第三讲：外汇与汇率课件

第三讲第一节 外汇与汇率1一、外汇的概念v外汇（Foreign Exchange）的概念有广义与狭义之分，广义的外汇泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照1997年1月14日修订的中华人民共和国外汇管理条例，外汇包括：1.外国货币，包括纸币、铸币；2.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；3.外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；4.特别提款权、5.其他外汇资产。v狭义的外汇是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。2三个前提条件v1.自由兑换性，即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。v2.普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。v3.可偿性，即这种外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。3世界主要货币英文简写v货币名称英文简写v人民币RMB v美元USDv日元JPYv欧元EURv英镑GBPv瑞士法郎CHFv印尼盾IDR4v马来西亚林吉特MYRv加拿大元CAD 澳大利亚元AUDv菲律宾比索 PHP 港币HKDv俄罗斯卢布 SUR 奥地利先令ATSv新加坡元SGD 芬兰马克 FIMv韩国元KRW 比利时法郎BEFv泰国铢THB 新西兰元NZD世界主要货币英文简写5v由于各国对于其他国家货币在国内的直接流通进行了不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度的基本内容。从外汇管理的角度出发，v根据外汇的性质划分为：经常项目外汇、资本项目外汇，以及现汇与现币等；v根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外汇、居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规定上的不同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。外汇管理中的外汇6现汇与现币v现汇：个人在金融机构的外汇存款v现币：外汇现钞v现钞价格低于现汇价格由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。7汇率的概念v汇率是两种不同货币间的折算比价，是一国货币表示的另一国货币的价格。v汇率有两种基本标价方法：直接标价法与间接标价法。v直接标价法是用本币表示的单位外币价格，间接标价法是用外币表示的单位本币的价格。v如，100美元827.68人民币，即1美元8.2768人民币。对于中国而言是直接标价，对于美国而言是间接标价。8买入价与卖出价v货币名称(单位：100外币)v 现汇买入价 现钞买入价卖出价 基准价 中行折算价v英镑 1034.86 1002.91 1043.17 1040.81 1040.81v港币 87.77 87.07 88.11 87.92 87.92v人民币 681.18 675.72 683.92 682.59 682.59v中国人民银行主要外汇价格（时间：2010年4月8日）9三、汇率的种类：基本汇率与套算汇三、汇率的种类：基本汇率与套算汇率率v基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率v基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。v本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为套算汇率(Cross Rate)。10基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率v如果，欧元/美元基本汇率为：1USD0.8658EURO；人 民 币/美 元 基 本 汇 率 为：1USD8.2768RMB；v那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO9.5597RMB。112.固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率v固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。v浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。v管理浮动汇率（Managed Floating Exchange Rate）是指在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。123.单一汇率与复汇率单一汇率与复汇率v单单一一汇汇率率（Single Exchange Rate）是是指指在在一一个个国国家家内内，在在所所有有的的国国际际经经济济活活动动之之中中两种货币之间只有一个比价，即汇率。两种货币之间只有一个比价，即汇率。v复复汇汇率率（Multiple Exchange Rate）是是外外汇汇管管制制的的产产物物，曾曾被被很很多多国国家家采采用用过过。我我国国在在1981年年1993年年实实行行的的外外汇汇双双轨轨制制就就是是复汇率的一种主要形式。复汇率的一种主要形式。134.名义汇率与实际汇率v名义汇率是指官方公布的本外币之间的汇率，v1.实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免v实际汇率反映了真实的外贸汇率水平v我国的出口退税、出口补贴等政策14v2.内部实际汇率v3.实际汇率=名义汇率-通货膨胀率v4.实际汇率包含了两国的劳动生产率15有效汇率v有效汇率（Effective Exchange Rate）是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为：vA国的有效汇率=165.即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率v即期汇率（Spot Exchange Rate）与远期汇率（Forward Exchange Rate）是外汇交易中的两个概念。即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价格。v一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格将低于现货价格，称为现货溢价；v当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于现货价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。17第二节 汇率的决定v一、影响汇率的因素v1.国际收支v2.相对通货膨胀率v3.相对利率v4.总需求与总供给v5.预期v6.财政赤字v7.国际储备18二、金本位下的汇率决定v1、金本位制度的演变与崩溃v（1）金本位首先诞生在工业革命浪潮的欧洲国家，在1717年英国首先施行了金本位制，到1816年英国颁布了金本位制度法案正式在制度上给予确定，成为英国货币制度的基础，至十九世纪德国、瑞典、挪威、荷兰、美国、法国、俄国、日本等国先后宣布施行了金本位制。19v金币本位制的主要内容包括：金币本位制的主要内容包括：用黄金来规定所发行货币代用黄金来规定所发行货币代表的价值，每一货币单位都有法定的含金量，各国货币按其表的价值，每一货币单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金的重量而形成一定的比价关系；所含黄金的重量而形成一定的比价关系；v金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量，自由地金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量，自由地将金块交给国家造币厂铸造成金币，或以金币向造币厂换回将金块交给国家造币厂铸造成金币，或以金币向造币厂换回相当的金块；相当的金块；v金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的权利；金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的权利；v各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金，黄金可各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金，黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字时，可以用黄金支以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字时，可以用黄金支付。付。v从以上这些内容可看出，金本位制具有自由铸造、自由兑换、从以上这些内容可看出，金本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输入输出等三大特点。自由输入输出等三大特点。20v第一次世界大战前夕，资本主义各国为了准备世界大战，加紧对黄金的掠夺与控制，使金币的自由铸造、所发行纸币与金币之间的自由兑换制度受到严重冲击，黄金在世界各国之间的输入输出受到严格限制。第一次世界大战爆发以后，帝国主义国家军费开支猛烈增加，纷纷停止金币铸造和金币与纸币之间的兑换，禁止黄金输出和输入，这些行为从根本上破坏了金币本位制赖以存在的基础，导致了金币本位制的彻底崩溃。21v（2）金块本位制）金块本位制v英国在1919年停止金本位制度，于1926年恢复使用金块本位制度；在这个制度下，纸币只能兑换400盎司的国际认许金条。同期欧美其他国家纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口。v第一次世界大战以后，许多欧美资本主义国家的经济受到通货膨胀、物价飞速上涨的影响，加之黄金分配极不均衡，已经难以恢复金币本位制。1922年在意大利热那亚城召开的世界货币会议上决定采用“节约黄金”的原则，实行金块本位制和金汇兑本位制。v22v实行金块本位制的国家主要有英国、法国、美国等。在金块本位制度下，各国央行发行的纸币货币单位仍然规定含金量，但黄金只作为货币发行的准备金集中于中央银行，而不再铸造金币和实行金币流通，流通中的货币完全由银行发行的纸币货币单位所代替，人们持有的银行发行的纸币在一定数额以上可以按纸币规定的含金量与黄金兑换。23v英国以银行发行的纸币兑换黄金的最低限额为相等于400盎司黄金的银行发行的纸币（约合1700英镑），低于限额不予兑换。法国规定银行发行的纸币兑换黄金的最低限额为21500法郎，等于12公斤的黄金。用这种办法压制了市场对黄金的需求，达到节约流通中黄金的目的，由各国的中央银行掌管和控制黄金的输出和输入，禁止私人买卖黄金。中央银行保持一定数量的黄金储备，以维持黄金与货币之间的联系。24v3、金汇兑本位制又称为“虚金本位制”，其特点是：国内不能流通金币，而只能流通有法定含金量的纸币；纸币不能直接兑换黄金，只能兑换外汇。v实行这种制度国家的货币同另一个实行金砖本位制国家的货币保持固定比价，并在该国存放外汇和黄金作为准备金，体现了小国对大国（“中心国”）的依附关系。通过无限制买卖外汇维持本国货币与金砖本位国家货币的联系，即”钉住“后者的货币。国家禁止黄金自由输出，黄金的输出输入由中央银行负责办理。第一次世界大战前的印度、菲律宾、马来西亚、一些拉美国家和地区，以及二十世纪20年代的德国、意大利、丹麦、挪威等国，均实行过这种制度。v25v金块本位制和金汇兑本位制都是被削弱了的国际金本位制，本质上是反映了黄金紧缺和纸币发行泛滥之间冲突的妥协。从1914年至1938年期间，西方的矿产金绝大部分被各国中央银行吸收，黄金市场的活动有限。19291933年世界性经济危机的爆发，迫使各国放弃金块本位制和金汇兑本位制，各国纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口，公开的黄金市场失去了存在的基础，伦敦黄金市场关闭。一关便是15年，直至1954年方后重新开张。从此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区，国际金本位制退出了历史舞台。26v4、布雷顿森林国际货币体系的核心内容是：v美元是国际货币结算的基础，是主要的国际储备货币。v美元与黄金直接挂钩，其他货币与美元挂钩，美国承担按每盎司35美元的官价兑换黄金的义务。v实行固定汇率制。各国货币与美元的汇率，一般只能在平价的1上下的幅度内波动，因此黄金也实行固定价格制，如波动过大，各国央行有义务进行必要的干预，恢复到规定的范围内。v27v布雷顿货币体制中，黄金无论在货币流通功能还是在国际储备功能方面的作用都被限制了，因为世界上的黄金几乎都被美国政府所控制了，其他国家几乎都没有黄金。没有黄金储备，就没有发行纸币的准备金，此时只能依赖美元。v于是美元成为世界货币体系中的主角，但我们必须要注意到黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以黄金的兑换价格及流动都仍受到各国政府非常严格的控制，各国基本上都禁止居民自由买卖黄金，黄金的市场定价机制难以有效发挥作用。布雷顿货币体制从另一个角度看，黄金实际上是被美元囚禁在牢笼里的货币制度，将世界黄金控制在自己手中，用发行的纸币美元取代过去黄金的作用。v28v5、布雷顿森林体系的崩溃v60年代，美国由于陷入越战泥潭，政府财政赤字不断增加，国际收入情况恶化，美元出现不可抑制的通货膨胀，美元的信誉受到极大的冲击。同期战后的欧洲国家经济开始复苏，各国都因为经济复苏财富增长而拥有了越来越多的美元。v由于美国引发的通货膨胀，各国政府和市场力量都预期美元即将大幅贬值，为了资产保值黄金就成了最好选择，于是各国为了避险美元危机和财富保值需求而纷纷抛出美元向美国兑换黄金，使美国政府承诺的美元同黄金的固定兑换率日益难以维持。到1971年，美国的黄金储备减少了60以上。美国政府被迫放弃按固定官价美元兑换黄金的政策，各西方国家货币也纷纷与美元脱钩，金价进入由市场自由浮动定价的时期，布雷顿森林国际货币体系彻底崩溃。29汇率的决定v金币本位下的汇率决定v铸币平价：v两种不同货币之间的比价，是由它们各自的含金量对比来决定的。v铸币平价加上黄金运送费，是汇率上涨的最高点；铸币平价减去黄金运送费，是汇率下跌的最低点。30v在金块本位和金汇兑本位制度下，尽管汇率的决定基础依然是金平价，但汇率波动幅度由政府来维护，金块本位和金汇兑本位下汇率的稳定程度已降低了。31三、汇率决定理论-购买力评价理论v购买力购买力平价理论（一价定律）v一价率：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。32v前提：位于不同地区的该商品同质；该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性v v考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：v某种牌子的电视机、房地产、理发33 结论：在一国范围内（1）一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（tradable goods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。34（2）如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。35在开放经济条件下：（1）开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；（2）进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动；（3）跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒；（4）如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：36v一价率v 为直接标价下的汇率。371美元在美国的购买力美元在美国的购买力383940v2.绝对购买力平价：绝对购买力平价：前提：对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。v汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比。41v3.相对购买力平价：相对购买力平价：前提：交易成本存在；各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：v含义：汇率水平尽管不能反映一国的物价绝对水平，但可以反映两国物价的相对变动。v相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；424.购买力平价理论的检验v购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是：1、购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。（1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议；（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作；43 （3）计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。2、短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。3、长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。44四、汇率决定理论-利率平价理论说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率45（一）套补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）（一）一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1i）46投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*）假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）ef=ef/e（1i*）47由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1i*）.48投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1if，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到Eeff，此时，CIP和UIP同时成立：E=i-i*56那么，Eeff 的经济含义是什么呢？人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；这是远期外汇投机的均衡条件。57利率平价理论的政策含义v1、利差的相对变化，即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区。v2、汇率状况导致的本币预期贬值率的变化，即本币面临的贬值压力的上升(下降)会导致资本从本币(外币)向外币(本币)的转移，发生资本流出(流人)。v3、利率和汇率之间的联动关系，即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平，而且取决于利率和汇率之间的相互影响。58v通过对现代利率平价理论的分析，可以得出如下结论：通过对现代利率平价理论的分析，可以得出如下结论：v1、当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动。v2、投资收益能否实现不仅取决于利率水平的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，如果汇兑损失超过了利差收益，投资者就会蒙受损失。v3、为了规避汇率风险，投资者通常在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。v4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，出现远期贴水，利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，出现远期升水。v5、抛补套利活动的不断进行会使远期差价发生变化，直到资本在两国之间获得的收益率完全相等为止。59（四）对利率平价说的简单评价1、研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地成立；2、利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系；3、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节；4、利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。60五、汇率决定理论-国际收支说（一）国际收支说的早期形式：国际借贷说葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。（二）国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即61CAKA01、影响国际收支的因素经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的；出口主要是由外国国民收入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。从而影响经常账户收支的主要因素为：CAf（Y，Y*，P，P*，e）62假定资本与金融账户的收支取决于本国利率（i）、外国利率（i*）、对未来汇率水平变化的预期（Eef）。即：KAg（i，i*，Eef）综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为：BPh（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）0从而均衡汇率为：ek（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）632、各变量变动对汇率的影响l国民收入的变动。其他条件不变时，YM对外汇的需求e；Y*X外汇供给e。l价格水平的变动。P本国产品竞争力CA恶化e；P*本国产品竞争力CA改善e。64因此，国际收支说基本原理可以概括为：3、注意各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的关系。65l利率水平的变动。其他条件不变时，i资本内流对外汇的供给e；i*资本外流增加外汇需求e。l市场预期外汇汇率上升时，资金外流外汇需求 e。66六、汇率变动与经济变量v1、汇率变动与国际贸易交换条件v当该比率上升，称为贸易条件改善；反之，则称为贸易条件恶化。v例如，中国是进口产品的贸易小国（价格由国际市场决定），而是出口产品的贸易大国（价格由本国决定），当人民币贬值时，本国的贸易条件恶化。67v2、本币贬值与物价水平 v本币贬值有可能导致国内工资和物价水平的循环上升。68v3、本币贬值与总需求v传统理论认为本币贬值可以增加总需求。v但现代理论不一定69v4.本币贬值与就业、民族工业v可以增加就业、发展民族工业v5、本币贬值与劳动生产率和经济结构v一般来说有助于提高本国的劳动生产率和改善经济结构。70课堂练习v1、金本位制的特点A 黄金是国际货币体系的基础vB 黄金能够在各国间自由输入与输出vC 各国货币能按照法定含金量，自由与黄金兑换vD 黄金能自由铸造金币v2、黄金本位下，汇率决定的基础是（）vA 法定平价 B 铸币平价vC 通货膨胀率差 D 利率差71v3.以下说法正确的有（）vA 根据购买力平价理论，两国货币的比价反映子两国货币购买商品和服务的能力，因此，汇率变动的原因是货币购买力的变化vB 根据利率平价理论，汇率变动源于资本在不同利率的国家之间流动和套利的行为，套补利率平价的成立，意味着利用两国货币利率的差异进行无风险套利机会 的消失vC 国际收支说从国际收支和外汇供求的角度对汇率的决定进行分析。72v4.在其他条件不变的情况下，利率对汇率变动的影响，正确的有（）vA 根据利率平价，本国利率相对上升，则本国货币在未来将相对现在贬值 vB 根据利率平价，本国利率相对上升，则本国货币在未来将相对现在升值vC 根据国际收支说，本国利率上升将会使本国货币升值73判断v1、外汇就是以外国货币表示的支付手段。v2、在间接标价法下，汇率数值 下降表示外国货币贬值，本国货币升值。v3.利率平价理论主要是讲短期汇率的波动，其基本条件是两国金融市场高度发达并紧密相联，资金流动无障碍。v4.本国预期通货膨胀率上升，意味着本币将会贬值。v5.根据利率平价学说，利率相对较高的国家未来货币升水的可能性较大。v6.国际借贷说实际上就是汇率的供求决定论。74简答题v试论述绝对购买力平价和相对购买力平价的异同。75