证券投资管理教材(版)课件

第六章第六章 证券投资证券投资(tu z)(tu z)管理管理v第一节第一节 证券投资概述证券投资概述v第二节第二节 债券债券(zhiqun)投资管理投资管理v第三节第三节 股票投资管理股票投资管理第一页，共一百零二页。学习学习(xux)目标目标1.了解证券及证券投资的含义特征了解证券及证券投资的含义特征(tzhng)2.掌握债券投资的特点和价值估算及收掌握债券投资的特点和价值估算及收益率的计算，理解债券投资的风险益率的计算，理解债券投资的风险3.掌握股票投资的特点和价值估算及收益掌握股票投资的特点和价值估算及收益率的计算率的计算4.理解证券投资组合，掌握证券投资组合理解证券投资组合，掌握证券投资组合的风险和收益的计算及相互关系。的风险和收益的计算及相互关系。第二页，共一百零二页。l引入案例引入案例l某企业方案利用某企业方案利用(lyng)一笔长期资金投资购置股票，一笔长期资金投资购置股票，现有现有AB两种股票可供选择。两种股票可供选择。A股票现行市价为每股股票现行市价为每股8元，元，上年每股股利为上年每股股利为0.15元，预计以后每年以元，预计以后每年以6的速度增的速度增长；长；B股票现行市价是股票现行市价是7元，上年每股发放股利元，上年每股发放股利0.6元，元，采用固定股利政策。该企业所要求的投资必要报酬率采用固定股利政策。该企业所要求的投资必要报酬率为为8。要求：。要求：l1利用股票估价模型，分别计算两种股票的内在价值；利用股票估价模型，分别计算两种股票的内在价值；l2如果该企业只投资一种股票，请对这两种股票作如果该企业只投资一种股票，请对这两种股票作出分析与决策。出分析与决策。第三页，共一百零二页。第一节第一节证券投资证券投资(tuz)概概述述证券证券(zhngqun)的概的概念念证券证券(zhngqun)的种类的种类证券投资的特点证券投资的特点证券投资的目的证券投资的目的第四页，共一百零二页。证券证券(zhngqun)(zhngqun)及证券及证券(zhngqun)(zhngqun)投资的概念投资的概念1.证券指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它说明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。2.证券投资指企业(qy)通过购置证券的形式所进行的投资行为第五页，共一百零二页。证券证券(zhngqun)的种类的种类按期限按期限长期证券长期证券短期证券短期证券按发行主体按发行主体政府证券政府证券金融证券金融证券公司证券公司证券按经济内容按经济内容投资基金投资基金债券债券股票股票按收益状况按收益状况固定收益证券固定收益证券变动收益证券变动收益证券按证券性质按证券性质债权性证券债权性证券权益性证券权益性证券混合证券混合证券第六页，共一百零二页。证券证券(zhngqun)的特点的特点u价值价值(jizh)虚拟性虚拟性u可分割性可分割性u持有目的多元性持有目的多元性u流动性强流动性强u风险高风险高第七页，共一百零二页。证券证券(zhngqun)投资的目投资的目的的1.分散资金投向，降低投资风险分散资金投向，降低投资风险(fngxin)2.利用闲置资金，增加企业收益利用闲置资金，增加企业收益3.稳定客户关系，保障生产经营稳定客户关系，保障生产经营4.提高资产的流动性，增强偿债能力提高资产的流动性，增强偿债能力第八页，共一百零二页。第二节第二节债券债券(zhiqun)投资投资管理管理一、债券一、债券(zhiqun)的特点的特点三、债券三、债券(zhiqun)的估价的估价二、债券根本要素二、债券根本要素第九页，共一百零二页。证券投资证券投资(tuz)的特点的特点期限期限(qxin)性性流动性流动性平安性平安性收益性收益性第十页，共一百零二页。债券的根本债券的根本(gnbn)要素要素债券面值债券面值(min zh)票面利率票面利率债券的到期日债券的到期日付息方式付息方式第十一页，共一百零二页。三、三、债券债券(zhiqun)估价估价 一固定利率一固定利率(ll)支付债券的定价支付债券的定价 二无利息二无利息(lx)支付债券零息债券的定价支付债券零息债券的定价三一年内屡次付息债券的定价三一年内屡次付息债券的定价四债券的到期收益率四债券的到期收益率第十二页，共一百零二页。l债券债券Bond：是指发行者为筹集资金，向债券人发行：是指发行者为筹集资金，向债券人发行的，在约定的时间支付一定比例的利息，并在到期时归的，在约定的时间支付一定比例的利息，并在到期时归还本金的一种有价证券。在西方也有无到期日的永久债还本金的一种有价证券。在西方也有无到期日的永久债券。券。l债券面值债券面值Par value：指设定的票面金额。对于有期：指设定的票面金额。对于有期限的债券，其面值指的是到期日支付的价值，也就是该限的债券，其面值指的是到期日支付的价值，也就是该票据的终值，在西方，票面价值一般为票据的终值，在西方，票面价值一般为1000美元。我国美元。我国的一般是的一般是100到到1000之间的面值。之间的面值。l息票率票面利率息票率票面利率(ll)，Coupon rate债券的标定债券的标定利率利率(ll)，也是名义利率，也是名义利率(ll)以年利率以年利率(ll)表示表示。l 债券可以按不同的方式进行分类，但在这里，只区分债券可以按不同的方式进行分类，但在这里，只区分固定利率支付债券和零息支付债券的定价。固定利率支付债券和零息支付债券的定价。第十三页，共一百零二页。一固定一固定(gdng)利率支付债券的定价利率支付债券的定价 债债券券作作为为一一种种投投资资，现现金金流流出出是是其其购购置置价价格格，现现金金流流入入是是利利息息和和归归还还的的本本金金，或或者者出出售售时时得得到到的的现现金金。债债券券未未来来现现金金流流入入现现值值，就就是是债债券券的的价价值值(jizh)或或其其内内在在价价值值(jizh)。只只有有债债券券的的价价值值(jizh)大大于于购购置置价价格格时时，才才值值得得购购置置。投投资资者者在在作作出出购购置置决决策策时时必必须须估估计计债债券券的的价价值值(jizh)，即即要要对对现现行行债债券券进进行行定价，以便作出正确的投资决策。定价，以便作出正确的投资决策。1.有到期日债券估价有到期日债券估价2.无到期日债券估价无到期日债券估价第十四页，共一百零二页。1.1.有到期日债券有到期日债券(zhiqun)(zhiqun)的定价的定价 【例例题题1】A企企业业于于2005年年1月月1日日购购置置C公公司司同同年年同同日日发发行行的的面面值值为为100 000元元的的五五年年债债券券，票票面面利利率率为为10%，而而市市场场利利率率为为8%即即投投资资者者要要求求的的投投资资报报酬酬率率。假假设设(jish)发发行行公公司司每每年年支支付付一一次次利利息息，请请问问A企企业业该该出出价价多少来购置该债券？多少来购置该债券？第十五页，共一百零二页。这这是是一一个个固固定定利利息息支支付付的的例例子子(lzi)，未未来来现现金金流流入入的的现值就是该票据的价值，也就是可以出具的价格。现值就是该票据的价值，也就是可以出具的价格。未未来来现现金金的的流流入入有有两两种种：一一是是每每年年相相同同的的利利息息1000010000元元，二二是是到到期期收收到到的的票票面面(pio(pio min)min)本本金金100 100 000000元元。这这两两者者的的贴贴现现和和即是该债券的价值即是该债券的价值。110000V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=100003.9927+1000000.6806=107987(元元)100000溢价溢价(yji)购置。购置。0 1 2 3 4 5 年末 10000100001000010000第十六页，共一百零二页。【例例题题2 2】假假设设上上例例债债券券的的市市场场利利率率为为12%12%，那那么么(n(n me)me)你会出多少价来购置？你会出多少价来购置？V=10000P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=100003.6048+1000000.5674=927881310 1333.331310，显然市场，显然市场(shchng)(shchng)低估了该债券的价值，低估了该债券的价值，你可以购置。你可以购置。第二十八页，共一百零二页。练习题练习题 1 1、某债券、某债券(zhiqun)(zhiqun)面值为面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为12%12%，期限期限5 5年，每年付息一次，某企业要对该债券进行投资，年，每年付息一次，某企业要对该债券进行投资，要求获得要求获得15%15%的报酬率。要求：计算该债券的价格为多的报酬率。要求：计算该债券的价格为多少时该企业才能进行投资？少时该企业才能进行投资？第二十九页，共一百零二页。2 2、A A企业拟购置企业拟购置B B企业发行的利随本清的企业债券，企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为该债券的面值为30003000元，期限元，期限3 3年，票面利率为年，票面利率为12%12%，不，不计复利，当期市场计复利，当期市场(shchng)(shchng)利率为利率为8%8%。请问：。请问：B B企业的发行企业的发行价格为多少时，价格为多少时，A A企业才能购置？企业才能购置？第三十页，共一百零二页。二无利息支付二无利息支付(zhf)债券零息债券的定价债券零息债券的定价零息债券零息债券：一种不支付利息而以低于面值：一种不支付利息而以低于面值(minzh)的价格出的价格出售的债券。售的债券。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。我国曾经发行过无息债券。我国曾经发行过无息债券。在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值期值。所以该债券的价值(jizh)就是该到期值按照投资者要求就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。的报酬率的贴现值。【例题【例题5 5】假设我国发行了一种面值为】假设我国发行了一种面值为100100元的元的2 2年期年期零息国库券，投资者要求的报酬率为零息国库券，投资者要求的报酬率为12%12%，那么投资者，那么投资者最高愿意支付的购置价格是多少？最高愿意支付的购置价格是多少？第三十一页，共一百零二页。其现金流量图如下其现金流量图如下(rxi)：1000 1 2 显然显然(xinrn)(xinrn)，上述图中现金流量的现值为：，上述图中现金流量的现值为：PV=FV(P/F,i,n)=100 (P/F,12%,2)=1000.7972 PV=FV(P/F,i,n)=100 (P/F,12%,2)=1000.7972=79.72(=79.72(元，即投资者最多会出价元，即投资者最多会出价(ch ji)(ch ji)79.7279.72元来购置。元来购置。所所以以，这这种种债债券券的的定定价价比比较较简简单单，它它是是一一般般模模型型的的简简化化不不付付息息，就就是是到到期期值值面面值值按按投投资资者者要要求求的的报报酬酬率的贴现值。率的贴现值。V=MV V=MV（P/FP/F，k k ,n,n）d d 第三十二页，共一百零二页。三一年内屡次付息的债券三一年内屡次付息的债券(zhiqun)定价定价V=V=有有些些债债券券一一年年内内的的付付息息次次数数超超过过一一次次，那那么么就就要要对对每每次次付付息息的的利利率率进进行行调调整整，这这样样对对债债券券定定价价的的一一般般模模型型也也就就要要进进行行修修改改：假假如如一一年年内内付付息息的的次次数数为为m m，那那么么每每次次付付息息的的利利率率应应该该为为i/m i/m,在在到到期期前前的的n n年年内内，付付息息的的次次数为数为mn,mn,所以一年内所以一年内m m次付息的债券定价的模型变为：次付息的债券定价的模型变为：第三十三页，共一百零二页。l例如，某企业发行面值为例如，某企业发行面值为1000010000元，票面利率为元，票面利率为6%6%，期限，期限为为4 4年的债券，每年年的债券，每年(minin)(minin)支付两次利息，当时的市场利支付两次利息，当时的市场利率为率为8%8%，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？l分析：分析：l既然一年支付两次，就说明四年内一共支付了既然一年支付两次，就说明四年内一共支付了8 8次，也次，也就是说要复利就是说要复利8 8次，每次得到的利息是次，每次得到的利息是10000*6%/2=30010000*6%/2=300元，该债券的价值事实就是元，该债券的价值事实就是300300元年金，利率为元年金，利率为4%4%8%/28%/2，期限为，期限为8 8时的现值与到期的时的现值与到期的1000010000元，利率为元，利率为4%4%，期限为，期限为8 8的现值之和。通过以下图我们就可以很明的现值之和。通过以下图我们就可以很明白地理解了白地理解了第三十四页，共一百零二页。0 1 2 3 4 5 6 7 8期末 300300300300300300300300+10000期数期数(qsh)为为8期，投资者要求的报酬率为期，投资者要求的报酬率为4%的现金流量图的现金流量图V=V=300P/A,4%，8+10000P/F,4%，8=3006.7327+100000.7307=2021.81+73079326.81元元第三十五页，共一百零二页。l续上例，按每年付息一次。计算债券续上例，按每年付息一次。计算债券(zhiqun)的价格。的价格。lV=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)l =600*3.312+10000*0.735l =1987.2+7350=9337.2(元元l所以，该债券的发行价格最多不得超过所以，该债券的发行价格最多不得超过9326.81元。元。第三十六页，共一百零二页。不同的付息方式，计算债券价值结果业不同。最主要不同的付息方式，计算债券价值结果业不同。最主要原因是，原因是，4年利息只复利了四次，而半年付的利息年利息只复利了四次，而半年付的利息却复利了却复利了8次。次。即即债券定价价格债券定价价格(jig)除了前面提到的几种因素外，还除了前面提到的几种因素外，还有债券的付息方式也是一个重要影响因素。有债券的付息方式也是一个重要影响因素。第三十七页，共一百零二页。二、债券投资二、债券投资(tu z)(tu z)的收益率计算的收益率计算 l1.债券债券(zhiqun)的名义收益率的名义收益率l2.本期收益率本期收益率l3.持有期收益率持有期收益率 又叫票面收益率或息票率，是印制在债券又叫票面收益率或息票率，是印制在债券(zhiqun)票面上的固定利率，通常是年利票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券息收入与债券(zhiqun)面额的比率。名义面额的比率。名义收益率反映了债券收益率反映了债券(zhiqun)按面值购入、按面值购入、持有至到期所获得的收益水平。持有至到期所获得的收益水平。第三十八页，共一百零二页。2.2.本期收益率本期收益率l本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格的比率。计算公式为：际利息收入与买入债券的实际价格的比率。计算公式为：l本期收益率反映了购置债券的实际本钱本期收益率反映了购置债券的实际本钱(bn qin)所带所带来的收益情况，但是与票面收益率一样，不能反映来的收益情况，但是与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。债券的资本损益情况。第三十九页，共一百零二页。l【例6-5】有甲、乙、丙三个投资者分别购置了群众公司(n s)的10张债券。该债券的面值为1000元，票面利率为10%，每年付息一次，归还期为10年。如果他们的购置价格分别为950元、1000元、1020元，那么甲乙丙三个认购者的本期投资收益率分别是 第四十页，共一百零二页。3.3.持有期收益率持有期收益率l债券债券(zhiqun)的持有期收益率是指债券的持有期收益率是指债券(zhiqun)持有人在持有人在持有期持有期间间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况利息收入情况和和资本损益资本损益水平。水平。第四十一页，共一百零二页。l1债券持有时间较短不超过债券持有时间较短不超过1年的，直接按债券持有期年的，直接按债券持有期间的收益间的收益(shuy)额除以买入价计算持有期收益额除以买入价计算持有期收益(shuy)率：率：第四十二页，共一百零二页。l例：威达公司例：威达公司2000年年4月月1日发行期限为日发行期限为10年、票面利率为年、票面利率为10，每年，每年1月月1日付息一次，到期一次还本的债券。债券日付息一次，到期一次还本的债券。债券面值面值1000元，发行价格元，发行价格990元。元。2021年年5月月1日，该债券的价日，该债券的价格降为格降为980元。此时兴业公司从二级市场上买进该债券元。此时兴业公司从二级市场上买进该债券1000份。份。2021年年2月月1日，兴业公司以每份日，兴业公司以每份1020元的价格卖出该元的价格卖出该债券。求兴业公司投资债券。求兴业公司投资(tu z)该债券获得的持有期收益率及该债券获得的持有期收益率及年均收益率。年均收益率。第四十三页，共一百零二页。l解：l投资该债券投资该债券(zhiqun)的持有期收益率为：的持有期收益率为：l1000*10+(1020-980)/98014.30l持有期年均收益率为：持有期年均收益率为：14.30/0.75 19.07l所以年投资收益率为所以年投资收益率为19.07。第四十四页，共一百零二页。债债券券的的到到期期收收益益率率，是是指指购购入入债债券券后后，一一直直持持有有该该债债券券至至到到期期日日可可获获取取的的收收益益率率，这这个个收收益益率率是是指指按按复复利利(fl)计计算算的的收收益益率率，它它是是能能使使未未来来现现金金流流入入现现值值等等于于债债券券买买入入价价格格的的贴贴现现率率。也也就就是是前前面面的的债债券券定定价价一一般般模模型型中中，V，I，MV，n求求 的问题的问题，即：，即：(2)持有持有(ch yu)期限较长期限较长(超过超过1年年)的收益率的收益率第四十五页，共一百零二页。要求上述模型中的要求上述模型中的。在每年的利息相等时，在每年的利息相等时，第一个求和列式可以化为第一个求和列式可以化为一个年金现值等于一个年金现值等于但是后面的式但是后面的式子是一个多元方程，很难解。于是我们就必须采取其子是一个多元方程，很难解。于是我们就必须采取其他方式来解。这里有两种方法：他方式来解。这里有两种方法：通过计算机计算和采通过计算机计算和采用内插法来进行计算。这里介绍内插法或试误法用内插法来进行计算。这里介绍内插法或试误法第四十六页，共一百零二页。例题例题11.假设假设A公司公司(n s)2007年年2月月1日用平价购置一张面值为日用平价购置一张面值为1000元的债元的债券，其息票率为券，其息票率为8%，每年，每年1月月31日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。该公司日到期。该公司(n s)持有该债券至到期日，计算其到期实际收益持有该债券至到期日，计算其到期实际收益率。率。按照债券的定价模型可知：按照债券的定价模型可知：1000=80（P/A,5）+1000(P/F,5）第四十七页，共一百零二页。我们要做的是当我们要做的是当为多少时，上述等式才会成立为多少时，上述等式才会成立，如果我们用，如果我们用来试右边会如何？来试右边会如何？80P/A,8%,5+1000(P/F,8%,5=80*3.993+1000*0.681=1000元元这说明：平价购置的每年付息一次的债券这说明：平价购置的每年付息一次的债券(zhiqun)，其实际，其实际收益率等于债券收益率等于债券(zhiqun)的票面利率。的票面利率。第四十八页，共一百零二页。如果该公司是按照如果该公司是按照1105的溢价来购买的该债券，那的溢价来购买的该债券，那么其实际收益率又是多少呢？也就是么其实际收益率又是多少呢？也就是是多少时，是多少时，下式会成立？下式会成立？1105=80（P/A,5）+1000(P/F,5）通通过过前前面面的的试试算算已已知知，=8%时时等等式式右右方方为为1000元元，如如果果等等于于1105，可可判判断断小小于于8%，就就要要降降低低贴贴现现率率进进一步试算：用一步试算：用=6%试算：试算：第四十九页，共一百零二页。80P/A,6%,5+1000(P/F/6%,5=80*4.2124+1000*0.7473=1083.961105元元第五十页，共一百零二页。说说明明贴贴现现率率在在4%4%6%6%之之间间，我我们们可可以以采采用用插插值值法法来来进进行行(jnxng)(jnxng)估计计算。如表可知：估计计算。如表可知：1105 1083.96 6%1178.16 4%Vd i 我们可以通过下列列式来求我们可以通过下列列式来求=5.55%=5.55%第五十一页，共一百零二页。l除此之外，也可以利用简便公式求得近似结果除此之外，也可以利用简便公式求得近似结果(ji gu)。lK=I+(M-V0)/N/(M+V0)/2lV0-买价买价lN-债券持有期限债券持有期限第五十二页，共一百零二页。l到期一次还本付息的单利到期一次还本付息的单利(dnl)债券到期收益率债券到期收益率的计算到期一次还本付息的单利的计算到期一次还本付息的单利(dnl)债券到期债券到期收益率的计算比较简单，只需要求解以下方程：收益率的计算比较简单，只需要求解以下方程：V0=M(1+ni)1+k-nl求出求出k即可。即可。第五十三页，共一百零二页。练习题练习题 1、某企业债券面值为1000元，期限5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值归还本金，当时的市场利率为10%，请问该债券的价格为多少(dusho)时，你才能购置？第五十四页，共一百零二页。2、天达公司发行面值为、天达公司发行面值为900元，票面利率为元，票面利率为10%，每年付，每年付息，期限为息，期限为3年的债券，如果其发行价格为年的债券，如果其发行价格为1000元，请元，请问：如果你从发行日购置后一直持有至到期，那么你问：如果你从发行日购置后一直持有至到期，那么你可以从该债券中获得的实际可以从该债券中获得的实际(shj)收益率是多少？收益率是多少？第五十五页，共一百零二页。l3.某公司发行面值为某公司发行面值为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为6，期限，期限为为10年，每年付息年，每年付息(f x)一次，当时的市场利率为一次，当时的市场利率为10。求该债券的内在价值。求该债券的内在价值。第五十六页，共一百零二页。l4.小张于小张于2021年年5月月1日投资日投资1050元购进一张元购进一张2007年年5月月4日发行的面值为日发行的面值为1000元的元的5年期债券，债券票面利率年期债券，债券票面利率(ll)为为8%，每年，每年5月月5日付息一次。日付息一次。2021年年11月月1日，小张以日，小张以1020元的价格出售该债券。元的价格出售该债券。l 计算投资该债券的持有期收益率和年均投资收益率。计算投资该债券的持有期收益率和年均投资收益率。第五十七页，共一百零二页。四、债券四、债券(zhiqun)(zhiqun)投资的风险投资的风险l一违约风险一违约风险(fngxin)l二利率风险二利率风险l三购置力风险三购置力风险l四流动性风险四流动性风险l五期限性风险五期限性风险第五十八页，共一百零二页。第三节第三节 股票投资股票投资l一、股票投资的目的一、股票投资的目的(md)和特点和特点l二、股票价值的估算二、股票价值的估算l三、股票投资收益率计算三、股票投资收益率计算第五十九页，共一百零二页。一、股票投资的目的一、股票投资的目的(md)(md)和特点和特点l1.股票投资的目的股票投资的目的(md)获取股利收益获取股利收益达到控制目的达到控制目的第六十页，共一百零二页。2.2.股票投资的特点股票投资的特点(tdin)(tdin)股票投资股票投资(tu z)相对于债券投资相对于债券投资(tu z)而言又具有以下特点而言又具有以下特点：l 是权益性投资是权益性投资l 风险大风险大l 收益率高收益率高l收益不稳定收益不稳定l价格的波动性大价格的波动性大第六十一页，共一百零二页。二、股票价值的估算二、股票价值的估算(sun)(sun)l一永久性持有该公司一永久性持有该公司(n s)股票价值的计算股票价值的计算l二暂时性持有该公司股票价值的计算二暂时性持有该公司股票价值的计算第六十二页，共一百零二页。优先股，是指相对优先股，是指相对(xingdu)于普通股而拥有于普通股而拥有“优先权利的股优先权利的股票。优先股与普通股的性质有很大的区别，唯一相同之处是，票。优先股与普通股的性质有很大的区别，唯一相同之处是，发行时都不规定到期日，它们的持有者都成为企业的股东。发行时都不规定到期日，它们的持有者都成为企业的股东。1.优先股的定价优先股的定价(dng ji)优先股一般有固定的股利，又无到期日，所以是一种优先股一般有固定的股利，又无到期日，所以是一种(yzhn)永续年金。优先股的价值可以表示为：永续年金。优先股的价值可以表示为：一永久性持有该公司股票价值的一永久性持有该公司股票价值的计算计算第六十三页，共一百零二页。【例题例题12 12】A A公司发行的每股面值为公司发行的每股面值为100元，票面元，票面利率为利率为5%，的优先股，在目前市场利率为，的优先股，在目前市场利率为4%时，其时，其价值价值(jizh)是多少？是多少？解：解：所以，该优先股的价值为：所以，该优先股的价值为：也就是说，投资者要想获得每年也就是说，投资者要想获得每年(minin)每股每股5元的优先股股元的优先股股利，现在必须按每股利，现在必须按每股125元的价格来购置，即投资元的价格来购置，即投资125元在收元在收益率为益率为4%时，取得每股时，取得每股5元的收益。元的收益。第六十四页，共一百零二页。2.2.普通股的估价普通股的估价(g(gji)ji)在定价模型中最难理解的是普通股的定价，由于普通股涉及股利是否支付、支付期限、支付率的上下等。而这些因素和债券、优先股相比具有很大的不确定性，普通股的价值在很大程度(chngd)上依靠人们对企业诸种因素的预期和估计，所以具有相对的复杂性。第六十五页，共一百零二页。股票收益的现金流量图股票收益的现金流量图 1 2 3 n-1 n 年末 从以下图可以看出，股票从以下图可以看出，股票(gpio)(gpio)的价值是一系列未来股利的现的价值是一系列未来股利的现值，即值，即就是普通股定价的一般就是普通股定价的一般(ybn)(ybn)模型，为了实践操作的可行模型，为了实践操作的可行性，这里作一些假设，不同的假设就形成不同情况下可使性，这里作一些假设，不同的假设就形成不同情况下可使用的具体定价模型。用的具体定价模型。第六十六页，共一百零二页。为便于应用，这里作一些假设为便于应用，这里作一些假设1假设每年分配的假设每年分配的股利相等，就是股利相等，就是(jish)零成长股票，那么这是一个优先股零成长股票，那么这是一个优先股的定价模型；的定价模型；2如果股利呈现一个固定增长的趋势，如果股利呈现一个固定增长的趋势，那么那么上式的结果又是什么？上式的结果又是什么？第六十七页，共一百零二页。假设刚刚过去的一年支付的股利为假设刚刚过去的一年支付的股利为每年股利按一个每年股利按一个g的比率增长，那么，的比率增长，那么，2002 2)11)1gDggDD+=+=第二年股利第二年股利(gl)为：为：第一年股利第一年股利(gl)为：为：第三年股利第三年股利(gl)为：为：30)1gDD3+=第第n-1年股利为：年股利为：第第n年股利为：年股利为：第六十八页，共一百零二页。我们可以采用推导我们可以采用推导(tudo)年金终值和现值的方法来计算这个年金终值和现值的方法来计算这个无穷等比数列，最后结果是：无穷等比数列，最后结果是：这些股利这些股利(gl)的现值和即是固定股利的现值和即是固定股利(gl)增长率增长率股票的价值：股票的价值：已知已知，所以上式可以改写成：，所以上式可以改写成：第六十九页，共一百零二页。就是固定就是固定(gdng)(gdng)股利增长率股票的定价模型。当然这股利增长率股票的定价模型。当然这个模型必须满足以下个模型必须满足以下1股利以一个股利以一个(y)固定的年复利率增长；固定的年复利率增长；2股利增长率低于投资者的预期报酬率股利增长率低于投资者的预期报酬率3假设股票不转让假设股票不转让第七十页，共一百零二页。【例题例题6 6】假设某企业最新一期股票的每股股利假设某企业最新一期股票的每股股利D D0 0=1=1元，股利每年按元，股利每年按g=3%g=3%的速度增长，投资者的的速度增长，投资者的预期报酬率为预期报酬率为=5%=5%，那么企业会出价多少来，那么企业会出价多少来购买该股票？购买该股票？解：解：第七十一页，共一百零二页。3 3非固定非固定(gdng)(gdng)成长股票的价值成长股票的价值l非固定成长股票价值的计算，实际上就是固定成长股非固定成长股票价值的计算，实际上就是固定成长股票价值计算的分段运用。票价值计算的分段运用。l【例【例6-11】股票市场预期某公司的股票股利在未来】股票市场预期某公司的股票股利在未来(wili)的的3年内，高速成长，成长率到达年内，高速成长，成长率到达15，以后转，以后转为正常增长，增长率为为正常增长，增长率为10，该公司最近支付的股利为，该公司最近支付的股利为每股每股3元，投资者要求的最低报酬率为元，投资者要求的最低报酬率为12。试计算该公。试计算该公司股票目前的市场价值。司股票目前的市场价值。第七十二页，共一百零二页。l首先，计算前首先，计算前3年的股利年的股利(gl)现值，具体见表现值，具体见表6-2。l表表6-2 前前3年股利现值计算表年股利现值计算表 单位：元单位：元第七十三页，共一百零二页。l然后，计算第然后，计算第3年底该股票的价值年底该股票的价值(jizh)：lV1=D4/kgl=3(1+15)31101210l=250.94(元元)l再计算其第再计算其第3年底股票价值的现值：年底股票价值的现值：lV2=250.94/1+123 l =250.940.7118=178.619(元元)l最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股票的价值，即：票的价值，即：l V=9.4909178.619=188.11(元元)l即该公司股票目前的市场价值为即该公司股票目前的市场价值为188.11元。元。第七十四页，共一百零二页。其他股票其他股票(gpio)(gpio)估值方法估值方法1.市盈率分析法市盈率分析法市盈率市盈率股票价格与每股盈余股票价格与每股盈余(yngy)的比值的比值l股票价格股票价格该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈余该股票每股盈余l股票价值股票价值该股票所处行业的平均市盈率该股票所处行业的平均市盈率该该股票每股盈余。股票每股盈余。第七十五页，共一百零二页。2.2.资本资产资本资产(zchn)(zchn)定价模型定价模型CAPITAL ASSET CAPITAL ASSET PRICING MODELPRICING MODEL，CAPM CAPM 分析法分析法l股票的股票的系数系数衡量证券市场的系统风险衡量证券市场的系统风险 l市场市场系数系数=1l某种股票的某种股票的系数系数该股票相对该股票相对(xingdu)于于市场风险的大小市场风险的大小l某种股票的某种股票的系数系数=1和市场系统风险一和市场系统风险一致致l某种股票的某种股票的系数大于系数大于1大于市场系统风大于市场系统风险险l某种股票的某种股票的系数小于系数小于1小于市场系统风小于市场系统风险险第七十六页，共一百零二页。股票股票(gpio)(gpio)预期收益率预期收益率R R计算计算R 股票的预期收益率；股票的预期收益率；股票的股票的系数；系数；Rm所有所有(suyu)股票的平均收益率，简称市场收益率；股票的平均收益率，简称市场收益率；Rf 无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。R=Rf+(Rm-Rf)第七十七页，共一百零二页。l例：某种股票为固定成长股票，年增长率为例：某种股票为固定成长股票，年增长率为5%，预期，预期(yq)一年后股利为一年后股利为6元。现行国库券的收益率为元。现行国库券的收益率为11%，股票市场平均的必要报酬率为股票市场平均的必要报酬率为16%，该股票的，该股票的系数为系数为1.2，求该股票的价值。，求该股票的价值。l解解:该股票的预期收益率为该股票的预期收益率为lR=11%+1.216%-11%=17%l该股票的价值该股票的价值V=6/17%-5%=50元元第七十八页，共一百零二页。l假设假设(jish)投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价之和。那么出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价之和。那么模型为：模型为：l式中：式中：lV 股票的价值；股票的价值；lDt 第第t年的股息；年的股息；lk 股票最低或必要的报酬率；股票最低或必要的报酬率；lt 年份；年份；lPn 第第n年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。二暂时性持有二暂时性持有(ch yu)股票价值估算股票价值估算第七十九页，共一百零二页。1 1、某企业、某企业(qy)(qy)的优先股，每股面值为的优先股，每股面值为1010元，票面利率为元，票面利率为8%8%，现在其市场价格是，现在其市场价格是7.57.5元，投资者要求的报酬率是元，投资者要求的报酬率是10%10%，请问：你会购置该优先股吗？请问：你会购置该优先股吗？练习题练习题第八十页，共一百零二页。l2.某企业发行的普通股，每股面值为某企业发行的普通股，每股面值为1元，现在市场价格元，现在市场价格是是4.5元。该股票上年每股发放股利元。该股票上年每股发放股利0.1元，以后每年按元，以后每年按2%的速度的速度(sd)增长。投资者要求的报酬率是增长。投资者要求的报酬率是10%，作为投，作为投资者，你会购置该股票吗？资者，你会购置该股票吗？第八十一页，共一百零二页。l3.某种股票为固定成长型股票，年增长率为某种股票为固定成长型股票，年增长率为3，预期，预期一年后的股利为一年后的股利为0.6元，投资者要求的必要元，投资者要求的必要(byo)报酬率报酬率为为10。作为投资者，那么该股票的价格为多少时才。作为投资者，那么该股票的价格为多少时才能购置？能购置？第八十二页，共一百零二页。股票价格的影响股票价格的影响(yngxing)因素因素宏观经济形势 通货膨胀 利率的变化 经济(jngj)政策 公司因素。市场因素。政治因素。第八十三页，共一百零二页。三、股票投资收益率计算三、股票投资收益率计算(j sun)优先股的收益率可以从公式中得到推导，对于具有股优先股的收益率可以从公式中得到推导，对于具有股利固定增长率的股票也可以通过公式来推导。不过在估计利固定增长率的股票也可以通过公式来推导。不过在估计收益率时要充分收益率时要充分(chngfn)估计其风险。估计其风险。1优先股的收益率优先股的收益率优先股的收益率优先股的收益率可以可以(ky)从优先股定价模型中推导：从优先股定价模型中推导：第八十四页，共一百零二页。2普通股的收益率普通股的收益率对于零成长股利股票，其收益率的计算对于零成长股利股票，其收益率的计算(jsun)公式与优公式与优先股的计算先股的计算(jsun)一样，对于固定股利增长率股票，其收一样，对于固定股利增长率股票，其收益率可以从其定价模型中推导出来。益率可以从其定价模型中推导出来。第八十五页，共一百零二页。3 3短期持有股票的收益率计算短期持有股票的收益率计算(j sun)(j sun)类同债类同债券券l短期持有股票收益率主要由股利、出售股票时获得的短期持有股票收益率主要由股利、出售股票时获得的资本利得组成。资本利得组成。1.股票持有期收益率股票持有期收益率股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率股利股利+(股票卖价股票卖价-股票买价股票买价)/股票买价股票买价2.股票持有期年均收益率股票持有期年均收益率=股票持有期收益率股票持有期收益率/持有年限持有年限3.本期收益率本期收益率(当期收益率当期收益率)=年现金股利年现金股利/本期股票价格本期股票价格年现金股利年现金股利 指指 发放的上年每股股利；发放的上年每股股利；本期股票价格本期股票价格 该股票当日该股票当日(dngr)证券市场收盘价。证券市场收盘价。第八十六页，共一百零二页。l例：张芳以例：张芳以6.5元购置一支股票元购置一支股票1000股，持有股，持有1年，获年，获得股利得股利(gl)每股每股0.2元，然后以元，然后以7.0元每股的价格卖出。元每股的价格卖出。计算张芳购置这支股票的收益率。计算张芳购置这支股票的收益率。l解：解：(02.+7.0-6.5)/6.5=10.7%l即张芳购置这支股票的收益率为即张芳购置这支股票的收益率为10.7。第八十七页，共一百零二页。l练习题练习题l1.某种股票当前的市价是某种股票当前的市价是8元，上年每股股利是元，上年每股股利是0.4元，预期元，预期股利增长率为股利增长率为5，那么，那么(n me)其市场决定的预期收益率为其市场决定的预期收益率为多少？多少？第八十八页，共一百零二页。2.假设某企业第一期期末股票的每股股利假设某企业第一期期末股票的每股股利 =1元，股元，股利每年按利每年按g=4%的速度增长的速度增长(zngzhng)，目前该股票的，目前该股票的市场价格为市场价格为12元元/股，请问该股票的实际收益率是多股，请问该股票的实际收益率是多少？少？解：解：第八十九页，共一百零二页。五五 证券投资证券投资(tu z)(tu z)组合组合l一、证券投资组合的意义一、证券投资组合的意义l二、证券投资组合的风险与收益二、证券投资组合的风险与收益(shuy)l三、证券投资组合的策略与三、证券投资组合的策略与构建构建第九十页，共一百零二页。一、证券投资组合一、证券投资组合(zh)(zh)的意义的意义l通过有效地进行证券投资组合，降低通过有效地进行证券投资组合，降低(jingd)风险风险 第九十一页，共一百零二页。二、证券投资组合二、证券投资组合(zh)(zh)的风险与收益的风险与收益一证券投资一证券投资(tu z)组合的风险组合的风险 1非系统性风险非系统性风险可分散性风险或公司特有风险可分散性风险或公司特有风险 2系统性风险系统性风险不可分散风险或市场风险不可分散风险或市场风险 系统性风险的衡量系统性风险的衡量系数系数 作为整个证券市场的作为整个证券市场的=1 如果某种股票的如果某种股票的1，说明其风险大于整个市场的风险；，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的如果某种股票的1，说明其风险小于整个市场的风险。，说明其风险小于整个市场的风险。第九十二页，共一百零二页。3投资投资(tu z)组合的组合的系数的计算：系数的计算：式中：式中：证券组合的证券组合的系数；系数；Xi 证券组合中第证券组合中第i种股票所占比重；种股票所占比重；i第第i种股票的种股票的系数；系数；n证券组合中股票的数量。证券组合中股票的数量。第九十三页，共一百零二页。l例：某资产组合例：某资产组合(zh)中有三只股票，有关的信息如表中有三只股票，有关的信息如表所示，计算该资产组合所示，计算该资产组合(zh)的贝塔系数。的贝塔系数。第九十四页，共一百零二页。l解：解：1.计算三种股票的价值比：计算三种股票的价值比：A股票的比例股票的比例(bl)=4200(4200+2100+10100)=40%B股票的比例股票的比例=2100(4200+2100+10100)=10%C股票的比例股票的比例=10100(4200+2100+10100)=50%l2.计算组合的计算组合的系数系数l=40%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24第九十五页，共一百零二页。二证券投资组合的风险二证券投资组合的风险(fngxin)(fngxin)收益收益l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值间价值(jizh)的那局部额外收益。可用以下公式计算：的那局部额外收益。可用以下公式计算：lR p=KmRFl式中：式中：l R p 证券组合的风险收益率；证券组合的风险收益率；l 证券组合的证券组合的系数；系数；l Km所有股票的平均收益率，即由市场上所有股票组成的证所有股票的平均收益率，即由市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；券组合的收益率，简称市场收益率；l RF 无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。第九十六页，共一百零二页。l【例【例6-13】某公司持有】某公司持有A、B、C三种三种(sn zhn)股票构成的证券组合，它股票构成的证券组合，它们的们的系数分别是系数分别是1.2、1.0、和、和0.6，它们在证券组合中所占的比重分，它们在证券组合中所占的比重分别是别是60、30和和10，股票的市场收益率为，股票的市场收益率为14，无风险收益率，无风险收益率为为10，该种证券组合的，该种证券组合的系数为系数为 风险收益率为风险收益率为 第九十七页，共一百零二页。三投资三投资(tu z)(tu z)组合的必要报酬率组合的必要报酬率lK=RF KmRFl式中：式中：lK 证券组合的必要收益率；证券组合的必要收益率；lRF 无风险收益率；无风险收益率；l 证券组合的证券组合的系数；系数；lKm 所有股票或所有证券的平均收益率。所有股票或所有证券的平均收益率。l式中的式中的KmRF也称为市场平均风险也称为市场平均风险(fngxin)补补偿率。偿率。第九十八页，共一百零二页。l【例6-14】假设某公司(n s)投资于A、B、C三种股票构成的投资组合。经测算他们的系数分别为1.0、0.8、1.5。A、B、C三种股票在组合投资中所占的比重分别为20%、30%和50%。股票市场平均报酬率为16%，无风险报酬率为10%，该项证券投资组合的必要报酬率为 第九十九页，共一百零二页。三、证券投资组合的策略三、证券投资组合的策略(cl)(cl)与方法与方法l一证券投资组合策略一证券投资组合策略l 1保守型策略保守型策略l 2冒险型策略冒险型策略l 3适中型策略适中型策略l二证券投资组合的方法二证券投资组合的方法l 1选择选择(xunz)足够数量的证券进行组合。足够数量的证券进行组合。20种足够种足够l 2把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。合。l 3把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。第一百页，共一百零二页。The End第一百零一页，共一百零二页。内容(nirng)总结第六章 证券投资管理。3.掌握股票投资的特点和价值估算及收益率的计算。指企业通过购置证券的形式所进行的投资行为。提示：其实这个例子非常简单，这仅仅是一个终值求现值的例子。不同(b tn)的付息方式，计算债券价值结果业不同(b tn)。2如果股利呈现一个固定增长的趋势，那么 上式的结果又是什么。不过在估计收益率时要充分估计其风险。解：(02.+7.0-6.5)/6.5=10.7%。The End第一百零二页，共一百零二页。