减少、进口增加，使该国货币贬值。另外，物价的上涨会使实际利率下降，引起资本外流，进一步影响到人们对本币贬值的预期。而一旦人们预期本币将产生贬值，会加速货币替换，使预期贬值变为现实。,33,2,、国际收支状况,从外汇的最终供给和需求角度看，一国外汇的供给和需求体现着国际收支平衡表所列的各种国际经济交易引起的资金流动。因此逆差意味着在外汇市场上外汇供不应求，结果是外汇汇率升值，本币汇率贬值；反之，顺差则意味着外汇供过于求，外汇贬值。,34,3,、经济增长情况1,经济增长实力增强，影响多方面：,首先，经济增长率较高意味着收入较高，由收入引致的进口较多，不利本国国际收支。,其次，一国经济增长率较高也意味着该国劳动生产率提高较快，产品成本降低较快，可改善本国出口，增加外汇供给。,35,经济增长情况2,第三，一国经济增长率较高又意味着投资利润率较高，可吸引国外资金流入，改善资本项目收支。,一般说来，高经济增长率短期内由于贸易收支问题可能会不利于本币汇率，但长期是支持本币成为硬通货的因素。,36,4,、国内外利率水平的差异,利率相对提高，资本流入套利，改善资本账户收支，本币升值；反之则贬值。利率差异的影响重要。,美元汇率变化与利率密切相关。,1979,年起美国利率大幅上升，资本涌入，美元汇率上升。这从另一个角度解释了为什么在通货膨胀率较高时，美国仍能有升值的美元。,37,5,、汇率政策和外汇市场干预,1944,年布雷顿森林体系的干预。,1973,年实行浮动汇率制后，各国为了避免汇率变动对国内经济的不良影响，稳定有利汇率水平的干预。,干预措施：“逆风向行事”。,38,外汇市场干预,实践证明，各国对外汇市场的干预虽不能扭转汇率变动的长期趋势，但对其短期走向是有重大影响的。例如二战后的直接干预，将固定汇率制度维持了,25,年之久。,80,年代以来，发达国家纷纷实行有管理的浮动汇率制，并形成联合干预汇市的格局。,39,6,、投机力量与心理预期,投机者如果预期某种货币将升值，就会大量购进该种货币，从而造成该种货币汇价的现实上升；反之，投机者若预期某种货币将贬值，就会大量抛售该种货币，从而造成该种货币汇价的即刻下跌。投机因素是西方外汇市场汇价短期波动的重要力量。,40,预期作用,如果某国的通胀率较高，实际利率水平较低，经常项目大额逆差，那么人们就会预期该国货币将贬值，该国货币将被抛售，从而使其真正贬值；反之货币则会升值。,不同时期，各种因素的影响有轻重缓急之分，有时抵消或促进。综合、具体分析，才能有较正确结论。,41,三、汇率变动对经济的影响,汇率是联结国内外商品市场和金融市场的一条重要纽带。一方面，汇率的变动受一系列经济因素的制约；另一方面，汇率的变动又会对其他经济因素产生广泛的影响，它们之间的作用是相互的。,三方面分析：1、国际收支 2、国内经济 3、世界经济,42,1,、汇率变动对国际收支的影响,汇率变动不外有两种情况：上浮或下浮。,货币的贬值或升值，对该国国际收支的项目具有不同的影响。,43,（,1,）对进出口收支的影响,需求角度：贬值会降低该国产品的相对价格，诱发国外居民增加需求，迫使本国居民减少需求。供给角度：贬值后，出口同样价值的产品，所得外汇可以换得更多的本国货币，有利于出口。,升值与贬值的影响正好相反：抑制出口，刺激进口。,44,（2）对非贸易收支的影响,其他条件不变，贬值有助于改善旅游等劳务收支状况。,贬值后，外币购买力相对提高，贬值国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用，就变得相对便宜，这对外国游客无疑增加了吸引力。贬值对其他无形贸易收支的影响也大致如此。,45,（,3,）对国际资本流动的影响,贬值对资本项目的影响，取决于人们对货币未来变动趋势的预期。,如果人们普遍认为本币贬值幅度还不够，进一步贬值不可避免，即贬值可能会引起汇率进一步下调的预期，那么人们就会设法将资金从本国转移到其他国家，以避免遭受更大损失。,46,对资本流动的影响,但如果人们认为本币贬值已使得本国汇率处于均衡水平，那些原先因本币贬值而抽逃的资金就可能回流。如果人们认为贬值已经过头，本币价格已低于均衡水平，未来必然出现反弹，那么，资本拥有者就有可能将资金从其他国家调拨到本国，以牟取更多的经济实惠。,47,（,4,）对外汇储备的影响,首先，影响一国外汇储备的实际价值。储备货币的实际价值取决于该国货币的对内对外价值，取决于它在国际市场上的购买力。一种主要储备货币币值下跌，将使持有该种货币储备的国家遭受贬值的损失。,70,年代以来，储备货币多元化，以分散风险。,48,对储备的影响,其次，影响一国的国际债务负担。,第三，本币汇率变动影响本国外汇储备数额的增减。,第四，汇率的变动影响某些储备货币的地位和作用。汇率是否稳定或坚挺，是选择国际储备货币的主要标准。,49,2,、汇率变动对国内经济的影响,（1）对国内生产的影响,货币贬值后，其贸易收支往往会得到改善，即出口增加，进口减少。如果还存在闲置的生产要素，则其生产就会扩大，带动国内经济增长，实现充分就业。如果一国已经处于充分就业状态，贬值则会推动物价上升，不会促使商品产量扩大。,50,对国内生产的影响,一国货币对外升值则有可能引起国内生产的收缩，这是因为，货币升值会抑制本国产品的出口，直接阻碍出口工业的发展；同时升值又刺激进口的增加，加剧本国产业受到来自国外产品的竞争压力，从而间接影响国内许多相关行业的生产水平。,51,（,2,）对国内物价的影响,一是通过贸易收支改善引起的乘数效应刺激本国社会需求，从而带动本国市场物价上扬。,二是通过提高国内生产成本牵动物价上升。贬值刺激出口，国内供应发生缺口，价格上升；同时，进口商品以本币表示的价格会立即上涨，形成拉力。,52,（,3,）对国内资源配置的影响,一国的产业结构与汇率变动关系密切的划分方法：国际贸易品部门和非国际贸易品部门。,汇率变动对这两个部门的产品有着极不相同的影响，从而影响整个国内资源在两个部门间的配置。,以贬值为例。,53,3,、汇率变动对世界经济的影响,通常情况下，中小国家货币汇率变动影响小，主要国家的货币汇率变动对整个世界经济影响很大。,（,1,）主要国家的货币大幅度贬值或升值至少在短期内会不利于其他工业国和发展中国家的贸易收支，引起贸易战和汇率战，并影响世界经济的景气程度。,54,对世界经济的影响,（,2,）主要发达国家的货币一般作为国际交易计价手段、支付手段和储备手段，故其汇率变动有可能引起国际金融市场的波动。,（,3,）主要发达国家货币的汇率不稳定还会给国际储备和国际金融体系带来巨大的负面影响。,55,四、制约汇率影响的条件,1.,国家的开放程度。,2.,出口商品结构。品种单调，大。,3.,与国际金融市场的联系程度。,4.,货币的兑换性。,此外，各国对经济的干预政策、外汇管制与进口管制措施等，都会使汇率与一国经济的联系复杂化。,56,第三节,汇率决定理论简介,国际金融理论的核心，主要分析汇率受何种因素决定和影响。,主要问题有三个：,一、购买力平价理论,二、国际收支理论,三、利率平价理论,57,一、购买力平价理论,瑞典学者卡塞尔,1916,年提出。,1.,基本要点,（,1,）一个国家的人们之所以需要外国货币是因为它具有对一般商品的购买力。提供货币，实质上是对外提供购买力。应根据购买力相等的原则来决定两国货币的汇率。,58,基本要点,（,2,）,绝对购买力平价认为，某一时点上两国间货币的汇率决定于两国货币购买力之比。“一价定律”。,（,3,）相对购买力平价发展了前者的思想，把汇率在一段时间内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平或货币购买力的变化。,59,2.,购买力平价理论简评,合理性：（,1,）反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系。（,2,）适合于较长时期的汇率预测。实证研究表明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足够的时间调整。（,3,）政策上的启示。稳定国内物价，才能稳定币值。,60,简评2,缺陷：（,1,）存在前提不充分。所有商品都必须是国际性商品？（,2,）理论基础不成立。（,3,）过分强调物价对汇率的作用，忽略其他因素影响。（,4,）难以说明短期汇率变化。,购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性的原因，符合汇率运动现实。,61,二、国际收支论,1.国际借贷说,亦称外汇供求理论，英国戈逊,1861,年提出。这一理论以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。,第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。,62,国际借贷说,第二，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，只有后者的变化才对外汇供求产生影响。,第三，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，本币贬值。,63,2.,国际收支论,认为影响均衡汇率的因素很多：,一，国民收入增长，伴随着进口增加，将引起收支赤字，外汇市场出现超额需求，本国货币趋于贬值。,二，外国国民收入增加，通过本国出口的增加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于坚挺。,64,国际收支论,三，本国物价上升，或外国物价下跌，会引起出口减少，本币疲软。,四，本国利息率上升，会刺激资金流入增加，流出减少，外币贬值。,五，如果人们对外币汇率的未来走势看涨，就会将本国货币抛出，造成外币现汇价格的上涨，反之亦然。,65,三、利率平价理论,1923,，凯恩斯，保罗,艾因齐格。,在资本自由流动且不考虑交易成本的情况下，远期汇率与现汇汇率的差价是由两国利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价表现为升水，高利率国货币的远期差价表现为贴水，远期与即期汇率的差价等于两国利率之差。,66,利率平价理论,套利时，为了不承担外汇风险，同时在外汇市场上进行抛补。结果，低利率货币的现汇汇率贬值，期汇汇率升值，而高利率货币则相反。随着抛补进行，远期差价就会不断扩大，直到两种资产提供的收益率完全相等，此时抛补停止，远期差价等于两国利率之差，平价成立。,67,利率平价理论的不足,（,1,）假定不存在资本流动障碍。,（,2,）假定套利资金规模是无限的。实际上，持有国外资产具有额外风险且风险递增，机会成本递增。,（,3,）市场参与者全部都应是抵补的套汇者。但事实上，市场参与者中亦包括大量投机者。,68,第四节 人民币汇率,人民币是我国的本位货币。对人民币，既没有含金量的规定，也没有规定它同某一种外国货币的法定联系。,主要问题：,一、人民币汇率的演变过程,二、人民币汇率的特征,69,一、人民币汇率的演变过程,1948,年,12,月,1,日，中国人民银行成立并发行了人民币。人民币汇率于,1949,年,1,月,18,日首先在天津产生。,人民币的汇率，大体上经历了以下几个演变过程。,70,1.“物价对比法”决定汇率49-52,人民币没有规定含金量，汇率无法按两国货币的黄金平价来确定。,特点：汇率安排钉住美元，实行浮动。汇率的调整依照国内外物价相对水平的变动予以调整。人民币币值不断提高，相对的外汇水平则呈下降趋势。,71,2.,实行固定汇率制，,1953-1973,1953,年起，人民币汇价实行固定汇率制度。主要原因：物价由国家规定且基本稳定；汇率仅作为编制外汇收支计划与核算的标准，要求相对稳定。布雷顿森林体系的固定汇率制度处于相对稳定状态。,72,第二阶段1953-1973,特点：强调汇率的稳定性，进行汇率“压制”和高估。汇率政策采取与主要国家货币挂钩的办法。汇率对贸易的调节功能基本消失。,1955,年,1,月,15,日，,US,1,RMB2.618,，,保持了,16,年未变。直到,71,年,12,月美元贬值,7.89%,时，,US,1,RMB,￥,2.2673,。,73,3.,汇率钉住一篮子货币,73-80,年,1973,年,2,月后，人民币改为钉住一篮子货币。选用的货币和权重曾做过七次调整。基本原则没有变，仍然是维持人民币汇率的基本稳定。,以一篮子货币方式确定汇率，脱离了直接的物质基础和购买力原则。只反映人民币的相对变动情况，而没有反映出人民币本身的价值含量。,74,4.,双重官方汇率制度,81-84,1978,年开始外贸体制改革，贸易角度，定值高；非贸易角度，低。,79,年,8,月，国务院关于大力发展对外贸易增加外汇收入若干问题的规定，,1981,年,1,月,1,日起两种牌价。,USD,1,=,RMB,2.8,=2.53（1+10%）。,1985,年,1,月,1,日，公开牌价同结算价持平，事实上取消了结算价。,75,5.,官方与市场汇率并存，,85-93,1979,年，实行外汇留成。,1986,年起开办调剂业务。,1988,年，先后设立调剂中心，形成调剂价格。,这一时期，官方汇率经历了几次较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬值趋势中时高时低，最低,5.5,元，最高突破,10,元。,1993,年，,1,：,8.7,。,76,6.汇率并轨，稳中有升94,中国人民银行,1993,年,12,月,28,日发布的关于进一步改革外汇管理体制的公告规定，,1994,年,1,月,1,日起，进行汇率改革，改进汇率形成机制，实行人民币汇率并轨。,并轨后，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。,77,汇率并轨，稳中有升,中国人民银行根据前一日银行间外汇市场形成的价格，每日公布人民币对美元交易的中间价，并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主要货币的汇率。各外汇指定银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度范围内自行挂牌，对客户买卖外汇。,78,二、人民币汇率制度的特征,（,1,）人民币汇率不再由官方行政当局直接制定。,（,2,）汇率是以市场供求为基础的：,1,）结汇制，供给进入市场；,2,）售汇制，需求通过市场。,（,3,）以市场供求为基础形成的汇率是统一的。,79,人民币汇率制度的作用,积极影响：有利于参加国际竞争；有利于调节国际收支；向国际惯例靠拢；有利于吸引外资；有利于企业成本核算和公平竞争；增强了出口创汇能力；有利于汇率稳定。,消极影响：汇率并轨，加重了现有外债的偿还负担；汇率风险加大；短期内对物价会带来一定的压力。,80,第二讲结束，再见！,81,