增量现金流课件

第第3章章估价与资本预算估价与资本预算第3章估价与资本预算主要内容主要内容1.债券与股票估价2.投资决策方法3.项目增量现金流4.参考教材Chapter 5，6，7主要内容债券与股票估价债券与股票估价债券与股票估价任何资产的价值都等于该项资产所能产生的未来现金流的现在价值。对资产进行估价，必须：估计现金流选择合适的贴现率债券与股票估价任何资产的价值都等于该项资产所能产生的未来现金债券估价债券估价债券的基本要素面值(Face value,Par value)债券到期时偿付的本金金额。票面利率(Coupon interest rate)年利息与票面值之比。到期日(Maturity)规定的债券本金偿还的日期。债券估价债券的基本要素债券估价债券估价债券的价格即债券提供的未来现金流的现值。现金流每期的利息I=面值票面利率，到期日偿付的本金F贴现率市场利率r，或称债券的到期收益率(yield to maturity,YTM)市场利率是债券投资者要求的收益率债券估价债券的价格即债券提供的未来现金流的现值。债券估价债券估价债券价格计算（一年支付一次利息）债券估价债券价格计算（一年支付一次利息）债券估价债券估价债券价格与市场利率的关系当市场利率低于票面利率时，债券价格大于面值，称为溢价债券(premium bond)。当市场利率等于票面利率时，债券价格等于面值，称为平价债券(bond at par)。当市场利率高于票面利率时，债券价格小于面值，称为折价债券(discount bond)。债券估价债券价格与市场利率的关系股票估价股票估价股票估价的一般模型未来现金流：股利贴现率：投资者要求的收益率（无风险利率风险报酬）股票估价股票估价的一般模型股票估价股票估价零增长(Zero Growth)：固定股利股票估价零增长(Zero Growth)：固定股利股票估价股票估价固定增长(Constant Growth)：股利以固定增长率g增长股票估价固定增长(Constant Growth)：股利以固投资决策方法投资决策方法净现值(Net Present Value,NPV)NPV=投资成本C0项目的价值PV投资决策方法净现值(Net Present Value,N投资决策方法投资决策方法ExampleF has an opportunity to invest in a new high-speed computer that costs$50,000.The computer will generate cash flows(from cost savings)of$25,000 one year from now,$20,000 two years from now,and$15,000 three years from now.The computer will be worthless after three years,and no additional cash flows will occur.F has determined that the appropriate discount rate is 7 percent for this investment.Should make this investment in a new high-speed computer?投资决策方法Example投资决策方法投资决策方法F should invest in a new high-speed computer because the NPV is positive.投资决策方法F should inves投资决策方法投资决策方法回收期(Payback Period)回收期是指用项目未来现金流回收初始投资成本所需要的时间（年）。例如，项目初始投资为$50,000，第一年至第三年的现金流分别是$30,000、$20,000和$10,000。回收期PP=2年利用回收期法决策需要设定目标回收期。只有当项目的回收期小于目标回收期时，项目才应被接受。投资决策方法回收期(Payback Period)投资决策方法投资决策方法内部收益率(Internal rate of return,IRR)内部收益率是指使项目净现值等于0的贴现率。例如，初始投资$100，第一年的现金流为$110，计算项目的内部收益率。NPV=-$100+$110/(1+IRR)=0IRR=10%内部收益率法则接受内部收益率大于贴现率的项目；拒绝内部收益率小于贴现率的项目。投资决策方法内部收益率(Internal rate of r投资决策方法投资决策方法内部收益率(Internal rate of return,IRR)NPVIRRr投资决策方法内部收益率(Internal rate of r投资决策方法投资决策方法例：项目的初始投资为$200，第一年 至第三年每年都有$100的现金流入。计算项目的内部收益率。若贴现率为15%，是否应该接受该项目。投资决策方法例：项目的初始投资为$200，第一年 至第三年每投资决策方法投资决策方法内部收益率法的缺陷融资型项目不能应用一般IRR法则决策例如，某项目现在得到$100，一年后支付$130。NPV=$100-$130/(1+IRR)=0IRR=30%只有当30%小于贴现率时，才应该接受该项目。投资决策方法内部收益率法的缺陷投资决策方法投资决策方法内部收益率法的缺陷某些非常规项目可能出现多个收益率例如，某项目现在投资$100，一年后得到$230，两年后还需要支付$132。IRR=10%or 20%投资决策方法内部收益率法的缺陷投资决策方法投资决策方法内部收益率法的缺陷互斥项目(mutually exclusive projects)特有的问题规模问题现金流的时间问题投资决策方法内部收益率法的缺陷投资决策方法投资决策方法规模问题01NPV25%IRRProject A-$10$40$22300%Project B-$25$65$27160%投资决策方法规模问题01NPV25%IRRProject 投资决策方法投资决策方法现金流的时间问题0123NPV10%IRRA-10,00010,0001,0001,00066916.04%B-10,0001,0001,00012,00075112.94%BA投资决策方法现金流的时间问题0123NPV10%IRRA-增量现金流增量现金流项目现金流的计算是资本预算的重要内容。项目的现金流一定是增量现金流，即接受项目引起的企业现金流的变化。计算增量现金流必须明确：现金流不是会计利润；沉没成本(sunk costs)不是项目的现金流；机会成本(opportunity costs)是项目的现金流；副作用(side effects)对项目现金流的影响。增量现金流项目现金流的计算是资本预算的重要内容。增量现金流增量现金流项目现金流的构成投资活动的现金流经营活动的现金流注意：现金流计算中不考虑融资（借款及利息费用）。增量现金流项目现金流的构成增量现金流增量现金流经营现金流(Operating cash flow,OCF)OCF销售收入产品成本(经营成本)所得税销售收入产品成本折旧折旧所得税息税前利润(EBIT)所得税折旧净利润折旧增量现金流经营现金流(Operating cash flow增量现金流增量现金流投资现金流初始固定资产投资，项目终结时资产回收；营运资本投资，项目终结时营运资本回收；注意机会成本以及所得税的影响。增量现金流投资现金流增量现金流增量现金流例：评价Baldwin公司投资于彩色保龄球生产的项目。经营现金流分析投资分析项目现金流评价指标增量现金流例：评价Baldwin公司投资于彩色保龄球生产的项增量现金流增量现金流相关资料：公司已经花费$250,000完成了市场调查。保龄球生产场址是公司拥有的空置房屋。该房屋的账面值为零，但土地的税后市价为$150,000。机器设备成本$100,000，5年后其市场价值估计为$30,000。采用ACRS规定的5年折旧率进行折旧。年产量：5,000 8,000 12,000 10,000 6,000保龄球价格：第1年$20，年价格上涨率为2%。单位经营成本：第1年$10，年成本上涨率为10%。净营运资本：第0年投入$10,000，年净营运资本估计为当年销售收入的10%。所得税税率：34%增量现金流相关资料：增量现金流增量现金流销售收入预测生产期产品年销售量；预测产品销售价格：价格上涨率2%计算生产期年销售收入。增量现金流销售收入增量现金流增量现金流经营成本预测生产期年销售量；预测单位经营成本：成本上涨率10%计算年经营成本。增量现金流经营成本增量现金流增量现金流折旧固定资产折旧采用加速成本回收系统(ACRS)，生产期各年的折旧额如下：增量现金流折旧增量现金流增量现金流所得税已确定公司的边际税率为34%。增量现金流所得税增量现金流增量现金流经营现金流增量现金流经营现金流增量现金流增量现金流固定资产投资（机器设备）机器设备的成本为$100,000固定资产期末变现收入机器设备在第5年末预计的市场价格为$30,000。此时的账面净值为$5,760。机器设备的税后残值 30,000-(30,000-5,760)34%=$21,758增量现金流固定资产投资（机器设备）增量现金流增量现金流沉没成本前期的市场调查费用$250,000属于沉没成本，不应作为该项目的现金流出。机会成本公司闲置房屋加土地的税后市价为$150,000增量现金流沉没成本增量现金流增量现金流营运资本投资营运资本需要量=流动资产-流动负债年初营运资本增加额（或回收额）=本年营运资本需要量-上年营运资本需要量增量现金流营运资本投资增量现金流增量现金流投资总现金流增量现金流投资总现金流增量现金流增量现金流项目现金流增量现金流项目现金流增量现金流增量现金流评价指标如果贴现率小于15.68%，公司应该接受该项目。如果贴现率大于15.68%，公司就应该拒绝该项目。增量现金流评价指标如果贴现率小于15.68%，公司应该接受该例：某公司新投资项目数据资料如下：设备投资1000万元，直线折旧，折旧期5年，没有残值。预计设备在第4年末能以150万元出售；项目可持续4年，预计年销售收入700万元，年经营成本200万元；项目需要新增营运资本投资30万元；所得税税率为34%。计算项目的增量现金流；假设公司的必要收益率为12%，判断该项目是否可行。例：某公司新投资项目数据资料如下：年折旧=1000/5=200年总成本=250+200=450年利润=700-450=250年所得税=250*34%=85年税后利润=250-85=165年经营现金流=165+200=365第4年末设备出售的净收入=150-(150-200)*34%=167年折旧=1000/5=200NPV12%=204万元万元IRR=20%01-34设备投资-1000167营运资本-3030经营现金流365365净现金流量-1030365562NPV12%=204万元IRR=20%01-34设备投资