第四章--股票价值评估

第四章第四章-股票价值评估股票价值评估第四章第四章 股票价值评估股票价值评估股票价值评估基础股票价值评估基础1股利折现模型股利折现模型2本益比模型本益比模型3其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估4第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v学习目的学习目的掌握股票价值评估的基础知识；掌握股票价值评估的基础知识；掌握股利折现模型；掌握股利折现模型；了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、股指期货、股票期权等的价值评估或价值影响股指期货、股票期权等的价值评估或价值影响因素。因素。理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值。论价值。第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v学习重点学习重点熟练运用零增长股利折现模型；熟练运用零增长股利折现模型；熟练运用固定增长股利折现模型；熟练运用固定增长股利折现模型；熟练运用两阶段股利折现模型。熟练运用两阶段股利折现模型。第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v账面价值账面价值清算价值：股票价格的底线清算价值：股票价格的底线重置成本：市值与重置成本之比即为托宾重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q qv内在价值与市场价格内在价值与市场价格参阅参阅P378第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：收入流量的资本化方法股票价值评估基础：收入流量的资本化方法第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：股利折现模型股票价值评估基础：股利折现模型第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：净现值法股票投资决策方法：净现值法第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：内部收益率法股票投资决策方法：内部收益率法第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v假定股利是可以无限预期的假定股利是可以无限预期的v假定对股利的预期可以采用增长模型假定对股利的预期可以采用增长模型第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）例：如果例：如果 Zinc Zinc 公司预期每年支付股利每股公司预期每年支付股利每股8 8美美圆，预期收益率是圆，预期收益率是10%10%，问该股票的内在价值是，问该股票的内在价值是多少？多少？如果如果Zinc Zinc 公司股票目前的市场价格是公司股票目前的市场价格是$65,$65,问问该公司股票是被高估还是被低估？该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问课堂提问第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）答曰答曰:该公司股票被严重低估。该公司股票被严重低估。投资建议：买入。投资建议：买入。答案答案第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）例：某上市公司上期每股股息例：某上市公司上期每股股息1 1元，投资者预期元，投资者预期股息每年以股息每年以7%7%的速度增长，预期收益率为的速度增长，预期收益率为15%15%，问该股票的内在价值是多少？问该股票的内在价值是多少？如果该公司目前的市场价格是如果该公司目前的市场价格是2020元，问该公司元，问该公司股票是被高估还是被低估？股票是被高估还是被低估？课堂提问课堂提问第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）答曰答曰:该公司股票被高估该公司股票被高估投资建议：卖出投资建议：卖出答案答案第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型假定未来股利的增长率并不固定；假定未来股利的增长率并不固定；将股利流量划分成不同的增长区间；将股利流量划分成不同的增长区间；用不同的股利增长率进行估值；用不同的股利增长率进行估值；以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以前，预测各期股利据以估值时以前，预测各期股利据以估值第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以后，股利以固定比率增长时以后，股利以固定比率增长第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型参阅参阅P384387第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利增长模型多重股利增长模型例：某公司目前股息为每股例：某公司目前股息为每股1 1元，预期前元，预期前5 5年股年股息每年增长息每年增长12%12%，5 5年后预期股息的固定增长率年后预期股息的固定增长率为为6%6%，投资者的预期收益率为，投资者的预期收益率为10%10%。问该股票的。问该股票的内在价值是多少？内在价值是多少？课堂提问课堂提问第二节第二节 股利折现模型股利折现模型答案答案第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v有限期持股条件下的股利折现模型有限期持股条件下的股利折现模型第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v股票价值的影响因素股票价值的影响因素每股预期股息每股预期股息预期收益率预期收益率预期股息增长率预期股息增长率参阅参阅P381第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v盈利的源泉与增长机会盈利的源泉与增长机会每股新增投资每股新增投资假定投资收益率不变假定投资收益率不变第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v盈利的源泉与增长机会盈利的源泉与增长机会增长机会增长机会第三节第三节 本益比模型本益比模型v本益比（本益比（P/EP/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。价与每股盈利之比。v本益比与价格的关系：本益比与价格的关系：第三节第三节 本益比模型本益比模型v股利与盈利之间的关系股利与盈利之间的关系v基于本益比的股票价值评估模型基于本益比的股票价值评估模型第三节第三节 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长第三节第三节 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。越低，内在价值与当期盈利比越高。第三节第三节 本益比模型本益比模型v投资决策依据投资决策依据当当 股票的价值被低估，建议买入。股票的价值被低估，建议买入。当当 股票的价值被高估，建议卖出。股票的价值被高估，建议卖出。第三节第三节 本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定股利支付比率为假定股利支付比率为100%100%第三节第三节 本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型某公司股票现在的每股股息为某公司股票现在的每股股息为1010元，投资者的元，投资者的预期收益率是预期收益率是12%12%，该股票的市价是，该股票的市价是7070元。问该元。问该公司股票是被高估还是被低估？公司股票是被高估还是被低估？第三节第三节 本益比模型本益比模型第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型假定盈利增长率保持不变假定盈利增长率保持不变假定股利支付比率保持不变（即常数）假定股利支付比率保持不变（即常数）第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型例如，某公司去年每股盈利为例如，某公司去年每股盈利为2.72.7元，支付股利元，支付股利1.81.8元，预计该公司股利将按元，预计该公司股利将按5%5%的比率永续增长，的比率永续增长，假设对该公司投资的必要收益率是假设对该公司投资的必要收益率是11%11%。该股目。该股目前市价为前市价为4040元，问该公司股价是否高估？元，问该公司股价是否高估？第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型答案答案第三节第三节 本益比模型本益比模型v市盈率与增长机会市盈率与增长机会参参阅阅P387 392第三节第三节 本益比模型本益比模型v市盈率与增长机会：另一个视角市盈率与增长机会：另一个视角第三节第三节 本益比模型本益比模型v市盈率与股票风险市盈率与股票风险第三节第三节 本益比模型本益比模型v相对估值的其他模型或方法相对估值的其他模型或方法账面账面/市值比率市值比率市值市值/现金流比率现金流比率市值市值/销售额比率销售额比率创造率比率：价格创造率比率：价格/点击比率点击比率参阅参阅P392393第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流估价的两种方法自由现金流估价的两种方法应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现获得公司价值，再减去债务价值。折现获得公司价值，再减去债务价值。直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市场价值。场价值。参阅参阅P393395第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流的计算：公司自由现金流自由现金流的计算：公司自由现金流第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流的计算：权益自由现金流自由现金流的计算：权益自由现金流第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v利用公司自由现金流估算公司价值利用公司自由现金流估算公司价值第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v利用权益自由现金流估算权益价值利用权益自由现金流估算权益价值第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估 v证券投资基金的价值决定证券投资基金的价值决定第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取普通股的股数。普通股的股数。转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比例。例。第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换成普通股票的市场价格计算的理论价值。成普通股票的市场价格计算的理论价值。转换价值转换价值=普通股市价普通股市价转换比例转换比例第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估可转换债券的理论价值可转换债券的理论价值第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估例如，某一可转换债券的面值为例如，某一可转换债券的面值为10001000元，票面元，票面利率为利率为8%8%，每年付息一次，转换比例为，每年付息一次，转换比例为4040，转，转换期限为换期限为5 5年，目前股价为年，目前股价为2626元，假定投资者预元，假定投资者预期股票价格每年将上涨期股票价格每年将上涨10%10%，必要收益率为，必要收益率为9%9%，那么当前该可转换债券的的理论价值是多少？那么当前该可转换债券的的理论价值是多少？第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估答案答案第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价值。值。可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上期权价值。期权价值。可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价。论价。第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估例：例：20032003年末，年末，XYZXYZ公司发行了可转换债券，该债公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为券的票面利率为2.5%2.5%，面值为，面值为10001000欧元，欧元，20092009年年1 1月月2 2日到期转换比例为日到期转换比例为1010。从。从20052005年年1 1月月2 2日开始日开始每年付息。每年付息。20042004年年1 1月月2 2日，日，XYZXYZ公司的股价为公司的股价为8181欧欧元，同等信用级别的元，同等信用级别的5 5年期纯债券的收益率为年期纯债券的收益率为5%5%，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？和最低理论价值分别为多少？第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估答案答案第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价；之为转换平价；当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被高估；称之为转换升水，此时债券被高估；当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被低估。称之为转换贴水，此时债券被低估。第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估以可转换债券市场价格与转换价值来计算转换以可转换债券市场价格与转换价值来计算转换升水或贴水。升水或贴水。第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估以可转换债券市场价格与纯粹价值来计算转换以可转换债券市场价格与纯粹价值来计算转换升水或贴水。升水或贴水。第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估（优先认股权的价值评估（rightsrights）优先认股权又称股票先买权，是普通股票股东优先认股权又称股票先买权，是普通股票股东的特权。的特权。实质上是一种短期的看涨期权（有效期一般是实质上是一种短期的看涨期权（有效期一般是2 2周到周到3030天）天）持有人可以有三种选择：持有人可以有三种选择：行权行权放弃放弃转让转让第五节第五节 其他投资工具价值其他投资工具价值评估评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估含权优先认股权的价值含权优先认股权的价值第五节第五节 其他投资工具价值其他投资工具价值评估评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估例如，某公司发行优先认股权，该公司股票现例如，某公司发行优先认股权，该公司股票现在的市价是每股在的市价是每股12.4012.40元，新股发行的优惠认购元，新股发行的优惠认购价格是每股价格是每股1010元，买一股新股需要元，买一股新股需要5 5个优先认股个优先认股权，那么，每个优先认股权的理论价值是多少权，那么，每个优先认股权的理论价值是多少？第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估答案答案第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估除权优先认股权的价值除权优先认股权的价值第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估答案答案第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估优先认股权的杠杆作用优先认股权的杠杆作用第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值评估（认股权证的价值评估（warrantswarrants）实质上一种长期股票买入期权（期限多为到实质上一种长期股票买入期权（期限多为到年甚至更长。年甚至更长。认股权证的三要素认股权证的三要素认股数量认股数量认股价格认股价格认股期限认股期限第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值评估认股权证的价值评估 优先认股权（优先认股权（rights rights）认股权证（认股权证（warrants warrants）增资配股，发行普通股增资配股，发行普通股发行债券、优先股发行债券、优先股普通股老股东的优惠权普通股老股东的优惠权债权人、优先股东的优惠权债权人、优先股东的优惠权期限短，期限短，15-3015-30天天期限长，期限长，5-105-10年甚至更长年甚至更长认股价低于发行时普通股市价认股价低于发行时普通股市价认股价高于发行时普通股市价认股价高于发行时普通股市价第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值评估认股权证的价值评估认股权证的理论价值认股权证的理论价值第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值评估认股权证的价值评估本章练习题本章练习题v第题：公司发行了每年支付元股的优第题：公司发行了每年支付元股的优先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为，问该优先股的内在价值是多少？，问该优先股的内在价值是多少？v第题：公司普通股目前支付的股利是每股第题：公司普通股目前支付的股利是每股元，假定股利每年以的速度永续增长，同类元，假定股利每年以的速度永续增长，同类公司的期望收益率是，问该股票的内在价公司的期望收益率是，问该股票的内在价值是多少？值是多少？所有练习题来自所有练习题来自InvestmentsInvestments本章练习题本章练习题v第题：公司最近支付的年股利为元股，第题：公司最近支付的年股利为元股，预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，问该股票的内在价值是多少？收益率为，问该股票的内在价值是多少？v第题：公司最近发放的年股利为元股，第题：公司最近发放的年股利为元股，同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，计算该股票，计算该股票“正常正常”的市盈率。的市盈率。本章练习题本章练习题v习题答案习题答案第第5 5题：题：8080第第6 6题：题：5252第第1111题：题：70.4470.44第第1616题：题：10.6010.60结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！73