收益及收益分配管理

第八章 收益及收益分配管理 收益分配概述 1 股利政策 2 股利分配程序 3 1.收益分配的含义 企业通过经营活动赚取收益，并将其在相关各 方之间进行分配。企业的收益分配有广义的收益分 配和狭义的收益分配两种。 广义的收益分配 是指对 企业的收入和收益总额进行分配的过程； 狭义的收 益分配 是指对企业净收益的分配。 本章所指的收益 分配是指企业净收益的分配。 8-1 收益分配概述 企业的收益分配应遵循以下原则： （一）依法分配原则 企业的收益分配必须依法进行。 （二）资本保全原则 企业的收益分配是对投资者投入资本的增值部分所进行 的分配，不是投资者资本金的返还。 （三）兼顾各方面利益原则 企业的收益分配直接关系到各方的切身利益。企业除依 法纳税外，投资者作为资本投资者、企业的所有者，依法享 有净收益的分配权。要考虑企业的债权人、员工等。 8-1 收益分配概述 2.收益分配的基本原则 （四）分配与积累并重原则 企业赚取的净收益，一部分对投资者进行分配，另一部 分形成企业的积累。积存的留存收益不仅为企业扩大再生产 筹措了资金，同时也增强了企业抵抗风险的能力，提高了企 业经营的稳定性和安全性，有利于所有者的长远利益。 （五）投资与收益对等原则 即企业进行收益分配应当体现“谁投资，谁受益”、受 益大小与投资比例相适应的原则。 8-1 收益分配概述 2.收益分配的基本原则 股利无关论 股利重要论 股利相关论 信号传递理论 所得税差异理论 代理理论 8-1 收益分配概述 3.股利理论 股利无关论 -它认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对 公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价 格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定。 股利相关论 股利重要论 -又称 “在手之鸟”理论，它认为，用留存收益再投资 给 投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随 着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股 利，而不愿意将收益留在公司内部而去承担未来的投资风险。 8-1 收益分配概述 3.股利理论 信号传递理论 -在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市 场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股 价。如果公司连续保持较为稳定的股利支付水平，投资者就 可能对公司未来的获利能力与现金流量抱有较为乐观的预期。 所得税差异理论 -由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利 得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应 采用低股利政策。一般，对资本利得收入征收的税率低于 对股利收入征收的税率。 8-1 收益分配概述 3.股利理论 代理理论 -股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突， 就是说，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种 约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处： 公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则 管理者自身可以支配的 “ 闲余现金流量 ” 就相应减少，在一 定程度上可以抑制公司管理者过度扩大投资或进行特权消费， 从而保护外埠投资者的利益。 较多地派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本 市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效 监督，这样可以通过资本市场的监督减少代理成本。 8-1 收益分配概述 3.股利理论 股利政策即股份公司的利润分配政策， 是指在 法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少 股利以及何时发放股利的方针及对策。 企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在 企业内部，股利政策的关键问题是确定分配和留存 的比例。 8-2 股利政策 一、影响股利政策的因素 法律因素 （资本保全约束 资本积累约束 偿债能力约束 超额累积利润约束） 企业因素 （企业举债能力 未来投资机会 资产流动状况 筹资成本 股利政策惯性 其他因素） 股东因素 债务契约因素 8-2 股利政策 二、股利政策的类型 在实际工作中，通常有下列几种股利发放政策 可供选择： 剩余股利政策 、 固定或稳定增长的股利 政策 、 固定股利支付率政策 、 低正常股利加额外股 利政策 。 8-2 股利政策 剩余股利政策 是指企业在保证最佳资本结构的前提下，将可供分 配的净利润首先满足投资的需求，若有剩余才用于 分配股利。 在企业有良好的投资机会时，企业通常会采用剩 余股利政策。采用剩余股利政策的企业，投资者 会对公司未来的获利能力有较好的预期。 采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资 本结构，使综合资金成本最低。适用于公司初创 阶段。 8-2 股利政策 1.剩余股利政策 例 1 某企业 2005年度净利润 (可供分配利润） 为 800万元， 2006年 度投资计划所需资金 700万元，企业目标资金结构为自有资金 占 60，借入资金 40。 分析： (1)投资所需的资金数额为 700万元 (2)按照目标资金结构的需求，确定投资方案所需增加的留存收 益数额 =700 60 420(万元 ) (3)税后净利 800万首先用于满足留存收益数额为 420万元 (4)剩余部分用于向投资者分红（发放股利），即按剩余股利政 策的要求，该公司 2005年度可向投资者发放股利数额为 380万 元。 800 420 380(万元 ) 8-2 股利政策 1.剩余股利政策 固定或稳定增长的股利政策 是公司将每年派发的 股利固定在一个特定水平或是在此基础上维持某一固 定比率逐年稳定增长。只有在确信未来的盈利增长不 会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利 政策。在这种政策下，首先应确定的是股利分配额， 而且分配额一般不随资金需求的波动而波动。 8-2 股利政策 2.固定或稳定增长的股利政策 3.固定股利支付率股利政策 固定股利支付率 股利政策 是指企业每年都从净 收益中按固定的股利支付率发放股利，这是一种变 动的股利政策。股利支付率一经确定，一般不得随 意变更。 采用此政策的理由是 ： 此政策能使股利与公司盈余紧密地配合，以体 现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。 适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定 的阶段。 8-2 股利政策 例 2 某公司长期以来采用固定股利支付率政策进行 股利分配，确定的股利支付率为 40%。 2006年税后 利润为 1000万元，如果仍然继续执行固定股利支付 率政策率政策，公司本年度将要支付的股利为： 1000 40%=400万 但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备在本年 度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为 1200 万元，目标资本结构为权益资本占 60%，债务资本占 40%。 按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额 为： 1200 60%=720万 2006年可以发放的股利额为： 1000-720=280万 8-2 股利政策 3.固定股利支付率股利政策 4.低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策 是指企业每期 都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时 再根据实际情况发放额外股利，这是一种介于稳定股 利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。 采用此政策的理由： 既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资金 结构达到目标资金结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，可 给企业较大的弹性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以 得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。 用于 公司高速成长阶段。 8-2 股利政策 例 3 某企业 2004年实现的税后净利为 1000万，法定 公积金、公益金的提取比率为 15%，若 2005年的投资 计划所需资金 800万，公司的目标资金结构为自有资 金占 60%。 （ 1）若公司采用剩余股利政策，则 2004年末可发放 多少股利？ （ 2）若公司发行在外的股数为 1000万股，计算每股 利润及每股股利？ （ 3）若 2005年公司决定将公司的股利政策改为低正 常股利加额外股利政策，设股利的逐年增长率为 2% 投资者要求的必要报酬率为 12%，计算该股票的价值 。 8-2 股利政策 4.低正常股利加额外股利政策 （ 1）提取公积金、公益金数额： 1000 15%=150万 可供分配利润： 1000-150=850万 投资所需自有资金： 800 60%=480 向投资者分配额： 850-480=370万 （ 2）每股利润： 1000 1000=1元 /股 每股股利： 370 1000=0.37元 /股 （ 3）股票的价值： 0.37（ 1+2%） （ 12%-2%） =3.77元 8-2 股利政策 4.低正常股利加额外股利政策 根据我国 公司法 的规定，公司进行利润分 配涉及的项目包括盈余公积和股利两部分。公司税 后利润分配的顺序是： （一）弥补企业以前年度亏损 （二）提取法定盈余公积金 根据公司法的规定，法定盈余公积的提取比例为当年税 后利润（弥补亏损后）的 10%，已达注册资本的 50%时可不 再提取。法定盈余公积可用于弥补亏损、扩大公司生产经营 和转增资本。 8-3 股利分配程序与方案 1.股利分配程序 （三）提取任意盈余公积金 根据公司法的规定，公司从税后利润中提取法定公积 金后，经股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意盈余 公积金。 （四）向股东分配股利 有限责任公司股东按照实缴的出资比例分取红利；股份 有限公司按照股东持有的股份比例分配。 8-3 股利分配程序与方案 1.股利分配程序 股利分配方案的确定 主要考虑确定以下四个方面的内容： 第一，选择股利政策类型； 第二，确定股利支付水平的高低； 第三，确定股利支付形式，即确定合适的股利分配 形式； 第四，确定股利发放的日期。 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案 公司发展阶段 特点 (1)适用的股利政策 初创阶段 经营风险高，有投资需 求且融资能力差 剩余股利政策 快速发展阶段 快速发展，投资需求大 低正常加额外股利 稳定增长阶段 业务稳定增长，投资需 求减少，净现金流量增 加，每股净收益上升 固定或稳定增长型 股利政策 成熟阶段 盈利水平稳定，积累了 一定的留存收益和资金 固定支付率股利政 策 衰退阶段 业务锐减，获利能力和 现金获得能力下降 剩余股利政策 (2)确定股利支付水平 股利支付水平 通常用股利支付率来衡量。股利 支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股 股利除以每股收益。 (3)确定股利支付形式 现金股利 财产股利 负债股利 股票股利 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案 现金股利 现金股利 是股份公司以现金的形式发放给股东 的股利。 应具备的两个基本条件： 一是企业要有足够的未指明用途的留存收益。 二是企业要有足够的现金。现金股利发放的多少主 要取决于公司的股利政策和经营业绩。 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案 股票股利 股票股利 是企业将应分配给股东的股利以股票 的形式发放。 分配股票股利不会增加其现金流出量，也不会导致公司的 财产减少，而只是将留存收益转化为股本和资本公积金； 股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每 股价值。 如：某上市公司发放股利前的股价为每股 18元，如果该公司 决定按照 10股送 2股的比例发放股票股利，则该公司的股票 在除权日之后的市场价格应降至每股 15元 （ 18/1.2）。 2.股利分配方案 8-3 股利分配程序与方案 (4)确定股利发放日期 股份有限公司支付股利的顺序 董事会提出 分配预案 股东大会 决议通过 确定股利宣布日 股权登记日 除息日 股利发放日 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案 股利宣布日 ：股东大会决议通过，由董事会将股利 支付情况予以公告的日期称为股利宣布日。 股权登记日 ：有权领取本次股利的股东资格登记截 止日期。 除息日： 除息日即除去股息的日期，即指领取股利 的权利与股票相互分离的日期。 股利支付日 ：将股利正式发放给股东的日期。 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案 例 旭日公司于 2005年 12月 15日举行的股东大会决议 通过股利分配方案，并于当日由董事会对外发布公 告，宣告股利分配方案为：当年每股派发 2.4元现金 股利，公司于 2006年 2月 6日将股利支付给 2006年 1月 15日在册的公司股东。 2005年 12月 15日 股利宣布日 2006年 1月 12日 除息日 (证券业的一般规定 ) 2006年 1月 15日 股权登记日 2006年 1月 16日 除息日 (现行制度 ) 2006年 2月 6日 股利支付日 8-3 股利分配程序与方案 2.股利分配方案