第二章财务管理的基础知识课件

大家好大家好财务管理第二章 财务管理的基础知识目录货币的时间价值风险衡量与风险报酬损益平衡分析货币的时间价值货币资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值即为货币的时间价值。获得时间价值的前提时把货币作为资金投入生产经营中，放入流通领域中，实现价值的增值。从性质上看，是在供应、生产、销售全过程中实现的价值的增值；从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。货币时间价值的两种表现形式：时间价值率和时间价值额一般情况下，货币的时间价值以利率表示按照利息的计算方法，利率分为单利和复利以实际价值为标准，利率分为名义利率与实际利率。时间价值与投融资行为投资行为投资行为放弃当前的现金而换取未来（一系列）现金流量的行为 筹资行为筹资行为 放弃未来（一系列）现金流量而换取当前现金的行为投资收益投资收益筹资成本筹资成本货币时间价值的计算由于有货币的时间价值，所以不同时点上的等额货币价值不等，在比较不同时点上的货币金额时，需折算到同一时点上。现值是指未来某一时点上一定金额的货币在现在的价值，即本金；终值是指现在一定金额的货币在未来某一时点上的价值，即本利和。时间价值的图解现现 值值终终 值值折现率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量 折现率计算符号与说明 符号说明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第t期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本成本现金流量预期增长率收到或付出现金流量的期数 相关假设：（1）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。8简单现金流量现值 0 1 2 n 4 3 P FCF3某一特定时间内的单一现金流量9 简单现金流量现值现值的计算 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。0 1 2 n 4 3 p=?p=?CFn10图3-1 以时间和折现率为自变量的现值系数分布图11 简单现金流量终值终值的计算 0 1 2 n 4 3 F=?=?CF0 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。12图3-2 以时间和利率为自变量的终值系数分布图13名义利率与有效利率名义利率以年为基础计算的利率实际利率（年有效利率，effective annual rate，EAR）将名义利率按不同计息期调整后的利率设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利14不同复利次数的有效利率频率mrnom/mEAR按年计算按半年计算按季计算按月计算按周计算按日计算连续计算1241252365 6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%15 年金年金(A)在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。n-1 A 0 1 2 n 3 A A A A系列现金流量 年金的形式 普通年金 预付年金 增长年金 永续年金 16 普通年金的含义普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末每期期末等额的现金流量，又称后付年金。n-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A（一）普通年金现值与终值 17 n-1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AP=?A（已知）普通年金的现值普通年金的现值18 n-1 n-1 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A A AP（已知）（已知）A=A=？年资本回收额年资本回收额19贷款分期付款时间表（等额本息法）单位：元年末分期付款每年利息偿还本金年末未还本金(1)(2)=(4)t-10.005(3)=(1)-(2)(4)=(4)t-1-(3)0400 000.0012 865.722 000.00865.72399 134.2822 865.721 995.67870.05398 264.2232 865.721 991.32874.40397 389.8242 865.721 986.95878.78396 511.0452 865.721 982.56883.17395 627.882402 865.7214.262 851.470合计687 773.82287 773.82400 000.00v 第t期本金(Pt)偿付额的计算公式：v 第t期利息(It)偿付额的计算公式：第3期本金偿付额：第3期利息：21年末每期本金每期利息偿还本息尚未偿还本金(1)(2)=(4)t-10.005(3)=(1)+(2)(4)=(4)t-1-(1)0-400 000.0011 666.672 000.003 666.67398 333.3321 666.671 991.673 658.33396 666.6731 666.671 983.333 650.00395 000.0041 666.671 975.003 641.67393 333.3351 666.671 966.673 633.33391 666.672401 666.67 8.331 675.000合计400 000.00241 000.00641 000.00贷款分期付款时间表（等额本金法）单位：元22 n-1 0 1 2 n 4 3F（已知）（已知）A A A A A A A=？年偿债基金年偿债基金23（二）预付年金 一定时期内每期期初每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A24预付年金的现值P=?n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A25预付年金终值F=?F=?n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A26（三）增长年金与永续年金 增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。n-1A 0 1 2 n 3 A(1+g)2 A(1+g)A(1+g)3 A(1+g)n-1 A(1+g)n 增长年金现值计算公式27 永续年金是指无限期支付的年金 永续年金没有终止的时间，即没有终值。0 1 2 4 3AAAA当n时，(1+i)-n的极限为零 永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：永续年金现值28风险衡量与风险报酬一，风险与风险报酬的定义:风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，是事件本身的不确定性，具有客观性。在财务管理中，风险（RISK）被定义为出现财务损失的可能性，或者更加广义地定义为特定资产实现受益的不确定性。风险是事先可以知道所有可能的后果的，并且每种后果出现的概率，而不确定性是指事先不知道可能的后果，或者虽然知道可能的后果，但不知道每种的概率的情况。由于风险投资可得到额外报酬风险报酬，所以人们进行风险投资，而风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率二，单项资产的风险衡量和风险报酬（一）风险的衡量风险的衡量需要使用概率和统计的方法。（1）确定概率分布（2）期望报酬率：指所有可能的收益值按概率加权平均。式中：K期望报酬率第i种可能出现的结果的报酬率第I种可能出现的结果的概率n可能出现的结果的个数（3）方差和标准差方差和标准差式用来描述各种可能结果相对与期望值的离散程度的。其大小取决于两个因素：第一，各种可能的结果与期望值的绝对偏离程度，偏离越大，对其的影响越大；第二，每一个可能的结果发生概率越大，对其的影响越大。标准差公式：式中：期望报酬率的标准差注意：在预期报酬率相同的条件下，标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。（4）标准离差率标准离差率是标准差与期望报酬率的比值，即：式中：V标准离差率其反映了不同投资方案或项目间相对风险的大小，或每单位收益面临的风险的大小。标准离差率越小，风险越小；反之，则风险越大。可以用于预期报酬率不同的情况下的方案的比较。（5）置信概率与置信区间统计学中的概念，用于在概率分布为正态分布的情况下，随机变量出现在期望值X个标准差范围内的概率的大小。（二）风险与报酬的关系风险与报酬的关系是市场竞争的结果。具体公式为：式中：风险报酬率b风险报酬系数投资总报酬率可表示为：式中：无风险报酬率无风险报酬率就是无通货膨胀时的货币时间价值，常用政府公债利率作为无风险报酬率。风险报酬系数就是把标准离差率转化为风险报酬的一种系数或倍数，取决于投资者的风险回避态度。风险与报酬的关系如图所示：对于风险报酬系数的确定，有以下几种方法：根据以往同类项目加以确定由公司领导或公司组织有关专家确定由国家有关部门组织专家确定bRRRR=RF+bV三，证券组合的风险报酬同时投资多种证券叫政权的投资组合，简称为证券组合或投资组合。由所有股票组成的证券组合叫做市场证券组合。（一）证券组合的风险n项投资组合的总体期望收益方差可表述如下：（ij）式中：资产组合的方差第i项资产的方差第i项资产的权重第j项资产的权重资产i和资产j之间的协方差投资组合的风险可分为两种性质完全不同的风险：不可分散风险和可分散风险。1，可分散风险：又叫非系统性风险或公司特别风险，指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。对投资者而言，此类风险可以通过投资组合消除。2，不可分散风险：又称系统性风险或市场风险，指由于某些因素给市场上所有的政权都带来经济损失的可能性。对投资者而言，此类风险无法消除。一种股票的风险由两部分组成；有所有股票组成的证券组合叫市场证券组合；股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。（二）证券组合的风险报酬指投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。式中：证券组合的风险报酬率证券组合的系数由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率 无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量资本资产定价模型一，资产组合理论：在一系列假设条件下，马可维茨提出：投资者为了实现效用最大化，必将依据两条标准来选择投资组合，即在给定的预期收益下选择风险最小的资产组合和在给定的风险下选择预期收益最大的资产组合的原则来选择投资组合。假定市场上存在无数的资产组合，我们把所有满足马可维茨判别标准的投资组合的点连接起来，形成了一条光滑的曲线，这条曲线就叫有效前沿。E可行组合有效前沿RPF二，资本资产定价模型假设条件：投资者可以以无风险利率无限制地借贷任意数额的资金，对卖空没有任何限制。投资者对每一项资产收益有相同的预期，追求单期最终财富的效用最大化。（一）资本市场线资本资产定价模型（CAPM）的出发点是在有效前沿以外加上一个新的投资项目，即无风险资产。0CMLNFME投资者会依据各自不同的效果无差异曲线与资本市场线的切点确定其最优资产组合。风险回避的投资者会选择靠近Rf的点，再RfM线段上，将剩余一部分资金投资于风险资产。风险偏好的投资者将会选择MB线段上的点所代表的投资组合，不仅将其所有资金都投入到风险资产上，并且还以无风险利率借入一部分资金投入到风险资产中。我们假设投资者没有选择M点代表的投资组合，而是选择了N点，从上图中，我们可以看出，位于RFN上的点（如N）与RFM上的点代表的投资组合相比，在相同的期望收益率下，风险较大；在相同的风险下，期望收益率较小。则理性的投资者均会选择M点。投资者可以将风险资产M与无风险资产借贷相结合，覆盖直线RFB上的任意点。直线RFB上的投资组合优先于曲线上点E到点M到点F的投资组合，因为在给定的风险水平下，前者的回报率更高。体现了所有投资者的有效资产组合，通常被称为资本市场线（CML）,其表达式为：其中，、分别表示投资组合的预期收益率和标准差，、分别指市场资产组合的预期收益率和无风险资产的预期收益率。（二）证券市场线反映市场处于均衡状况下有效资产组合的收益与风险关系的模型。数学推导 先计算出组合的期望收益率和期望收益率方差。因为单项证券在新组合中所占的比重极小（市场有无数的证券），所以，有如下公式：我们令，则上式可以简化为：该式称为资本资产定价模型。而当=1时，SML就是CML。1，证券市场线的经济含义 值即是一种风险指数，反映了某种股票（证券）随市场变动的趋势。因而，资本资产定价模型表明，任何一个政权的预期收益率都等于无风险债券利率加上风险溢价，也即风险补偿。证券市场线的斜率即市场平均风险补偿，反映了一般投资者的风险规避程度。=+市场平均风险补偿=+i证券风险补偿 证券市场线的斜率即市场平均风险补偿，反映了一般投资者的风险规避态度。投资者的风险规避程度越高，证券市场的斜率越大，这时，对风险投资所要求的风险补偿就越大，从而对风险资产所要求的收益率也越高。3，证券市场线的变化有三种情况：如果投资者的风险厌恶感增强，其要求的风险补偿便会提高，证券市场线的斜率便会增大，SML线变陡。如果市场利率下跌或经济走向繁荣，则SML线的斜率就会减少。如果预期通货膨胀率增加，实际利率即无风险收益率减少，则投资者就会要求更高的市场无风险收益率减少，则投资者就会要求更高的市场无风险利率即名义利率，从而导致SML线向上平移。三，证券市场均衡如图：证券市场均衡 假设，股票A市价偏低，则它的预期收益率对于其风险来说，必然会高于市场的平均收益率，对此股票的需求因而增加，终将迫使其价格上升，直至其预期收益率下降到证券市场线上的A点。同样，对于市价偏高的B点来说，通过股票的抛售也会促使其价格下跌，最终使其预期收益率上升到证券市场线上的B点。ASMLABRiRfSML债券估值模型每期利息(I1，I2，In)到期本金(F)若：I1 I2 I3 In-1In 债券内在价值等于其预期现金流量预期现金流量的现值。43v影响利率的因素真实无风险利率 预期通货膨胀率 风险溢价 44（一）基准利率经济因素 基准利率（benchmark interest rate）又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本无通货膨胀、无风险时的均衡利率，即货币的时间价值 影响因素 真实无风险利率真实无风险利率预期通货膨胀率预期通货膨胀率u个人对其收入进行消费的时间偏好 u 经济中存在的投资机会 主观因素客观因素45名义无风险利率(nominal risk-free rate,NRFR)无违约风险、无再投资风险的收益率 在实务中，名义无风险利率就是与所分析的现金流量期限相同的零息政府债券的利率。影响因素 资本市场条件资本供求 预期通货膨胀率名义无风险利率与真实无风险利率之间的换算名义无风险利率=（1+真实无风险利率）（1+预期通货膨胀率）1 46（二）风险溢价债券特征债券信用质量债券流动性债券到期期限契约条款和税收外汇风险 国家风险 影响因素 反映了发行者偿付未清偿债务的能力 u某项资产迅速转化为现金的可能性u 衡量标准：（1）资产出售时可实现的价格 （2）变现时所需要的时间长短 因到期期间长短不同而形成的利率变化的风险投资者购买不以本国货币标价的证券而产生的收益的不确定性 也称政治风险，指一个国家的政治或经济环境发生重大变化的可能性所导致的收益不确定性 47公司理财刘淑莲孙晓琳 财务比率说 明息税前收益保障倍数（EBIT）=息税前收益/利息费用EBITDA保障倍数（EBITDA表示折旧、摊销、息税前收益）=EBITDA/利息费用经营现金净流量/负债总额（%）=（持续经营净收入+折旧）/负债总额自由现金流量/负债总额（%）=（经营现金净流量-资本性支出增量营运资本）/负债总额投资收益率（%）=息税前利润/投资总额经营利润/销售收入（%）=销售收入销售成本（折旧前）销售费用管理费研发费销售收入长期负债/长期资本（%）=长期债务/（长期债务+股东权益）负债总额/总资本（%）=债务总额/（债务总额+股东权益）衡量违约风险的主要财务比率48AAAAAABBBBBBCCCEBIT保障倍数21.410.16.13.72.10.80.1EBITDA保障倍数26.612.99.15.83.41.81.3经营现金流量/负债总额（%）84.225.215.08.52.6（3.2）（12.9）自由现金流量/负债总额（%）128.855.443.230.818.87.81.6投资收益率（%）34.921.719.413.611.66.61.0经营利润/销售收入（%）27.022.118.615.415.911.911.9长期负债/长期资本（%）13.328.233.942.557.269.768.8负债总额/总资本（%）22.937.742.548.262.674.887.7公司数82913621827328122债券等级与公司财务比率49不同信用等级的违约风险溢价（2004年1月）债券评级国债利率债券利率违约风险溢价AAAAAA+AA-BBBBBB+BB-CCCCCCD4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%4.30%4.50%4.70%4.85%5.00%5.50%7.50%8.25%9.00%12.25%16.50%18.00%20.00%24.00%0.30%0.50%0.70%0.85%1.00%1.50%3.50%4.25%5.00%8.25%12.50%14.00%16.00%20.00%50损益平衡分析损益平衡分析又叫本量利分析、保本分析。一，边际贡献于边际贡献率（一）边际贡献边际贡献是指产品销售收入减去变动成本后的余额。计算公式为：mc=P-vc其中，mc单位产品的边际贡献P单价vc单位变动成本同理，可知全部产品的边际贡献（二）边际贡献率指边际贡献在销售收入中所占的百分比，反映产品为公司做出贡献的能力，又叫边际利润率、边际收益率。MCR（边际贡献率）=100与之相关联的另一个指标是变动成本率，指变动成本在销售收入中所占的百分率。VCR（变动成本率）=100结合以上公式，我们可以看出：MCR=1-VCR边际贡献=销售收入边际贡献率利润=边际贡献-固定成本可见：从边际贡献中扣除公司的期间成本（固定成本），我们可以得到营业净利润指标。OP（营业净利润）=MC-CF（固定成本）当营业净利润为零时，边际贡献刚好可以补偿（即等于）固定成本，此时的销售量就是损益平衡点，也叫做保本点。二，损益平衡点（一）损益平衡点的计算根据定义，我们可以知道PQB-vcQB-CF=0,从而有，其中，QB损益平衡点销售量RB损益平衡点销售额（二）多品种公司损益平衡分析1，加权平均法首先，计算产品的加权平均边际贡献率；其次，根据固定成本和加权平均边际贡献率计算出整个公司的损益平衡点销售额；最后，根据整个公司的损益平衡点销售额及各产品的销售比重计算出各产品的损益平衡点销售额与销售量。我们可以看到，当边际贡献率高的产品销售比重增加时，整个公司的损益平衡点销售额就会降低；反之，当边际贡献率低的产品销售比重增加时，整个公司的损益平衡点销售额就会升高。2，分别计算法前提：当固定成本能够分配到各产品中的情况下，可以分别计算各产品的损益平衡点销售额3，历史资料法根据若干时期的历史资料，求出每年的销售收入和边际贡献率总额，然后再求出平均的边际贡献率，计算损益平衡点销售额。此方法一般用于产品销售结构以及产品边际贡献率相对稳定的公司。三，损益平衡图分析（一）传统式损益平衡图基本步骤：1，设定直角坐标系。2，做出固定成本线。3，以纵轴上的固定成本点为起点，以单位变动成本为斜率，绘制总成本线。4，以坐标原点为起点，以销售单价为斜率，绘制销售收入线。我们可以看出以下几点：第一，在损益平衡点不变的情况下，当销售量超过保本点时，每增加一单位产品的销售，便可获得在数量上相当于单位边际贡献的利润的增加。变动成本固定成本线总成本线销售收入线盈利区亏损区销售量（件）销售收入和成本（元）第二，在销售量不变的情况下，损益平衡点的位置对于公司利润有决定性的作用。第三，损益平衡点的位置取决于角和角及固定成本总额。（二）贡献式损益平衡图与传统式损益平衡图相比，不同在于总成本线的推导方式。在图中，我们可以直观地看出，业务量在损益平衡点一下，边际贡献先补偿固定成本，当业务量超出保本点后，产品创造的边际贡献再全部形成公司的利润。销售量（件）变动成本线总成本线销售收入线边际贡献固定成本盈利区亏损区销售收入和成本（元）损益平衡点（三）利量式损益平衡图绘制步骤：1，设立直角坐标系；2，绘出利润线（四）多品种情况下的损益平衡图与单一品种的利量式损益平衡土类似，只是横轴表示销售收入而不是销售量。损益平衡点销售量（件）利润（元）利润线亏损（元）损益两平线四，安全边际和安全边际率（一）安全边际和安全边际率的含义安全边际指实际（预计）销售量与损益平衡点之间的差额，反映了产品盈利的安全幅度。QS=QQB式中：QS安全边际Q实际（预期）销售量或：RS（安全边际额）=R（实际/预期销售额）RB收入（元）利润（元）利润线亏损（元）盈利区损益平衡点亏损区