投资股票的估值分析课件

第二节股票的估值分析1.第二节股票的估值分析1.一、股票的估一、股票的估值值定价定价n基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需要将股票的内在价值与市场价格加以比较:n当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为股票被低估；n在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该公司的股票，因为股票被高估。2.一、股票的估值定价基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值n研究股票的估值定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股票估值就是计算股票的理论价格。n知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了:分析股票定价比较理论价格与市场价格作出买卖决策。3.研究股票的估值定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股n股票的估值定价方法常用的主要分为绝对估值法和相对估值法两类：n绝对绝对估估值值法法:现金流贴现估价法，可再分为：如股息贴现法、自由现金流贴现法。n相相对对估估值值法：法：相对比率估价法，有许多种,如市盈率估价法、市净率估价法、市销率估价法等。n这些方法都从不同的角度探讨了股票的估值定价问题。4.股票的估值定价方法常用的主要分为绝对估值法和相对估值法两类：二、贴现现金流法n贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相对估值法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨的时候容易被整体低估或高估。本节介绍的贴现现金流法,主要是对公司绝对内在价值的评估。n贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。5.二、贴现现金流法贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相n贴现现金流法的公式如下:n上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。（一）（一）现现金流金流贴现贴现模型模型6.（一）现金流贴现模型6.n实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。7.7.n零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):n上式中:V表示股票的内在价值；表示在未来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,可理解为投资者要求的必要的收益率。（二）零增（二）零增长长模型（模型（g=0)g=0)8.零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值（银行一年利息率）股票的理股票的理论论价格价格例例4：每年分配股利：每年分配股利2元，最低元，最低报报酬率酬率为为16，（元）（元）9.（银行一年利息率）股票的理论价格例4：每年分配股利2元，最低（三）不（三）不变变增增长长模型模型1.1.公式公式实际利率=名义利率-居民消费价格指数（CPI）10.（三）不变增长模型1.公式实际利率=名义利率-居民n不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):n上式中:表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。11.不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这例例5：ABC公司公司报报酬率酬率为为16，年增，年增长长率率为为12，D02元，元，D12（112）2.24元，元，则则股票的内在价股票的内在价值为值为：（元）（元）12.例5：ABC公司报酬率为16，年增长率为12，（元n市盈率市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市是某只股票的市价与其最近一期（或未来一期）的每股收价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比益的比值值，其，其单单位是位是“倍倍”。三、市盈率估价法三、市盈率估价法（一）个股市盈率分析（一）个股市盈率分析(价格盈利比模型价格盈利比模型)市盈率市盈率=当前每股市当前每股市场场价格价格每股税后利每股税后利润润13.市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与市盈率指市盈率指标标的的现实现实意意义义n市盈率指市盈率指标标的的现实现实意意义义是指，假是指，假设设某上市某上市公司的每股收益保持不公司的每股收益保持不变变，投，投资资者通者通过过企企业业税后利税后利润润完全回收二完全回收二级级市市场场的投的投资资成本成本所需的年数。所需的年数。n市盈率指市盈率指标标的的优优越性越性（1）综综合性合性（2）动态动态性（性（3）相）相对对性性n市盈率指市盈率指标标的局限性的局限性 由于由于经营环经营环境的境的变变化，企化，企业业收益并不收益并不稳稳定。定。14.市盈率指标的现实意义市盈率指标的现实意义是指，假 市盈率指市盈率指标标的种的种类类n静静态态市盈率市盈率静静态态市盈率市盈率=当前每股市当前每股市场场价格价格上年度每股税后利上年度每股税后利润润n动态动态市盈率市盈率动态动态市盈率市盈率=当前每股市当前每股市场场价格价格预计预计本年（或未来某年）度每股税后利本年（或未来某年）度每股税后利润润15.市盈率指标的种类静态市盈率静态市盈率=当影响股票市盈率的因素影响股票市盈率的因素l行行业业因素因素l每股收益因素每股收益因素l流通流通盘盘因素因素l上市公司未来利上市公司未来利润润增增长长因素因素n滚动滚动市盈率市盈率滚动滚动市盈率市盈率=当前每股市当前每股市场场价格价格最近四个季度每最近四个季度每股税后利股税后利润润之和之和16.影响股票市盈率的因素行业因素每股收益因素流通盘因素上股市（行股市（行业业）平均市盈率）平均市盈率=股市股市(行行业业）的市价）的市价总值总值全部（行全部（行业业）上市公司的盈利）上市公司的盈利总总和和影响一个市影响一个市场场整体市盈率水平的因素整体市盈率水平的因素？l该该市市场场所所处处地区的地区的经济发经济发展水平展水平(GDP)l市市场场利率水平利率水平(市盈率的倒数相当于股市的市盈率的倒数相当于股市的预预期利期利润润率）率）（二）股市或行（二）股市或行业业市盈率分析市盈率分析17.股市（行业）平均市盈率=股市(行业）的市价总值全部（行业）上 市盈率乘数法的定价公式是:股票理股票理论论价格股票每股收益价格股票每股收益行行业业市市盈率盈率 这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。（三）市盈率乘数法（三）市盈率乘数法18.市盈率乘数法的定价公式是:（三）市盈率乘数法18.n关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。n通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决策提供了参考。一般而言,高的正偏离可能预示投资价值的缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长的预期；高的负偏离可能预示具备投资价值,但也可能体现了对公司过于悲观的预期。如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准确把握,要通过深入的研究,探寻公司成长性的依据。有根据,则理论定价的合理性会增大；没有根据,则定价的不合理性就会增大。19.关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权数,不是简（四）（四）市盈率增市盈率增长长比率比率（PEG指指标标）市盈率增长比率也被称为价值成长比率。从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性。在选股策略上，对于成长性比较好的行业来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。因为从国际市场的成熟经验来看，成长型行业的股票估值上一般有较高市盈率，只不过该市盈率应与其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业的投资价值应该更具合理性。20.（四）市盈率增长比率（PEG指标）市PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的比值：PEG=市盈率/盈利增长率该指标将股票当前的市盈率水平与业绩增长水平结合起来。如果公司的增长率比较高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。通常高成长企业的PEG值应小于等于1。21.PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的比值：每股市每股市场场价格价格每股每股净资产额净资产额市市净净率率=（P/B）l市市净净率可作率可作为为价价值值投投资选资选股股标标准准l是一是一项项衡量股价与衡量股价与净资产净资产背离程度的指背离程度的指标标四、市四、市净净率估价法率估价法22.每股市场价格每股净资产额市净率=（P/B）市净率可作为价每股市每股市场场价格价格每股分每股分红红派息派息额额股息率股息率=l股息率可作股息率可作为长为长期价期价值值投投资选资选股股标标准准l是衡量普通股股是衡量普通股股东东当期股息收益率的指当期股息收益率的指标标五、股息率（投五、股息率（投资获资获利率）利率）23.每股市场价格每股分红派息额股息率=股息率可作为长期价值投国国际际上通用的上通用的银银行股估行股估值值方法均方法均为为相相对对价价值值估估值值法。法。其中，市其中，市净净率率为为最常用的指最常用的指标标；考；考虑虑到新到新兴兴市市场场特特征，征，PEG时时常作常作为为重要的重要的辅辅助指助指标标。（1 1）市盈率分析）市盈率分析 行行业业平均市盈率反映了一个行平均市盈率反映了一个行业业整体的投整体的投资资价价值值与与风险风险程度，程度，计计算公式算公式为为：六、招商六、招商银银行估行估值值分析案例分析案例24.国际上通用的银行股估值方法均为相对价值估值法。其中，银银行行业业与招商与招商银银行的市盈率行的市盈率变动变动日期日期06-12-2907-3-3007-6-2907-8-31银银行行业业31.6725.0023.7131.68招商招商银银行行29.7525.5629.2645.27对对比比发现发现，招商，招商银银行的市盈率始行的市盈率始终终高于行高于行业业的平均市的平均市盈率水平，近期正偏离盈率水平，近期正偏离过过大，大，说说明相明相对对估估值过值过高，已高，已超超额获额获得了市得了市场应给场应给予予优势优势公司的成公司的成长长溢价。溢价。25.银行业与招商银行的市盈率变动日期日期日期股票价格股票价格每股收益每股收益市盈率市盈率(2007-6-29)市盈率市盈率(2007-8-31)2007-6-292007-8-312007E2008E2007E2008E2007E2008E浦浦发银发银行行36.5955.001.171.4531.2725.2347.0137.93华华夏夏银银行行12.0420.270.480.5625.0821.5042.2336.20民生民生银银行行11.4316.910.460.6824.8516.8136.7624.87招商招商银银行行24.5838.030.841.2129.2620.3145.2731.43中国中国银银行行5.026.040.240.2920.9217.3125.1720.83工商工商银银行行5.016.840.240.2920.8817.2828.5023.59深深发发展展A A27.5238.001.081.4125.4819.5235.1926.95兴业银兴业银行行35.0958.291.502.1823.3916.1038.8626.74中信中信银银行行9.2012.110.190.2548.4236.8063.7448.44交通交通银银行行10.9913.150.380.4728.9223.3834.6127.98行行业业均均值值17.7526.460.660.8826.8920.1740.0930.07 上市上市银银行的行的动态动态市盈率市盈率26.日期股票价格每股收益市盈率(2007-6-29)市盈率(20（2 2）市）市净净率分析率分析市市净净率是一率是一项项衡量股价与衡量股价与净资产净资产背离程度的指背离程度的指标标，而行而行业业平均市平均市净净率率则则反映了一个行反映了一个行业业的股市市的股市市值值与与行行业净资产总值业净资产总值之之间间的偏离程度，的偏离程度，计计算公式算公式为为：日期日期06-12-2907-3-3007-6-2907-8-31银银行行业业3.934.003.814.96招商招商银银行行4.364.466.109.12 银银行行业业与招商与招商银银行的市行的市净净率率变动变动27.（2）市净率分析市净率是一项衡量股价与净资产背离程度 上市上市银银行的行的动态动态市市净净率率日期日期股票价格股票价格每股每股净资产净资产市市净净率率(2007-6-29)市市净净率率(2007-8-31)2007-6-292007-8-312007E2008E2007E2008E2007E2008E浦浦发银发银行行36.5955.006.327.005.795.238.707.86华华夏夏银银行行12.0420.272.953.134.083.856.876.48民生民生银银行行11.4316.914.328.312.651.383.912.03招商招商银银行行24.5838.034.314.905.705.028.827.76中国中国银银行行5.026.041.631.733.082.903.713.49工商工商银银行行5.016.841.581.783.172.814.333.84深深发发展展A A27.5238.004.054.856.805.679.387.84兴业银兴业银行行35.0958.297.528.824.673.987.756.61中信中信银银行行9.2012.113.215.632.871.633.772.15交通交通银银行行10.9913.152.954.103.732.684.463.2128.上市银行的动态市净率日期股票价格每股净资产（3 3）市盈率增）市盈率增长长比率（比率（PEGPEG）分析）分析我国股市作我国股市作为为新新兴资兴资本市本市场场，上市公司具有明，上市公司具有明显显的成的成长长性高的特点，从性高的特点，从长远长远看，看，实际实际价价值值投投资资必必须须关注公司股票的成关注公司股票的成长长性，性，对对于成于成长长性性较较好的行好的行业业来来说说，仅仅用市盈率用市盈率难难以以说说明其投明其投资资价价值值。因此从国。因此从国际际市市场场成熟成熟经验经验来看，成来看，成长长型行型行业业的股票估的股票估值值上有上有较较高的市盈率，只不高的市盈率，只不过该过该市盈率与其盈利增市盈率与其盈利增长长相适相适应应，因此用，因此用PEG来衡量行来衡量行业业投投资资价价值应该值应该更具合理更具合理性。性。29.（3）市盈率增长比率（PEG）分析我国计计算公式算公式为为：PEG=市盈率市盈率/（预测预测的的净净利利润润年增年增长长率率*100）它反映了它反映了单单位位净净利利润润增增长长所所对应对应的市盈率倍数，的市盈率倍数，它将股票当前的市盈率水平与盈利增它将股票当前的市盈率水平与盈利增长结长结合起来。合起来。如果公司的增如果公司的增长长率比率比较较高，那么投高，那么投资资者愿意支付比者愿意支付比较较高的价格来高的价格来购买该购买该公司的股票，相公司的股票，相应应的市盈率也的市盈率也会比会比较较高。通常高成高。通常高成长长企企业业的的PEG数数值应值应小于小于1，数数值值越小越好，越小越好，说说明明单单位位净净利利润润增增长长所支付的市盈所支付的市盈率倍数率倍数较较少。少。30.计算公式为：30.市盈率增市盈率增长长比率比率PEG股票名称股票名称收收盘盘价价（元）（元）预预期期净净利利润润增增长长率率预预期每股收益（元期每股收益（元/股）股）PEG2007E2008E2007E2008E2007E2008E浦浦发银发银行行55.0055%24%1.171.450.851.58华华夏夏银银行行20.2736%16%0.480.561.172.26民生民生银银行行16.9147%47%0.460.680.780.53招商招商银银行行38.0366%44%0.841.210.690.71中国中国银银行行6.0432%20%0.240.290.791.04工商工商银银行行6.8452%22%0.240.290.551.07深深发发展展38.0062%31%1.081.410.570.87兴业银兴业银行行58.2976%45%1.502.180.510.59中信中信银银行行12.1168%32%0.190.250.941.51交通交通银银行行13.1542%24%0.380.470.821.1731.市盈率增长比率PEG股票名称收盘价预期净利润增长率预期每年份年份19961997199819992000200120022003市盈率市盈率40.0341.6145.4145.9467.2467.0249.1637.77市市净净率率3.663.863.153.144.043.392.793.24市市销销率率3.383.793.393.594.782.992.463.81A A股市股市场场前些年的估前些年的估值值水平水平七、七、A股投股投资资价价值值分析分析32.年份199619971998199920002001200233.33.34.34.图5：行业市盈率(TTM)与历史比较35.图5：行业市盈率(TTM)与历史比较35.根据上年度财务报表的估值方法36.根据上年度财务报表的估值方法36.市盈率、市市盈率、市销销率的率的预测预测方法，方法，市市净净率率为为半年半年报报数据，数据，根据半年度财务报表的估值方法37.市盈率、市销率的预测方法，市净率为半年报数据，根据半年度财务市盈率、市市盈率、市销销率的率的预测预测方法，方法，市市净净率率为为第三季度数据，第三季度数据，根据第三季度财务报表的估值方法38.市盈率、市销率的预测方法，市净率为第三季度数据，根据第三季度 沪市沪市A股算股算术术平均股价平均股价变动图变动图13.046.1714.9410.1413.4117.4611.227.545.099.9316.4719.146.0119.9839.沪市A股算术平均股价变动图13.046.1714.94沪市沪市A股股总总股本加股本加权权平均市盈率平均市盈率变动图变动图31.7419.4456.9341.2256.9364.9544.5628.6417.1836.5831.0249.1312.9240.沪市A股总股本加权平均市盈率变动图31.7419.4456.沪市沪市A股股总总股本加股本加权权平均市平均市净净率率变动图变动图3.385.933.135.245.122.802.403.071.801.986.7.41.沪市A股总股本加权平均市净率变动图3.385.933nSHSZ300沪深300指数nSPXS&P500指数，标准普尔500指数nUKX英国伦敦金融时报指数nNKY日本日经指数nKOSPI韩国KOSPI指数nSENSEX印度孟买SENSEX30指数nHIS香港恒生指数nTWSE台湾加权指数42.SHSZ300沪深300指数42.DateDateSHSZ300SHSZ300SPXSPXUKXUKXNKYNKYKOSPI2KOSPI2SENSEXSENSEXHSIHSITWSETWSE2006-4-3020.9717.9217.1225.0311.3421.5412.9519.652006-5-3123.7817.2216.5122.9110.5318.6312.3318.452006-6-3024.7216.9715.323.0810.2219.6711.7118.152006-7-3122.216.9815.5122.9510.2719.9112.217.322006-8-3122.1517.3815.6123.9710.721.3412.4917.92006-9-2922.1217.5915.6524.7610.8322.7212.7418.662006-10-3121.6717.4616.2823.0610.7623.7113.318.82006-11-3025.0517.5817.5121.9211.3225.0513.8220.422006-12-2930.917.7618.0223.2311.2725.2314.620.852007-1-3135.5918.0617.9623.3910.8625.4414.6524.842007-2-2839.6117.1316.8523.8112.1523.8414.4325.422007-3-3036.4517.0616.7923.4611.823.0715.6320.092007-4-3040.4417.4517.2223.8512.5424.515.6116.47全球股票市全球股票市场场主要指数市盈率主要指数市盈率变动变动情况情况43.DateSHSZ300SPXUKXNKYKOSPI2SEN全球股票市全球股票市场场主要指数市主要指数市净净率率变动变动情况情况DateDateSHSZ300SHSZ300SPXSPXUKXUKXNKYNKYKOSPI2KOSPI2SENSEXSENSEXHSIHSITWSETWSE2006-4-301.832.822.562.191.514.492.031.862006-5-312.092.722.4621.43.891.941.782006-6-302.132.672.4321.414.141.881.762006-7-312.032.692.461.991.414.191.961.72006-8-312.152.752.462.081.474.442.011.732006-9-292.242.82.462.091.494.722.051.812006-10-312.242.832.522.11.484.972.141.852006-11-302.582.852.552.061.545.252.211.992006-12-293.192.882.662.181.555.282.332.062007-1-313.922.92.652.191.475.42.342.072007-2-284.392.812.542.221.545.012.282.12007-3-304.412.842.492.181.575.012.312.082007-4-305.32.922.542.161.65.322.32.0744.全球股票市场主要指数市净率变动情况DateSHSZ300SP45.45.谢谢观看！谢谢观看！