《股票流通市场》课件

第 五 章 股 票 市 场 第三节 股票流通市场 一、股票流通市场的组织形式 股票流通 组织形式 场内交易 第四市场 场外交易 第三市场 股票 的 二级市场 即股票的 流通市场 ， 是指已发行的股票在 投资者 之间互相转让 易手的市场。 （一）场内交易 1、证券交易所的概念 证券交易所是为证券集中交易提供场 所和设施，组织和监督证券交易，实行自 律管理的法人。 2、证券交易所的组织形式 证券交易所 会员制 证券交易所 公司制 证券交易所 （ 1）会员制证券交易所 会员制证券交易所是不以营利为目的， 由会员自治自律、互相约束，参与经营的 会员可以参加股票交易中的股票买卖与交 割的交易所。 会员制证券交易所的佣金和上市 费用 较低 ，从而在一定程度上可以放置上市股 票的场外交易。 但是，由于经营交易所的会员本身就是 股票交易的参加者，因而在股票交易中难 免出现交易的 不公正性 。同时，因为参与 交易的买卖方只限于证券交易所的会员， 新会员的加入一般要经过原会员的一致同 意，这就形成了一种事实上的 垄断 ，不利 于提供服务质量和降低收费标准。 在会员制证券交易所中，理事会的职责 主要有：决定政策，并由总经理负责编制 预算，送请成员大会审定；维持会员纪律， 对违反规章的会员给予罚款，停止营业与 除名处分；批准新会员进入；核定新股票 上市；决定如何将上市股票分配到交易厅 专柜；等等。 （ 2）公司制证券交易所 公司制证券交易所是以营利为目的，提 供交易场所和服务人员，以便利证券商的 交易与交割的证券交易所。 从股票交易实践可以看出，这种证券 交易所要收取发行公司的上市费与证券成 交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的 一定比例。而且，经营这种交易所的人员 不能参与证券买卖，从而在一定程度上可 以保证交易的公平。 在公司制证券交易所中，总经理向董事 会负责，负责证券交易所的日常事务。董 事的职责是：核定重要章程及业务、财务 方针；拟定预算决算及盈余分配计划；核 定投资；核定参加股票交易的证券商名单； 核定证券商应缴纳营业保证金、买卖经手 费及其他款项的数额；核议上市股票的登 记、变更、撤消、停业及上市费的征收； 审定向股东大会提出的议案及报告；决定 经理人员和评价委员会成员的选聘、解聘 及核定其他项目。监事的职责包括审查年 度决算报告及监察业务，检查一切帐目等。 证券交易所 上海证券 交易所 深圳证券 交易所 上海证券交易所成立于 1990年 11月 26日，同 年 12月 19日开业，为不以营利为目的的法人，归 属中国证监会直接管理。 秉承 “ 法制、监管、自律、规范 ” 的八字方针， 上海证券交易所致力于创造透明、开放、安全、 高效的市场环境，切实保护投资者权益，其主要 职能包括：提供证券交易的场所和设施；制定证 券交易所的业务规则；接受上市申请，安排证券 上市；组织、监督证券交易；对会员、上市公司 进行监管；管理和公布市场信息。 上海证券交易所 上交所有形席位从开业时的一个交易大厅 46个席位 到高峰时 8个交易大厅， 3726个席位。 1996年 10月，上 交所引入无形席位，至今有形席位减到一个交易大厅， 1608个交易席位。目前上交所的交易大厅是亚洲最大的。 深圳证券交易所 深圳证券交易所 （以下简称 “ 深交 所 ” ）成立于 1990年 12月 1日，是为证券集 中交易提供场所和设 施，组织和监督证券 交易，实行自律管理 的 法人 ，由 中国证监 会 直接监督管理。 深圳证券交易所主要职能包括：提供 证券交 易 的场所和设施；制定本所业务规则；接受上市 申请、安排证券 上市 ；组织、监督证券交易；对 会员和 上市公司 进行监管；管理和公布市场信息； 中国证监会许可的其他职能。 3、证券交易制度 证券交易制度 做市商交易制度 竞价交易制度 （ 1）做市商交易制度 做市商 (Market maker)， 制度是一种 市场交易制度，由具备一定实力和信誉的 法人充当做市商，不断地向投资者提供买 卖价格，并按其提供的价格接受投资者的 买卖要求，以其自有 资金 和 证券 与 投资者 进行交易，从而为市场提供即时性和流动 性，并通过买卖价差实现一定利润。 简单说就是：报出价格，并能按这个价 格买入或卖出。 做市 商，在 美 国 纳斯达 克市场 称 作 专家 （ Specia list）， 在香港证 券交易所 被称作 庄家 。 做市商制度 -优点 第一， 强大的定价功能 。做市商能够长期跟 踪证券价格的变化，凭借专业知识对 证券 的市场 公允价格作出判断，提供最有参考的报价。 第二， 增强市场的流动性 。投资者随时都可 以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现 买卖双力不均衡（如只有买方或卖方）而无法交 易。 第三，推动市场不熟悉的证券的推介， 降低 新股发行成本 。 投资新兴产业的股票往往需要普 通投资者几乎不具备的专业知识，很难对股票进 行准确的估价；做市商的双向报价为市场交易提 供了市价的参考 第四， 推动大宗 交易 的达成 。做市商本身适 合成为机构投资者进行大宗交易的交易对手 。 （ 2）竞价交易制度 竞价交易制度，其特征是：开市价格由 集合竞价 形成，随后交易系统对不断进人 的 投资者 交易指令，按价格与时间优先原 则排序，将买卖指令配对竞价成交。 竞价交易制度 -功能和作用 竞价方式最主要的功能就是确定证券的价格。 证券价格的确定，实际上是证券所代表的资产价 格的确定。证券市场的有效运行，使得价格确定 可以通过证券需求者和证券供给者的竞争形式， 从而能较为充分地反映证券市场的供求状况。通 过竞价方式，证券买卖双方能在同一 市场 上公开 竞价，充分表达自己的投资意愿，最终直到双方 都认为已经得到满意合理的价格，撮合才会成交。 所以，竞价方式在投资者充分表达自己意愿的基 础上，通过撮合成交最终确定了证券的交易价格， 具备了定价的功能 集合竞价 所谓集合竞价，即在某一规定时间内， 由 投资者 按照自己所能接受的心理价格自 由地进行买卖申报之报，由电脑交易处理 系统对全部申报按照 价格优先、时间优先 的原则排序，并在此基础上，找出一个 基 准价格 ，该基准价格即被确定为成交价格。 基准价格应同时能满足以下 3个条件： 成交量最大； 高于基准价格的买入申报和低于基准 价格的卖出申报全部满足（成交）； 与基准价格相同的买卖双方中有一方 申报全部满足（成交）。 集合竞价的基本过程 1. 所有在集合竞价成交的 委托 ，无论 委托价格高低，其成交价均为 开盘价 ，所 有高于开盘价的买入委托和低于开盘价的 卖出委托均可成交，与开盘价相同的部分 委托也可成交。 2. 沪深两地 股票 的开盘价是由集合竞 价产生的，如果集合竞价未能找出符合上 述 3个条件的成交价格，则开盘价将在其后 进行的连续竞价中产生，连续竞价的第一 笔成交价格则为该股当日的开盘价，如果 某只股票因刊登公告等原因于上午 停牌 ， 则下午于 1点起直接进入连续竞价，其第一 笔成交价格则为该股当日的开盘价。 3. 沪深两市每日集合竞价时间为上 午 9时 15到 25分，在这段时间内交易所只接 受申报，不进行撮合， 9时 15到 20分可以撤 单， 20到 25分不接受撤单申报。 9时 25至 30 分之间的 5分钟既不能报单也不能 撤单 ， 9 时 27分由集合竞价产生开盘价， 9时 30分开 始进入连续竞价阶段。 4.深交所从 14:57 15:00是集合竞价时间。 在此期间接受申报，不 接受撤单申请，也不进 行撮合。在 15:00收盘 的时候进行一次性撮合， 撮合的价格作为收盘价。 集合竞价步骤 第一步： 确定有效委托 。在有涨跌幅限 制的情况下，有效委托是这样确定的：根 据该只证券上一交易日收盘价以及确定的 涨跌幅度来计算当日的最高限价、最低限 价。有效价格范围就是该只证券最高限价、 最低限价之间的所有价位。限价超出此范 围的委托为无效委托，系统作自动撤单处 理。 第二步： 选取成交价位 。 首先，在有效价格范围内选取使所有委 托产生最大成交量的价位。如有两个以上 这样的价位，则依以下规则选取成交价位： （ 1） 高于选取价格的所有买委托和低 于选取价格的所有卖委托能够全部成交。 （ 2） 与选取价格相同的委托的一方必 须全部成交。如满足以上条件的价位仍有 多个，则选取离昨市价最近的价位。 第三步： 集中撮合处理 ：所有的 买委托 按照 委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照 进入系统的时间先后排列；所有 卖委托 按委托限 价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系 统的时间先后排列。 依序逐笔将排在前面的买委托与卖委托配对 成交，即按照 “ 价格优先，同等价格下时间优先 ” 的成交顺序依次成交，直至成交条件不满足为止， 即不存在限价高于等于成交价的叫买委托、或不 存在限价低于等于成交价的叫卖委托。所有成交 都以同一成交价成交。 第四步： 行情揭示 （ 1）如该只证券的成交量为零，则将成 交价位揭示为开盘价、最近成交价、最高 价、最低价，并揭示出成交量、成交金额。 （ 2）剩余有效委托中，实际的最高叫买 价揭示为叫买揭示价，若最高叫买价不存 在，则叫买揭示价揭示为空；实际的最低 叫卖价揭示为叫卖揭示价，若最低叫卖价 不存在，则叫卖揭示价揭示为空。集合竞 价中未能成交的委托，自动进入连续竞价。 集合竞价 -用途 目前世界各国股市市场均采用集合竞 价的方式来确定开盘价 ,因为 这样可以在一 定程度上防止人为操纵现象 。 连续竞价方式 成交时价格优先的原则 买进申报 :较高价格者优先； 卖出申报 :较低价格者优先。 成交时间优先的原则 买卖方向、价格相同的，先申报者优先 于后申报者。先后顺序按交易主机接受 申 报 的时间确定。 成交价格的确定原则 连续竞价时，成交价格的确定原则为： 最高买入申报与最低卖出申报价格相同， 以该价格为成交价； 买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申 报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成 交价； 卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申 报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成 交价。 凡不能成交者，将等待机会成交；部分成交 者，剩余部分将处于等待成交状态。投资者的委 托如未能全部成交，证券公司在委托有效期内可 继续执行，直到有效期满。 竞价交易制度 -交易成本 在竞价制市场上，证券价格是单一的， 投资者的交易 成本 仅仅是付给 经纪人 的手 续费。而在做市商市场中，同时存在着两 种市场报价：买入价格与卖出价格，而两 者之间的价差则是做市商的利润，是做市 商提供“即时性服务”所索取的合理报酬。 但投资者被迫担负了额外的交易成本 价 差。 中国的股票交易竞价制度 中国的股票在证券交易所挂牌交易，采 取公开的 集中竞价方式 。 集中竞价包括集合竞价和连续竞价两 种形式。交易日为周一至周五。国家法定 假日和交易所公告的休息日，交易所市场 休市。每个交易日 9： 15 9： 25为集合竞 价， 9： 30 11： 30、 13： 00 15： 00为连 续竞价时间。