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第八章 长期投资决策 本章学习目标本章学习目标 n了解长期投资决策的含义n理解现金流量、货币时间价值等概念n掌握长期投资决策的主要指标n掌握长期投资决策方案的选择方法8.1 长期投资决策概述长期投资决策概述n8.1.1 长期投资决策的含义长期投资决策是指拟订长期投资方案，用科学的方法对长期投资方案进行分析、评价，选择最佳长期投资方案的过程。n8.1.2 现金流量1投资决策采用现金流量的原因 n(1)采用现金流量有利于考虑时间价值因素。n(2)采用现金流量可以客观地评价投资项目。n(3)采用现金流量比考虑会计利润更重要。8.1 长期投资决策概述长期投资决策概述n8.1.2 现金流量2现金流量的构成 n(1)初始现金流量。n(2)营业现金流量。n(3)终结现金流量。3现金流量的估计n 净现金流量(net cash flow)是指每年的现金流入量与同年现金流出量之间的差额，其计算公式如下：n NCFi=CIiCOin式中:NCFi第i年的净现金流量；n CIi第i年的现金流入量；n COi第i年的现金流出量。n例例8-1 国光公司拟购置一台新设备，其价款为6 000万元，使用寿命为10年，采用直线法计提折旧，期满后设备残值为600万元。另外，企业还需垫支营运资金1 000万元。该设备在使用寿命中每年的销售收入3 500万元，同时每年的付现成本1 500万元。假设企业所得税税率为30，试计算分析该设备的净现金流量。n解解 (1)初始净现金流量=固定资产投资+营运资金的垫支n =6 0001 0007 000(万元)n(2)设备每年的折旧额=(6 000600)10=540(万元)n营业净现金流量净利折旧n（35001500540）(130%)+540n 1562(万元)n或：企业所得税=(3 5001 500540)30=438(万元)n营业净现金流量=销售收入付现成本企业所得税n =3 5001 500438=1 562(万元)n(3)终结净现金流量=固定资产残值的回收+营运资金垫支的回收n =600+1 000=1 600(万元)n该设备每年的净现金流量如表81所示。表8110年份012345678910设备初始投资6000营运资金垫支1000营业现金流量15621562156215621562156215621562156215621562设备残值回收600营运资金回收1000净现金流量700015621562156215621562156215621562156215628.1 长期投资决策概述长期投资决策概述1货币时间价值的涵义n货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资后所增加的价值。2货币时间价值的计算n(1)复利终值和复利现值 A.复利终值。复利终值是指某一特定的金额按照事先预定的利率折算至未来某一时点的价值。其计算公式为：F=P(1i)n (83)(1i)n称为复利终值系数，若用符号(F/P，i，n)表示，则式(83)可变为：F=P(F/P，i，n)B.复利现值。复利现值是指未来某一特定的金额按照事先预定的利率折算到现在的价值。其计算公式为：P=F(1+i)n (85)上式中(1+i)n称为复利现值系数，若用符号(PF，i，n)表示，则式(85)可变为：P=F(PF，i，n)n8.1.3 货币时间价值8.1 长期投资决策概述长期投资决策概述 8.1.3 货币时间价值n(2)年金终值和年金现值 普通年金:凡在相同间隔期每期期末收入或支出的等额款项为普通年金，也称为后付年金。n年金终值系数：F=A(F/A,i,n)n年金现值系数：P=A(P/A,i,n)预付年金:指在每期期初收入或支出等额款项的一种年金形式，也称先付年金或即付年金。8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标n8.2.1 静态指标1.静态投资回收期n投资回收期（PP）是指收回初始投资所需要的时间。n投资回收期可用以下公式计算：nPP初始投资/每年经营现金流量 n投资回收期越短，则该项投资收回就越快，在未来时期所冒的风险就越小，方案越有利；投资回收期越长，方案越不利。8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标n8.2.1 静态指标2.会计收益率(ARR)nARR平均收益/原始投资额或平均投资额 平均投资额（）/2 其中:为原始投资额，为残值8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标n8.2.2 动态指标动态投资回收期动态投资回收期是考虑了资金时间价值后计算的回收初始投资所需要的时间。动态投资回收期法考虑到资金的时间价值，能够反映前后各期净现金流量高低不同的影响，有助于促使企业尽量提前收回投资，所以它优于静态投资回收期法。但动态投资回收期法仍然无法揭示回收期满后继续发生的现金流量的高低，也有一定的局限性。因此，这种方法一般也只适用于项目优劣的初步判断，不直接用于方案的对比和选优。8.2 长期投资决策分析的主要指标长期投资决策分析的主要指标n净现值n（）净现值的基本原理 n净现值（NPV）,是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额（如果初始投资超过年，则应减去初始投资的现值）。8.2.2 动态指标n其计算公式为：NPV Cn C（821）n式中：NCFt第t年的净现金流量（NCF）；nk折现率（资本成本或企业要求的投资报酬率）；nn项目预计使用年限；nC初始投资额的现值。8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标n净现值n（）净现值的计算过程：n第一步:计算每年的营业净现金流量。n第二步:计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：nA.将每年的营业净现金流量折算成现值。nB.将终结现金流量折算成现值。nC.计算未来报酬的总现值，即上述二者之和。n第三步：计算净现值n净现值未来报酬的总现值初始投资额（现值）8.2.2 动态指标8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标n净现值（）净现值的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。8.2.2 动态指标（4）净现值法的应用n例816沿用例813的资料，设该方案为A;现另有一方案B,初始投资额为15000元，每年年末可产生的经营现金流入量为4200元。假设预期的投资报酬率为10%，计算A、B方案的净现值。n解A方案的现金流量不等，可用表815的形式进行计算。表815年度每年净现金流量（元）10%,n年复利现值系数现金流量现值（元）1150000.9091136352250000.82620650 3400000.75130040 4200000.683136605100000.6216210未来报酬的总现值84195nNPVA841955000034195（万元）nNPVBNCFB(P/A,10%,5)15000n 42003.79115000n 922.2（万元）（）净现值法的评价。优点优点:充分考虑了货币时间价值因素对未来不同时期现金流量的影响，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各方案投资的经济效果，因而是一种较好的方法。缺点：缺点：1、只侧重于按净现值这一绝对数的大小来解析评价方案的优劣，在各方案的原始投资额不同时，不同方案的净现值实际上是不可比的，单纯看净现值的绝对量并不能作出正确的评价。2、净现值不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率是多少。8.2 长期投资决策分析的主要指标长期投资决策分析的主要指标3.获利指数n（）获利指数法的基本原理。获利指数又称利润指数（PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为：nPI n即：PI未来投资报酬的总现值/初始投资额的现值 n获利指数和净现值之间存在着如下的关系：nNPV 0,PI 1;n NPV=0,PI=1;n NPV 0,PI 1。8.2.2 动态指标8.2 长期投资决策分析的主要指标长期投资决策分析的主要指标n8.2.2 动态指标3.获利指数n（）获利指数的计算过程：n第一步：计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。n第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。n（）获利指数法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的项目。n（）获利指数法的应用举例 n 例817 沿用例816的资料，计算获利指数。解 PIA84195/500001.68 PIB42003.791/150001.06 n(5)获利指数法的评价。优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度。缺点：现值指数概念不便于理解。8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标内部收益率n（1）内部收益率的基本原理。内部收益率又称内含报酬率（IRR）或内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的折现率。8.2.2 动态指标n内部收益率的计算公式为：C0n 式中：NCFt第t年的现金流量；nr内部收益率；nn项目使用年限；nC初始投资额的现值。n从计算公式可以看出，内部收益率有以下一些特征：nCr0;n C r C r 0。8.2 长期投资决策分析的主要指标长期投资决策分析的主要指标n8.2.2 动态指标内部收益率n（）内部收益率的计算过程：nA.如果每年的净现金流量相等，则按一下步骤计算n第一步：计算年金现值系数：年金现值系数初始投资额的现值每年NCFn第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数一致的系数，所对应的折现率恰好就是所求的内部收益率；若在相同的期数内找不到上述年金现值系数，则找出与其相临近两个年金现值系数所对应的较大和较小的两个折现率。n第三步：根据上述两个折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部收益率。nB.如果每年的净现金流量不等，则需要按下列步骤计算：n第一步：先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，在表示预估的折现率小于该项目的实际内部收益率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的折现率大于该方案的实际内部收益率，应降低折现率，再进行测算。经过如此反复的测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。n第二步：根据上述两个临近的折现率再使用插值法，计算出该方案的实际内部折现率。插值法的计算公式为：n IRRr1+(r2r1)n 式中：r1测试用的较低的折现率；n r2测试用的较低的折现率；n|NPV1|按r1计算得出的正现值的绝对值；n|NPV2|按r2计算得出的正现值的绝对值。例817根据例816的资料，计算A、B方案的内部收益率。解 由于A方案每年净现金流量不等，因而采用逐次进行测算。测算过程见表816。n表816年度NCFt（元）测试35%测试30%复利现值系数现值（元）复利现值系数现值（元）1150000.741111150.769115352250000.549137250.592148003400000.406162400.455182004200000.30160200.3570005100000.22322300.2692690NPV 6704225n在表816中，首先按35%的折现率进行测试，计算得净现值为284.5，小于0；再将折现率调低到30%，进行第二次测试，得到净现值为4225，大于0。这说明该项目的内部收益率在30%35%之间。根据式824，可以用插值法计算如下：nIRRA30%+(35%30%)34.32%n 由于B方案每年NCF相等，因而，采用如下方法计算内部收益率。n年金现值系数初始投资额的现值/每年NCFn1500042003.571n 查年金现值系数表，在第期无法直接找到3.571，就找与其最相邻近的两个年金现值系数，分别为3.605和3.517,它们所对应的折现率分别为12%和13%，由此可知所要求的内部收益率在12%和13%之间。nIRRB12%（13%12%）12.39%n(）内部收益率的决策规则。一般地，如果计算出的内部收益率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳。8.2 长期投资决策分析的主要指长期投资决策分析的主要指标标n8.2.2 动态指标内部收益率(5)内部收益率的评价。优点：优点：1、内部收益率考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，且概念也易于理解。2、由于内部收益率指标反映了项目以每年的净收益归还全部投资以后，所能获得的最大收益率，也可以作为项目能够接受的资金成本率的上限，有助于筹资决策和投资决策。缺点：缺点：1、各年的净现金流量流入后，是假定各个项目在其全过程内是按各自的内部收益率进行再投资而形成增值，这一假定具有较大的主观性，缺乏可观的经济依据。2、对于非常规方案，根据上述程序进行计算，可能出现多个内部收益率，使人无法据以判断其真实的内部收益率究竟是多少，为这一指标实际应用带来困难。8.3 长期投资决策的比较和选优长期投资决策的比较和选优n8.3.1 独立方案的评价n对于独立的投资方案，评价其经济上的可行性是决定方案取舍的重要因素。因为方案彼此独立，不存在方案之间的对比和选优问题。最常用的评价指标为净现值和内部收益率。n净现值大于零的方案是可行方案，此时方案可实现的投资收益率高于企业要求达到的最低收益率。内部报酬率大于企业所要求的最低收益率的方案也是可行的。8.3 长期投资决策的比较和选优长期投资决策的比较和选优n8.3.2 互斥方案的对比与选优1.净现值与内部收益率的对比n在从互斥方案，或资金有限情况下的互斥方案中选择最优方案时，应选用净现值指标，而不是内部收益率指标。实例分析8.3 长期投资决策的比较和选优长期投资决策的比较和选优n8.3.3 固定资产更新决策分析与评价是否更新固定资产的决策:n由于新设备的使用年限与旧设备的剩余使用年限相同，可以通过差量分析法来计算两个方案的净现值，从而作出是否更新设备的决策。n(1)新、旧设备使用年限相同n(2)新、旧设备使用年限不同p经常不断地学习,你就什么都知道。你知道得越多,你就越有力量pStudyConstantly,AndYouWillKnowEverything.TheMoreYouKnow,TheMorePowerfulYouWillBe写在最后谢谢谢谢大家大家荣幸荣幸这这一路，与你同行一路，与你同行ItS An Honor To Walk With You All The Way演讲人：演讲人：XXXXXX 时时 间：间：XX年年XX月月XX日日
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