宏观经济分析与行业分析课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第四部分股票市场投资分析,第四部分股票市场投资分析,1,第10章 宏观经济分析及行业分析,第10章 宏观经济分析及行业分析,2,本章主要内容：,宏观经济分析与行业分析,全球宏观经济分析,经济周期分析,行业分析,国内宏观经济因素分析,本章主要内容：宏观经济分析与行业分析全球宏观经济分析经济周,3,第1节 全球经济分析,10.1全球经济分析,国际宏观经济环境分析,国际金融市场环境分析,（1）金融市场通过人民币汇率预期影响我国证券市场,（2）国际金融市场的动荡通过宏观层面和政策层面间接影响我国证券市场,影响证券市场的国际宏观经济环境，从影响起其变动的因素来看，主要可以分为政治、经济、军事和外交关系等方面,第1节 全球经济分析 10.1全球经济分析国际宏观经济环境分,4,基本面分析,分析预期收益等价值决定因素的分析方法。,自上而下的层次分析法,分析宏观经济环境对企业所处行业的影响,分析行业类型及竞争程度，对公司在行业中所处位置进行确定,运用不同方法，对公司合理市场价值进行确定。,基本面分析,5,二十世纪的三大全球性经济事件,Great inflation,Great depression,Diffusion of economic growth,分析经济事件与股市的关系,二十世纪的三大全球性经济事件,6,美国1900-2000年通货膨胀率,美国1900-2000年通货膨胀率,7,美国1900-2000年失业率,战争、石油、失业、,美国1900-2000年失业率战争、石油、失业、,8,美国1900-2000年人均实际GDP,战争、石油、人均财富、,美国1900-2000年人均实际GDP战争、石油、人均财富、,9,年份,中国宏观经济增长与波动,国民收入增长率（%）,-30,-20,-10,0,10,20,30,50,55,60,65,70,75,80,85,90,95,00,年份中国宏观经济增长与波动 国民收入增长率（%）-30-20,10,中国失业与通货膨胀,商品零售价格指数（上年=100) 城镇登记失业率（%）,95,100,105,110,115,120,125,78,80,82,84,86,88,90,92,94,96,98,00,1.5,2.0,2.5,3.0,3.5,4.0,78,80,82,84,86,88,90,92,94,96,98,00,中国失业与通货膨胀商品零售价格指数（上年=100) 城镇登,11,国际宏观经济环境分析,国际政治关系,政治、经济、军事、外交,国际经济关系,全球或者区域经济增长、国际金融以及利率和汇率变动、股市波动、贸易关系等,国际金融市场环境分析,市场之间的流动（比如黄金市场低迷，股市）,汇率影响证券,实际升值，进口增加，出口减少，影响相应行业,预期升值，人民币增加,国际金融市场动荡，影响证券,国际宏观经济环境分析,12,战争与股市,1.道琼斯指数难创历史新高。主要是因为投资者信心受阻，股价每次试图向上攀升，皆因战争带来的利空，打击人气，最终冲高回落,2起初，战争给股市带来冲击，股票经过下跌，逐渐企稳。政府增加投资，投资者逢低吸纳，美国人特有的民族自信心，阻止了股市灾难性的下跌。,战争与股市1.道琼斯指数难创历史新高。主要是因为投资者信心受,13,1901年1956年道琼斯指数走势,1901年1956年道琼斯指数走势,14,1983年1992年道琼斯指数走势,1983年1992年道琼斯指数走势,15,1992年2005年道琼斯指数走势,1992年2005年道琼斯指数走势,16,战争、通胀与股价,战争、通胀与股价,17,战争、通货膨胀和股票上涨总是前后呼应，通货膨胀和股票补涨之间的相关性十分明显。,战争期间，股市一般处于矩形盘整，波动幅度基本相同。从形态来看，这些盘整区域成为后期股价上涨的“跳板”。,和平一旦来临，几年之后，股票价格便创出新高,第一次世界大战期间，通货膨胀率增长了100%，随后，在上世纪20年代，股价上涨了504%；,第二次世界大战期间，通货膨胀率上涨了74%，股票价格劲扬523%；,越南战争导致通货膨胀率上升了300%以上，随后的股票价格更是刷新了历史记录。,战争以后股市大涨，是在通胀下降时期，主要在于利率降低,战争、通货膨胀和股票上涨总是前后呼应，通货膨胀和股票补涨之间,18,10.2 国内宏观因素分析,10.2 国内宏观因素分析,19,国内宏观因素分析,宏观变量分析,宏观经济政策分析,国内宏观因素分析宏观变量分析宏观经济政策分析,20,心理因素,政治因素,税收调整,预算赤字,利率,汇率,失业率,通货膨胀,GDP,宏观经济变量分析,心理因素政治因素税收调整预算赤字利率汇率失业率通货膨胀GDP,21,1内生产总值( Gross Domestic Product),快速增长的GDP +结构合理,表示该国经济正迅速扩张,经济结构趋于合理，上市公司有充足的机会来提高销售量，利润也会持续上升，从而使人们对经济形势产生良好的预期，增加了，人们投资的积极性，从而促进证券市场价格上扬；,非均衡状态时，可能激发各种矛盾，从而导致经济衰退，进而证券市场价格就会下降 。,1内生产总值( Gross Domestic Produc,22,宏观经济分析与行业分析课件,23,2. 通货膨胀( Inflation ),（1）高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率, 严控信贷规模, 从而导致股价下跌。,（2）通货膨胀使生产成本增加, 特别对于产品价格增加慢于成本增加的企业，经营状况恶化、盈利下降以至陷入亏损, 这些企业的股价将因此下降并拖累大市下跌。,（3）一部分产品价格上涨大于成本增加幅度的生产企业和相当一部分消费型商业企业会从价格上涨中获得利益, 一些资本密集型企业则会从资产增值中获得利益 ，其股价就会上涨。,（4）通货膨胀不但会产生经济影响, 还有可能产生社会影响, 从而影响人们的心理和预期, 进而对股价产生影响。,2. 通货膨胀( Inflation ),24,宏观经济分析与行业分析课件,25,3.失业率( Unemployment rate ),失业率是指正在寻找工作的劳动力占总劳动力(即包括正在工作和正积极寻找工作的劳动力) 的百分比 。,失业率很高时，说明资源被浪费、经济困境、产出减少，人们收入减少，经济上的困难会进一步影响人们的情绪和生活，是大家投资热情减少，证券市场价格下降。,3.失业率( Unemployment rate ),26,4.汇率（Exchange rate）,汇率是指按照购买力平价测度的两国货币的比率关系。,（1）汇率对个股上市公司的影响,本国货币的贬值, 生产出口产品的公司，扩大产品的销售量, 因而股票价格会因汇率的下降而上升 ；,相反股价就会下降。,应当结合价格弹性来理解,（2）汇率对大市的影响复杂,在本币汇率上升的情况下, 由于外汇储备增加(流入本国资金增多) , 这就可能形成大量游资, 从而有利于股市价格的上扬。同,本币汇率下跌导致进口商品和服务价格上涨, 这就可能推动通货膨胀增长,从而对股市形成压力；,本币 汇率上升, 中央银行为了维持货币汇率的稳定, 可能会大量收购外币, 这就会加大货币供应量, 但也可能成为通货膨胀的推动力。,4.汇率（Exchange rate）,27,5.利率( Interest Rate),（1）利率的升降会改变股票的投资价值区间, 从而导致股价作相应的调整。,标准市盈率，用银行利率折算出来的市盈率。一年期存款利率的倒数。,一年期定期存款利率为2.25%，也就是说，投资100元，一年的收益为2.25元， 按照市盈率公式计算100/2.25=44.44倍。,当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率（比如80/2.25，意味着80元钱购买股票就可以获得2.25的收益），资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款。,利率改变会改变标准市盈率，从而改变投资区间。,（2）利率的升降会影响投资者对金融资产（存款、债券和股票）的选择。,（3）利率的升降会导致上市公司融资成本的增加或减少, 进而影响盈利和股价水平。,（4）利率作为一种宏观经济变量, 调节社会总需求的大小 。,5.利率( Interest Rate),28,宏观经济分析与行业分析课件,29,6.预算赤字(Budget Deficit ),如果赤字刺激经济所导致,整体,结构性支出，导致相对应行业股价上升,弥补赤字的方法,央行发行货币,短期不导致通胀的情况下，可以刺激股市,长期导致通胀，诱发提升利率以调控，抑制股市,政府举债,而大量的政府举债会抬高利率, 对私人借债及投资产生“ 挤出” 效应，并进一步阻碍企业投资。,6.预算赤字(Budget Deficit ),30,7.税收调整,税收的调整,税率的变化,主要是降低或提高税率， 影响个人消费、影响企业利润和企业投资。,税制改革,地方包干改为分税制,营改增,7.税收调整,31,8.政治因素,政治因素对于股价的影响较为复杂，需具体分析其对经济因素的影响而定。,（1）国际形势的变化,对日出口减少,（2）国内重大政治事件,13年4月26日，奥朗德访华被曝乘坐国产,红旗,一汽,轿车,大涨超8%,反腐使得瑞士名表销售下滑、影响餐饮、奢侈品,（3）战争因素,8.政治因素,32,9.,心理因素,( Sentiment ),心理预期取向, 即对经济前景持悲观抑或乐观态度。,如果消费者看好经济前景, 对未来收入水平有很大的信心, 那么就会更愿意进行大量的即期消费, 同样, 如果公司预测其产品的需求会上升, 那么就会提高产品的产量和库存水平, 于是, 公众的信心就会影响到消费和投资的数量以及产品或劳务的总需求。进而影响股价。,9.心理因素( Sentiment ),33,10.2.2宏观经济政策分析,宏观经济政策,货币政策,财政政策,供给政策,（1）财政支出,（2）税制变动,（1）利率政策对于证券市场价格具有重要影响 ；,（2）中央银行的微调政策,3）货币政策的综合影响,4）中央银行实行宽松的货币政策,10.2.2宏观经济政策分析宏观经济政策货币政策财政政策供给,34,需求管理政策和供给管理政策,主要从调控需求的角度,财政政策,货币政策,汇率政策,供给管理政策,税收政策,在短期内影响供给的主要因素是生产成本，特别是生产成本中的工资成本。,在长期内影响供给的主要因素是生产能力，即经济潜力的增长。因此，供给管理包括控制工资与物价的收入政策，指数化政策，改善劳动力市场状况的人力政策，以及促进经济增长的增长政策。,需求管理政策和供给管理政策,35,货币政策,政策工具,利率,货币量,政策类型,宽松,紧缩,财政政策,政策工具,税收,支出,政策类型,汇率政策,固定汇率和浮动汇率,本币升值和本币贬值,供给政策,限制，或者扶持,货币政策,36,10.3 经济周期,10.3 经济周期,37,定义：,一是从逻辑和理论分析的角度，把经济周期定义为经济运行偏离均衡状态的反复出现 。,二是从统计分析的角度，有人把商业周期定义为积累性扩张和收缩的反复出现 ，有人把经济周期定义为经济变量对经济增长一般趋势或长期趋势的偏离 。,定义：,38,10.3.1 经济周期的阶段,10.3.1 经济周期的阶段,39,宏观经济周期,宏观经济周期,40,经济运行的周期分为几个阶段:,经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段, 也称作景气阶段；,经济增长放慢, 一旦连续3个月增长率小于0 , 或出现负增长, 经济就进入衰退阶段；,萧条：国民收人低于充分就业水平。其特征为生产急剧减少，投资减少，信用紧缩，价格水平下跌，失业严重，公众对未来悲观。萧条的最低点称为谷底，这时就业与产量跌至最低,经济停止衰退, 开始有正的增长, 但增长率还比较低, 这时称作经济的复苏阶段；,如果经济增长的比率进一步加快, 一旦经济达到衰退前的最高点, 经济就进入扩张时期, 也称作经济的繁荣或景气阶段。每个经济周期的最低点被称作低谷（trough）, 最高点被称作波峰(peak)。当经济处于经济周期的不同阶段时, 不同行业之间可能会表现出相互差异的业绩 。,经济运行的周期分为几个阶段:,41,10.3.2,股价波动与经济周期的关系,经济周期,宏观经济,消息面,多空对决,复苏时期,经济回暖,利好出现,买盘增加,繁荣时期,经济高涨,利好频传,高位分歧,衰退时期,经济变冷,利空出现,卖盘增加,萧条时期,经济低迷,利空出尽,买盘观望,10.3.2股价波动与经济周期的关系经济周期宏观经济消息面多,42,10.3.3经济周期的预测,投资者证券分析的重要环节,如何,对经济周期进行预测和判断,。,预测和判断的方法,一般而言，国际经济研究机构通过,构建综合指数,来衡量经济周期。,预测经济周期的制表法是基于这样一个基本前提：,宏观经济的扩张时期和收缩时期是可以分辨出来的,。这种方法是,美国国家经济研究局,（National Bureau Economic Research, NBER）经过调查研究之后提出来的，该机构用科学、公正的态度来解释各种重要的经济现象 。,10.3.3经济周期的预测投资者证券分析的重要环节,43,NBER将不同的经济序列根据他们与经济周期的关系划分为三个主要类型：,领先指标（leading indicators）,指那些通常在总体经济活动到达高峰或者低谷前，先达到高峰或者低谷的经济序列；主要预测周期的指标。,同步指标（coincident indicators）（重合指标）,指那些高峰或者低谷与经济周期的高峰或低谷几乎同步的经济序列；,滞后指标（lagging indicators）,指那些高峰或者低谷滞后于经济周期的高峰或者低谷的经济序列 。,NBER将不同的经济序列根据他们与经济周期的关系划分为三个主,44,不同类型有不同的经济指标,具体见教材,预测经济周期，主要,采用领先和同步指标,。,不同类型有不同的经济指标,45,我国一般采用领先指标：,轻工业总产值、一次能源生产总量、钢产量、铁矿石产量、种有色金属产量、国内工业品纯购进、国内钢材库存、国内水泥库存、新开工项目数、基建贷款、海关出口额、经贸部出口成交额、狭义货币、工业贷款、工资和对个人其他支出、农产品采购支出、现金支出、商品销售收入等共项。,我国一般采用领先指标：,46,我国常采用的一致同步指标：,工业总产值、全民工业总产值、预算内工业企业销售收入、社会商品零售额、国内商品纯购进、国内商品纯销售、海关进口额、货币流通量、广义货币、银行现金收入等共项。研究同步指标的变化情况可以确定预测对象的发展状况。,我国常采用的一致同步指标：,47,我国采用的滞后指标主要有：,全民固定资产投资、商业贷款、财政收支、零售物价总指数、消费品价格指数、集市贸易价格指数等共项。滞后指标有助于,验证,领先指标所表示的经济趋向是否真实。,我国采用的滞后指标主要有：,48,日本的领先指标（日语为：景气先行指数）一般包括7项指标：额定外劳动时间指数、新雇佣人数、企业倒闭指数、住宅开工指数、矿工业库存指数、银行借贷平均余额指数，其中企业倒闭指数和矿工业库存指数是反向指数。 日本的同步指标（日语为：一致指数）一般包括7项指标：矿业工业生产指数、大宗电力使用量、进口通关业绩、有效聘用比率、建筑开工面积（矿业、工业）、零售店销售额、参观水族馆人数。 日本的滞后指标（日语为：迟行指数）一般包括6项指标：雇佣保险领取者数、固定雇佣人数（制造业）、法人事业税调整额、借贷平均利息（地方银行）、家庭消费支出、消费者物价指数。其中雇佣保险领取者数为反向指标。,日本的领先指标（日语为：景气先行指数）一般包括7项指标：额定,49,物价下跌,物价下跌,50,10.4 行业分析,10.4 行业分析,51,相同背景和环境，但不同行业的业绩不同，因此对行业的分析，有助于投资。,行业因素（industry factor）,又称产业因素，其影响范围只涉及某一特定行业或者产业中所有上市公司的股票价格。,具体因素,行业特点分析、行业生命周期分析、行业对经济敏感性分析、经济周期与行业分析、行业法令措施以及其他影响行业价值面发生变化的因素。,相同背景和环境，但不同行业的业绩不同，因此对行业的分析，有助,52,10.4.1 行业分析的意义,行业分析的主要任务包括：,解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据 。,行业经济是宏观经济构成部分，行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一 。,行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节 。,10.4.1 行业分析的意义行业分析的主要任务包括：,53,宏观经济分析与行业分析课件,54,10.4.2 行业结构类型,四种市场结构,（1）完全竞争行业，主要以初级产品为主，产品附加值低、技术含量低、进入壁垒较少、企业间竞争十分激烈。,（2）垄断竞争行业。主要以制造品为主，产品附加值和技术含量存在较大差异，少数企业在该市场中占有一定的垄断地位，应选择这样的企业进行投资。,（3）寡头垄断行业。主要以基础原材料工业、资金密集型产业和国家支柱性制造业为主，投资壁垒较大，企业数量较少 。选择朝阳企业。,（4）完全垄断行业、主要以公用事业、大型基础建设、独有技术产业为主，进入壁垒很大，企业数量几乎唯一 。,10.4.2 行业结构类型四种市场结构,55,比较项目,完全竞争,垄断竞争,寡头垄断,完全垄断,生产者特点,众多,众多,相对少,独家,生产要素特点,完全流动,可以流动,很难流动,不流动,产品特点,同质无差别,存在差别,差别很小,独家生产,价格特点,生产者只能是价格的接受者,对价格的形成有一定影响力,对价格具有垄断能力,垄断定价，但一般受法律约束,典型行业,初级产品,制成品,资本与技术密集型，如芯片业,公用事业、稀有矿产采掘业,比较项目完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断生产者特点众多众多相,56,10.4.3 行业生命周期,10.4.3 行业生命周期,57,厂商数量,公司收益,风险形态,价格表现,代表,初创期,很少,收益低、甚至亏损,技术风险,市场风险,很好，但风险巨大,网络业、生物技术,成长期,增加,快速增加,市场风险,管理风险,上扬，风险降低，出现分化,电脑业、通讯业,稳定期,减少,稳定增长,管理风险,稳步攀升,汽车业,衰退期,较低,逐步下滑,生存风险,逐渐下降,摩托车、胶卷业,厂商数量公司收益风险形态价格表现代表初创期很少收益低、甚至亏,58,10.4.4 行业对经济的敏感度分析,一个公司对于经济周期的敏感性取决于三个因素:,首先是销售额对经济周期的敏感性。,生活必需品、嗜好等具有低敏感性,钢铁、设备等具有高敏感性,其次是经营杠杆比率。,高固定成本的公司，对销售额对利润的影响比较敏感，对周期敏感,再次是融资杠杆度，它是使用债务的一个反映 。,利息属于期间费用，于销售无关，属于固定成本，因而对周期比较敏感,10.4.4 行业对经济的敏感度分析一个公司对于经济周期的敏,59,10.4.5 经济周期与行业分析,根据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型：,增长型行业,周期型行业,防守型行业,10.4.5 经济周期与行业分析根据经济周期与行业发展的相互,60,（1）增长型行业,增长型行业是指发展速度快于社会经济平均发展速度的行业。新材料、新能源类等，可以随时投资。,（1）增长型行业,61,（2）周期型行业,周期型行业受经济周期的影响非常大，经济繁荣时这类行业相应扩张，经济衰退时这类行业相应收缩,。,建材、家电等，繁荣周期投资该行业。,（2）周期型行业,62,（3）防守型行业,防守型行业受经济周期的影响较小或不受影响。这类行业的商品主要是生活必需品或必要的公共服务，需求相对稳定，因此公司的盈利水平也相对稳定 。,衰退时，投资该行业,（3）防守型行业,63,比较项目,与经济周期关系,产生原因,典型行业,增长型行业,无关,技术进步、新产品、新服务,计算机、网络、软件,周期型行业,直接相关,高需求收入弹性,汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工等是典型的周期性行业,耐用品,防守型行业,不受衰退影响,需求弹性小,食品、公用事业,比较项目与经济周期关系产生原因典型行业增长型行业无关技术进步,64,10.4.6 行业法令措施,政策支持与限制,如果政府重点发展某行业，会在税收、信贷、原材料供应等方面实现优惠或者鼓励，以扶持这些行业优先发展。这会刺激相关公司的股价上涨。,相反政府抑制某些行业的发展就会通过提高税率、增加税种、缩减信贷、限制项目审批等措施压制该行业的发展，这必然导致与这些行业有关的上市公司股价下跌。,例如2010年以来为了抑制楼价的过快上涨，中央出台房屋限购措施，直接影响了房地产企业及相关行业的资金回流，严重影响了这些企业的收益，房地产企业普遍迎来“寒冬”，表现在股价上就是房地产企业股票整体表现不太好。,与新农村建设、新型城镇化有关的行业,10.4.6 行业法令措施政策支持与限制,65,10.4.7 来自国外政治、经济以及其他因素,来自国外的政治、经济因素，有时影响所有行业，有时只波及少数特定行业。,例如美国通过综合贸易法案，对我国出口到美国的纺织品规定配额，限制过多出口，就会对纺织行业以及以纺织业进出口为重要业务的贸易公司造成负面冲击 。,欧盟双反光伏产业冲击,量化宽松,技术壁垒,10.4.7 来自国外政治、经济以及其他因素来自国外的政治、,66,10.4.8 影响行业发展的因素,1.技术进步对行业的影响,如诺基亚与苹果,如柯达与数码照相,2.政府的影响作用,如国五条对房地产行业,如“政府会议不摆花”、“公务宴请不喝茅台”等党风政风新动向 对花卉、餐饮、酿酒行业,3.社会倾向的改变对行业的影响,防止和治理污染对行业影响,4.相关行业变动因素的影响,比如养殖业对种植业的影响（H7N9使得居民出现用蔬菜代替禽肉的现象）,相关还是替代,10.4.8 影响行业发展的因素1.技术进步对行业的影响,67,10.4.9 行业结构与业绩,一个行业的成熟过程还包括公司竞争环境的变化，其中行业结构竞争策略和盈利能力之间究竟有什么关系呢？有分析大师分析总结出以下五个决定因素：,（1）新竞争者进入的威胁Threat of New Entrants,专利、垄断（技术、资金、政策许可等）,（2）现有竞争者的对抗,(Rivalry),竞争者的实力,（3）替代品的价格压力,(Substitutes),钢铁的替代品、,（4）买方议价能力,(Bargaining Power of Buyers),买方议价能力的强弱,（5）卖方议价能力（Bargaining Power of Suppliers),铁矿石、石油等,10.4.9 行业结构与业绩一个行业的成熟过程还包括公司竞,68,69,思考题,见教材,思考题,70,期中测试题,期望收益率,与市场相关系数,标准差,国库券利率,4%,股票指数,11%,1,0.15,股票A,14%,0.7,0.25,股票B,9%,0.4,0.2,（30分）1.有关市场、无风险利率和两只股票的信息如下：,要求,（1）画出证券市场线；（2）计算各个股票的,值（提示：,i,=,im, (,i,/,m,),）；（3）以证券市场线为参照，画出各支股票的位置。,期中测试题期望收益率与市场相关系数标准差国库券利率4%股票指,71,（20分）2.套利组合的条件。,（20分）3.资本配置线、资本市场线和证券市场线的差异。,（30分）4. 某种半年付息的债券，其利率为8%，收益率为8%，期限为15年，麦考利久期为10年。,（1）利用上述信息，计算修正久期。,（2）确定修正久期变动的方向，如果：,a息票率为4%，而不是8%,b到期期限为7年而不是15年。,（3）说明在给定利率变化的情况下，修正久期与凸性是怎样用来估计债券价格变动的？,（20分）2.套利组合的条件。,72,