投资决策实务教材(-)课件

2024/8/3第8章：投资决策实务内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.1.1现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算机会成本机会成本部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互互补补Tips：l相关成本：项目采纳与否会发生改变的现金流。采纳发生，不采纳不发生；不采纳发生，采纳不发生。l不相关成本：项目采纳与否不会发生改变的现金流。采纳发生，不采纳也发生 采纳不发生，不采纳也不发生。l沉没成本：已经发生，不会因为采纳与否而发生改变 采纳发生，不采纳也发生l机会成本：因为接纳该方案而丧失其他投资所能获得的最大可能收益。采纳不会产生收益，不采纳会产生潜在最大收益上一年大学的成本上一年大学的成本l有关假设：l1、如果不上大学，高中毕业后打工。打工期间，餐费仍然为10元/天，用人单位提供住宿。l2、上学期间成绩优良，没有挂科l3、无论是否上大学，都会完成高中学业上一年大学的成本上一年大学的成本=5000+800+5002+150012=24800（元）（元）上大学发生，不上大学不发生上大学发生，不上大学也发生上大学不发生，不上大学也不发生上大学不发生，不上大学发生1.学费5000元/元2.吃饭10元/天3.住宿800元/年4.学习资料500元/学期5.打工收入1500元/月6.重修500元/科相关成本不相关成本机会成本沉没成本7.高中三年的学费6000元1.固定资产投资中需要考虑的税负固定资产投资中需要考虑的税负8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算流转税流转税营业税增值税 出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%的50%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税所得税 项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。城建税，教育费附加，印花税等城建税，教育费附加，印花税等 所得税对项目投资现金流的影响所得税对项目投资现金流的影响l一般情况下，不考虑营业税、增值税、城建税，教育费附加，印花税等影响，仅考虑所得税的项目现金流的影响。l处置固定资产净损失，企业少交所得税 借：营业外支出 贷：固定资产清理l处置固定资产净收益，企业多交所得税 借：固定资产清理 贷：营业外收入2.税负对现金流量的影响税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为25%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（25%）12501000税后利润37503000新增保险费后的税后成本750=3750-3000凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元项目A公司B公司销售收入 (1)1000010000成本和费用：付现成本 (2)50005000 折旧 (3)5000合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（25%）(6)=(5)*0.2511251250税后利润 (7)=(5)-(6)33753750营业净现金流量(8)税后利润 (7)33753750折旧 (9)5000合计 (8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司拥有较多的现金125折旧计入成本B比A利润多375元A公司比B公司拥有较多的现金处置固定资产净损失或者净收益处置固定资产净损失或者净收益l变现收入（清理净残值）资产折余价值 产生收益，收益本身不会有现金流，但是收益会让企业多交税而现金流出（8-5）（8-6）8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便（8-4）已包括流转税已包括流转税lE公司某项目投资期为2年，每年投资200万元，第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，与项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧，每年营业收入400万元，付现成本280万元，所得税率30%.营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =400-280-(400-280-60）30%=102（万元）折旧=（400-60）6=60（万元）营业现金净流量=净利润+折旧 =(400-280-60）（1-30%）+60=102（万元）营业现金净流量=营业收入(1-T)-付现成本(1-T)+折旧T =400(1-30%)-280(1-30%)+6030%=102（万元）内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响固定资产更新决策现金流分析固定资产更新决策现金流分析l初始现金流 固定资产购建支出 营运资金垫支 处置旧资产的现金流入 处置旧资产营业税、增值税等税金支出 处置固定资产收益损失的税收影响l营业现金流 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =净利润+折旧 =营业收入*（1-T）-付现成本*（1-T）+所得税*T l终结现金流 营运资金收回 处置资产的现金流入 处置固定资产收益损失的税收影响如果税法规定和会计预计净残值不同8.2 项目投资决策项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法l首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量现金流量A的现金的现金流量流量B的现金流量；的现金流量；l其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；l最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0，则选择方案，则选择方案A，否，否则，选择方案则，选择方案B。基本步骤：基本步骤：8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策 表表8-5 各年各年营业现金流量的差量金流量的差量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（5）(4)33%4502 0253 6005 175 税后净利(6)(4)-(5)1 3506 07510 800 15 525营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)21 55019 97518 400 16 825（1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策表表8-6 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-50 000营业净现金流量21 55019 97518 40016 825终结现金流量7 000现金流量-50 00021 55019 97518 40023 825（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值16179.18元元 例：例：例：l某企业正考虑用一台效率高的新机器取代原来的旧机器。l旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场可以卖7万元。预计尚可使用5年，5年后净残值为0；税法规定直线法折旧，残值可以忽略。旧设备营业收入60万元，付现成本30万元。l新机器构建支出需要48万元，预计可使用5年，5年后预计净残值为1.2万元。税法规定4年双倍余额递减法折旧，法定残值4万元。新设备与旧设备产能相同，但付现成本每年节约14万元。l该公司所得税率30%,资本成本率为10%l是否应该用新设备代替旧设备？8.2 项目投资决策项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况净现值法净现值法l旧设备1.初始现金流(机会成本)：-7+(12-7)*30%=-8.52.每年折旧：2.43.每年营业现金净流量：=60*（1-30%）-30*（1-30%）+2.4*30%=21.724.终结现金流：05.NCF0=0；NCF1-5=21.726.净现值=21.72PVIFA，-8.5 =21.723.791-8.5 =73.84新设备1.初始现金流:-482.每年折旧:24；12；4；4；03.每年营业现金净流量:=60*（1-30%）-16*（1-30%）+折旧*30%=38；（34.4；32；32；30.8）4.终结现金流:1.2+（4-1.2）*30%=2.045.NCF0=-39.5；NCF1=38；NCF2=34.4；NCF3=32；NCF4=32；NCF5=32.84 6.净现值=-39.5+38*0.9091 +34.4*0.8264+32*0.7513 +32*0.6830+32.84*0.6209 =81.26应该用新设备代替旧设备应该用新设备代替旧设备2.新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策 假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。现值法。8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策22 437.516 250营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)13 687.511 250税后净利(6)(4)-(5)4 562.53750所得税（5）(4)25%18 25015 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表表8-7 新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策 计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表表8-8 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始投资-20 000-70 000营业净现金流量16 25022437.5终结现金流量00现金流量-20 00016 250-70 00022437.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=31512.5 31512.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年年后按照现在的变现价值重新购置一后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：年内，继续使用旧设备的净现值为：优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策（3）年均净现值法）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍与最小公倍寿命法得到寿命法得到的结论一致。的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目的总现金流出是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：年均成本 项目的总成本的现值 建立在公司资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策项目投资决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。决策过程决策过程：计算所有项目的净现值 剔除净现值小于0的项目 资本限额内的所有可能项目组合 计算各种组合的总净现值 选择总净现值大的组合为最佳投资组合 资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1.使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大的投资最大的投资组合组合 2.使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额始投资额 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 3.资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策项目投资决策 穷举法穷举法列出五个项目的所有投资组合（列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的个相互独立的投资项目的可能组合共有可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 0008.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策l投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。l在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。比较。8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的现金流量-120-1202002100-2108.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。万元，所以应采纳缩短投资期的方案。2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值 8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）计算缩短投资期后的净现值（3）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。万元，所以应该采用缩短投资的方案。内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.3 风险投资决策风险投资决策风险性投资分析风险性投资分析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整折现率调整折现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.1 按风险调整折现率法按风险调整折现率法1、用资本资产定价模型来调整折现率、用资本资产定价模型来调整折现率引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多元化经营消除元化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：项目j按风险调整的折现率或项目的必要报酬率 无风险折现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的折现率或必要报酬率按风险调整折现率法按风险调整折现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.1 按风险调整折现率法按风险调整折现率法2、按投资项目的风险等级来调整折现率、按投资项目的风险等级来调整折现率 对影响投资对影响投资项目风险的各因项目风险的各因素进行评分，根素进行评分，根据评分来确定风据评分来确定风险等级，再根据险等级，再根据风险等级来调整风险等级来调整折现率的一种方折现率的一种方法法 相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分 风险等级 调整后的折现率08 很低 7%816 较低 9%1624 一般 12%2432 较高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE25%8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。1、确定当量法、确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量期望现金流量约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。一般用一般用d表示表示d的确定方法有两种：标准的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均的约当系数加权平均例：大华公司拟投资购买一项专利，此专利的初始投资为180万元，预计可使用5年，每年的现金流量估计为60万元。但公司主要领导都认为这每年的60万的现金流量存在较大的不确定性，拟用约当系数进行调整。公司有关领导所选用的肯定当量系数及相关权数如下表。该公司的资本成本10%，试分析此项投资是否可行。公司领导成员公司领导成员约当系数约当系数权数权数董事长0.900.30总经理0.800.20财务副总经理0.850.20总工程师0.700.20销售处长0.800.10l加权平均肯定当量系数 t=0.900.30+0.800.20+0.850.20 +0.700.20+0.800.10=0.82l利用计算出的肯定当量系数对每年60万元的现金流量进行调整：600.82=49.2l计算该无形资产投资的净现值：NPV=49.2(P/A,10%,5)-180 =6.52 可以进行投资8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法2、概率法、概率法概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法投资项目的期望净现值折现率为k,t年的复利现值系数未来现金流量的期数 式中，只适于分析各期只适于分析各期现金流量相互独现金流量相互独立的投资项目立的投资项目 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。分析的步骤：分析的步骤：把项目分成分成明确界定的几个几个阶段阶段 列出列出每一个阶段可能可能发生的发生的结果结果 列出列出各个阶段每个结结果发生果发生的概率的概率 计算计算每一个结果对项对项目的预目的预期现金期现金流量的流量的影响影响 从后向从后向前评估前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算估算第一第一阶段阶段应采应采取的取的最佳最佳行动行动123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法【例例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资本成本为10，整个项目的经济寿命为5年。需求一般需求一般 0.3需需 求求 低低 0.3需求一般需求一般 0.4需需 求求 低低 0.2需求一般需求一般 1.0继续国内继续国内进入国际进入国际继续国内继续国内进入国际进入国际继续国内继续国内进入国际进入国际需需 求求 低低 1.0需求高需求高 0.1需需 求求 低低 0.6需需 求求 低低 0.1需求一般需求一般 0.3需求一般需求一般 0.7需求一般需求一般 0.3需需 求求 低低 0.2需求高需求高 0.5国内市场国内市场国际市场国际市场需求高需求高 0.5需求高需求高 1.0需求高需求高 0.3需求高需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。主要步骤：主要步骤：l1、确定分析对象、确定分析对象l2、选择不确定因素。、选择不确定因素。l3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。l4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。l5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。算对应的评价指标数值。l6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。进而对项目的可行性做出分析。8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析【例例8-11】某公司准备投资一个新项目，初始投资10 000元全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值。投产后，正常情况下每年的销售收入为40 000元，变动成本30 000元，固定成本(不含折旧)4 000元。假定公司的资本成本为10，所得税税率为25。请分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析第一步：确定分析对象净现值第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值 第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析表表8-23 NPV的敏感性分析表的敏感性分析表 单位：万元影响因素变动范围净现值悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况初始投资15 00010 0008 00014 957a19 188.7520 881.5销售收入30 00040 0005 0000-26 899b19 188.7565 276变动成本38 00030 00025 000-17 68119 188.7542 233固定成本6 0004 0003 0009 97119 188.7523 798a此处的净现值计算方法为：年折旧额为15000101500（元），110年的营业现金流量为（40000-30000-4000-1500）（1-0.25）+15004875（元），净现值为 （元）b这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30000元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），节税金额为50000.251250（元），税后净利润为-5000+1250-3750（元），营业现金流量为-3750+1000-2750（元），项目的净现值为 （元）第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。1、会计上的盈亏平衡点、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 项目成本固定成本变动成本 固定成本销售量单位变动成本 如果：Ex:某企业固定费用为2700万元，产品单价为800元/台，单位变动成本600元/台。(1)计算其盈亏平衡点。(2)当年产量在12万台时，为实现目标利润40万元，最低销售单价应定在多少？解答：盈亏平衡点为：2700万/(800-600)=13.5万台设最低售价为X(2700+40)/(X-600)=12解得X=828.33元，故最低售价828.33元。2024/8/38.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本固定成本和单位边际贡献单位边际贡献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额 图8-4 会计盈亏平衡点8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平 考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。将产生一个更加现实的最低收益率。销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图8-5 财务盈亏平衡点8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.6 投资决策中的选择权投资决策中的选择权 投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权实际选择权(real option)或管理选择权或管理选择权(management option)。实际选择权的存在提高了投资项目的价值。实际选择权改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权 可以作为判断可以作为判断项目价值的决项目价值的决定性因素定性因素 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.6 投资决策中的选择权投资决策中的选择权思考思考：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为11 000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资本成本为8。要求：（1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性（2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4 500元，重新对项目做出评价。营业现金流量表营业现金流量表 金额单位：元第一年第二年联合概率净现值现金流量概率现金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系系：实际资本成本实际资本成本式中：式中：名义资本成本名义资本成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 整理后得到：整理后得到：因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.1通货膨胀对资本成本的影响通货膨胀对资本成本的影响8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.2通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资本成本折现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本折现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策 例例8-14:红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一条生产线。n该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入，第一年投入10万元，第二年投入2.5万元，第二年可完成建设并正式投产。n投产后，每年可生产照相机1000架，每架售价300元，每年可获得销售收入30万元。投资项目可使用5年，五年后残值可忽略不计，在投资项目经营期间要垫支营运资本2.5万元，每年发生付现成本25万元，其中包括原材料20万，工资3万，管理费用2万；每年发生折旧2万元。n在项目投资和使用期间，通货膨胀率预期为每年10%。受物价变动影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后设备残值将增加到37500元，原材料费用将增加14%，工资费用将增加10%。折旧费用仍旧为每年2万元，但是扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，同时销售价格预期每年增长10%。n假设该厂加权平均资本成本为10%，所得税率为25%，那么在考虑通货膨胀率的情况下是否应投资该设备？原材料、工资与管理费用的名义值，加总可得每年付现成本。（1）按名义值计算净现值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为）按名义值计算净现值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为实际值。实际值。8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策表表8-26 按名义值计算的营业现金情况按名义值计算的营业现金情况 单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年营业收入330000363000399300439230483153付现成本281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料228000 259920 296308 337792 385082 工资33000 36300 39930 43923 48315 管理费用20800 21632 22497 23397 24333 折旧20000 20000 20000 20000 20000 税前利润28200 25148 20565 14118 5423 所得税（25%）7050 6287 5141 3530 1356 税后利润21150 18861 15424 10589 4067 营业现金流量41150 38861 35424 30589 24067 8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策（2）计算考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况）计算考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况表表8-27 8-27 按名义值计算现金流量按名义值计算现金流量 单位：元单位：元项目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-110000-27500营运资金-2500025000营业现金流量41150 38861 35424 30589 24067 设备残值37500营业净现金流量-110000-52500 41150 38861 35424 30589 86567 8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策（3）计算项目各年的净现金流量）计算项目各年的净现金流量8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策名义资本成本为：结论：净现值远小于零，所结论：净现值远小于零，所以不应该购买新设备以不应该购买新设备 8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.4恶性通货膨胀的影响恶性通货膨胀的影响 高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义折现率折现名义现金流量，要困难得多。无论是上面提到的用名义折现率折现名义现金流量，还是用实际折现率折现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率还是用实际折现率折现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为了解决这一问题，投资分析时了解决这一问题，投资分析时要尽可能地用较稳定的货币来估算要尽可能地用较稳定的货币来估算项目的现金流量和折现率项目的现金流量和折现率，并基于这些结果来计算项目的净现值。，并基于这些结果来计算项目的净现值。由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常不愿意介入期限较长的项目。不愿意介入期限较长的项目。思考与案例思考与案例练习题练习题1.你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。a.假设所得税率为25%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。b.假设资本成本为10%，估计这些税收收益的现值。2.某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16。请问，该公司应该选择哪个项目?3.假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下，公司的资本成本为10，分析该项目是否可行。年01234净现金流量（千元）-200006000700080009000约当系数10.950.90.80.8思考与案例思考与案例练习题练习题4.某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。n旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。n该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。n假设该公司的资本成本为10，所得税率为25，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。思考与案例思考与案例案例分析：时代公司的投资决策案例分析：时代公司的投资决策 时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在被迫破产，公司的股东会一无所获。现公司通过出售其过去所投资的有价证券，动用其历年的折旧积累来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司的破产。两个项目均在第1年年初投资1500万元，第110年的现金净流量（不包括第一年初投出的现金流出）及有关资料如下 有关情况1-10年现金流量状况概率AB好0.5310万元800万元差0.5290万元-200万元公司加权平均资本成本为15%。案例思考题：(1)各项目的期望年现金流量为多少?(2)哪一个项目的总风险较大?为什么？(3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。(4)如果你是公司股东,你希望选哪一个项目?(5)如果你是公司的债权人,你希望经理选哪一个项目?(6)为防止决策引起利益冲突,债权人预先应采取何种保护措施?(7)谁来承担保护措施的成本,这与企业最优资本结构有什么关系?l每一次的加油，每一次的努力都是为了下一次更好的自己。8月-248月-24Saturday,August 3,2024l天生我材必有用，千金散尽还复来。12:53:52 12:53:52 12:53 8/3/2024 12:53:52 PMl安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。8月-2412:53:52 12:53 Aug-24 03-Aug-24l得道多助失道寡助，掌控人心方位上。12:53:52 12:53:52 12:53 Saturday,August 3,2024l安全在于心细，事故出在麻痹。8月-248月-2412:53:52 12:53:52 August 3,2024l加强自身建设，增强个人的休养。2024 年8月3日12:53 下午8月-248月-24l扩展市场，开发未来，实现现在。03 八月 202412:53:52 下午12:53:52 8月-24l做专业的企业，做专业的事情，让自己专业起来。八月 2412:53 下午8月-2412:53 August 3,2024l时间是人类发展的空间。2024/8/3 12:53:5212:53:52 03 August 2024l科学，你是国力的灵魂；同时又是社会发展的标志。12:53:52 下午12:53 下午12:53:52 8月-24l每天都是美好的一天，新的一天开启。8月-248月-2412:53 12:53:52 12:53:52 Aug-24l人生不是自发的自我发展，而是一长串机缘。事件和决定，这些机缘、事件和决定在它们实现的当时是取决于我们的意志的。2024/8/3 12:53:52Saturday,August 3,2024l感情上的亲密，发展友谊；钱财上的亲密，破坏友谊。8月-242024/8/3 12:53:528月-24谢谢大家！谢谢大家！