第四章-住房抵押贷款证券化课件

School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学房地产金融与投资分析房地产金融与投资分析周天建周天建中国矿业大学土地资源管理系中国矿业大学土地资源管理系二二一三年三月一三年三月School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概述住房抵押贷款证券化概述4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运作住房抵押贷款证券化的运作4-3 4-3 发达国家住房抵押贷款证券化模式发达国家住房抵押贷款证券化模式4-4 4-4 我国住房抵押贷款证券化的思考我国住房抵押贷款证券化的思考Chp4 Chp4 住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述一、住房抵押贷款证券化的概念一、住房抵押贷款证券化的概念 住房抵押贷款证券化（住房抵押贷款证券化（mortgage-backed securitizationmortgage-backed securitization，MBSMBS）是）是资产证券化资产证券化的一种，是指相关金融机构将自己所持有的的一种，是指相关金融机构将自己所持有的流动流动差差，但具有较稳定的可预期现金流但具有较稳定的可预期现金流的住房抵押贷款汇集重组为的住房抵押贷款汇集重组为抵押贷抵押贷款群组款群组，由，由特殊机构（特殊机构（Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle，简称，简称SPVSPV）购入，购入，经过经过担保、信用增级等技术处理担保、信用增级等技术处理后以后以证券的形式出售给投资者证券的形式出售给投资者的融资的融资过程。过程。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述二、住房抵押贷款证券化的产生二、住房抵押贷款证券化的产生 住房抵押贷款证券化是住房抵押贷款证券化是资产证券化资产证券化发展史上最早出现的证券发展史上最早出现的证券化类型，它化类型，它诞生于诞生于2020世纪世纪7070年代的美国年代的美国。当时，美国面临着严重的经。当时，美国面临着严重的经济衰退，通货膨胀加剧。济衰退，通货膨胀加剧。商业银行和储贷协会受到了商业银行和储贷协会受到了Q Q条例条例存款利率上限的限制存款利率上限的限制，因而竞争力下降，经营状况恶化。为了摆脱流动性不足的困境，以及因而竞争力下降，经营状况恶化。为了摆脱流动性不足的困境，以及为了为了防止流动性不足防止流动性不足带来的更大的信用危机，带来的更大的信用危机，金融机构不得不一方面金融机构不得不一方面出售一部分债权出售一部分债权，其中主要是住房抵押贷款债权，以改善自身的经营，其中主要是住房抵押贷款债权，以改善自身的经营现状；另一方面则尽力现状；另一方面则尽力寻求新的金融工具寻求新的金融工具。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述二、住房抵押贷款证券化的产生二、住房抵押贷款证券化的产生 这时，一种新的金融机构应运而生，他们专门向银行收购住房这时，一种新的金融机构应运而生，他们专门向银行收购住房抵押贷款，然后转售给政府信用机构或者抵押贷款，然后转售给政府信用机构或者以贷款为支持发行债券以贷款为支持发行债券 住房抵押贷款支撑证券化诞生了。住房抵押贷款支撑证券化诞生了。美国成立了美国成立了联邦国民抵押协会（联邦国民抵押协会（FNMAFNMA）、联邦住房贷款抵押）、联邦住房贷款抵押公司（公司（FHLMCFHLMC）以及政府国民抵押协会（）以及政府国民抵押协会（GNMAGNMA）。三家机构向银行和。三家机构向银行和储蓄机构购买了大量的住房贷款，并且为许多金融机构的住房抵押贷储蓄机构购买了大量的住房贷款，并且为许多金融机构的住房抵押贷款提供担保，这些机构的成立为住房抵押贷款证券化提供了良好的外款提供担保，这些机构的成立为住房抵押贷款证券化提供了良好的外部环境，在政府部门的推动下，住房抵押贷款证券化得到迅速发展。部环境，在政府部门的推动下，住房抵押贷款证券化得到迅速发展。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述二、住房抵押贷款证券化的产生二、住房抵押贷款证券化的产生 住房抵押贷款证券化之后，证券化的金融创新技术被广泛住房抵押贷款证券化之后，证券化的金融创新技术被广泛的运用于抵押债权以外的的运用于抵押债权以外的非抵押债权资产。非抵押债权资产。一般而言，由非抵押债权资产为担保发行的证券被称为资产一般而言，由非抵押债权资产为担保发行的证券被称为资产支持证券（支持证券（asset-backed securities ABSasset-backed securities ABS）,由抵押债权作担保发行由抵押债权作担保发行的证券被称为的证券被称为抵押担保证券（抵押担保证券（mortgage-backed securities MBSmortgage-backed securities MBS）。汽车贷款、信用贷款以及与信用卡类似的其他分期还款的贷汽车贷款、信用贷款以及与信用卡类似的其他分期还款的贷款，应收账款、普通工商贷款、无担保消费贷款、公用事业租赁等款，应收账款、普通工商贷款、无担保消费贷款、公用事业租赁等能能产生现金流量的应收债权产生现金流量的应收债权都陆续进入了资产证券化的领域。都陆续进入了资产证券化的领域。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述三、住房抵押贷款证券化的类型三、住房抵押贷款证券化的类型 住房抵押贷款证券化所使用的金融工具统称为住房抵押贷款证券化所使用的金融工具统称为抵押贷款抵押贷款支持证券。支持证券。最常见的分类是按照交易结构将其分为转手证券、资产支最常见的分类是按照交易结构将其分为转手证券、资产支持证券和转付证券三种类型的证券。持证券和转付证券三种类型的证券。1 1、转手证券（、转手证券（Pass-through securitiesPass-through securities）转手证券是转手证券是证券化后的住房抵押贷款的所有权经过证券化后的住房抵押贷款的所有权经过SPVSPV的的出售而转移出售而转移，这些转移的住房抵押贷款从，这些转移的住房抵押贷款从银行也就是发起人银行也就是发起人的资产负的资产负债表的债表的资产项资产项移出。移出。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述三、住房抵押贷款证券化的类型三、住房抵押贷款证券化的类型1 1、转手证券（、转手证券（Pass-through securitiesPass-through securities）转手证券的投资者拥有住房抵押贷款的所有权转手证券的投资者拥有住房抵押贷款的所有权，SPVSPV将将扣除扣除了一定费用后了一定费用后的住房抵押贷款产生的的住房抵押贷款产生的还款现金流还款现金流“转手转手”给投资者给投资者。同时，住房抵押贷款的同时，住房抵押贷款的各种风险也几乎全部各种风险也几乎全部“转手转手”给了投资者。给了投资者。2 2、资产支持证券（、资产支持证券（asset-backed securitiesasset-backed securities）ABSABS是是发行人以住房抵押贷款组合为抵押而发行的债券发行人以住房抵押贷款组合为抵押而发行的债券。与转手证券不同的是住房抵押贷款仍是与转手证券不同的是住房抵押贷款仍是发起人的资产发起人的资产，留在资产负债，留在资产负债表中，同时表中，同时投资者是债权人投资者是债权人，而不像转手证券的投资人那样拥有抵押，而不像转手证券的投资人那样拥有抵押贷款的所有权。贷款的所有权。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述三、住房抵押贷款证券化的类型三、住房抵押贷款证券化的类型2 2、资产支持证券（、资产支持证券（asset-backed securitiesasset-backed securities）ABS ABS一般都要进行超额担保，需要于相当于一般都要进行超额担保，需要于相当于ABSABS本金本金110110200200价值的担保品价值的担保品。因为有超额担保所以对参与机构的信用级别。因为有超额担保所以对参与机构的信用级别要被评为要被评为AAAAAA级。级。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述三、住房抵押贷款证券化的类型三、住房抵押贷款证券化的类型3 3、转付证券（、转付证券（pay-through securitiespay-through securities）转付证券形成了，它综合了转手证券和转付证券形成了，它综合了转手证券和ABSABS的优点。转付的优点。转付证券用证券用抵押贷款所产生的现金流量来向投资者支付本息抵押贷款所产生的现金流量来向投资者支付本息，这与转手证，这与转手证券相同。同时它像券相同。同时它像ABSABS一样由一样由抵押贷款作为担保发行资产证券抵押贷款作为担保发行资产证券，抵押抵押贷款的所有人仍是发起人，被保留在资产负债表中。贷款的所有人仍是发起人，被保留在资产负债表中。目前应用最为广泛的转付证券是目前应用最为广泛的转付证券是担保抵押证券担保抵押证券（collateralized mortgage obligations CMOcollateralized mortgage obligations CMO）。）。CMOCMO的特点是对证的特点是对证券进行分档，通常按照期限的不同，设计不同档级的证券，每档的特券进行分档，通常按照期限的不同，设计不同档级的证券，每档的特征各不相同，较好的克服了过手证券的不足。征各不相同，较好的克服了过手证券的不足。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述三、住房抵押贷款证券化的类型三、住房抵押贷款证券化的类型4 4、不同交易结构证券的比较、不同交易结构证券的比较类 型型特特 征征转手手证券券ABS（资产支持支持证券）券）CMO（转付付证券）券）抵押担保抵押担保资产的所有的所有权属于投属于投资者者属于属于发起人起人属于属于发起人起人发起人起人资产负债表上表上证券化券化的的资产是否保留是否保留不保留在不保留在资产负债表中表中仍保留在仍保留在资产负债表中表中仍保留在仍保留在资产负债表中表中资产证券本息的支付来源券本息的支付来源完全来自原始完全来自原始资产产生的生的现金流金流不依不依赖原始原始资产产生的生的现金流金流完全来自原始完全来自原始资产产生生的的现金流金流现金流量的确定性金流量的确定性相相对不确定不确定相相对确定确定相相对确定确定抵押品利用效率抵押品利用效率高高很低很低高高到期期限到期期限同一次同一次发行的所有行的所有的的过手手证券期限相券期限相同同同一次同一次发行的所有行的所有ABS期限相同期限相同到期档次一般分到期档次一般分为36档，本金的档，本金的偿还有先后有先后顺序序信用信用级别从政府担保的从政府担保的AAA级证券到券到A级的私的私人人过手手证券券很高，大多数是很高，大多数是AAA级或者是或者是AA级的的绝大多数是大多数是AAA级School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述四、住房抵押贷款证券化的作用四、住房抵押贷款证券化的作用 1 1、对房地产行业的作用、对房地产行业的作用 住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化增强了金融机构的资产流动性增强了金融机构的资产流动性，从而有，从而有助于金融机构贷款助于金融机构贷款向个人购房者倾斜向个人购房者倾斜，形成以买方贷款为重心的融资，形成以买方贷款为重心的融资格局，促进住房有效需求的形成，加快住房商品的流通。格局，促进住房有效需求的形成，加快住房商品的流通。2 2、对金融机构的作用、对金融机构的作用 （1 1）提高了资产的流动性，改善银行的资产负债结构。）提高了资产的流动性，改善银行的资产负债结构。（2 2）有效地分散和转移银行信贷风险。）有效地分散和转移银行信贷风险。（3 3）提高了银行的资本利用率。（风险资本储备金）提高了银行的资本利用率。（风险资本储备金）School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-1 4-1 住房抵押贷款证券化概住房抵押贷款证券化概述述四、住房抵押贷款证券化的作用四、住房抵押贷款证券化的作用 3 3、对购房者的影响、对购房者的影响 推行住房抵押贷款证券化，可以提高居民的购房能力。推行住房抵押贷款证券化，可以提高居民的购房能力。4 4、对投资者的作用、对投资者的作用 证券化为其提供了新的业务品种。证券化为其提供了新的业务品种。证券化所带来的转让手续的简化，使得交易更为便利。证券化所带来的转让手续的简化，使得交易更为便利。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作一、住房抵押贷款证券化的主要参与者一、住房抵押贷款证券化的主要参与者 1 1、发起人（、发起人（originatororiginator）。即原始权益人。住房抵押贷。即原始权益人。住房抵押贷款证券化的发起人通常是发放住房抵押贷款的金融机构，如款证券化的发起人通常是发放住房抵押贷款的金融机构，如商业银行、商业银行、住房专业银行住房专业银行等。他们等。他们发起贷款，并根据融资需要发起贷款，并根据融资需要组建合适的资产池，组建合适的资产池，将其真实出售给将其真实出售给SPVSPV。2 2、发行人，即特设机构（、发行人，即特设机构（SPVSPV）。）。SPVSPV通过向不同的发起人通过向不同的发起人收购住房抵押贷款资产组建住房抵押贷款资产池收购住房抵押贷款资产组建住房抵押贷款资产池，然后整合包装后，然后整合包装后发发行住房抵押贷款证券行住房抵押贷款证券，并负责住房抵押贷款证券的本息支付。，并负责住房抵押贷款证券的本息支付。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作一、住房抵押贷款证券化的主要参与者一、住房抵押贷款证券化的主要参与者 3 3、投资者（、投资者（investorinvestor）。）。它是抵押贷款支持证券的市场交它是抵押贷款支持证券的市场交易者。对于投资者而言，投资住房抵押贷款证券可以获得较高的投资易者。对于投资者而言，投资住房抵押贷款证券可以获得较高的投资回报优化投资组合，大大降低了投资风险。回报优化投资组合，大大降低了投资风险。4 4、市场中介机构。、市场中介机构。中介机构主要包括：中介机构主要包括：服务商服务商（servicerservicer）从事每月偿还本息、还款收集等的相关活动，从事每月偿还本息、还款收集等的相关活动，受托机构受托机构（trusteetrustee）其主要职能是持有抵押品并向投资者偿付本息等，以及其主要职能是持有抵押品并向投资者偿付本息等，以及信用增级机构信用增级机构（credit enhancement agencycredit enhancement agency）和）和信用评级机构信用评级机构（credit rating agencycredit rating agency）。）。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作二、住房抵押贷款证券化的操作流程二、住房抵押贷款证券化的操作流程1 1、组建住房抵押贷款证券化的资产池（组建住房抵押贷款证券化的资产池（asset poolingasset pooling）。）。2 2、设立特殊机构、设立特殊机构SPVSPV，实现，实现破产隔离破产隔离（bankruptcy remotebankruptcy remote）。）。3 3、进行信用增级（进行信用增级（credit enhancementcredit enhancement），完善交易结构。），完善交易结构。4 4、设计证券，信用评级。、设计证券，信用评级。5 5、住房抵押贷款证券发行。住房抵押贷款证券发行。6 6、管理资产池，偿付证券权益。、管理资产池，偿付证券权益。住房抵押贷款证券化的基本运作如下图所示：住房抵押贷款证券化的基本运作如下图所示：住房抵押贷款证券化的基本运作图住房抵押贷款证券化的基本运作图借 款 人 发 起 人 特 设 信 托 机 构（SPV）投 资 者受托机构资产池偿还本息破产隔离信用增级提供贷款现金收入流积累收入剩余价值资产池真实出售购买价款发行证券支付利息证券购买款一 级 市 场二 级 市 场School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作三、住房抵押贷款证券化的风险控制三、住房抵押贷款证券化的风险控制1 1、利率风险利率风险（、利率风险利率风险（interest rate riskinterest rate risk），也称为市场风），也称为市场风险（险（market riskmarket risk），是指由于），是指由于利率的变动利率的变动造成的发放抵押贷款造成的发放抵押贷款的机构或者证券持有者所遭受损失的风险。的机构或者证券持有者所遭受损失的风险。2 2、提前支付风险（、提前支付风险（pre-payment riskpre-payment risk），指由于借款人），指由于借款人随时支随时支付全部或是部分抵押贷款的余额付全部或是部分抵押贷款的余额导致了现金流量的不稳定和再投导致了现金流量的不稳定和再投资现象的风险。资现象的风险。3 3、信用风险（、信用风险（credit riskcredit risk）,也叫违约风险（也叫违约风险（default riskdefault risk），），是指在金融交易中，交易一方的是指在金融交易中，交易一方的违约违约给另一方造成损失的可能性。给另一方造成损失的可能性。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题1 1、特设（殊）机构（、特设（殊）机构（SPVSPV）的法律特征）的法律特征（1 1）SPVSPV是为完成证券化操作而组建的法律实体，具有独立的是为完成证券化操作而组建的法律实体，具有独立的法律地位。其经营范围只限于证券化业务。法律地位。其经营范围只限于证券化业务。（2 2）SPVSPV是一个临时机构。当其所发证券全部到期并偿本付息是一个临时机构。当其所发证券全部到期并偿本付息 后，后，SPVSPV即自动解散。即自动解散。（3 3）SPVSPV是一个是一个“不破产实体不破产实体”。（4 4）SPVSPV的组建需要政府背景。的组建需要政府背景。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题2 2、资产转移的法律问题、资产转移的法律问题 一般来说，根据各国法律对债权转让中转让通知要求的一般来说，根据各国法律对债权转让中转让通知要求的程度，债权转让原则可分为三种：程度，债权转让原则可分为三种：（1 1）自由转让原则。）自由转让原则。（2 2）通知转让原则。）通知转让原则。（3 3）协议转让原则。）协议转让原则。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题2 2、资产转移的法律问题、资产转移的法律问题 SPVSPV在收购抵押贷款支持资产时，必须符合会计准则关于在收购抵押贷款支持资产时，必须符合会计准则关于“真实出售真实出售”的标准，即的标准，即资产必须真实地从原始权益人转移到资产必须真实地从原始权益人转移到SPVSPV名下名下，并且该转移不存在瑕疵。并且该转移不存在瑕疵。判定是否符合判定是否符合“真实出售真实出售”的标准指标：的标准指标：（1 1）当事人意图符合证券化目的；）当事人意图符合证券化目的；（2 2）发起人（银行）的资产负债表）发起人（银行）的资产负债表已进行资产出售的账务处理已进行资产出售的账务处理；（3 3）出售的资产一般不得附加追索权；）出售的资产一般不得附加追索权；22可编辑School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题2 2、资产转移的法律问题、资产转移的法律问题 判定是否符合判定是否符合“真实出售真实出售”的标准指标：的标准指标：（4 4）资产出售的价格不盯着贷款利率；）资产出售的价格不盯着贷款利率；（5 5）出售的资产已经过）出售的资产已经过“资产分离资产分离”处理，即已通过信用提高处理，即已通过信用提高方式将方式将出售的资产与出售的资产与发起人信用风险发起人信用风险分离。分离。不符合上述条件的将视作担保贷款或信托。不符合上述条件的将视作担保贷款或信托。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题3 3、信用增级的法律问题、信用增级的法律问题 住房抵押贷款证券的投资利益能否得到有效的保护和实住房抵押贷款证券的投资利益能否得到有效的保护和实现主要取决于现主要取决于证券化资产的信用保证。证券化资产的信用保证。需要通过需要通过内部信用增级和内部信用增级和外部信用增级外部信用增级来提高抵押担保证券的信用等级，以保证抵押担保来提高抵押担保证券的信用等级，以保证抵押担保证券的投资收益。证券的投资收益。外部增级是指由外部增级是指由发起人以外的第三方提供的信用增级工发起人以外的第三方提供的信用增级工具，具，其常见的形式有：其常见的形式有：由银行提供由银行提供信用证信用证、保险公司提供、保险公司提供保证函保证函或者担保公司或者担保公司提供担保提供担保等等。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题3 3、信用增级的法律问题、信用增级的法律问题 内部增级主要通过内部增级主要通过对对SPVSPV资本结构的设计资本结构的设计来实现，即来实现，即用用受让资产中所产生的部分现金流来实现受让资产中所产生的部分现金流来实现。其常见形式有：。其常见形式有：一是将一是将SPVSPV发行的证券划分为优先级和次级证券，发行的证券划分为优先级和次级证券，次级次级证券必须在优先级证券完全得到清偿之后才能获偿。证券必须在优先级证券完全得到清偿之后才能获偿。次级证券由次级证券由追求高收益并愿意承担高风险的投资者、发起人和为追求高收益并愿意承担高风险的投资者、发起人和为SPVSPV提供信提供信用的人所持有。用的人所持有。次级证券的存在次级证券的存在加强了优先证券加强了优先证券的信用等级；的信用等级；二是由发起人向二是由发起人向SPVSPV提供担保；三是由发起人在转让资提供担保；三是由发起人在转让资产时，为所转让资产提供产时，为所转让资产提供超额担保或者打折出售。超额担保或者打折出售。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-2 4-2 住房抵押贷款证券化的运住房抵押贷款证券化的运作作四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题四、住房抵押贷款证券化所涉及的法律问题4 4、抵押证券的法律问题、抵押证券的法律问题 发行之前发行之前证券法规对证券化产品的调整和审核。证券法规对证券化产品的调整和审核。发行之后发行之后在资本市场上的流通。在资本市场上的流通。法律对抵押支持证券的法律对抵押支持证券的交易场所、交易规则，以及参加市场交易场所、交易规则，以及参加市场交易的主体都要作出规定。交易的主体都要作出规定。法律的规范，政策的支持法律的规范，政策的支持School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-3 4-3 发达国家的住房抵押贷款证券化模发达国家的住房抵押贷款证券化模式式一、美国模式一、美国模式美国的抵押贷款证券化美国的抵押贷款证券化采取表外运作模式：采取表外运作模式：在该模式下，银行将住房抵押贷款以在该模式下，银行将住房抵押贷款以真实出售的方式出售给真实出售的方式出售给SPVSPV，由由SPV SPV 发行证券。发行证券。SPV SPV 是独立于银行而存在的是独立于银行而存在的，通常是政府设立的专门购买贷，通常是政府设立的专门购买贷款发行住房抵押贷款证券。款发行住房抵押贷款证券。银行的经营运作与银行的经营运作与SPV SPV 无关无关，即使银行经营不良导致破产，即使银行经营不良导致破产，银行对住房贷款也已不具有追索权。银行对住房贷款也已不具有追索权。由于银行出售的住房抵押贷款由于银行出售的住房抵押贷款已移出资产负债表，已移出资产负债表，所以该模所以该模式也被称为式也被称为表外运作模式。表外运作模式。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-3 4-3 发达国家的住房抵押贷款证券化模发达国家的住房抵押贷款证券化模式式一、美国模式一、美国模式美国住房抵押贷款证券化的主要特点有：美国住房抵押贷款证券化的主要特点有：1 1、政府的大力支持。（法律、政策、经济等方面）、政府的大力支持。（法律、政策、经济等方面）2 2、信用评级机构的良好信誉。、信用评级机构的良好信誉。3 3、贷款保险制度的建立。、贷款保险制度的建立。4 4、超额担保制度的建立。、超额担保制度的建立。5 5、信托保管制度的建立。、信托保管制度的建立。6 6、金融业务电子化的推广。、金融业务电子化的推广。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-3 4-3 发达国家的住房抵押贷款证券化模发达国家的住房抵押贷款证券化模式式二、德国模式二、德国模式 德国住房抵押贷款证券化的主要特征就是德国住房抵押贷款证券化的主要特征就是“表内证券化表内证券化模式模式”占主导地位。占主导地位。所谓表内证券化模式，就是在该模式下，所谓表内证券化模式，就是在该模式下，不需要设立不需要设立SPVSPV，银行直接以住房抵押贷款为抵押发行债券，银行直接以住房抵押贷款为抵押发行债券，即住房抵押贷款的发放人即住房抵押贷款的发放人就是住房抵押贷款证券的发行人。就是住房抵押贷款证券的发行人。债券的本金利息偿付债券的本金利息偿付未必来自未必来自贷款产生的现金流。贷款产生的现金流。银行破产银行破产时，债券投资者作为贷款的抵押权人获得优先偿付。时，债券投资者作为贷款的抵押权人获得优先偿付。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-3 4-3 发达国家的住房抵押贷款证券化模发达国家的住房抵押贷款证券化模式式二、德国模式二、德国模式 贷款贷款没有从银行的资产负债表中剥离没有从银行的资产负债表中剥离，没有实现破产隔离没有实现破产隔离，住房抵押贷款仍为发起人的资产，所发行的证券则为发起人的负债住房抵押贷款仍为发起人的资产，所发行的证券则为发起人的负债，二者都位于抵押贷款发起人的资产负债表中二者都位于抵押贷款发起人的资产负债表中，因而该模式被称为，因而该模式被称为表内表内运作模式。运作模式。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-3 4-3 发达国家的住房抵押贷款证券化模发达国家的住房抵押贷款证券化模式式三、英国模式三、英国模式 英国发行的住房抵押证券英国发行的住房抵押证券只有抵押支持证券一种只有抵押支持证券一种，其性，其性质相当于美国的质相当于美国的转手证券。转手证券。在证券化过程中也要求设立专门的发行机构在证券化过程中也要求设立专门的发行机构SPVSPV进行操作。进行操作。在英国，住房抵押贷款证券化的发行机构在英国，住房抵押贷款证券化的发行机构是由住房抵押贷款的原始债是由住房抵押贷款的原始债权人设立的权人设立的，由，由原始债权人原始债权人向发行机构出售抵押贷款。向发行机构出售抵押贷款。与美国不同，英国的证券化完全是从与美国不同，英国的证券化完全是从私人领域发展私人领域发展起来的，起来的，也并没有形成像美国一样完善的住房抵押贷款证券化的法律体系，也并没有形成像美国一样完善的住房抵押贷款证券化的法律体系，政政府干预很少府干预很少，没有建立专门的机构实施证券化的操作，也，没有建立专门的机构实施证券化的操作，也没有对所发没有对所发行的住房抵押证券提供国家信用担保。行的住房抵押证券提供国家信用担保。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-3 4-3 发达国家的住房抵押贷款证券化模发达国家的住房抵押贷款证券化模式式四、澳大利亚模式四、澳大利亚模式 澳大利亚模式澳大利亚模式兼具美德模式的特点兼具美德模式的特点，抵押贷款发放人与住，抵押贷款发放人与住房抵押贷款证券发行人房抵押贷款证券发行人具有母子公司关系。具有母子公司关系。抵押贷款证券发行人是由银行设立的子公司，该子公司作为抵押贷款证券发行人是由银行设立的子公司，该子公司作为特殊目的实体存在。它购买银行的住房抵押贷款并在市场上发行证券。特殊目的实体存在。它购买银行的住房抵押贷款并在市场上发行证券。母行与该子公司之间的资产转移母行与该子公司之间的资产转移也属真实销售。也属真实销售。母子公司各自独立经母子公司各自独立经营运作，但子公司的经营业绩最终将营运作，但子公司的经营业绩最终将反映到母行资产负债表中反映到母行资产负债表中。澳大利亚以银行成立公司为主。澳大利亚以银行成立公司为主。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-4 4-4 我国推行住房抵押贷款证券化的思考我国推行住房抵押贷款证券化的思考一、我国推行住房抵押贷款证券化的可行性一、我国推行住房抵押贷款证券化的可行性 1 1、中国经济发展迅速为住房抵押贷款证券化的发展提供、中国经济发展迅速为住房抵押贷款证券化的发展提供了一个了一个良好的宏观环境良好的宏观环境。2 2、资本市场的发展资本市场的发展为住房抵押贷款证券化创造了基本条件。为住房抵押贷款证券化创造了基本条件。3 3、我国、我国已经初步具备住房抵押贷款一级市场的雏形已经初步具备住房抵押贷款一级市场的雏形，为发展，为发展住住房抵押贷款证券化提供前提条件。房抵押贷款证券化提供前提条件。信贷资产证券化试点管理办法信贷资产证券化试点管理办法20052005年年School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-4 4-4 我国推行住房抵押贷款证券化的思考我国推行住房抵押贷款证券化的思考二二 、我国推行住房抵押贷款证券化的障碍、我国推行住房抵押贷款证券化的障碍（一）制度障碍（一）制度障碍1 1、监管体制限制了机构投资者的发展空间。监管体制限制了机构投资者的发展空间。2 2、信用体系与资产评估体系限制了证券化的顺利完成。、信用体系与资产评估体系限制了证券化的顺利完成。3 3、技术人员的缺乏。、技术人员的缺乏。4 4、会计制度和税收制度的限制。、会计制度和税收制度的限制。（二）法律障碍（二）法律障碍 法律障碍表现在两个方面：法律障碍表现在两个方面：1 1、住房抵、住房抵 押贷款证券化与相关法律的抵触。押贷款证券化与相关法律的抵触。2 2、相关的法律缺失。、相关的法律缺失。（三）市场障碍（三）市场障碍1 1、利率的非市场化；利率的非市场化；2 2、金融市场的不规范、不健全。金融市场的不规范、不健全。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-4 4-4 我国推行住房抵押贷款证券化的思考我国推行住房抵押贷款证券化的思考三三、我国推行住房抵押贷款证券化的对策、我国推行住房抵押贷款证券化的对策 1 1、建立健全政府支持体系，促进住房抵押贷款证券化市、建立健全政府支持体系，促进住房抵押贷款证券化市场场健康有序发展。健康有序发展。2 2、制订配套的法律规范，为住房抵押贷款证券化提供可、制订配套的法律规范，为住房抵押贷款证券化提供可以以参考的依据。参考的依据。3 3、营造良好的住房抵押贷款证券化外部环境，健全中国、营造良好的住房抵押贷款证券化外部环境，健全中国住住房金融市场。房金融市场。4 4、加强住房抵押贷款证券化人才的培育和发展，组建一、加强住房抵押贷款证券化人才的培育和发展，组建一支支人才队伍。人才队伍。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-4 4-4 我国推行住房抵押贷款证券化的思考我国推行住房抵押贷款证券化的思考四、中国建设银行住房抵押贷款证券化试点方案特点四、中国建设银行住房抵押贷款证券化试点方案特点试点方案基本信息如下：试点方案基本信息如下：规模：规模：5050亿元人民币亿元人民币 产品：信托受益权份额产品：信托受益权份额 模式：表外模式模式：表外模式 信托机构：中融国际信托投资公司信托机构：中融国际信托投资公司 评级机构：中诚信国际信用评级有限责任公司评级机构：中诚信国际信用评级有限责任公司 发行市场：银行间债券市场发行市场：银行间债券市场 主承销商：中国国际金融有限公司主承销商：中国国际金融有限公司School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学4-4 4-4 我国推行住房抵押贷款证券化的思考我国推行住房抵押贷款证券化的思考四、中国建设银行住房抵押贷款证券化试点方案特点四、中国建设银行住房抵押贷款证券化试点方案特点方案特点：方案特点：1 1、表外融资模式充分体现化解住房抵押贷款金融风险的初衷。、表外融资模式充分体现化解住房抵押贷款金融风险的初衷。2 2、在我国当前的市场环境下，信托模式是比较合适的选择。、在我国当前的市场环境下，信托模式是比较合适的选择。3 3、信用增级以内部增级为主。、信用增级以内部增级为主。4 4、在监管方面，将呈现资产证券化试点将以一家监管为主，多家、在监管方面，将呈现资产证券化试点将以一家监管为主，多家共管的局面。共管的局面。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学归纳小结归纳小结 2 2、住房抵押贷款证券化的类型主要包括、住房抵押贷款证券化的类型主要包括转手证券转手证券（Pass-Pass-through securitiesthrough securities）、）、资产支持证券资产支持证券（asset-backed asset-backed securitiessecurities）和）和转付证券转付证券（pay-through securitiespay-through securities）三类。）三类。1 1、住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化是资产证券化的一种。它是指相关是资产证券化的一种。它是指相关金融机构将自己所持有的流动差，但具有较稳定的可预期现金流的金融机构将自己所持有的流动差，但具有较稳定的可预期现金流的住房抵押贷款汇集重组为抵押贷款群组，由特殊机构（住房抵押贷款汇集重组为抵押贷款群组，由特殊机构（Special Special Purpose VehiclePurpose Vehicle，简称，简称SPVSPV）购入，经过担保、信用增级等技术处）购入，经过担保、信用增级等技术处理后以证券的形式出售给投资者的融资过程。理后以证券的形式出售给投资者的融资过程。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学归纳小结归纳小结 3 3、住房抵押贷款证券化的作用主要是、住房抵押贷款证券化的作用主要是增强了金融机构的资增强了金融机构的资产流动性产流动性。对金融机构的作用是提高了资产的流动性，改善银行的。对金融机构的作用是提高了资产的流动性，改善银行的资产负债结构，解决了银行抵押贷款中资产负债结构，解决了银行抵押贷款中“短期负债支持长期资产短期负债支持长期资产”的流动性难题；有效地分散和转移银行信贷风险；提高了银行的资的流动性难题；有效地分散和转移银行信贷风险；提高了银行的资本利用率。对购房者的。对投资者的作用为其提供了新的业务品种，本利用率。对购房者的。对投资者的作用为其提供了新的业务品种，以及影响是可以提高居民的购房能力证券化所带来的转让手续的简以及影响是可以提高居民的购房能力证券化所带来的转让手续的简化，使得交易更为便利。化，使得交易更为便利。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学归纳小结归纳小结 4 4、住房抵押贷款证券化的主要参与者一般有、住房抵押贷款证券化的主要参与者一般有发起人、发起人、SPVSPV、投资者以及服务商、受托机构、信用增级机构、信用评级机构投资者以及服务商、受托机构、信用增级机构、信用评级机构等中等中介机构。介机构。5 5、住房抵押贷款证券化的操作流程包括组建住房抵押贷款、住房抵押贷款证券化的操作流程包括组建住房抵押贷款证券化的资产池（证券化的资产池（asset poolingasset pooling）；设立特殊机构）；设立特殊机构SPVSPV，实现破产，实现破产隔离（隔离（bankruptcy remotebankruptcy remote）；进行信用增级（）；进行信用增级（credit credit enhancementenhancement），完善交易结构；设计证券，信用评级；住房抵押贷），完善交易结构；设计证券，信用评级；住房抵押贷款证券发行；管理资产池，偿付证券权益。款证券发行；管理资产池，偿付证券权益。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学归纳小结归纳小结 6 6、住房抵押贷款证券化虽然具有很多优点，存在着许多风、住房抵押贷款证券化虽然具有很多优点，存在着许多风险，突出风险在于险，突出风险在于利率风险、提前支付风险和信用风险（违约风险）利率风险、提前支付风险和信用风险（违约风险）。School of Environment Sciences&Spatial Informatics环境 与测绘学院China University of Mining&Technology 中国矿业大学课后思考课后思考 （1 1）什么是住房抵押贷款证券化？它的推行有何意义？什么是住房抵押贷款证券化？它的推行有何意义？（2 2）住房抵押贷款证券有哪几种基本类型？住房抵押贷款证券有哪几种基本类型？（3 3）住房抵押贷款证券化的运作过程是怎样的？其主要住房抵押贷款证券化的运作过程是怎样的？其主要参与者有哪些？参与者有哪些？（4 4）实行住房抵押贷款证券化的风险主要有哪些？实行住房抵押贷款证券化的风险主要有哪些？应应如何加以控制？如何加以控制？（5 5）我国推行住房抵押贷款证券化所面临的障碍主要有我国推行住房抵押贷款证券化所面临的障碍主要有哪几个方面？哪几个方面？43可编辑