生物医药产业及国内药企的机遇和挑战课件

生物医药产业及国内药企的机遇和挑战ppt课件16、云无心以出岫，鸟倦飞而知还。17、童孺纵行歌，斑白欢游诣。18、福不虚至，祸不易来。19、久在樊笼里，复得返自然。20、羁鸟恋旧林，池鱼思故渊。China HealthcareChina HealthcareChina HealthcareChina HealthcareChina Healthcare全球二十大生物药全球二十大生物药n 单克隆抗体药物(Monoclonal Antibody-mab)是生物药中的主要类别n 生物药获得市场反响的原因：1)创新药物；2)未被满足的医疗需求；3)没有价格限制China Healthcare生物制药公司挑战：专利药到期生物制药公司挑战：专利药到期 China Healthcare生物制药公司剖析生物制药公司剖析成熟生物制药公司档案成功生物制药公司的演变l生物制药公司商业模式l成熟生物制药公司/制药公司的主要特征包括：l -产品有很高的毛利l -产品属于垄断或者寡头垄断l -产品有很长的生命周期l -产品深受消费者喜爱l成功的生物医药公司拥有令人羡慕的财务报表（高毛利、高现金流和高股东回报率）l历史上很多成功的生物制药公司都是从单一产品起步：l在新产品问世前通常有一个间隔期l股票升值通常有一个五年的周期l -产品问世前2-3年l -产品问世后2-3年l -新产品通常需要在问世前的2-3年被确定，否则由第一个产品带来的高市盈率会被压缩、股票会下跌 Source:Citi Investment Research and AnalysisChina Healthcare向新市场扩张向新市场扩张n制药公司正通过跳出传统制药模式并以此实现多样化制药公司正通过跳出传统制药模式并以此实现多样化跳出传统制药的战略Source:Citi Investment Research and Analysis仿制药新兴市场生物仿制药 Dr.Reddy,Biocon,Reliance,Ranbaxy 等印度指名药企都在开发和生产多种生物仿制药China Healthcare生物药销售生命周期生物药销售生命周期Source:Citi Investment Research and NatureChina Healthcare新生物药回报周期新生物药回报周期Source:Citi Investment Research and Nature累计净现值累计净现值上市年份上市年份贴现率贴现率 12.5%贴现率贴现率 11.5%China Healthcare战略选择战略选择制药公司将会继续评估公司战略并选择更加多变的战略战略类型战略类型采用此战略的公司采用此战略的公司注释注释内生性增长所有n风险最小、最容易执行的策略n对所有制药公司来说是正常经营的一部分n但是有吸引力的机会是稀少的，并且策略本身可能不足以减轻行业风险进军新市场/风险分散雅培、强生、诺华、罗氏n制药公司持续不断的寻求分散风险的机会：-强生通过收购辉瑞的OTC业务进一步多样化产品线-诺华通过收购爱尔康股份成功进入眼科市场大规模并购阿斯利康、罗氏、辉瑞、默克赛诺菲？葛兰素史克？大规模并购能使领先的生物制药专利技术很顺利的进入早已开拓的市场：-阿斯利康收购Medlmmune-罗氏收购基因技术公司-辉瑞收购惠氏-默克收购先灵葆雅MOE百时美施贵宝？安进？礼来？n虽然有华尔街早有预测，但是MOE在过去的几年中还没 有出现n闯入者风险是最需要考虑的问题分拆/减小业务百时美施贵宝辉瑞n一些制药公司，包括百时美施贵宝已经通过出售非核心资产，使自身变身真正的制药公司并将资金投向高质量的核心领域。n在过去的两年间，百时美施贵宝及辉瑞都在不断加强生物制剂业务，并将不符合长期战略的业务剥离出去。辉瑞于2012年4月23日以118.5亿美金将营养品业务出售给雀巢多变的增长的Source:Citi Investment Research and AnalysisChina Healthcare投资者对行业保持中立投资者对行业保持中立n大多数投资者对生物制药行业保持中立，并不期望在2012年出现大的波动，对于小市值公司更为看好n 投资者更看好中小市值生物制药公司是因为出色的待批药品和正在进行的兼并收购趋势问题：问题：您认为大市值生物制药公司在今后12个月的表现相对于大市将会如何？问题：问题：您认为中/小市值生物制药公司在今后12个月的表现相对于大市将会如何？Source:CIRA US Biotech Large Cap Team SurveyChina HealthcareDCF是受偏好的估值方法是受偏好的估值方法n72%的投资者认为DCF(discounted cash flow,折算现金流）是评估大市值生物科技公司的最好方法，只有23%的投资者认为 相对P/E估 值方法更加适合n我们认为这反映了：n生物科技子行业正在变得成熟n确实存在对于专利过期和销售乏力的担忧n我们认为这有助于解释为什么生物科技公司市盈率和历史估值的相关性非常低问题：你认为那种方法更加适合评估大市值生物科技公司的价值？DCF，72.2%相对P/E估值法，22.8%其他，5.1%Source:CIRA Client Survey(conducted June 2009)China Healthcare新产品线不足以补偿损失的销售新产品线不足以补偿损失的销售n大部分的投资者(约74%)认为生物科技公司没有足够的研发能力来抵消由于仿制药和竞争对手带来的销售损失n只有大约四分之一(26%)的投资者认为生物科技公司的新产品线足够抵消损失的销售额n我们认为，这有助于解释关于生物科技公司的负面情绪以及更偏好使用DCF模型的原因问题：你认为生物科技公司有没有足够的研发能力来抵消由于仿制药和竞争对手带来的销售损失？不，新产品不足以抵消不，新产品只能部分抵消是，新产品能够全部抵消Source:CIRA Client Survey(carried out in June 2009)China Healthcare根据根据DCF模型生物科技行业看上去有点便宜模型生物科技行业看上去有点便宜n根据我们的调研，大约94%的投资者认为基于DCF模型来说，生物科技行业目前股价低于其真实价值n然而，投资者发现(1)贝塔系数和折现率都太低(23%),(2)公司将会利用现金进行收购(41%),(3)现金流有风险(20%)n我们相信这些都反映了投资者对于生物科技行业的负面情绪以及对于公司过度使用资金进行购并行为是的，但是贝塔系数和折现率都太低是的，但是公司会在购并上花费很多现金，并不会增加价值是，但现金流存在风险问题：你认为基于DCF模型来说，大市值生物科技公司目前股价低于其真实价值吗?否，基于DCF模型，股价反应了真实价值否，基于DCF模型，股价高于其真实价值Source:CIRA Client Survey(carried out in June 2009)China Healthcare生物制药公司寻求被收购的意愿将变得越来越强烈生物制药公司寻求被收购的意愿将变得越来越强烈n冻结的资本市场正使越来越多的生物制药公司面临现金短缺，这将增加收购的可能性冻结的资本市场正使越来越多的生物制药公司面临现金短缺，这将增加收购的可能性大量处于成长阶段的生物制药公司正迅速的面临现金耗尽的危险（截止2011年）(1)Source:EvaluatePharma,Factset and Company filings.(1)Net Income plus depreciation&amortization less capital expenditures used as a proxy for cash burn.Cash burn analysis based on LQA figures.China Healthcare并购并购生物制药公司并购浪潮在延续资料来源：Citi Investment Research默克/雪兰诺(109亿美元,9/21)默克/Sirna(10亿美元,10/30)阿斯利康/Cambridge Antibody(7.32亿美元,5/15)葛兰素史克/Domantis(4.54亿美元,12/08)默克/GlycoFi(4亿美元,5/09)安进/Avidia(3.8亿美元,9/29)辉瑞/PowerMed(3.25亿美元,10/09)Biogen Idec/Conforma(2.5亿美元,5/03)阿斯利康/MedImmune(147亿美元,4/23)辉瑞/CovX(6亿美元,12/18)安斯泰来/Agensys($537mm,11/27)百时美施贵宝/Adnexus($4.9亿美元,9/24)卫材/Morphotek(3.25亿美元,3/22)安进/Alantos(3亿美元,6/06)罗氏/基因技术(443亿美元,7/21)葛兰素史克/Sirtris(6.47亿美元,4/22)第一三共株式会社/U3(2.35亿美元,5/21)罗氏/ARIUS(1.87亿美元,7/23)罗氏/Piramed(1.75亿美元,4/15)武田/Millennium(81亿美元,4/10)200620072008China Healthcare并购并购，但是速度有所放缓资料来源：Citi Investment Research辉瑞/惠氏(642亿美元,1/26)默克/先灵葆雅(471亿美元,3/9)葛兰素史克/施蒂费尔实验室(33亿美元,4/20)Warner Chilcott/宝洁药业部门(31亿美元,8/24)住友制药/Sepracor(23亿美元,9/03)赛诺菲/Chattem(21亿美元,12/21)施贵宝/Medarex(20亿美元,7/22)赛诺菲/健赞(196亿美元,8/29)诺华/阿尔康(281亿美元,12/15)默克/密理博(68亿美元,2/28)梯瓦/Ratiopharm(49.4亿美元,3/18)雅培/Healthcare Solutions(37亿美元,5/21)辉瑞/King Pharma(33亿美元,10/12)安斯泰来/OSI 制药(32.6亿美元,3/01)Celgene/Abraxis BioScience(27亿美元,6/30)武田制药/奈科明(137亿美元,5/19/2011)雀巢/辉瑞(118亿美元,4/23/2012)吉利德/Pharmasset(106亿美元,11/21/2011)梯瓦/Cephalon(61.5亿美元,5/2/2011)罗氏/Illumina(收购提议：60.5亿美元,1/25/2012)葛兰素史克/HGSI(收购提议：26亿美元,4/19/2012)施贵宝/Inhibitex(20亿美元,1/7/2012)200920102011/12China Healthcare并购战略资产并购战略资产n大部分资产只能战略收购来获得大部分资产只能战略收购来获得Source:Citi Investment Research辉瑞/惠氏 645亿美元默克/先灵葆雅 459美元China Healthcare并购交易数量并购交易数量(2005-2009)Source:Citi Investment ResearchTBUChina Healthcare对比传统制药公司对比传统制药公司更高的研发投入更高的研发投入更低的运营费用率更低的运营费用率Source:Citi Investment ResearchChina Healthcare极大挑战的资本市场极大挑战的资本市场n最终结果是最终结果是IPO市场对生物科技公司关闭大门市场对生物科技公司关闭大门Source:Citi Investment Research and Analysis and FactSet$100$98$98$17$267$312$346$547$280$195$202$171$248$120$157公募市场的估值越来越没有吸引力IPO 市场重启China Healthcare标普标普500生物科技指数生物科技指数(1989 2012)Source:Citi Investment Research and FactsetS&P 500 Biotech IndexS&P 500 Biotech PEChina Healthcare安进公司安进公司(Amgen)股价表现股价表现(1990 2001)Source:Citi Investment Research and FactsetChina Healthcare伊姆尼克斯伊姆尼克斯公司公司(Immunex)股价表现股价表现(1997 2002)Source:Citi Investment Research and FactsetChina Healthcare基因泰克公司基因泰克公司(Genentech)股价表现股价表现(1990 2009)Source:Citi Investment Research and FactsetChina HealthcareSource:Citi Investment Research and BloombergPharmasset公司股价表现公司股价表现(2011-2012)China Healthcare生物科技公司估值（市盈率）生物科技公司估值（市盈率）Source:CIRA,FactSet,DataCentralChina Healthcare生物制药公司和美国大选生物制药公司和美国大选 1992/1993China Healthcare生物制药公司和美国大选生物制药公司和美国大选 1996/1997China Healthcare生物制药公司和美国大选生物制药公司和美国大选 2000/01China Healthcare生物制药公司和美国大选生物制药公司和美国大选 2004/05China Healthcare生物制药公司和美国大选生物制药公司和美国大选 2008/09China Healthcare美国医疗总支出占美国医疗总支出占GDP比重比重%China HealthcareSource:CMS,Bureau of Economic Analysis个人消费支出：非医疗性支出和医疗性支出占个人消费支出：非医疗性支出和医疗性支出占GDP比重比重China Healthcare美国医疗保健支出情况美国医疗保健支出情况China Healthcare制药公司大挑战：专利药到期制药公司大挑战：专利药到期n2010至至2012年间预计将有大约年间预计将有大约300亿美元的药品销售额受到专利到期的影响亿美元的药品销售额受到专利到期的影响对于美国制药公司，2010至2010年受到威胁的药品销售额约300亿美元Source:PhRMAChina Healthcare制药公司大挑战：专利药到期和未来销售增长制药公司大挑战：专利药到期和未来销售增长n几乎所有大市值制药公司都将面临专利到期的威胁，其中一些公司有非常大的销售额几乎所有大市值制药公司都将面临专利到期的威胁，其中一些公司有非常大的销售额漏洞需要填补漏洞需要填补龙头制药公司受威胁销售额及2012年预计新产品销售额(1)Sales of drugs expiring between 2009 and 2013.(2)Pro-forma for WYE acquisition.Assumes no FTC overlap.(3)Pro-forma for Schering-Plough acquisition.Source:PhRMA and Citi Investment Research($in billions)Pfizer(2)GSKSanofi-AventisNovartisMerck(3)AstraZenecaLillyJohnson-JohnsonSquibbRocheAbbottChina Healthcare制药公司大挑战：研发产出制药公司大挑战：研发产出n制药公司必须找到解决研发产出不断下降的方法制药公司必须找到解决研发产出不断下降的方法尽管研发投入不断增加，获批准的新药数量下降Source:FDA,PhRMA data,PhRMA.Note:Data on R&D spending includes only PhRMA member companies.China Healthcare制药公司将通过不断内部重组来迎接挑战制药公司将通过不断内部重组来迎接挑战n侧重于销售管理费用支出的控制侧重于销售管理费用支出的控制Note:Data represents total for BMY,MRK,PFE,SGP and WYE.Source:Company filings,PhRMA and Citi Investment Research.辉瑞收购惠氏默克收购先灵葆雅China Healthcare制药公司将通过不断内部重组来迎接挑战（续）制药公司将通过不断内部重组来迎接挑战（续）Note:Data represents total for BMY,MRK,PFE,SGP and WYE.Source:Company filings,PhRMA and Citi Investment Research.n维持高水平研发费用支出维持高水平研发费用支出China Healthcare全球研发支出情况（按国家分）全球研发支出情况（按国家分）China Healthcare1950-2011期间期间FDA新药批准数量新药批准数量Source:Citi Investment Research and Analysis,FDAChina HealthcareSources:Citi Investment Research and Nature Biotechnology新药主要由大型医药公司开发新药主要由大型医药公司开发China Healthcare药品制造行业资源分配情况药品制造行业资源分配情况(1975-2011)China Healthcare专业药品制造企业药品研发情况（按治疗大类分）专业药品制造企业药品研发情况（按治疗大类分）China Healthcare中国医药行业概况中国医药行业概况n乐观的宏观环境和增长驱动力乐观的宏观环境和增长驱动力n伴随医疗基础设施的改造带来的新设备采购和升级的需求伴随医疗基础设施的改造带来的新设备采购和升级的需求n不断提高的医保覆盖率，旨在缩小城乡差异，增加对于药品的需求不断提高的医保覆盖率，旨在缩小城乡差异，增加对于药品的需求nGDP的增长以及可支配收入的不断提高的增长以及可支配收入的不断提高n人口老龄化以及人口增长人口老龄化以及人口增长n医保报销比例的提高医保报销比例的提高n主要挑战主要挑战n经济发展的地区差异（沿海经济发展的地区差异（沿海/内陆，东部内陆，东部/西部）西部）n农村和城市的财务分配不均农村和城市的财务分配不均n医药企业低研发投入医药企业低研发投入China Healthcare美国化学药美国化学药/生物药研发审批时间生物药研发审批时间Source:Citi Investment Research and NatureChina Healthcare1970-2011年中国医院床位数量（百万）年中国医院床位数量（百万）医院医院基层医疗机构及其他机构基层医疗机构及其他机构同比增长同比增长合计合计China Healthcare 美国医院病床数量美国医院病床数量 1960-2008$0$500$1,000$1,500$2,000$2,5001960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008Total Hospital Construction($mm)020040060080010001200Total Beds(000s)Hospital Only ConstructionTotal Beds Source:Citi Investment Research and Analysis,AHA China Healthcare美国医药行业供应链构成美国医药行业供应链构成Source:Citi Investment Research and AnalysisChina Healthcare中国药品市场增长情况及药品市场分布格局中国药品市场增长情况及药品市场分布格局Source:Citi Investment Research and IMS TBUChina Healthcare中美医药公司价值链对比中美医药公司价值链对比 中国中国 美国美国制药企业制药企业 医药流通企业医药流通企业 药品零售企业药品零售企业医院医院 医生回扣医生回扣 制药企业制药企业 医药流通企业医药流通企业 药品零售企业药品零售企业Source:Citi Investment Research and AnalysisChina HealthcarePE RatioMSCI China Healthcare IndexMSCI中国医药行业指数中国医药行业指数China Healthcare新近上市中国公司股价表现新近上市中国公司股价表现 2011 IPOShanghai PharmaLifeTech ScientificChina Healthcare典型的国际投资银行构架典型的国际投资银行构架Investment Banking Sales and TradingEquity ResearchChinese WallInstitutional InvestorsIPO,M&A,Follow on OfferingCompaniesSource:Citi Investment ResearchChina Healthcare全球机构投资者最关注什么全球机构投资者最关注什么n 长期可持续的营业收入和EPS增长机会 n 竞争优势n 竞争格局n 大的市场机会n 优秀的管理层n 长期增长驱动力n 短期催化剂n 短期、长期风险与挑战n 宏观环境、监管环境Source:Citi Investment ResearchChina Healthcare谁是医药行业的主要投资者谁是医药行业的主要投资者n 香港、中国大陆及其他亚洲地区机构投资者n 基金（只能做多）-共同基金分析师及基金经理n 对冲基金 n 美国及欧洲医药行业专家n 基金（只能做多）-共同基金分析师及基金经理n 对冲基金n 拥有相当丰富的行业经验n 拥有至少一个医药行业专家团队的大型共同基金及对冲基金n 美国及欧洲新兴市场机构投资者n 基金（只能做多）-共同基金分析师及基金经理n 对冲基金Source:Citi Investment ResearchChina Healthcare中国企业的挑战和机遇中国企业的挑战和机遇n 香港资本市场对于医药公司来说正变得越来越成熟n 香港和美国资本市场寻求的公司是：香港和美国资本市场寻求的公司是：n 拥有巨大市场前景药品的公司n 拥有创新的产品n 保持高增长速度n 优秀的管理层n 机遇机遇n 中国医药市场正在不断的壮大n 越来越多的公司将会上市n 挑战挑战n 长期的可持续增长n 训练有素的技术人员和管理人才21、要知道对好事的称颂过于夸大，也会招来人们的反感轻蔑和嫉妒。培根22、业精于勤，荒于嬉；行成于思，毁于随。韩愈23、一切节省，归根到底都归结为时间的节省。马克思24、意志命运往往背道而驰，决心到最后会全部推倒。莎士比亚25、学习是劳动，是充满思想的劳动。乌申斯基供娄浪颓蓝辣袄驹靴锯澜互慌仲写绎衰斡染圾明将呆则孰盆瘸砒腥悉漠堑脊髓灰质炎(讲课2019)脊髓灰质炎(讲课2019)