第3讲第三章外汇及理论课件

第三章第三章 外汇与汇率外汇与汇率北京交通大学经管学院金融系北京交通大学经管学院金融系张晓明张晓明第三章第三章 外汇与汇率外汇与汇率外汇外汇 1汇率汇率 2影响汇率的因素及汇率影响汇率的因素及汇率对经济的影响对经济的影响 3汇率决定理论汇率决定理论 4学习目标：学习目标：掌握外汇与汇率的概念，汇率标价方式；掌握外汇与汇率的概念，汇率标价方式；熟悉熟悉影响汇率变化的因素以及汇率变化影响汇率变化的因素以及汇率变化对经济的影响对经济的影响 熟悉不同货币本位制下汇率的决定基础熟悉不同货币本位制下汇率的决定基础 对主要的汇率理论进行评述对主要的汇率理论进行评述 在多数文明国家的交易中还保留着如此多在多数文明国家的交易中还保留着如此多在多数文明国家的交易中还保留着如此多在多数文明国家的交易中还保留着如此多的原始风尚，以致几乎所有的国家都选择了一的原始风尚，以致几乎所有的国家都选择了一的原始风尚，以致几乎所有的国家都选择了一的原始风尚，以致几乎所有的国家都选择了一种它们特有的货币来昭示它们的民族性，这给种它们特有的货币来昭示它们的民族性，这给种它们特有的货币来昭示它们的民族性，这给种它们特有的货币来昭示它们的民族性，这给它们自己和它们邻国都带来不便。它们自己和它们邻国都带来不便。它们自己和它们邻国都带来不便。它们自己和它们邻国都带来不便。John S.Mill,1848John S.Mill,1848John S.Mill,1848John S.Mill,1848一、外汇的概念一、外汇的概念 1 1、外汇的动态概念外汇的动态概念 2 2、外汇的静态概念、外汇的静态概念 第一节第一节 外汇外汇狭义概念狭义概念广义概念广义概念 1 1、外汇的动态概念外汇的动态概念 一国货币通过一国货币通过“汇汇”和和“兑兑”两项活动，转换成另一国货币，两项活动，转换成另一国货币，借以清偿国际间债权债务的银行业务活动。（见下列示意图）借以清偿国际间债权债务的银行业务活动。（见下列示意图）ankank本本币币支付支付(汇兑）汇兑）外外币币100万美元万美元第一节第一节 外汇外汇 2 2、外汇的静态概念外汇的静态概念 （1 1）广义：泛指一切以外国货币表示的）广义：泛指一切以外国货币表示的资产。资产。（2 2）狭义：以外币表示的，可用于进行国际之间结算的）狭义：以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支支付手段付手段。第一节第一节 外汇外汇黄金、有价证券、黄金、有价证券、现钞是否属于狭现钞是否属于狭义外汇？义外汇？中国法律上的外汇概念中国法律上的外汇概念1997年年 外国货币，包括纸币、铸币等；外国货币，包括纸币、铸币等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭 证；证；特别提款权特别提款权 其他外汇资金。其他外汇资金。二、外汇的基本特征（前提条件）二、外汇的基本特征（前提条件）1.1.自由兑换性，无需货币发行国批准，持有者可以自由地自由兑换性，无需货币发行国批准，持有者可以自由地将其兑换成其他货币或对第三国支付。将其兑换成其他货币或对第三国支付。目前世界上有目前世界上有5050多种可自由兑换货币。多种可自由兑换货币。2.2.普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍接受和普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。使用。3.3.可偿性，是指以外币表示的债权或资产可以保证得到可偿性，是指以外币表示的债权或资产可以保证得到偿付偿付 其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性等有关。还与一国货币价格的稳定性等有关。外汇外汇外国货币外国货币 一、汇率的概念一、汇率的概念 汇率（汇率（Exchange Rate)Exchange Rate)：外汇买卖的价格，：外汇买卖的价格，是指两国货币之间的相对比价，是一国货币用另是指两国货币之间的相对比价，是一国货币用另一国货币表示的价格。一国货币表示的价格。又称汇价、外汇牌价或外汇行市又称汇价、外汇牌价或外汇行市第二节第二节 汇率汇率二、汇率的标价方法二、汇率的标价方法 1.1.直接标价法直接标价法（direct quotation systemdirect quotation system）以若干单位的本国货币来表示一定单位的外国货币以若干单位的本国货币来表示一定单位的外国货币的标价方法。的标价方法。在直接标价法下，当一定单位的外国货币折算的本在直接标价法下，当一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大时，说明外国货币币值上升，本国货国货币的数额增大时，说明外国货币币值上升，本国货币币值下降，称为外币升值，或本币贬值。反之，当一币币值下降，称为外币升值，或本币贬值。反之，当一定单位的外国货币折算成本国货币的数额减少时，称为定单位的外国货币折算成本国货币的数额减少时，称为外币贬值，或本币升值。外币贬值，或本币升值。目前，世界上除了美国和英国外，一般采用直接标价法。目前，世界上除了美国和英国外，一般采用直接标价法。第二节第二节 汇率汇率2.2.间接标价法间接标价法（indirect quotation systemindirect quotation system）以若干单位的外国货币来表示一定单位本国货币的标以若干单位的外国货币来表示一定单位本国货币的标价方法。价方法。在间接标价法下，当一定单位的本国货币折算的外国在间接标价法下，当一定单位的本国货币折算的外国货币的数额增大时，说明本国货币币值上升，外国货币币货币的数额增大时，说明本国货币币值上升，外国货币币值下降，称为本币升值，或外币贬值。反之，则称为本币值下降，称为本币升值，或外币贬值。反之，则称为本币贬值，或外币升值。贬值，或外币升值。目前，世界上只有美国和英国采用间接标价法。目前，世界上只有美国和英国采用间接标价法。666.94666.94106.61106.61620.34620.34三、汇率的基本分类三、汇率的基本分类1 1、买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率 银行报价银行报价“低买高卖，现钞买入价低于外汇买入价低买高卖，现钞买入价低于外汇买入价”直接法下直接法下:买入价买入价 卖出价卖出价 (欧洲市场欧洲市场)间接法下间接法下:卖出价卖出价 买入价买入价 (美国市场美国市场)例：例：1 1美元美元 =0.9153/0.9160=0.9153/0.9160欧元欧元 中国银行外汇报价中国银行外汇报价 2013-3-12思考题：1、某人持有、某人持有100美元现钞，请问可兑换成多美元现钞，请问可兑换成多少人民币？少人民币？2、某学生出国留学，需要兑换、某学生出国留学，需要兑换5000欧元用于欧元用于支付学费，请问需要多少人民币？支付学费，请问需要多少人民币？3、某人收到国外亲戚汇来的、某人收到国外亲戚汇来的1万英镑，他可万英镑，他可以兑换成多少人民币？以兑换成多少人民币？2 2、基础汇率和套算汇率、基础汇率和套算汇率 基础汇率基础汇率（basic exchange ratebasic exchange rate）是指一国所制定）是指一国所制定的本国货币与关键货币之间的汇率。的本国货币与关键货币之间的汇率。套算汇率套算汇率（cross exchange ratecross exchange rate）是指在基础汇率）是指在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。3 3、即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率 -即期汇率：外汇现货买卖时所使用的汇率。即期汇率：外汇现货买卖时所使用的汇率。-远期汇率：买卖双方事先约定，据以在将来一远期汇率：买卖双方事先约定，据以在将来一定日期进行外汇交割的汇率。定日期进行外汇交割的汇率。升水、贴水和平价升水、贴水和平价 中国银行远期汇价（中国银行远期汇价（2011-9-142011-9-14）中国银行远期汇价（中国银行远期汇价（2013-3-122013-3-12）4 4、固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率 固定汇率固定汇率 浮动汇率浮动汇率 自由浮动汇率：完全由外汇市场供求决定自由浮动汇率：完全由外汇市场供求决定 管理浮动汇率：是指政府通过参与外汇市场买管理浮动汇率：是指政府通过参与外汇市场买卖等手段干预外汇的变动和走向。卖等手段干预外汇的变动和走向。还可分为单独浮动、盯住某一货币浮动、钉住还可分为单独浮动、盯住某一货币浮动、钉住一揽子货币浮动，联合浮动汇率一揽子货币浮动，联合浮动汇率研究报告研究报告请挑选一种货币进行投资理财（可以买入请挑选一种货币进行投资理财（可以买入也可以卖空），并给出你挑选该货币的原也可以卖空），并给出你挑选该货币的原因，原始资金因，原始资金100万人民币。万人民币。字数：不限字数：不限之后持续观察该货币的走势，给出自己赚之后持续观察该货币的走势，给出自己赚了或赔了的数额。了或赔了的数额。4月月12日提交日提交第三节第三节 影响汇率的因素及汇率对经影响汇率的因素及汇率对经济的影响济的影响一、影响汇率的因素一、影响汇率的因素二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响 （一）对国内经济的影响（一）对国内经济的影响 （二）对国外经济的影响（二）对国外经济的影响 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素国际收支国际收支相对利率相对利率相对通货膨胀率相对通货膨胀率经济实力经济实力政府干预和政策政府干预和政策市场预期和投机活动市场预期和投机活动政治等突发因素政治等突发因素影响汇率影响汇率变动因素变动因素二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响 1 2 3 4对物价水对物价水平的影响平的影响 对国际资对国际资本流动本流动 对民族产对民族产业、国内业、国内经济的影经济的影响响 对贸易收对贸易收支的影响支的影响 5对外汇储对外汇储备影响备影响 （一）对国内经济的影响（一）对国内经济的影响 5 5、对外汇储备的影响、对外汇储备的影响 美元储备时期美元储备时期 外汇储备随美元升贬值而相应变化外汇储备随美元升贬值而相应变化 多元化储备时期多元化储备时期 各种储备货币在外汇市场上升贬不一，因各种储备货币在外汇市场上升贬不一，因其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不同影响同影响 汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，对外汇储备管理提出了更高要求对外汇储备管理提出了更高要求（二）对国外经济的影响（二）对国外经济的影响 大国汇率变动会对世界经济造成影响大国汇率变动会对世界经济造成影响 贬值，不利于其他国家的贸易收支贬值，不利于其他国家的贸易收支 频繁剧烈波动，不利于世界金融、经济稳定频繁剧烈波动，不利于世界金融、经济稳定 对国际储备体系和国际金融体系产生很大影响对国际储备体系和国际金融体系产生很大影响第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论一、汇率决定基础一、汇率决定基础(本书第本书第7878页）页）（一）金本位制度下（一）金本位制度下 （二）金块和金汇兑本位制度下（二）金块和金汇兑本位制度下 （三）纸币流通制度下（三）纸币流通制度下二、汇率决定理论二、汇率决定理论(本书第本书第8888页）页）一、汇率决定基础一、汇率决定基础（一）金本位制度下（一）金本位制度下各国货币由黄金铸成，且铸币的形状、重量和成各国货币由黄金铸成，且铸币的形状、重量和成色由国家规定，有法定含金量色由国家规定，有法定含金量金币可以自由铸造、自由兑换和自由输出入金币可以自由铸造、自由兑换和自由输出入其他金属辅币和银行券可以自由兑换成金币或黄其他金属辅币和银行券可以自由兑换成金币或黄金金黄金可用于国际结算黄金可用于国际结算1、金币本位制度的特点、金币本位制度的特点铸币平价：铸币平价：两国货币法定含金量之比。两国货币法定含金量之比。1 1英镑金币的含金量是英镑金币的含金量是1 1美元金币含金量的美元金币含金量的4.86654.8665倍，所以铸币平价为倍，所以铸币平价为4.86654.8665。若只考虑货币价值而舍。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。汇率波动以黄金输送点为上下界汇率波动以黄金输送点为上下界$/美国黄金输出点美国黄金输出点4.8965 4.8665铸币平价铸币平价 t美国黄金输入点美国黄金输入点4.8365黄金输出点黄金输出点=铸币平价铸币平价+1+1单位黄金运送费用单位黄金运送费用黄金输入点黄金输入点=铸币平价铸币平价-1-1单位黄金运送费用单位黄金运送费用假设假设1 1单位黄金的运送费用为单位黄金的运送费用为0.03$0.03$输送费用输送费用 在金本位制度下，汇率以铸币平价为中心，以黄金输出点为上限，黄金输入点为下限进行波动。汇率波动幅度较小，很稳定。（二）金块和金汇兑本位制度下（二）金块和金汇兑本位制度下 法定平价：两国纸币所代表的含金量之比决定。法定平价：两国纸币所代表的含金量之比决定。汇率以法定平价为中心上下波动，由政府动汇率以法定平价为中心上下波动，由政府动汇率以法定平价为中心上下波动，由政府动汇率以法定平价为中心上下波动，由政府动用外汇平准基金来维持汇率的稳定。用外汇平准基金来维持汇率的稳定。用外汇平准基金来维持汇率的稳定。用外汇平准基金来维持汇率的稳定。汇率稳定的前提：各国拥有充足的外汇储备，汇率稳定的前提：各国拥有充足的外汇储备，事实上一战后各国很难具备这一条件，汇率稳定事实上一战后各国很难具备这一条件，汇率稳定性下降。性下降。（三）（三）纸币流通制度纸币流通制度与黄金脱钩与黄金脱钩 纸币流通制度特点纸币流通制度特点 （1）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。（2）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。（3）纸币靠政府权力强制流通。）纸币靠政府权力强制流通。纸币流通条件下市场汇率由外汇供纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。求决定。浮动汇率制度下，外汇供求直接决定浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平；市场汇率水平；固定汇率制度下，政府通过影响外汇固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。供求将汇率维持在某一水平上。纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果需要量的比较结果两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础率决定的基础二、汇率决定理论二、汇率决定理论购买力平价理论购买力平价理论利率平价理论利率平价理论国际收支理论国际收支理论资产市场理论资产市场理论一、购买力平价理论一、购买力平价理论（Theory of purchasing power parity，PPP)（见书第（见书第91页）页）瑞瑞典典学学者者卡卡塞塞尔尔（G.CasselG.Cassel）于于19221922年年出出版版了了19141914年后的货币和外汇年后的货币和外汇一书，提出一书，提出“购买力平价说购买力平价说”。1616世纪有人提出世纪有人提出“一价定律一价定律”购购买买力力平平价价说说的的思思想想：一一国国汇汇率率水水平平和和变变化化是是由由本本国国货币与外国货币的购买力对比决定的。货币与外国货币的购买力对比决定的。购购 买买 力力 平平 价价 有有 两两 种种 形形 式式：绝绝 对对 形形 式式（absolute absolute versionversion）与相对形式（）与相对形式（relative versionrelative version）。）。绝绝对对形形式式说说明明某某一一时时点点上上汇汇率率的的决决定定，相相对对形形式式说说明明在两个时间内汇率的变动。在两个时间内汇率的变动。什么是什么是“一价定律一价定律”？在各国在各国价格相等？价格相等？（以同种货币标价）（以同种货币标价）(一）一）“一价定律一价定律”（law of one price）如果不考虑交易成本等因素如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易品在各地同种可贸易品在各地的价格都是一致的。的价格都是一致的。开放经济的一价定律：开放经济的一价定律：Pa=e Pb 其中：其中：e为汇率（每一为汇率（每一b国货币等于若干国货币等于若干a国货币）国货币）Pa某商品的某商品的a国价格国价格 Pb同一商品同一商品的的b b国价格国价格一、交易成本的影响。一、交易成本的影响。二、关税和贸易壁垒的影响。二、关税和贸易壁垒的影响。三、非贸易商品的影响。三、非贸易商品的影响。理理论论上上，（1 1）在在固固定定汇汇率率制制下下，套套利利活活动动带带来来物物价价水水平平的的浮浮动动；（2 2）在在浮浮动动汇汇率率制制下下，引引起起外外汇汇市市场场供供求求关关系系的的变变化化，引引起起汇汇率率调调整整，通通过过汇汇率率调整实现平衡。调整实现平衡。现实中，同种商品的价格差异很大现实中，同种商品的价格差异很大局限性：局限性：各国并非纯粹的开放经济各国并非纯粹的开放经济国际贸易的交易成本高于国内贸易国际贸易的交易成本高于国内贸易中美物价对比中美物价对比（人民日报（人民日报2011-9-13）新闻：中美物价怎样比才客观？新闻：中美物价怎样比才客观？前提假设：前提假设：任何一种可贸易品，一价定律都成立任何一种可贸易品，一价定律都成立两国物价指数的编制中，各种可贸易商品两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占权重相等所占权重相等(二）绝对购买力平价理论二）绝对购买力平价理论(二）绝对购买力平价理论二）绝对购买力平价理论两国货币的汇率由货两国货币的汇率由货币购买力决定。由于币购买力决定。由于货币购买力是一般物货币购买力是一般物价水平的倒数。价水平的倒数。绝对购买力平价是指绝对购买力平价是指两国货币的汇率决定两国货币的汇率决定于两国一般物价水平于两国一般物价水平之比。之比。e e为汇率，指为汇率，指1 1单位外单位外国货币以本国货币表国货币以本国货币表示的价格，示的价格，P P为本国的为本国的一般物价水平，一般物价水平，P P*为为外国的一般物价水平。外国的一般物价水平。时点汇率时点汇率与与“一价定律一价定律”不同不同以汇率为研究对象，以汇率为研究对象，“一价一价”以价格为研究对以价格为研究对象象涉及整体的物价水平，涉及整体的物价水平，“一价一价”考虑一种商考虑一种商品价格品价格不仅考虑贸易品，还包括非贸易品不仅考虑贸易品，还包括非贸易品比比“一价一价”的适用条件要宽松的适用条件要宽松(三）相对购买力平价理论三）相对购买力平价理论两国货币的汇率变化两国货币的汇率变化取决于两国货币购买取决于两国货币购买力变化之比。力变化之比。相对购买力平价是指相对购买力平价是指汇率的升值与贬值由汇率的升值与贬值由两国的通胀率差异决两国的通胀率差异决定。定。两个时间内汇率变动两个时间内汇率变动若本国通胀率超过国外，则本币将贬值若本国通胀率超过国外，则本币将贬值相对购买力平价比绝对购买力平价更具应相对购买力平价比绝对购买力平价更具应用价值用价值放松假设条件放松假设条件通胀率数据更易获得通胀率数据更易获得可用来预测实际汇率可用来预测实际汇率举例：举例：9090年代年代中后期人民币为何不贬反升？中后期人民币为何不贬反升？1994-1996年年间，美美国国平平均均年年通通货膨膨胀率率约为3%，中中国国同同期期年年通通货膨膨胀率率为14.3%，平平均均每每年年高高出出美美国国11个个百百分分点点。然然而而，实际上上这三三年年人人民民币汇率率反反而而从从8.62(元元/1美美元元)上上升升到到8.31(元元/1美美元元)。对购买力平价说的评价：对购买力平价说的评价：揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。长期变动上，仍然有很强的生命力。缺陷缺陷 ：忽略了利率、国际资本流动、国民收入、生产率忽略了利率、国际资本流动、国民收入、生产率等因素对汇率的影响。等因素对汇率的影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。生的制约。计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。购买力平价理论的实证检验购买力平价理论的实证检验实证研究表明，购买力平价与现实汇率存在实证研究表明，购买力平价与现实汇率存在一定程度的偏离，原因如下：一定程度的偏离，原因如下：1 1、地理上比较靠近的国家两者偏离程度比较小、地理上比较靠近的国家两者偏离程度比较小 2 2、两者的短期偏离大于长期偏离、两者的短期偏离大于长期偏离 3 3、汇率变动非常剧烈，远远超过价格幅度。汇率变动非常剧烈，远远超过价格幅度。4 4、该理论对于贸易品比非贸易品更适用、该理论对于贸易品比非贸易品更适用 5 5、高通胀国家货币发生较大幅度贬值、高通胀国家货币发生较大幅度贬值 尽管购买力平价理论存在诸多问题和限制，可它依旧是应用最广泛、地位最重要的汇率决定理论之一，它不仅首次解决长期汇率的有效测度问题，而且也对其他汇率理论的产生发挥重大影响。利率评价理论利率评价理论 在各国资本市场对外完全开放的情况下，资在各国资本市场对外完全开放的情况下，资本的跨国流动使各国利率水平趋同。将利率与汇本的跨国流动使各国利率水平趋同。将利率与汇率联系起来，适于评价短期汇率。率联系起来，适于评价短期汇率。汇率的远期升贴水等于两国货币利率之差。汇率的远期升贴水等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率则远期汇率必将升水，如果本国利率高于外国利率则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；反之亦然。汇率的这意味着本币在远期将贬值；反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。处于平衡状态。国际收支理论国际收支理论 认为汇率是由外汇的供给和需求关系认为汇率是由外汇的供给和需求关系决定的。适于评价中期汇率。决定的。适于评价中期汇率。资产市场理论资产市场理论 包括货币论，超调模式，资产组合平包括货币论，超调模式，资产组合平衡模式衡模式 谢谢 谢！谢！