国际财务管理第11章课件

国 际 财 务 管 理 第 11章 1 第 11章 国 际 证 券 融 资 国 际 财 务 管 理 第 11章 2 学 习 目 标通 过 本 章 学 习 ， 应 掌 握 以 下 知 识 要 点 ： 1.影 响 国 际 股 票 发 行 价 格 的 因 素 ； 2.国 际 债 券 的 评 级 ； 3.国 际 股 票 融 资 的 上 市 方 式 ； 4.国 际 债 券 的 发 行 条 件 ； 5.国 际 债 券 的 类 别 和 特 征 ； 6.负 债 调 换 的 类 型 和 方 法 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 3 第 一 节 国 际 股 票 融 资 一 、 普 通 股 和 优 先 股 股 票 是 股 份 公 司 筹 集 资 本 时 发 行 的 一 种 法律 凭 证 ， 它 是 代 表 股 份 资 本 的 所 有 权 证 书 。 股 票 按 股 东 享 有 的 权 利 可 以 分 为 普 通 股 和优 先 股 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 4 （ 一 ） 普 通 股 的 特 征 和 功 能 1、 普 通 股 票 的 基 本 特 征 (1)普 通 股 股 票 是 最 基 本 的 、 最 重 要 的 股 票 (2)普 通 股 票 是 标 准 的 股 票 (3)普 通 股 票 是 风 险 最 大 的 股 票 国 际 财 务 管 理 第 11章 5 2、 普 通 股 票 的 功 能 （ 1） 筹 资 功 能 （ 2） 投 资 功 能 国 际 财 务 管 理 第 11章 6 （ 二 ） 优 先 股 票 的 特 征 和 种 类 优 先 股 票 是 一 种 特 殊 股 票 ， 在 它 的 股 东 权利 义 务 中 附 加 了 某 些 特 殊 条 件 。 优 先 股 票 的 股 息 率 是 固 定 的 ， 其 持 有 者 的股 东 权 利 受 到 一 定 的 限 制 ， 但 在 公 司 盈 利和 剩 余 财 产 的 分 配 上 比 普 通 股 股 东 享 有 优先 权 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 7 1、 优 先 股 票 的 特 征 (1)股 息 率 固 定 (2)股 息 分 派 优 先 (3)剩 余 资 产 分 配 优 先 (4)一 般 无 表 决 权 国 际 财 务 管 理 第 11章 8 （ 二 ） 优 先 股 票 的 种 类 根 据 不 同 的 附 加 条 件 ， 大 致 可 以 分 成 以 下几 类 ： 1、 累 积 和 非 累 积 分 配 优 先 股 2、 可 转 换 的 优 先 股 3、 参 加 分 配 的 优 先 股 和 非 参 加 分 配 的 优先 股 4、 可 收 回 的 优 先 股 国 际 财 务 管 理 第 11章 9 二 、 发 行 国 际 股 票 的 意 义 一 般 而 言 ， 发 行 国 际 股 票 的 意 义 在 于 ： 1 分 散 所 有 权 ， 以 减 少 在 国 内 被 兼 并 的风 险 ； 2 可 募 集 到 较 大 量 资 金 ， 实 现 国 际 证 券组 合 投 资 ， 达 到 分 散 风 险 的 效 果 ； 3 建 立 企 业 国 际 形 象 ， 可 在 国 内 、 外 更容 易 募 集 债 券 资 金 ； 4 扩 展 商 品 的 销 路 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 10 三 、 国 际 股 票 的 上 市 方 式（ 一 ） 按 是 否 以 本 公 司 的 名 义 发 股 上 市 分 类 : 1、 直 接 上 市 :直 接 上 市 指 我 国 内 地 企 业 直接 以 本 公 司 的 名 义 到 香 港 和 国 外 股 票 市 场发 行 股 票 并 上 市 。 2、 间 接 上 市 :间 接 上 市 指 我 国 内 地 企 业 以在 香 港 或 外 国 有 关 公 司 的 名 义 发 行 股 票 和上 市 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 11 间 接 上 市 具 体 又 可 分 为 : 买 壳 上 市 :指 国 内 企 业 购 买 一 家 已 在 香 港或 境 外 上 市 、 业 绩 较 差 、 筹 资 能 力 弱 化 的上 市 公 司 ， 取 得 对 该 公 司 的 全 部 股 权 或 控股 权 ， 加 以 整 顿 、 重 组 ， 注 入 国 内 资 产 ，扩 展 上 市 公 司 的 规 模 ， 然 后 利 用 该 公 司 的上 市 资 格 在 国 际 股 票 市 场 上 筹 集 资 金 ， 以达 到 国 内 企 业 境 外 上 市 的 目 的 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 12 造 壳 上 市 : 控 股 上 市 附 属 上 市 分 拆 上 市 借 壳 上 市 :指 国 内 母 公 司 通 过 将 资 产 注 入到 境 外 已 上 市 的 子 公 司 ， 然 后 以 该 子 公 司的 名 义 在 境 外 募 股 和 上 市 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 13 （ 二 ） 按 股 东 持 有 股 票 的 形 式 分 类 : 1、 纸 面 形 式 的 股 票 :这 是 股 票 的 基 本 形 式 ， 公 司发 行 股 票 时 ， 投 资 者 购 买 股 票 交 换 款 ， 公 司 将 股票 交 给 投 资 者 。 2、 记 入 股 东 账 户 的 股 票 :在 采 用 公 募 发 行 时 ， 公司 委 托 证 券 公 司 或 股 票 交 易 所 利 用 电 脑 为 股 东 开设 账 户 ， 股 东 买 入 和 卖 出 股 票 数 都 记 入 该 账 户 。 3、 存 托 凭 证 :又 称 存 券 收 据 或 存 股 证 ， 是 指 在 一国 证 券 市 场 流 通 的 代 表 外 国 公 司 有 价 证 券 的 可 转让 证 券 凭 证 ， 属 公 司 融 资 业 务 范 畴 的 金 额 衍 生 工具 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 14 四 、 国 际 股 票 发 行 价 格 的 确 定 (一 )影 响 股 票 市 场 价 格 的 因 素 股 票 市 场 价 格 的 高 低 ， 取 决 于 两 个 因 素 ： 一 是 股 利 ； 二 是 存 款 利 息 率 。 可 用 下 列 公 式 表 示如 下 ： SP=D/I 公 式 中 ： SP 股 票 市 场 价 格 D 年 股 利 I 年 存 款 利 息 率 国 际 财 务 管 理 第 11章 15 （ 二 ） 确 定 发 行 价 格 的 方 法 : 1、 市 盈 率 法 又 称 本 益 比 ， 是 指 股 票 市 场 价 格 与 盈 利 的比 率 。 计 算 公 式 为 ： 市 盈 率 =股 票 市 价 /每 股 收 益 按 市 盈 率 法 确 定 发 行 价 格 的 计 算 公 式 为 ： 发 行 价 =每 股 收 益 发 行 市 盈 率 每 股 收 益 =税 后 利 润 /发 行 前 总 股 本 数 国 际 财 务 管 理 第 11章 16 确 定 每 股 税 后 利 润 有 两 种 方 法 ： 一 种 为 完 全 摊 薄 法 ， 即 用 发 行 当 年 预 测 的 全 部 税后 利 润 除 以 总 股 本 ， 直 接 得 出 每 股 税 后 利 润 ； 另 一 种 是 加 权 平 均 法 。 计 算 公 式 为 ： 股 票 发 行 价 格 =发 行 当 年 预 测 利 润 /发 行 当 年 加 权 平 均 股 本 数 市 盈 率 =发 行 当 年 预 测 利 润 /发 行 前 总 股 本 数 +本 次 公 开发 行 股 本 数 （ 12-发 行 月 份 ） /12 市 盈 率 每 股 年 税 后 利 润 =发 行 当 年 预 测 税 后 利 润 /发 行前 总 股 本 数 +本 次 公 开 发 行 股 本 数 （ 12-发 行 月份 ） /12 国 际 财 务 管 理 第 11章 17 2、 净 资 产 倍 率 法 净 资 产 倍 率 法 又 称 资 产 净 值 法 ， 指 通 过 资产 评 估 和 相 关 会 计 手 段 确 定 发 行 人 拟 募 股资 产 的 每 股 净 资 产 值 ， 然 后 根 据 证 券 市 场的 状 况 将 每 股 净 资 产 值 乘 以 一 定 的 倍 率 ，以 此 确 定 股 票 发 行 价 格 的 方 法 。 其 计 算 公 式 是 ： 发 行 价 格 =每 股 净 资 产 溢 价 倍 率 国 际 财 务 管 理 第 11章 18 3、 现 金 流 量 折 现 法 现 金 流 量 折 现 法 通 过 预 测 公 司 未 来 盈 利 能力 ， 据 此 计 算 出 公 司 净 现 值 ， 并 按 一 定 比例 的 折 扣 率 折 算 ， 从 而 确 定 股 票 发 行 价 格 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 19 如 果 采 用 市 盈 率 法 发 行 定 价 则 会 低 估 其 真实 价 值 ， 而 对 公 司 未 来 收 益 （ 现 金 流 量 ）的 分 析 和 预 测 能 比 较 准 确 地 反 映 公 司 的 整体 和 长 远 价 值 。 用 现 金 流 量 折 现 法 定 价 的 公 司 ， 其 市 盈 率往 往 远 高 于 市 场 平 均 水 平 ， 但 这 类 公 司 发行 上 市 时 套 算 出 来 的 市 盈 率 与 一 般 公 司 发行 的 市 盈 率 之 间 不 具 有 可 比 性 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 20 第 二 节 国 际 债 券 融 资 一 、 国 际 债 券 的 特 点 国 际 债 券 是 指 债 券 发 行 者 （ 一 国 政 府 、 金融 机 构 、 工 商 企 业 以 及 国 际 组 织 机 构 ） 在国 际 金 融 市 场 上 以 外 国 货 币 为 面 值 发 行 的一 种 有 价 证 券 。 其 特 点 是 它 的 发 行 人 和 投 资 人 分 属 于 不 同的 国 家 。 在 国 际 金 融 市 场 上 ， 债 券 可 以 转让 、 流 通 、 自 由 买 卖 。 发 行 债 券 进 行 筹 资 是 国 际 企 业 的 一 种 主 要的 长 期 筹 资 方 式 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 21 二 、 国 际 债 券 的 分 类 按 照 面 值 货 币 与 发 行 债 券 市 场 所 在 国 的 关系 ， 主 要 分 为 : 欧 洲 债 券 :指 国 际 债 券 发 行 人 ， 通 过 银 行或 其 它 金 融 机 构 在 债 券 面 值 货 币 以 外 的 国家 发 行 并 推 销 的 债 券 。 外 国 债 券 :指 国 际 债 券 发 行 人 通 过 外 国 金融 市 场 所 在 地 国 家 的 银 行 或 其 他 金 融 机 构发 行 的 ， 以 市 场 所 在 国 家 的 货 币 为 面 值 的债 券 国 际 财 务 管 理 第 11章 22 全 球 债 券 : 是 指 在 全 世 界 各 主 要 证 券 市 场 同 时 发 行 的国 际 债 券 。 这 是 20世 纪 80年 代 年 代 末 在 国际 资 本 市 场 日 益 全 球 化 背 景 下 的 一 种 创 新 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 23 三 、 国 际 债 券 的 发 行 条 件 指 确 定 国 际 债 券 的 发 行 额 度 、 期 限 、 利 率 、票 面 金 额 、 发 行 价 格 等 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 24 （ 一 ） 发 行 额 度 是 发 行 债 券 的 总 值 ， 即 通 过 债 券 所 要 筹 集的 资 金 额 度 。 发 行 额 度 的 大 小 与 发 行 成 本 有 一 定 关 系 ，发 行 额 度 越 大 ， 发 行 成 本 越 低 ， 对 发 行 者有 利 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 25 （ 二 ） 票 面 利 率 债 券 利 率 的 高 低 所 受 影 响 因 素 诸 多 ， 它 随着 发 行 市 场 行 情 、 发 行 时 期 、 发 行 时 的 国际 金 融 形 势 、 发 行 者 信 誉 的 不 同 而 变 化 。 （ 三 ） 发 行 价 格 债 券 的 发 行 价 格 取 决 于 面 值 、 票 面 利 率 、偿 还 期 限 和 市 场 收 益 率 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 26 首 先 ， 债 券 的 价 格 及 其 收 益 率 会 随 着 利 息水 平 的 变 动 而 发 生 变 化 。 其 公 式 为 ： 债 券 价 格 =（ 债 券 票 面 利 率 面 值 ） /市 场 利 息 率 =债 券 利 息 收 入 /市 场 利 息 率其 次 ， 债 券 价 格 受 供 求 因 素 的 影 响 ， 即 投 资者 承 购 债 券 的 能 力 和 债 券 发 行 数 量 的 影 响 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 27 （ 四 ） 债 券 期 限 期 限 根 据 发 行 者 对 资 金 的 实 际 需 要 和 选 择 ，同 时 考 虑 不 同 市 场 的 传 统 做 法 与 法 令 法 规 ，以 及 利 率 等 各 种 因 素 来 确 定 。 （ 五 ） 偿 还 方 式 1、 购 销 偿 还 2、 比 例 偿 还 3、 抽 签 偿 还 4、 轮 次 偿 还 国 际 财 务 管 理 第 11章 28 （ 六 ） 担 保 发 行 人 可 以 用 其 财 产 或 第 三 者 信 用 作 为 担保 品 ， 保 证 到 期 还 本 付 息 ， 也 可 以 仅 凭 发行 人 的 信 用 发 行 债 券 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 29 四 、 国 际 债 券 的 评 级 债 券 评 级 的 内 容 主 要 包 括 发 行 企 业 的 基 本 素 质 、财 务 质 量 、 发 展 前 景 、 偿 债 能 力 等 方 面 。 很 多 国家 设 有 债 券 评 级 机 构 ， 世 界 主 要 信 用 评 级 机 构 见表 10 1。 具 有 国 际 权 威 性 的 资 信 评 估 公 司 主 要 是 3家 ： 穆 迪 投 资 者 服 务 公 司 ， 擅 长 主 权 国 家 评 级 ； 标 准 普 尔 公 司 ， 擅 长 企 业 评 级 ； 惠 誉 国 际 ， 擅 长 金 融 机 构 与 资 产 证 券 化 评 级 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 30 表 11 1 世 界 主 要 信 用 评 级 机 构首 次 评 级 时间 机 构 名 称 所 在 国 评 级 领 域1909 穆 迪 投 资 者 服 务 公 司 (Moody s) 美 国 全 面 服 务1922 惠 誉 国 际 (Fitch IBCA) 法 国 全 面 服 务1923 标 准 普 尔 (Standard & Poor s) 美 国 全 面 服 务 1975 日 本 评 级 投 资 情 报 中 心 (R&I) 日 本 全 面 服 务 (限 于日 本 )1977 Dominion 债 券 评 级 服 务 公 司(DBRS) 加 拿 大 全 面 服 务 (限 于加 拿 大 )1985 日 本 信 用 评 级 公 司 (JCRA) 日 本 全 面 服 务 (限 于日 本 ) 国 际 财 务 管 理 第 11章 31 国 际 债 券 的 发 行 成 本 （ 一 ） 初 期 的 主 要 费 用 1、 承 购 手 续 费 。 2、 杂 费 。 3、 印 刷 费 。 4、 律 师 费 。 5、 上 市 费 用 。 （ 二 ） 期 中 的 主 要 费 用 1、 管 理 费 。 2、 付 息 手 续 费 。 3、 还 本 手 续 费 。 4、 其 他 费 用 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 32 六 、 发 行 国 际 债 券 的 策 略 (一 )慎 重 选 择 发 行 代 理 者 和 发 行 时 机 (二 ） 分 散 发 行 市 场 ， 争 取 有 利 的 发 行 条件 (三 ） 合 理 配 置 发 行 债 券 的 币 种 ， 减 少 外汇 风 险 (四 ） 预 测 利 率 的 变 动 趋 势 ， 决 定 债 券 计息 方 式 和 偿 还 年 限 国 际 财 务 管 理 第 11章 33 第 三 节 负 债 调 换 融 资 一 、 调 换 交 易 概 述 （ 一 ） 负 债 调 换 的 含 义 通 俗 的 讲 是 指 两 个 借 款 人 相 互 交 换 各 自 的债 务 。 （ 二 ） 负 债 调 换 的 类 型 从 整 体 上 分 为 两 种 类 型 :利 率 调 换 (interest rate swaps)货 币 调 换 (currency swaps) 国 际 财 务 管 理 第 11章 34 （ 三 ） 负 债 调 换 市 场 也 叫 货 币 和 利 率 调 换 市 场 (currency swaps and interest rate swaps)， 集 外汇 市 场 、 证 券 市 场 、 短 期 货 币 市 场 与 长 期资 本 市 场 于 一 身 既 是 融 资 工 具 的 创 新 ， 又 是 金 融 风 险 管 理的 新 手 段 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 35 （ 四 ） 负 债 调 换 交 易 评 价 优 点 : 首 先 它 是 利 用 不 同 金 融 市 场 的 套 头 机 会 进行 掉 期 交 易 ， 从 而 获 得 较 便 宜 的 融 资 方 式 . 其 次 ， 它 为 一 些 机 构 取 得 了 进 入 债 券 市 场的 途 径 。 否 则 一 些 资 信 比 较 浅 的 企 业 筹 资无 处 可 寻 ， 或 者 需 要 付 出 很 多 成 本 。 再 者 ， 负 债 调 换 是 进 行 利 率 风 险 管 理 的 一个 比 较 好 的 方 法 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 36 不 足 : 首 先 和 期 货 相 比 ， 它 不 是 标 准 化 的 合 约 ，需 要 花 费 时 间 进 行 谈 判 。 其 次 ， 调 换 市 场 的 二 级 交 易 不 发 达 ， 流 动性 不 好 。 再 者 ,如 果 调 换 合 约 中 一 方 违 约 会 造 成 另 一方 的 利 率 风 险 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 37 二 、 负 债 调 换 交 易 的 方 法 （ 一 ） 利 率 调 换 指 两 个 借 款 者 利 用 在 不 同 的 市 场 （ 比 如 债券 市 场 和 银 行 贷 款 市 场 ） 之 间 的 风 险 评 价的 定 价 的 差 别 ， 发 挥 各 自 的 融 资 优 势 ， 进行 利 率 交 换 ， 分 享 对 方 在 另 一 个 市 场 的 好处 。 它 产 生 于 浮 动 利 率 市 场 和 固 定 利 率 市 场 对企 业 信 用 的 不 同 评 估 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 38 例 表 A公 司 B公 司 比 较 优 势信 用 等 级 AAA BBB调 换 前 筹 资成 本 固 定 利 率（ 债 券 ）浮 动 利 率 （贷 款 ） 10 00%LIBOR+0.25% 11.00%LIBOR+0.75% 1.00%0.50% 调 换 时 支 付的 利 率（ 互 相协 商 ） A公 司 支 付 B公 司 利率B公 司 支 付 A公 司 利率 10 05% LIBOR调 换 后 实 际 筹 资 成本直 接 筹 资 成本 LIBOR-0.05%LIBOR+0。25% 10.80%11%节 约 成 本 0 30% 0 20% 国 际 财 务 管 理 第 11章 39 利 率 互 换 所 带 来 的 益 处 :1、 可 以 降 低 双 方 的 筹 资 成 本2、 可 以 为 某 些 借 款 人 进 入 债 券 市 场 提 供 一个 有 效 的 途 径3、 可 以 调 节 筹 资 成 本 和 风 险 国 际 财 务 管 理 第 11章 40 （ 二 ） 基 础 利 率 调 换 指 在 不 同 期 限 的 基 础 浮 动 利 率 和 金 融 凭 证之 间 的 利 息 调 换 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 41 （ 三 ） 固 定 利 率 货 币 调 换 是 指 在 固 定 利 率 的 债 务 市 场 上 ， 不 同 货 币之 间 的 调 换 ， 其 目 的 是 使 不 同 货 币 的 债 务市 场 得 到 最 佳 利 用 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 42 例 表 W公 司 V公 司 利 差欧 洲 H元 债 券 9.85 10.25 0.40欧 洲 D债 券 6.75 6.00 0.75W公 司 支 付 V公 司 利 率 6.00V公 司 支 付 W公 司 利 率 9.85 实 际 筹 资 成 本 6.00 9.85直 接 筹 资 成 本 6.75 10.25节 约 成 本 0.75 0.40 国 际 财 务 管 理 第 11章 43 （ 四 ） 货 币 利 率 交 叉 调 换 是 以 一 种 货 币 的 固 定 利 率 的 利 息 调 换 另 一种 货 币 的 浮 动 利 率 的 利 息 ， 所 以 既 是 两 种货 币 之 间 的 调 换 ， 又 是 两 种 利 率 之 间 的 调换 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 44 案 例 分 析 :中 国 投 资 者 着 眼 应 对 股 市 寒 流 那 些 对 中 国 股 市 有 疑 心 的 人 预 计 今 年 大 市 会 进 一 步 走 淡 ，而 投 资 者 对 去 年 那 种 来 者 不 拒 的 心 态 也 产 生 了 动 摇 。 一 直 以 来 ， 中 国 股 市 就 如 亚 洲 的 世 外 桃 源 ， 哪 怕 是 在 美 国 次级 债 危 机 和 经 济 衰 退 恐 慌 威 胁 到 全 球 市 场 的 情 况 下 。 然 而 ， 今年 以 来 中 国 股 市 已 经 下 跌 一 成 左 右 ， 而 且 在 那 些 唱 衰 市 场 的 人看 来 ， 中 国 股 市 还 会 承 受 更 大 的 压 力 。 随 着 中 国 实 施 紧 缩 政 策 来 纠 正 贸 易 失 衡 、 抑 制 通 货 膨 胀 并 应对 美 国 经 济 放 缓 所 导 致 的 出 口 下 滑 ， 预 计 今 年 中 国 股 市 与 2007年 相 比 会 遇 到 更 多 坎 坷 。 最 近 席 卷 大 多 数 亚 洲 市 场 的 股 市 风 暴 给 中 国 市 场 造 成 沉 重 打击 。 上 周 二 亚 洲 股 市 全 线 溃 退 时 ， 上 证 综 合 指 数 继 之 前 一 天下 挫 5%之 后 再 跌 7.2%， 而 香 港 恒 生 指 数 的 跌 幅 更 是 达 到 8.7%。而 在 美 国 大 幅 降 息 之 后 ， 股 市 有 所 回 升 。 上 证 综 合 指 数 在 此之 后 连 涨 三 天 ， 不 过 一 周 跌 幅 仍 有 8.7%， 相 比 之 下 ， 港 股 跌幅 则 只 有 0.3%。 国 际 财 务 管 理 第 11章 45 面 对 市 场 的 动 荡 ， 一 些 投 资 者 采 用 了 间 接 “ 作 空 ” 中 国 公 司股 票 的 策 略 。 一 般 情 况 下 ， 作 空 的 投 资 者 向 市 场 抛 售 借 入 的股 票 ， 期 望 能 在 股 价 下 跌 时 再 进 行 回 购 。 由 于 中 国 大 陆 尚 未开 放 A股 的 作 空 交 易 ， 于 是 部 分 投 资 者 便 作 空 跟 踪 A股 的 交 易所 交 易 基 金 (ETF)。 其 他 投 资 者 则 作 空 香 港 上 市 的 中 国 公 司股 票 （ 香 港 有 一 批 股 票 可 以 作 空 ） 。 不 过 ， 也 有 其 他 投 资 者 把 希 望 寄 托 在 了 中 国 本 土 消 费 者 身 上 ，背 靠 一 些 更 具 抗 跌 性 的 板 块 坚 守 着 多 方 阵 地 。 中 国 目 前 的 通 货 膨 胀 率 已 达 到 11年 来 的 最 高 水 平 ， 并 令 中 国决 策 者 深 感 头 痛 。 在 对 欧 美 出 口 放 缓 之 际 ， 任 何 抑 制 通 胀 的措 施 ， 如 人 民 币 升 值 、 提 高 银 行 存 款 准 备 金 率 或 是 加 息 ， 都将 会 对 中 国 经 济 造 成 更 多 损 害 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 46 Louis Capital Markets的 罗 伯 特 范 巴 腾 博 格 (Robbert van Batenburg)称 ， 在 过 去 ， 中 国 可 以 自 力 更 生 解 决 问 题 ，但 在 全 球 经 济 降 温 之 际 ， 要 在 这 种 进 退 两 难 的 局 面 下 拿 出办 法 来 并 非 易 事 。 Louis Capital Markets是 一 家 经 纪 机 构 ，客 户 包 括 对 冲 基 金 。 巴 腾 博 格 本 人 是 最 不 看 好 中 国 股 市 的那 一 批 人 之 一 ， 他 预 计 今 年 沪 深 两 市 将 在 1月 22日 的 基 础 上再 下 跌 20%至 50%。 他 表 示 ， 若 再 考 虑 到 奥 运 会 之 后 中 国 的基 础 建 设 降 温 ， “ 过 度 膨 胀 的 中 国 股 市 将 出 现 重 大 回 调 ” 。 考 虑 到 2008年 中 国 国 内 生 产 总 值 (GDP)预 计 将 增 长 10.5%左右 ， 中 国 经 济 陷 入 低 谷 的 可 能 性 很 小 。 但 经 济 降 温 的 任 何迹 象 都 会 在 公 司 盈 利 和 股 市 中 反 映 出 来 。 高 盛 (Goldman Sachs)最 近 将 2008年 中 国 经 济 增 长 预 测 由 10.3%下 调 至 10%。 公 司 盈 利 面 临 的 另 外 一 大 威 胁 在 于 投 资 收 入 减 少 。 去 年 上证 综 合 指 数 的 全 年 涨 幅 达 到 96.7%， 而 今 年 重 现 这 一 辉 煌 的可 能 性 微 乎 其 微 。 国 际 财 务 管 理 第 11章 47 Asia Pacific Asset Management董 事 詹 姆 斯 切 恩 赛 德(James Chirnside)表 示 ， 有 些 中 国 上 市 公 司 的 收 入 中 有 三分 之 二 来 自 于 投 资 活 动 。 Asia Pacific Asset Management是 一 家 掌 管 着 1亿 美 元 的 对 冲 基 金 ， 其 资 产 包 括 与 中 国 有 关的 股 票 。 切 恩 赛 德 称 ， 这 一 问 题 令 我 感 到 担 心 ， 特 别 是 如果 股 价 不 再 上 涨 ， 公 司 盈 利 也 会 随 之 减 少 。 一 些 还 不 愿 意 减 少 A股 持 仓 的 投 资 者 则 通 过 作 空 的 办 法 来 实现 保 值 。 巴 腾 博 格 认 为 作 空 跟 踪 A股 市 场 的 ETF将 有 利 可 图 。 Pacific Sun Investment Management驻 香 港 基 金 经 理 安 迪曼 特 尔 (Andy Mantel)就 正 在 作 空 香 港 上 市 的 中 国 银 行 股 。由 于 中 国 政 府 在 收 紧 银 行 的 放 贷 能 力 ， 因 此 他 认 为 银 行 股价 格 将 下 跌 。 此 外 ， 银 行 股 还 面 临 着 投 资 收 入 减 少 的 风 险 。目 前 在 H股 中 可 以 作 空 的 银 行 股 包 括 中 国 建 设 银 行 (China Construction Bank)、 中 信 银 行 (China Citic Bank)和 招商 银 行 (China Merchants Bank)。 国 际 财 务 管 理 第 11章 48 荷 兰 银 行 (ABN AMRO)分 析 师 刘 认 为 ， 中 国 银 行 股 目 前 跌幅 过 大 ， 许 多 银 行 已 从 去 年 10月 份 的 高 点 回 落 三 成 以 上 。如 果 政 府 方 面 出 台 更 严 厉 的 信 贷 调 控 措 施 ， 受 冲 击 的 更 有可 能 是 那 些 规 模 较 小 的 银 行 ， 而 大 银 行 则 因 为 获 得 存 款 的途 径 更 多 而 不 会 受 到 太 多 影 响 。 至 于 那 些 不 愿 作 空 的 投 资 者 ， 则 可 以 转 战 不 受 全 球 经 济 景气 影 响 、 因 而 更 具 抗 跌 性 的 板 块 ， 即 那 些 以 收 入 不 断 增 长的 中 国 消 费 者 为 目 标 的 公 司 。 曼 特 尔 表 示 ， 中 国 老 百 姓 逐 渐 富 裕 起 来 ， 消 费 欲 望 也 日 趋强 烈 。 他 目 前 持 有 中 国 绿 色 食 品 (China Green)之 类 的 食 品板 块 股 票 。 随 着 老 百 姓 收 入 增 长 ， 生 活 日 益 繁 忙 ， 预 加 工食 品 的 需 求 在 不 断 增 加 。 （ 资 料 来 源 ： 华 尔 街 日 报 中 国 网 络 版 ， 2008年 01月 28日 ） 国 际 财 务 管 理 第 11章 49 讨 论 ： （ 1） 你 如 何 看 待 2008年 中 国 股 市 ？ （ 2） 你 认 为 中 国 投 资 者 对 2007年 那 种 来者 不 拒 的 心 态 产 生 动 摇 了 吗 ？